6月14日美聯儲主席耶倫宣布美元利率調升一碼（調升0.5%），這是六個月以來美國第三次調升利率。這次調升利率的信號，明顯就是美國經濟呈現上升趨勢沒有問題，唯一比較有問題的地方是通貨膨脹一直沒有到達五年來設定的標準——2%。

由于美元利率走向動見觀瞻，是全球經濟最重要指標之一，所以美聯儲在美國經濟發展樂觀，但通貨膨脹尚未到達2%的情況下，就已經升息三次。這讓人不得不問，原先這個通貨膨脹的預期是怎么來的呢？同時，為什么定在2%？而且認為這會是一個代表經濟正向發展到可以生息的指標？

這三個其實是很復雜的問題，我們嘗試從經濟發展的角度談一談。一個國家的經濟可以大略分為兩部分：一是生產能力，另一個是貨幣能力。前者是全民的勞動能力，后者是中央銀行的印鈔能力。這兩者中，前者由所有國民負責，而后者交給精英處理；前者是動態發展，有經濟景氣循環的擴張與衰退，而后者是靜態規劃，依照經濟模型有貨幣供應與利率調整。兩者合起來講，可以說國民生產力越強，該國的中央銀行操作經濟趨勢的能力就越大，主因當然是生產力可以轉為發行貨幣的信用，但反過來就不行了。這么一講，大家就可以了解，中央銀行所做的事情，就是以發行貨幣的手段，達到刺激經濟發展的目的。

那么怎樣的刺激，可以達到最好的經濟發展呢？答案絕不是持續的經濟上揚，因為這是不可能的，經濟的發展素來有起有落。經濟蓬勃一段時間后，工資提升，成本增加，就業強勁，價格上揚。這一大堆繁榮景象產生的因素匯集在一起，自然就迎來一段衰弱時期。既然經濟景氣是循環的，那么反過來講也一樣。失業人多，用人成本就低，因為就業不容易，使得創業反而容易，發展信心強勁，消費能力增加，日子慢慢就會變好，大家擔心的景氣，經過一段繁榮時間，又要進入衰退期。

雖然這里講的經濟循環，來自于過往的經驗，而我們長期的認知里，包括所有的學者與平民都深刻地感覺到，經濟發展一直是循環的。那么，在這個循環的過程中，發揮中央銀行功能的美聯儲能做什么呢？我用戰爭作一個比喻。

在戰場中需要擊鼓，鼓舞士氣，那么中央銀行在這個情況里，扮演的角色就是在戰場中擊鼓，而真實打仗的是士兵與部隊，那么敵人是誰呢？在經濟循環中，發揮生產力的全國老百姓就是軍隊，而敵人就是自己的科技落后、技術不精與效能不彰，這幾項讓生產力下滑。用戰爭比喻經濟發展其實還蠻傳神的，因為在全球化與地球村的環境中，大家一直不斷的以科技競爭、貿易大戰甚至直接以貨幣戰爭，用來形容我們國際之間的經濟競賽。

經濟發展已經是國際的議題，而戰爭持續不斷只是非必要，不會真動刀槍。在這種情況下，各國為了經濟繁榮，就必須卯足全勁，提升生產力。這個時候，中央銀行撒錢，制造繁榮假象，提振心理的功能就出現了。說到心理造勢前，先談一談中央銀行的立場，如果美國生產力強到不需要印鈔刺激，那么這種心理戰術其實是多余的，關鍵就是美聯儲對于美國經濟生產力的提升持悲觀態度，甚至認為需要恢復信心。

于是在過去的九年當中，美聯儲除了三度采用量化寬松的政策，大量印鈔票之外，還對于美國銀行的自由度做了極大的限制，目的其實也就是要讓美國的生產制造這一本業回歸正軌。在美聯儲貨幣寬松的政策之下，耶倫希望美國經濟能夠提升競爭力。提升競爭力的前提就是發展科技、增進精進技術跟政策配合這三項。對于美國而言，發展科技問題不大，但技術精湛的勞工群反而是問題。除此之外，政策上的自由度，讓資方將成本轉嫁到國外生產也是問題。

這三項因素的結合剛好是美國經濟目前所面對的情況，也就是低失業率與低通貨膨脹率。充沛的資金，寬松的貨幣很自然的帶動了經濟發展；生產力高、技術精良的工人很快就業，也很快彌補了市場的需求。就業市場旺盛，那么人才必然供不應求，因此資方必須加薪聘人，而這使得成本增加，老板只好以提升價格作為因應，這個過程就是我們一般所謂的通貨膨脹，也是目前美聯儲期待經濟繁榮的信號。

問題是，直到目前為止，美聯儲的理論假設并沒有發生，而且失業率已經落在理想數值5%以下。對于美國這么大的一個經濟體而言，這個失業率已經顯示充分就業，那么通貨膨脹率呢？原有的理論預測未能實現，是方法學上的一大問題，值得深入討論。我認為主要理由有三：

第一是原有工作人員因為缺乏繁榮信心，所以愿意以維持工作為主，對于加薪并不堅持；其次，海外人員可以彌補工作需求，成為降低成本的好方法；最后是新興科技的快速發展，導致許多原來成本很高的事業，例如通信與交通，反而大幅降低。無論如何，現今的經濟形勢出現了一個新的情況，也就是在經濟繁榮期，反而出現了低通貨膨脹率。

雖然經濟學家們還在想辦法找出原因，但負責刺激經濟的美聯儲則感覺到這應該是大膽行動的時候了。結果就是，耶倫在未達通貨膨脹的預期下，依然提出升息一碼的決定。這個新情況同時也說明，為什么美國經濟如此繁榮，但升息幅度這么小的原因。