“永遠不要放棄”，約翰·保爾森這位視丘吉爾這句話為至理格言的大空頭，在投資界留下了諸多經典印記，有次貸危機中的一戰成名，也有收購戰中大失敗的恥辱。

1994年，在紐約一間狹小的辦公室里，擠著好幾家對沖基金公司，如今聲名震耳的保爾森對沖基金就在其中。彼時，這家管理資本一度達到370億美元的基金公司，只有約翰·保爾森和一名助理。

在基金公司成立的24年時間里，保爾森開啟了封神之路，也歷經了慘敗之辱。最快時他賺錢速度曾達到每秒鐘158.55美元，力壓金融大鱷索羅斯，“賺錢之神”“華爾街空神”“對沖基金第一人”等各種稱號紛至沓來；他也曾一夜之間蒸發4.68億美元，旗下保爾森優勢增強基金虧損達53.58%，位列全球業績倒數第一的基金?！坝肋h不要放棄”，這位視丘吉爾這句話為至理格言的大空頭，在投資界留下了諸多經典印記。

次貸危機一戰成名

十年前，一場危機將全球金融市場晃得人心惶惶。保爾森卻在這場全球金融危機中狂賺幾十億美元，一戰成名。

2006年年初時，人們還普遍認為房價不會在全美范圍內下跌，房貸專家也不斷鼓吹樓市和住房抵押市場將持續紅火。各種利好消息頻現。但在華爾街的財富狂歡中，保爾森卻異常冷靜，他以靈敏的嗅覺窺探著周圍任何一絲的風吹草動。

其實，早在2005年時，保爾森就親自帶領著45人的團隊，追蹤成千上萬的房屋抵押，并逐個分析個人貸款的具體情況。與其他基金經理不同，保爾森的辦公室既沒有彭博數據終端，也沒有全球熱點地圖。相比于輕信評級機構，超一流的學術背景和研究員出身的職業經歷讓他更熱衷于調查研究。保爾森摒棄了評級機構打出的AAA，在大規模的調研和清醒分析之下，他發現放貸方回收資金正變得越來越困難。因而，他堅信房地產泡沫即將破滅，“次貸危機”已不可避免。

當時，華爾街為房貸市場發明了兩種金融產品——CDO與CDS。CDO是擔保債務憑證，CDS是信用違約互換，兩者之間的關系是：CDO風險越高，為其擔保的CDS價值就越高。在地產繁榮的時期，普遍認為CDO沒什么風險，所以CDS的價格非常低。

判斷房地產的虛假繁榮后，保爾森從2005年4月就開始部署，積極籌措資金，試圖做空CDO。他費盡周折勸說投資者，讓他們相信美國房地產正面臨著極大的危機，要想在危機中自保，進而獲利，做空CDO是最佳的選擇。但通過做多CDO賺得盆滿缽滿的投資者們，又哪肯輕信籍籍無名的保爾森，不少投資者甚至嗤之以鼻。好在經過十幾年的經營，保爾森對沖基金憑借不算特別出彩但穩健的成績，有了一些長期合作伙伴。他們決定賭一把。

2006年7月，拿著籌集的1.5億美元，保爾森開始為第一只用于做空CDO的基金建倉。他設計了一個復雜的基金操作方式：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。隨后的幾個月，美國房地產卻依然繁榮，保爾森的基金在不斷虧錢，投資者們有些按捺不住了。面對投資者想要止損的想法，保爾森斷然回絕，并表示還要繼續加注。此時的保爾森，表面鎮定自若，內心其實并不平靜。一方面逆主流的操作方式，讓他壓力重重，另一方面確信巨大成功的臨近讓他緊張又興奮。為緩解這種復雜的心情，他每天都在中央公園晨跑8公里，在楓葉似火的深秋緩慢前進，等待冬天的來臨。

到2006年年底時，次貸危機就開始初現端倪。此時保爾森建立的第一支基金已經開始扭虧為盈，升值了20%。他抓緊勢頭，立馬又建立了第二支同類基金。進入2007年，次貸危機開始蔓延，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司申請破產保護，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只基金倒閉。這些無不意味著，大規模的信用違約已經到來，華爾街金融機構和大銀行紛紛大量求購CDS。曾讓投資者信心百倍的CDO風險陡增，價值大幅縮水，而廉價的CDS則水漲船高。保爾森終于耐著性子，賭贏了這場災難的發生。

讓華爾街難眠的2007年，保爾森一躍成名，成為華爾街最會賺錢的男人。他究竟賺了多少錢呢？旗下的兩支基金，第一支升值590%，第二支升值350%，他凈賺37億美元，比索羅斯還多出8億?；鹨幠Ｒ矎?005年的40億美元，直沖到了280億美元。而接下來幾年，次貸危機的影響持續擴散，他的財富也晉升到百億級別。此前，他只是華爾街身家幾千萬的無名小輩，經此一役，連索羅斯都找人聯絡他，邀他共進午餐，請教投資心得。當時的美國財政部長亨利·保爾森，只能自嘲為“另一個保爾森”，足見“做空大神”的風頭之盛。

其實，次貸危機中并不只有保爾森一人窺探到房地產危機，來嘗試做空CDO獲利。但很多人都中途止損或是贏取小利提前退場，全力做空、賭注如此之大、扛住虧損壓力的，只有保爾森一人。危機在2008年全面爆發后，已經為投資者賺取了上百億、自己收入囊中幾十億美元的保爾森說，現在才實現了預期收益的25%。足見保爾森敢貪的勇氣?！霸趧e人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”，巴菲特的這句名言，保爾森拿出了“影帝級”的表演實力。

貪婪的雙刃劍

在華爾街聲名大振時，保爾森52歲。對于他的私生活，外界知之甚少，只知道他已婚，有兩個女兒。從各方面的信息來看，他低調沉穩。就算成為次貸危機中的大贏家、華爾街的偶像后，也仍然一早西裝革履地去上班，傍晚下班后趕回家吃晚飯。當千千萬萬的美國人因樓市下跌而痛苦時，被嫉妒和憤恨的保爾森低調得很有必要。

一貫低調的品質，并不能掩蓋保爾森“貪婪”的本性。1955年出生于紐約皇后區的保爾森，來自一個小中產家庭，家中還有兩個妹妹和一個弟弟。家庭雖不富有，但保爾森接受了良好的教育。進入哈佛商學院后，偶然一次機會聆聽到了杠桿交易先驅杰里·科爾伯格的演講，保爾森深受觸動，夢想著畢業后進入華爾街。

但他畢業時，華爾街正值熊市，因而進入了愿意給新人更高起始工資的波士頓咨詢集團。對華爾街的向往，促使工作幾年的保爾森跳槽，先后到了奧德賽合伙投資公司、貝爾斯登，并在1988年加入格魯斯合伙基金，正式開始了他的基金管理生涯。

在貝爾斯登期間，僅僅4年時間，保爾森就從一個并購部門職務最低的分析員升到了董事總經理。此時，保爾森才32歲。在貝爾斯登繼續下去，也定是前途一片。但他毫不猶豫地跳槽了。當時格魯斯合伙基金是貝爾斯登的客戶，它規模不大，但靠著風險套利獲利頗豐。貝爾斯登的盈利模式是賺取傭金，與投資業務的盈利能力相比，太過有限，這讓保爾森不再滿足。對金錢和成功的欲望，推動保爾森加入了格魯斯的陣營。而在貝爾斯登的歷練，練就了他出眾的財務分析能力，及與眾不同的投資思維，讓他不再拘泥于華爾街的條條框框，不再完全依賴于評級機構。這也是在做空次貸危機中，保爾森能制勝的重要原因之一。

“貪婪”成為保爾森職場生涯的助推力。1994年，他帶著200萬美元，站在紐約鱗次櫛比的大樓中，開始籌劃如何讓保爾森對沖基金財報長紅。貪婪并沒有摧毀保爾森的理智，他的基金專做并購套利和事件驅動投資，這是他的專長領域所在。

在公司規模有限的情況下，保爾森十分謹慎，多年的實踐中他總結出了自己的投資哲學：一是市場下跌時準備充分，市場上漲時便不必費心；二是風險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。賣空是并購套利的重要手段，保爾森的兩次大的做空，迅速擴大了基金規模：一次是他的成名戰——做空次貸危機，基金規模從40億美元到最高370億美元；一次是2001年互聯網泡沫，大肆做空互聯網公司股票，兩年時間基金規模從2000萬美元擴大到6億美元。

在別人恐懼時貪婪，造就了保爾森財富的暴增，也讓他成名之后折戟沉沙。次貸危機中的大獲全勝，并沒有讓保爾森懈怠，他開始瘋狂做多黃金。2010年，他經營的黃金基金上漲35.08%，史無前例地年賺50億美金，讓他又一次成為華爾街的“賺錢機器”。他依然繼續看好黃金，試圖再大賺一把。但2012年經濟復蘇，金價持續下跌，保爾森對黃金的執著，讓他不斷賠錢。當時，在病床上的索羅斯，根據市場變化迅速改變策略，大量做空黃金。保爾森旗下基金出現巨虧，資金不斷流出，規模大幅縮水。這個曾經躬身請教保爾森的老人，成為將他拉下“神壇”的重要人物。

大空頭被做空，頗有些諷刺意味。貪婪是把雙刃劍，用對了地方，便是財富和名聲的收割機，反之則成了割肉機。

“大失敗者”的恥辱柱

做多黃金中，保爾森的貪婪并不是莽夫的固執。他企圖利用黃金來收復2011年的“失地”——對嘉漢林業的投資，將他釘上了“大失敗者”的恥辱柱。

嘉漢林業是一家總部設在加拿大的中國公司，1994年在多倫多證交所上市。2007年，據稱亞太企業投資管理有限公司和麥格理銀行在考慮收購嘉漢林業，激進好斗的“套利者”保爾森就此盯上了它。盡管收購未成功，在股價回落后保爾森還是開始了積極建倉。他判斷嘉漢林業可能再被收購，或是雙重上市。

在建倉前，他的團隊對嘉漢林業進行了嚴格的審查：查看公司的公開文件，與公司領導層會面，甚至還特地來到了中國參觀公司運作，會見中國政府林業部門代表以及主要客戶等。但2011年6月3日，“渾水”調查公司的一紙做空報告，將保爾森4年的努力毀之一旦。

在報告中，渾水將嘉漢林業比作麥道夫的龐氏騙局，指出它夸大資產、偽造銷售交易、詐騙巨額資金。在渾水眼里，這家巨大的詐騙機構在市值達到70億美元時，騙局將壽終正寢，并給出了“強烈賣出”的評級，估值不到1美元。報告一經發布，嘉漢林業股價從18加元劇跌64%，2個交易日市值蒸發32.5億美元。持有嘉漢林業3100萬股股票、占12.5%份額的保爾森增強優勢基金，雖然逐步清倉，但遲緩的操作還是造成了4.68億美元的虧損。截至2011年末，保爾森增強優勢基金虧損達53.58%，當年業績全球倒數第一?！稌r代》雜志將保爾森的這次投資評定為“2011年世界十大商業失誤”之一，《彭博商業周刊》更是在封面給保爾森臉上貼上了“大失敗者”的黃色標簽。

面對這次慘敗，保爾森心有不甘，但又無可奈何。他以全班第一的成績從紐約大學畢業，獲得了哈佛只授予最頂尖的5%的畢業生的榮譽——貝克學者的稱號，在互聯網泡沫、次貸危機中成為1%的勝者，基金公司自創立只出現過一個虧年（2011年是第二個虧年）。優等生的驕傲，一夜之間被渾水做空，他只得認栽。

對嘉漢林業的失敗投資，成為保爾森滑鐵盧的開始。接下來幾年，保爾森的業績平平，2014年對英國制藥公司夏爾的投資讓他再次遭受巨額損失。此時，保爾森公司的資產正在不斷流失中，自有財富占了其管理資金的80%左右，而在2011年這一份額不足一半。但保爾森并不想把公司變成家族理財公司，他試圖絕地反擊。

在過去的三年中，保爾森至少開了3個新的基金，其中包括一個七年鎖定的私募基金。2017年，他旗下的兩只新基金都實現了不錯的上漲。保爾森想要蓄積能量，徹底清掃掉自2011年失敗后的陰霾。

究竟保爾森能否王者歸來，無數雙眼在盯著。不過正如保爾森樂觀所言，他才63歲，而索羅斯已經88歲，巴菲特也88歲了。余下來的光景，他將丘吉爾的名言烙印在心里，繼續前行，永不放棄。