問16、您去上市公司實地調研時，主要關注哪些方面？

王文：你去調研的話肯定會了解一些關鍵節點的情況。上市公司實際上也會給出一個規劃，我們在調研的時候就要看它是否完成了自己的規劃，如果沒完成，原因是什么。然后，我們再以此不斷修正自己對這家公司的判斷。雖然現在一些技術類的公司確實也不太容易搞懂，但我們還是可以通過它們了解一些行業的前沿信息。

問17、如何從上市公司的年報、季報、各類公開信息中，理出有價值的要點？

王文：還是要認真讀年報。我覺得這一點包括很多專業的投資人都不一定能做得到。公司年報里面包含了一些比較詳細的信息，這個還是很重要的。我們看一家公司不能只是簡單地看看信息，而是要連續地觀察。連續觀察實際上就是看他說的做到了沒有。投資一家公司實際上是一個連續觀察、不斷矯正的過程。

問18、您做股票時，對“經濟周期、產業周期、企業周期、人性周期”這四個周期都有研究。請問在具體研究時，這四個周期的層級和比重是怎么安排的？

王文：這里面最重要的是把宏觀周期看透，這樣能讓你的投資更愉快一些。可能一些投資者認為這個不重要，重要的是買好的公司。宏觀和微觀之間的取舍真的是有難度的，它們之間有時候是矛盾的，這也是我們需要努力突破的方向。如果說宏觀環境不好，但你選擇的公司很好，該怎么辦？對我們價值投資者來說，永遠會買一只很好的股票，你永遠會覺得自己買的這個股票是有價值的。宏觀和微觀哪個更重要？可能對大部分人而言，微觀更重要，就是你買的股票更重要，因為宏觀更難分析。

宏觀和微觀往往是一對矛盾體，我們要做的就是如何解決好這個矛盾。對價值投資者來說，一般在一個股票漲得很離譜或者市場情緒變得高昂的時候就會比較糾結。舉個簡單的例子，比如在某個時點，市場上出現了一種聲音，說我們國家可能會出現金融危機，股票會從2800點跌到2000點。其實我也不知道會不會這樣，但從理性的角度講，我認為不應該出現這種情況。但萬一真的出現這種情況怎么辦呢？我要做好什么準備呢？這時候應該要能拿住股票，不丟失自己的倉位。但這是誰都不知道的，所以我說這個東西判斷起來非常困難。在這個問題上，我就相信哲學。當市場低迷的時候，我多相信一些好的東西；當市場氛圍高漲的時候，我就多相信一些壞的東西。其實，只不過是一種聲音把另一種聲音掩蓋了而已，但聲音是一直存在的。另外，還是我剛才講的觀念，如果你相信哲學的話，一定要相信，壞完了就會變好，不會一直不好。

問19、說起價值投資，經常會說到“要買便宜的股票”。但對怎樣的股票是便宜的，似乎沒有統一的標準。您覺得符合哪些條件，才算是便宜？

王文：可以看它的分紅。我們從兩個角度來說，第一，不分行業看分紅。現在一些公司的分紅可能比銀行利息或者十年期國債高，比如說公司分紅六個點，十年期國債只有三個點。為什么我覺得分紅很重要呢？當股票不好的時候，為什么國債利率也是很低的？因為很多人的錢都去買這些東西了。還有一部分錢是閑著的，這部分錢并沒有消失，只是不買而已。不消失的錢，為了安全暫時放棄了收益率的要求。但實際上，對資金來說收益率是最主要的。如果你的分紅高，那市場資金一定會有所反應，一定會去買的。第二，分行業看分紅。比如說銀行、地產這類行業，我們可以把它們的PE的要求再提高一點。因為實際上它們有壞賬的問題，也就是說它們身上有別人的風險，有可能別人把風險轉移到它那里。所以對銀行、地產行業，我們可以在剛才講的基礎上要求再高一點，給自己更多的安全邊際。事實上，如果銀行完了，我們的國家就完了，這是不可能的。另外，像消費品這類公司，其實是一個凈現金的狀態，不欠人家的錢，就可以把要求放寬。比方說二十多倍可能就很便宜了，因為它有成長。我們可以用PEG這樣的指標來估值。這不是一成不變的。

問20、請您談談您的選股邏輯和流程。

王文：可能因為我們在這個市場里待得比較久了，所以往往會發現給你賺大錢的公司反反復復就那幾家。當然，我們也會買一些新的公司，我覺得不同的時代還是應該有一些不同的選擇?，F在這個時代，很多小的企業在風險投資等的介入以后，估值都是很貴的。我還是會比較傾向于看分紅、PE以及護城河等方面的信息，然后根據這些信息去評估持有時間的長短。我是從很傳統的角度出發的，沒有什么很特別的東西。在這個市場待得越久，就越會覺得其實沒什么特別的，只要好好把巴菲特的書看了就行。但是，向巴菲特學習還要有和他一樣的信念。沒有信念是不行的，不然股票一跌你就沒方向了。

問21、您認為做股票投資就是拿錢和行業第一名合資，然后讓他給我們打工賺錢。您是否只找第一名，第二第三名考不考慮？

王文：肯定考慮啊。我買過茅臺，但是五糧液和老窖我也都考慮。但考慮第二第三的結論是什么？就是不如不考慮，因為它只是給你一個心理上的安慰?？偠灾痪湓?，買老大、買龍頭、買行業第一，一定是最好的。你去看中國人壽，上一輪的時候它是一萬億，中國平安是六千億，現在中國平安一萬億，中國人壽六千億。很多人會說，你這個不漲，我這個漲得快，每天看好像是這樣，但如果把周期拉長，肯定會出現天翻地覆的變化。所以說，我覺得你可以考慮第二、第三名，但應該是買第一名的效果更好。另外，你買第一可以獲得很多東西，比如心態上的優勢。它不光能幫你賺錢，還會給你很多別的好處。我看到很多成功的人，他們都是買老大，他們的人生也過的比較舒暢。所以你不要去糾結，你買老二、老三一定會糾結的。他們既然不能做老大，一定是有不如別人的地方。我覺得，永遠買老大就對了。

問22、您以前學了一首詩，“自小刺頭深草里，而今漸覺出蓬蒿。時人不識凌云木，直待凌云始道高?！?，據說根據這首詩的邏輯，您選到了一些好公司，但也吃過虧。請問，這首詩告訴了我們怎樣的邏輯？為什么會有吃虧的經歷？

王文：投資是不確定的?？赡苣悻F在覺得這個公司挺好的，但最后也可能會出現很多的變數。判斷一個公司能否成長為一個偉大的公司是很艱難的，就好比我們在一個人一年級的時候就去判斷其能否上清華或者哈佛一樣。即使我們看到了他的潛質，但他最后能不能成功也是不確定的。所以有時候，我們對這些公司的持有也是階段性的。

另外，在以前，很多公司都很小，他們中的大部分都可以長大。而現在，我們面臨的是一個寡頭的時代?，F在小企業的發展空間相較以前更小了。我們那時候買的招行、萬科等都是中小型上市公司，市值都不大，但現在他們已經這么大了，這時候別的企業再去和它們競爭就很難講了。以前和騰訊差不多規模公司就有多少呢？所以我們有時候就會說 ，如果你不懂的話，就買騰訊，因為騰訊懂。當然，騰訊也有不確定性，買它的確定性可能不如買茅臺和平安高。不過歸根結底，在這所有之上，我覺得最重要的一點就是，你要相信，不論是中國還是美國，大家都要過好日子。這是根本，如果沒有這個基礎，那就很難講了。

問23、您更認可集中持股還是分散持股？您更傾向于長期持有還是經常換手、切換個股？

王文：長期持有，比較集中。

問24、您說過“總體而言，股票比錢多，無數的人都做上市夢，而錢又比好企業多，所有好企業總是上漲的?！边@是否意味著，大部分上市公司的股票不值得持有，而好企業的股票則值得一直持有？

王文：對，就是這個意思。當然也不是絕對的一直持有，而是可以比較長時期的持有，直到覺得它不行了。當你覺得一個公司不行的時候，它可能已經跌了20%，你只需要在那個時候出來就好了。在這之前你不會覺得它不行的。任何一個公司只要上漲，你就一定會覺得它行。其實我們現在的狀況就是這樣，我認為市場中百分之八九十的公司都還是有問題的，至少在現在這個位置，估值還是貴。我們不能給估值貴找理由。

問25、您認為“堅持價值投資，忍受波動是價值投資的必修課，是必須過的關?！泵鎸κ袌龆唐谙蛳碌妮^大波動時，價值投資者應如何應對？

王文：控制好倉位，不要去借錢炒股，或者可以把事情想得壞一點。對我而言，我還是會堅持持有，不太會去想把這些企業拋掉。

問26、您認為“對一個職業投資人來說，其實股市波動越大越好”。為什么？

王文：以過去的經驗來看，每一次向下波動都會給我們帶來買便宜貨、買好貨的機會。如果一直在往上走，我們也沒有機會買到便宜的好貨。

問27、如何才能在心理層面熬過股票下跌的日子？

王文：我覺得還是要理解企業的價值。當你理解了一個公司的價值，就會知道它是物超所值的，這樣你就能對波動稍微看淡一些。如果你不理解這個價值，那肯定很難熬過股票下跌的日子。還是要對自己所投公司的價值有一個比較深入的理解。

問28、您說過“貪婪和恐懼是好的”。為什么這么說？

王文：從根本上講，“貪婪”代表你有野心，你可能因此而有所成就。如果你完全沒有這個心理，那就很佛系了，這與做股票的心理是有所違背的。

問29、做投資，難免有成功有失敗。應如何面對自己的失??？如何處理自己的錯誤？您曾經歷的最大的一次失敗是哪一次？

王文：如果真的是錯誤，就要立刻砍倉，發現錯誤第一時間就改正，沒有什么好想的。就像開車回家，開到第一個路口發現沒有拿家里的鑰匙，就需要立刻掉頭回公司去拿，不然會越走越遠的。

最大的一次失敗應該是買伊泰的時候，從11塊跌到1塊6,跌了非常多，當然，我們后來還是在這個公司上賺了錢。

關于股市和投資機會

問30、您如何看待中美貿易戰的演變和發展？

王文：我看不懂，我認為這是所有投資人從來沒有遇到過的問題，不知道會怎么演變。

問31、請您談談中美貿易戰對中國股市和美國股市的影響。

王文：對中國的影響是顯而易見的，影響非常大，對美國我目前不知道會有什么影響。

問32、2018年開年至今，A股表現不佳。就您看來，股市低迷的主要原因是什么？

王文：兩個原因，一個是金融去杠桿，一個是貿易戰，兩個原因疊加在一起，超出了大家的預期。

問33、您覺得中國股市現在最大的基本面因素是什么？今年6月以來，股市行情的表現是否脫離了基本面？

王文：中國老百姓比較勤勞，平均受教育程度較高，我覺得中國人是世界上比較有競爭力的人種，這才是最大的基本面。所以中國一定會在未來的世界經濟體系中站到一個非常重要的位置。

最大的問題就是我們過去這么多年積累下的債務問題，最大的機會就是中國有世界上最勤勞、最有生產力、平均受教育程度比較高的勞動者。

我覺得目前的估值反應情緒面因素比較多，中國股市當前有很多高估值的公司，當然也有不少價值股是低估的。

問34、有人說現在是底部，也有人說還會有不小的下跌空間。您怎么看？

王文：情緒是沒有辦法判斷的，我只能從邏輯的角度來講，我希望政府維護股市基本的價值，阻止極端的情況發生。因為下跌是沒有底的，如果說下跌20%是底，我不會相信這樣的話，下跌20%之后，別人會說再跌20%，永遠都這樣。當股市失去了錨以后，你就不知道什么時候是底，所以股市不言底。但是對于現在的估值，比如當前拿著一堆現金和這些資產收益率比，價值股已經挺好了，大家都不買，就不知道什么時候是底。我覺得可能隨時是底，但也可能不是底，這不是某一個人能夠預測的。有一點要明白，就是現在拿著的資產是否吃虧，只要覺得現在持有這個資產是物超所值的，我就傾向于拿著,因為我不知道哪里是底，別人判斷的底，我不會相信。

問35、如果您現在個人手上有較多的閑錢，會去股市抄底嗎？

王文：我肯定會買，我經?？刂撇蛔≠I股票的沖動，覺得便宜了就想買。

問36、今年下半年，您覺得大盤股的表現會更好還是小盤股更好？

王文：其實有時候我看不懂這個市場，只能看好自己買的那些股票，只能看到它們的基本面情況。

問37、如果后續股市會上漲，您覺得是大部分股票都漲，還是只有少數龍頭股漲？

王文：這我不太懂，我覺得只要看好自己持有的那些股票就行了，每個人其實把自己能看明白的看明白就行了。