對于每個投資人來說，擅長的領域是不一樣的，一個人不可能把所有行業都搞清?？偸怯邢薜?，應當要依靠團隊的力量，依靠信任的分析師。

要在資本市場生存下來，最重要的是找到適合自己的投資方法，然后把它作為自己的信仰堅守。

中國股票市場是一個新興市場，價值投資理念需要時間才能深入人心。但我不會懷疑隨著時間的推移，中國股票市場會越來越成熟，成熟速度有可能快于我們的預期。

不同的投資者應該給自己定下不同的戒律。對于基本面投資者來說，如果你想取得超額收益，必須對基本面有深刻的理解，不熟不投。如果你對基本面的理解比一般人深刻，那將是確定的長期優勢。

中國式價值投資：全概率接力法

投資家伯頓。馬爾基爾曾有過名言，“一個成功的投資者通常是個考慮周全的人?！边@句話恰好印證了裘國根的另一個投資觀點，任何投資必須以對基本面的全面深刻的理解為基礎，并具備對各種情景的概率分布及該情景下的收益率設想的能力。

簡言之，成功投資的前提是深入的進行“全概率”的基本面分析。

“理性投資有三個層次：概率思維、算期望值和防黑天鵝?！濒脟f，概率思維是理性投資中最初級的層次。長期看，較高的投資期望值源自于“知行合一的數學思維”和“良好的基本面判斷能力”的合成。而最高一個層次防黑天鵝則依賴天分和勤勉而產生的靈感，但靈感是忽隱忽現的，所以黑天鵝總是防不勝防。黑天鵝事件的發生概率雖然是萬分之一甚至更小，但鑒于其發生后果的嚴重性，從全概率的角度考慮也應該給予高度重視，盡管理論上黑天鵝事件無法系統性地預防。

對于價值投資，裘國根認為現在是一個高度信息化的時代，信息傳遞很快，市場有效性越來越強，所以把價值投資簡單地理解成長期投資是一個誤區，在中國進行價值投資的有效方法是“接力法”。即投資標的達到預期收益后不要簡單機械地長期持有，而是通過“接力”的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。

“重陽不簡單夢想在一只股票上賺八倍，但通過‘接力’的方式先后在三只股票上賺一倍，同樣可以達到賺八倍的效果，而且后者容易得多，現實得多，流動性也好得多?！濒脟f?！拔覀円苍爬閮r值基礎上的博弈。如果一開始我就能看到一家公司從1成長到10，就不存在接力的問題。但我們又不是神仙，每個人看未來的穿透力總是有限的。價值投資接力法就是投資標的達到預期收益后不要簡單機械地長期持有，而是通過接力的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。舉例來說，在一只股票上賺8倍，就相當于在3只股票上賺1倍，實現前者要比后者難許多。在當前信息透明度較高的時代，市場有效性在不斷增強，很多預期都在提前被反映，用接力法會更有效。很多人覺得從六七元錢拿到100元錢的人才牛，但這樣離人性遠，用接力的方式離人性更近，風險更小。做投資不要挑戰自己的極限，明明有大道坦路可以走，沒必要走小道險徑?！?/p>

裘國根認為，在當今中國，身處轉型時代，有太多太多的新生事物，所以耶魯模式對中國資產管理公司的借鑒意義更大。

而通過專業的團隊和“嚴謹清晰的投資邏輯、全面深入的實證、及時有效的跟蹤”的投研流程控制，獲取超額收益和規避風險的幾率會系統性地增加。

而在投資中，時刻關注“估值安全邊際”和“流動性”，也是重陽的投資組合防范系統性風險和獲取低風險超額收益的兩個基本要素?！捌鋵嵾@也是職業投資人的共識。一旦發生你預期外的事件時，如果組合有很好的流動性，在很短的時間內可以掉頭，或者完全、徹底地大撤退。當然，光有流動性是不可能獲取超額收益的。所選標的有充分的安全邊際，即對應于估值的成長空間很大，這是獲取超額收益的關鍵?！濒脟f。

做投資的人無時無刻不在面對不確定性。排除特殊因素，如公司破產等，對沖不確定性最好的辦法就是低價，足夠低的估值是對風險和不確定性最好的補償。每次危機發生的時候都是各種負面不確定性迅速放大的時候，此時如果你對目標資產的估值有相當的理解，而且此類資產彼時的價格又出奇的便宜，你又手握相對穩定的資金，你一定要敢于出手，忽視短期有可能出現的浮虧。反之，在泡沫被樂觀情緒盲目放大的時候亦然。

在考慮好流動性和倉位的前提下，一般情況下價格是我關注的第一要素。

投資似乎是一個門檻很低的行業，但其實水很深，在這方面它和很多高技術行業不一樣。巴菲特在危機和泡沫中的很多投資行為都是透明的，但恰恰在那個時候總是很少有人效仿，反而會被相當數量的人譏笑。

發現低估的投資標的是價值投資者投資研究的第一目標，但只有其觀點被市場接受或被公司的成長證明的時候，才能在價格上有所反映，低估才會被修正。收益因其實現時間的長短會產生不同的年化收益率，這就需要和市場博弈以盡可能地縮短等候時間。對于價值投資者來說，估值優先于博弈，因為前者的確定性更好。

技術分析歸納于資產的歷史價格，目的是從歷史的軌跡中去揭示未來。中長期看，技術面必然服從基本面。

有人總結過，股票市場已經存續200多年了，太多背景在發生深刻的變化，但有一點沒變，即投資人想賺快錢的想法沒變。但想賺快錢恰恰是獲取長期復合增長的天敵，我們前人說的“欲速則不達”很能從一個側面反映復合增長的原理。

撇開風險談收益是不符合投資學基本原理的。在投資過程中，我關注的是風險收益比，用盡可能小的風險博取盡可能大的收益。

我不是一個機械的長線投資者，會對公司進行動態估值，如果股價明顯高于合理估值，那就會選擇賣出，不管持有時間有多短，如果被一直顯著低估，而反復檢查自己的投資邏輯后又沒有發現錯誤，那就會一直持有甚至增持。

我對行業沒有偏好，公司被低估就會買。去年上半年是前年超跌的股票有超額收益，成了去年上半年的時尚；去年下半年到現在是消費、醫藥、新興產業的股票有超額收益，成了這一年的時尚。但從長期看，時尚不一定有超額收益，確定的超額收益一般來自經典，經典是指能持續超預期成長或被嚴重低估的公司。

人們習慣用周期和成長去區分公司，但事實上周期和成長都是歷史性的，即成長和周期不是一成不變的，有些歷史上成長的行業現在成了周期性行業，有些歷史上呈現周期特點的行業現在經過充分競爭和洗牌出現了成長公司。

在以往我們的股票市場，投資人習慣用行業的思路來選公司，這和過去中國經濟呈現的發展特點有很大關系，因為以往的經濟發展模式是比較粗放的，同一行業往往是一榮俱榮、一損俱損，很少有公司能夠脫離行業取得顯著成功?，F在中國經濟發展到目前這個階段，單靠簡單地選行業就能獲取利潤的階段已經過去了?？撮L期趨勢，隨著市場定價效率的提高，我們的股票市場呈現的行業特點會有所淡化。

中國經濟發展到現在這個階段，未來行業利潤將呈現向取得行業龍頭地位的企業集中的趨勢。龍頭企業來自那些有核心競爭力的企業，核心競爭力往往與獨特商業模式、領先技術、渠道優勢和強勢品牌等相關。未來能勝出的是那些有核心競爭力的企業，穩定發展的行業都將產生具有核心競爭力的企業。

確定性帶來溢價，不確定性帶來折價，嚴格地說，投資與不確定性永伴，不確定性是投資的核心魅力。

投資是寂寞的游戲。不過大眾認為某投資標的不確定性很低或者確定性很高，對于有些投資人來說，其獲取超額收益的概率越低。

深度研究的基礎上發現正預期差從而進行逆向投資是有效的價值投資方法。發現并投資高成長行業中的高成長公司是不少投資人的夢想，但若沒有前瞻性，價格已經充分反映了大眾預期，則獲取超額收益的概率很低。研究首先目標是發現正預期差，去探究投資標的的正預期差時，不可存有行業歧視。

有卓越價值的研究，必須同時具備差異性、時效性和準確性。差異性和時效性是高質量研究的必要條件不是充分條件。不能為了差異而差異，為了時效而時效，高質量深度研究需要在差異性和時效性的前提下，兼具準確性。

方向的重要性。先定性后定量。戰略比戰術重要、道比術重要。不以基本面分析為基礎的金融工程是空中樓閣。寧要正確的模糊也不要錯誤的精確。

優秀的投資人不僅需要具備一定的風險偏好，更需在風險環境中作出高質量決策的能力。

原意燈具下面的陰暗區域。古時人們的燈具多用碗、碟、盞等器皿，注入動、植物油，點燃燈芯，用于照明。照明時由于被燈具自身遮擋，在燈下產生陰暗區域。該區域的特點是離光源很近。古代的蠟燭和后來的煤油燈，由于下面有蠟燭座兒和油燈座，燈光是照不到那里的。所以就叫燈下黑。

引申1、人們對發生在身邊很近的事物和事件反而不能察覺，現在也多用來指越是危險的地方反而越安全

1、真理比面子重要。合格投資人要善于請教和傾聽，對于自己觀點相左的不同意見更要重視。提出創意和觀點不代表非要證明創意和觀點是正確的。要避免兩種傾向，一是為了尊嚴固執己見，二是因為耳朵皮軟而輕易放棄真知灼見。

2、將投資方式簡單看成決定投資成敗的關鍵。VCPE和二級市場僅僅是在投資進入方式上存在不同，與投資成敗相關系數甚低，獲取持續超額收益的投資皆需要給予深度研究的前瞻性判斷。

3、過度看重短期收益率。投資成功的第一要義是避免太虧，有人形容地產界的成功秘訣是“地段地段還是地段”，那么投資界的成功要義是“不要虧損不要虧損還是不要虧損”。高爾夫比賽中的最后贏家不一定是頻現小鳥、老鷹，但切記打爆。投資人也是如此切記打爆，大虧。平庸和精彩交替的結果是驚人的復合收益率。

4、片面理解有效市場假設。歷史和辯證地看。市場短期的有效性很低，市場長期的有效性非常高。投資者行為決定短期股價，基本面決定長期股價。投資和交易的四個層次：看長做短、看長做長、看短做短、看短做長。

5、割裂局部和整體的關系局部數據用好了是領先指標、窺一斑而知全豹、千里之堤毀于蟻穴。用不好是錯誤信號，只見樹木不見森林。

6、迷信“股神”，將短期成功中的偶然因素當成必然因素。投資上沒有“超人”，不同的投資人看未來的眼力盡管有差異，但這種差異是有限的。

7、用當前去度量未來。投資市場的歷史上，這樣的教訓比比皆是。目前的PE市場又是一個很好地案例。

8、股市上的“短視”時尚。在議論和評價一個人時，遠見和短視的褒貶明確，但在股票市場，短視往往被當成一種時尚，或被簡單拔高到方法論層面。短線高手恰恰很好地利用了大眾的短視心理。

9、將對沖簡單看成鎖定風險的手段。有效對沖必須考慮的兩個關鍵要素，阿爾法和流動性。

理性投資切忌成功學和陰謀論。

在投資的數學層面，最完美的是數學思維和數學方法的結合

數學思維的樸素體現：縝密理性可逆全局觀辯證法多路徑選擇

以小搏大。樸素數學思維屬商業稟賦之一，其局限是停留在感覺、感性、定性層面，未到理性、定量層面，學數學和用數學是兩回事。

不同性格的投資者側重數學方法應有差異。性格與價值觀相關系數高價值觀決定幸福觀為幸?？紤]，不同性格的投資者選用的數學方法也應各有側重。

我本人是典型的基本面投資者，也曾經嘗試timing，發現timing很難，但是明顯被高估或者被低估時可以做擇時。你說2600是底，還是2200是底，這個很難判斷。我們說6000點時泡沫很大，1000點時被低估，大部分時候都處在一個尷尬的位置。所以我的風格還是基本面導向，盡可能發現市場上估值安全性較高的投資標的。因為你覺得它便宜，為什么便宜呢，不被別人認可。所以可以相對來說逆向投資。當然逆向投資有時候是對的，有時候是錯的；錯的要去改正，正確的要有勇氣堅持。

給投資新人建議：方法勤奮

我個人屬于風險偏好類型的人。當年我們畢業去深圳的人很多有這種偏好。深圳后來出現了很多很多厲害的企業。有人說是因為深圳這種土壤，我覺得土壤是很虛的詞，其實主要是因為這幫人的創業精神。學生包括很多已經畢業工作了的人，他們是有風險偏好的，不安于現狀。那段經歷，只是讓我很早的了解到，這一行，你是可以賺到大錢的，也對風險有清醒的認識。當時股票交易制度還處于初級階段，這一行里曾經很多人有過錢，透支一波下來，后來分文不剩。再者就是這一行很多高人，關鍵還是要學到別人的長處。杰克韋爾奇前段時間在中國交流，他講的很好，誰是最厲害的CEO，某個人能把幾個人的優點看到并學習，他就是最厲害的。我們這一行也一樣，多看到別人的長處，如果適合自己的話學過來。所以從一開始，如果處在一個相對高端的團隊里面，學到的東西會更多。

資產管理是高收入行業、是一個好行業。但競爭激烈需要良好的心態和正確的路徑去“積厚累重”，成功的投資人需要具備一定稟賦，但更重要的是學習學習再學習、積累積累再積累，才能在預見未來上領先別人。

頂尖分析師不需要超過一千個頂尖投資經理不需要超過200個。投資界和資產管理業和體育娛樂有相似之處，極少數明星隊大眾的示范作用很大。資產管理職場的成功人士沒有其他捷徑方法

勤奮=捷徑。一個優秀的分析師需要具備良好的學習能力

良好的溝通能力一定的思辨能力。優秀的投資管理人除了上述三個能力外還需要具備一定的風險偏好，過人的抗壓能力并在研究上善于借力。

首先跟大家談一下一個優秀的投資人應該具備的基本素質。這涉及到很到方面，簡單的談幾個重要的方面。

第一，一個優秀的分析師應該具備很強的學習能力。做投資核心要看對未來的認知能力，看誰更具有前瞻性。這就要求你不可能不學習。無論是多么厲害的投資大師，都應當持續學習。所以我認為學習能力是投研人員基本素質里面很重要的一面。不僅僅是你讀了多少書，學歷背景怎么樣，這只是一個方面。學習應該是全方位的，包括獲取新知識的能力，調研能力，與人溝通的能力等等。行動也很重要，要多看，多了解，把視野打開。國慶是我本科畢業20周年，我是87級，91年畢業?；氐饺舜?，新聞界的方漢奇老先生，85歲高齡了，送給我們做學生的三句話，第一，身體最重要，第二要終身學習，第三要處理好各種各樣的關系，包括團隊內部的關系，親人的關系，社會的關系。所以，我們要保持一個學習的心態，閱讀量也很重要，要多看書。

第二個很重要的是抗壓能力。比如我最近壓力很大，搞得筋疲力盡。干這一行沒有壓力是不可能的。我們這一行需要積累，如何讓自己頂住壓力，應對各種各樣的狀態十分重要。我很多朋友也做這行，最近身體一塌糊涂。我相信投資人也是一樣?？倸w有各種各樣的壓力?？箟耗芰σ徊糠质翘焐?，一部分是抗壓的方法。把壓力及時的化解，才能活得久，才能積累，才能成為資深人士。

1、哲學：重劍無鋒、大巧不工

投資是科學？是藝術？都是。但在真正的高手看來，投資是一門哲學。是“唯快不破”，上海重陽投資董事長兼首席投資官裘國根談及他的投資哲學：重劍無鋒，大巧不工。裘國根認為，投資是一項無極限的極限運動。成功沒有其它捷徑，“正確的方法勤奮”就是“捷徑”。在他看來，理想的境界是：研究快人一步，投資快人半步。這一方面要求克服人性中的過度自信，另一方面，在反復檢查思考、認定自己正確無誤的情況下，“要學會在寂寞中堅守”。

投資成功的第一要義是避免太虧，平庸和精彩交替的結果是驚人的復合收益率。

技術分析的前提，未來會重復歷史，市場是強有效的。我覺得這兩點都是不扎實的。時代在變化，技術分析用歷史的數據揭示未來。如果投資有層次的話，我覺得它是，最低層次見風使舵，第二層次是技術分析，第三是基本面分析，最高層次是投資哲學化、洞悉人性?；久嬖谧兓?，人性沒有變。還是找到適合自己人性的方法。歷史表明像巴菲特這樣能賺錢，但巴菲特只有一個。

覺得左側和右側是個偽命題。左側和右側只有事后才知道，頂和底也是一樣，我覺得這種都是不確定的。確定的是依據宏觀分析等各種分析，得出他的未來成長性等結論，不論是左側還是右側，都可以去買。關鍵是在公司深刻的理解，而這離不開對公司團隊，核心競爭力，對行業，競爭對手，上下游的理解。研究是不可割裂的，我不相信對宏觀、中觀沒有絲毫研究的人，能對公司研究的很深。

一個人的成才，其實也可以建立函數關系，智商，情商，勤奮程度，聚焦程度等。首先要專業化，然后多元化。情商，溝通能力，很重要。Iq很重要，eq更重要。

2、心態：追求完美和隨波逐流

生活中，幸福指數往往與欲望成反比，“人生不如意事十之八九”。不要追求完美，管理預期并珍惜擁有，方能提升人生幸福指數。

而在投資中，必須追求完美，投資成功的核心之核心是風險管理，投資成功的要訣“第一是不要虧損，第二是不要虧損，第三還是不要虧損”；只有追求完美，才能盡可能消除盲點和誤區，最大程度排除風險隱患。

追求完美只是過程，它并不能帶來一個完美的結果；即使你小心翼翼，竭盡全力地追求完美，結果一般并不完美。人性的弱點往往導致投資者只渴求結果的完美，而在過程中卻選擇隨波逐流；正確的態度應當是追求過程的完美和嚴謹，對于結果，“不以物喜，不以己悲”。

一個合格的投資者首先應該具備怎樣的心理素質和性格特征？在這方面我比較認可美國人做過的一個總結，那就是合格投資者在性格中最好能具備獨立性、好奇心和誠實三個特點。

在資產泡沫和經濟危機中最能體現人性的弱點。當某一類資產發生嚴重泡沫的時候，情緒樂觀的人們總以為這次和以前不一樣，這次是顛覆性的，必將極大地提升未來。而當每次大危機來臨的時候，身處極度恐慌中的人們，總覺得這一次危機很難過去。事后看，泡沫總會破，危機總會過去，世界一般情況下總在曲折中循序漸進。

獨立性是不盲目受別人觀點的影響，投資決策是考慮各種可能性后在嚴謹的邏輯下獨立做出的。獨立性要和主觀臆斷嚴格區分開來。要取得高質量的投資決策，關鍵在于盡可能前瞻地預知未來，而好奇心能驅使他去探究事物的本源，從而為前瞻奠定基礎。誠實是自己不欺騙自己，有自知之明，在投資中懂得揚己所長、避己所短?？倿樽约旱氖д`找客觀理由就是不誠實，一般的失誤不足懼，足懼的是不能從失誤中吸取教訓而為下一次失誤埋下種子。股票價值是未來收益的折現，所以成功的投資人很多是一個基于謹慎原則的樂觀主義者。

一個好的投資人必須具備相當的抗壓能力。很多人在市場恐慌和瘋狂的時候不夠膽魄和冷靜是因為頂不住壓力，因為釋放壓力最好的方法是隨波逐流。

3、方法：歸納和演繹完美結合

歸納是從個體到一般，演繹是從一般到個體，最好的分析推理方法是歸納和演繹的結合。

楊振寧寫過一篇文章，中國近代落后的原因探究，中國人重歸納，輕演繹。如果沒有演繹，很難取得突破性的發明。真正的大師，像牛頓，愛因斯坦，沒有推理的在里面，但最終證明是對的。我們的演繹有一定的推理在里面，歸納后再演繹的話，犯錯的概率會降低。我強調先有些投資邏輯?？戳撕芏鄨蟾婧蛿祿?，先有邏輯，有了投資邏輯再去做實證。實證后證明你的投資思路是站得住腳的，再去跟蹤行業公司，犯錯的概率會降低。一點邏輯都沒有，到處調研，效率會很低。

分析是從整體到局部，綜合是從局部到整體。研究和投資中要養成分析和綜合相結合的習慣，方可有大局觀和戰略思維，方可防微杜漸，避免江心補漏，也方可在投資中具備伯樂眼光，盡早發現早期成長型公司。

4、習慣：要養成“疑”的習慣

在處理親友和社會關系時要“信”，敢于率先釋放信任，不怕吃虧，不怕被人當“傻子”。在研究和投資中要養成“疑”的習慣，不要輕易相信第三方的信息和結論，不怕“錯疑”。

信息可以分為合規信息和內幕信息，大眾信息和獨家信息，一手信息和二手信息。我們首先要問：源自何處？是否靠譜？

對于未來中國經濟的走向，我們的策略提的比較多的是護城河在加深加寬有核心競爭力的行業里的龍頭企業，不一定是大盤股，也無論強周期或弱周期。我們看五六年以前，無論三一、海螺還是格力，從銷售、盈利能力和股價，毫無疑問是成長公司，而且都有高速的成長能力。按照我們的觀點，它們肯定是強周期行業。另外一些弱周期行業，包括最近在香港跌的很慘的李寧、蘇寧環球，酒類，很多企業都沒了。真正的看公司，不能簡單的以強周期和弱周期一概而論，弱周期行業里當然有成長公司，但強周期行業里也會有。還是要放在大的宏觀背景下去看行業看公司?，F在比較看好已經經歷行業洗牌、沒有被市場預期的、有核心競爭力的這些公司。

投資以研究為基礎，研究以信息為基礎。你獲取的信息是否違背常識？是否經得起刨根問底？是否經得起從原點開始推導？這都是我們需要問的。

5、情緒：感性和理性交織市場

投資人的瞬間情緒是影響市場波動的最直接力量或最后力量，研究和博弈都是理性層面，但最終決定投資人買賣行為的是情緒，而情緒是感性的。

為什么說機構投資者占比高的市場穩定性高？除了機構投資人在投資理念上相對成熟，研究力量上相對領先以外，另一個很重要的原因是機構投資人由于其“體量”比散戶大，受制于流動性，“船大難調頭”，使得其投資行為“被迫”理性，不能任性，不能感性。

以散戶為主的市場為什么波動率大、投機性高？除了理念和研究力量方面的原因，另一個重要的原因是其有感性任性的基礎——船小好調頭，邏輯上也符合人性。每個人都想賺快錢，都想博短差，從而實現快速致富，但如果把散戶群看成一個整體，其很難實現納什均衡，個體行為會損害別人利益——你低買高賣了，對應地，肯定有人高買低賣了。

6、基礎：獨立思考和廣泛交流

投資的基礎是研究，而高質量的研究需要和上市公司、分析師、同行等進行深入交流，以獲取有效信息，并了解大眾情緒。只有交流又是明顯不夠的，需要給自己留足時間獨立思考，靜思容易激發投資創意，也容易盡早發現風險點。

換個角度，無論是分析師還是基金經理，交流越多，觀點越容易被同化；反之，若不與同行交流，離市場太遠，可保持獨立，但一旦發生“群眾運動”，將很被動。由于時間的有限性，基金經理要在獨立思考和同行交流之間保持平衡。

7、選擇：逆人性和順人性考驗

而對于資產管理行業，這句話要適當修正，要在逆人性和順人性中間找平衡。投資要選擇差異化之路沒錯，但客戶的心理承受能力未必像基金經理一樣強大，且基金經理心中有底的策略，客戶未必心中有底，這就要求基金經理在逆人性和順人性中找到一個平衡。

對于自有資本來說，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪，這句話一般不會出錯。巴菲特被人譏笑，往往是他要大贏的信號。

8、標的：什么是理想投資標的

有四類投資標的：贏面大收益率高；贏面大收益率低；贏面小收益率高；贏面小收益率低。對于穩健或風險偏好度低的投資人，1和2是優選。對于激進或風險偏好度高的投資人，1和3是優選。無論如何，4不是理性投資人的選擇，因為4不符合可逆原則。

我個人屬穩健或風險偏好度低的投資人，在2和3之間，會選2，因為2的可逆性比3好。

縱深如何理解呢？當自己的中短期投資策略與市場走勢不吻合，但堅信自己長期的策略是正確的時候，考驗自己策略是否具備縱深感的艱難時刻就到了。

什么是理想投資標的？

其一，是把握成長、周期和價值。不能簡單將成長和價值兩者嚴格區分。最好的價值是成長，持續的成長必然體現價值。成長和周期也不能簡單區分，任何成長都是有周期的。短期看呈現出周期型特征的公司，長期看也可能是成長的。

其二，是把握宏觀與微觀對接。宏觀是整體，微觀是局部；宏觀政策影響微觀主體運行效果，微觀主體運行狀況反襯宏觀政策是否切中要害，是否對癥下藥。在研究和投資上，追求宏觀和微觀的對接，自上而下和自下而上的對接。

其三，是制定差異化投資策略。當前中國資產管理行業，策略同質化現象嚴重，這也是導致此次股市異常波動的原因之一。而差異化策略一般是基于：資金的抗風險能力不同；資金的時間長度不同；資金的抗波動能力或風險偏好不同

最后，要把握好確定性、流動性與收益率。確定性越高的證券，其收益率越低。債券如此，股票也是如此。在成熟市場，流動性和收益率不一定呈同向波動；流動性好的證券，收益率不一定高；收益率高的證券，流動性不一定好。背后的原因是，流動性一般代表大眾對該證券的認可度，該證券對應公司成為白馬后，其流動性必然提升。

總結來說：什么是理想化的投資標的？用一句話來總結就是，好行業好公司好價格！

很多人都想一鳴驚人，其實這一點很難。時間是我們這一行最好的朋友。例如巴菲特，現在已經80多歲了，如果之前去世，那就比較難成為里程碑式的人物。我們應保持平常心態，一步一步的積累。一鳴驚人很難長久，時間會檢驗一切。我們這行有過很多點石成金的人物，但最終大多死掉了。所以投資最終還是看結果的，一個做投資的人，你敢說自己成功，起碼要符合下面兩點的其中一點，一個是你已經死了，死前是成功的，第二個是你退出這個行業了，退出之前是成功的。所以很多東西還是需要積累的。跟別的行業不一樣。有時候，短期的成功很可能成為你長期成功的敵人。

比如今天這樣行情，很多人問什么原因。這也是人性使然。我自己也思考，股市是很多變量的函數，最重要的是經濟基本面。其實這遠遠不夠。除了基本面，還有社會收益率水平、地緣政治、自然災害、人的情緒等等，最終決定因素還是通過人的情緒。但人的情緒的認識太難了。對波動不要做簡單的線性分析。長期看股市的決定因素還是估值水平和供求關系。最重要的是這兩個。短期看，多種因素造成了市場的波動。所以看待市場，還是要多維的視角來看，不要給股市波動找簡單的理由。

投資學基本原理，風險和收益是孿生的。好的投資人要做相對低風險，高收益的投資。我們投資人很容易犯這樣的錯誤。比如現在很多人看到的大多是風險。很多賣方的分析報告，提示的風險，大多一筆帶過，我覺得還是應該對風險和收益做系統的分析。對風險的分析分三個層次，第一是概率層次，第二個是，期望值的計算，第三個層次是對黑天鵝和小概率事件的預防。好的投資人活下來，用比較小的風險博取較多的收益，肯定會成功。

你可能無意中會對自己和別人苛求，但這是違背常理的。比如經常會抱怨，我為什么不空倉呢，我為什么沒有規避這個陷阱呢。但如果你總能規避的話，你就是神仙啊。有時候我對投資人也是這樣，這個機會你怎么沒有發現呢。其實呢這是苛求了。有十個機會，抓住一兩個就可以了，大的機會盡量抓住就可以了。俗話說，機不可失時不再來，干我們這一行，要反過來說，是“機可失，時再來”。你要是都抓住了，你會發現，整個社會的財富都到你的腰包里了。不要對自己和團隊太苛求，否則整天后悔莫及，會死的很快，成不了巴菲特。首先讓自己健康的活著，有積累，然后才能成為高端人才。

我們這一行門檻太低了，干我們這一行的人，他們在研究的都是尖端問題，但對財務、行業的ABC可能都不太懂，基本功不扎實。我也這么告誡自己，我們上學的那個年代，沒有系統的教材，我發現這個問題后，其實我還在補課，我還在學習。我覺得還是把基礎打好，在往尖端發展，肯定是有用的。

投資是科學和藝術的結合。很多人，我也有很多朋友總是想把投資量化，像美國上世紀90年代之前，據我所知，將投資的科學性發揮到極致。夏普的資本資產定價模型，B-S公式，已經發揮到極致。但這也有反面的案例，如長期資本管理公司。過分強調投資的科學性，以為可以用模型數據解決一切，這是不可能的。量化，金融工程，可以作為重要的工具，但是不能作為全部的依據。很多人認為用金融工程解決一切問題，我認為是不可能的。美國也從對金融工程的過度研究轉到行為金融學上。行為金融學更多的在強調人性，投資的藝術性。但也不能過度強調藝術性。否則同樣也是很危險的。做投資做研究最好還是兩者結合。平常工作中，既看到硬的一面，也看到軟的一面.

有些投資人，沉浸在自己的演繹中，一點歸納也沒有，看看經濟史，其實會覺得很可笑。片面的歸納也是錯的，最好是兩者結合，犯錯的概率會小一些。整體做拆分叫局部，局部到整體叫綜合。局部的數據可能較為領先，也可能引導你進入誤區。比如有時草根調研得出的結論就很可笑。所以要盡可能全面的考慮。正如股市的波動是若干變量的函數一樣，不要一成不變。

個人覺得研究和投資是兩項工作，定位是不一樣的，有些人是很好的分析者，但不一定是很好的投資者。有的是很好的投資者，不一定是很好的分析者。研究和投資是兩個活，研究是很細致的工作，需要將經濟的情況、行業的情況，過去現在未來的情況，還有行業的潛力公司等等，都搞的很清楚。一個好的基金經理，他性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特，我感覺他性格中就有很多反人性的東西。比方說暴跌的時候，他會去買，不買會睡不著覺。一個人他如果能反人性，投資成功的概率就會多些。比如我這兩天壓力大，說明我反人性的地方還不夠。

大資金管理者或者服務者將宏觀和微觀分析割裂。比如，投資報告里面，所謂的自上而下和自下而上的方法。長期看，我覺得，宏觀，中觀，微觀其實很難割裂的。如果你只看微觀，你的視野是很狹窄的，未來很難管大錢。你看巴菲特，對宏觀，行業公司的分析都是很全面的。一定要有宏觀視野，沒有宏觀視野的話，很多陷阱可能躲不開。

對不同性質的資金或者投資者制定同質的投資策略。不同的人有不同的投資方法，每個人應該找到適合自己的長期可持續的投資策略。不可能一個投資策略適用所有的投資者，適用所有的資金。對不同的客戶，要有細分的策略。大資金管理者忽視投資組合估值安全邊際和流動性的兼顧。大資金一定要關注流動性。好的組合一定是將兩者結合的，一方面組合有流動性，一方面要有成長性。安東尼伯頓今年在香港虧了40%，就是這一點沒做好。保持流動性使你有重來的機會。

價值投資是比較確定的長期獲得超額收益的方法，也是最有邏輯的方法，但也不要機械化。有些人認為價值投資好像就是長期持有，然后伴隨公司的成長。我覺得，價值投資，如果你覺得漲到位了，或者有更好的標的，或者你發現自己錯了，就應該做一個調整。價值投資要用一個接力法。不要喜歡幾個公司，長期就在這幾個公司里面兜圈子。我們剛才也提到了要保持學習。很多人說我持股比較集中，其實我也很無奈，我內心希望組合搞得更寬泛，協方差更低一些，但前提是不降低投資標的的品質。長期看這樣是抗風險最強的。

如果按照基本面投資的話，股價是投票器，股價漲不代表公司的基本面真的發生變化。就我個人來說，我覺得一只股票，如果你拋掉之后不跌或者漲的更多，這樣才是有成就感的。因為你發現了公司的價值。所以價值投資真正還是要把未來看清楚。

對于每個投資人來說，擅長的領域是不一樣的，一個人不可能把所有行業都搞清?？偸怯邢薜?，應當要依靠團隊的力量，依靠信任的分析師。巴菲特說分析師只有兩句話之內引起他的興趣，這樣他才會繼續聽下去。對于別的行業，我也是這樣的態度。首先對我來說，能夠了解的十分透徹的行業肯定是有限的。對于基金經理來說，他要有投資人，因為他不可能對所有行業都很清楚，所以要依靠團隊的力量。第二，產業在不同的國家還是有比較優勢的，不能以行業論公司的成長性?，F階段很多行業還是停留在粗淺的概念階段，最終還是要落實到現金流上，講故事長期來說沒有意義。