近日，在中國基金業協會第25次“私享匯”上，重陽投資董事長裘國根表示，投資應該堅定地看好國家未來。

以下是發言實錄：

感謝基金業協會提供這么好的一個交流平臺，感謝朱雀投資。時間過的真快，去年也是志洲、愛斌和我三人是主講的分享者。不過，相比于去年氣氛的有點凝重，今年大家顯得輕松一些。我相信，隨著改革措施的落實，以后的氣氛還會越來越輕松。

前面幾位從全球金融市場與宏觀投資策略等幾個方面做了精彩分享，我想從重陽投資的角度講一講宏觀形勢以及相關要素的分析預測，以及重陽的投資策略。

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事實上，對第一個問題，目前的分歧很大。有的人很悲觀，有的人相對樂觀，認為從2016年5月9號權威人士講話，到十八屆六中全會后的政治局會議，再到2016年底的中央經濟工作會議，中央已經釋放出強烈信號，即中央已高度重視金融風險的防范工作。既然中央已經高度重視金融風險，那么，風險的化解就應該在過程之中了。

投資界有一句老話：“大家都看到的風險不是風險，至少不是大風險。大家都能看到的機會，肯定不是大機會?！奔热恢醒胱罡邔右呀浛吹竭@個風險，而且這次中央經濟工作會議已經說的很實在，執行、落實層面的表態也很重，所以，對中國未來的悲觀，我內心并不認同。

畢竟，權益投資者必須是一個樂觀主義者，而且，我發自內心認為，中央有能力化解目前中國的一些風險。當然，是一年、兩年化解，還是三年、四年化解，還有待觀察。我們希望越快越好，但是，一年半載要化解可能不現實。

目前看，國內面臨的困難也不少。我們面臨著三高困境：高杠桿、高資產價格、高匯率。對于“三高”怎么去化解，有很多種建議。在我看來，種種信號顯示出不可能讓“三高”中的某一“高”來單獨承擔壓力。比如，匯率狂貶。匯率狂貶不可能解決所有問題，反而會引發恐慌連鎖反應。比如，房價暴跌，那可能馬上就發生金融危機。高杠桿也不能在短期內猛降，否則，就是硬著陸。

認真讀了中央經濟工作會議通稿后，我更傾向于“三高”都要承受一點壓力，都要做一點減法：資產價格要壓一壓，匯率要更市場化運行，杠桿也要去一去。所以說，“三高”的壓力雖然是客觀存在的，但中央也已經看到了。

然而，光是壓、光做減法也不行，還要做加法，那就是“改革”?？偨Y起來要一“?！比皦骸?，即保改革，壓三高。只有這樣，這盤棋才能夠走活，才能夠避免危機不斷堆積，最終防范系統性金融危機的爆發。

中國目前這么大的經濟體量，與21世紀初的時候處理中國銀行業不良貸款的背景是不可同日而語的。當時，中國的體量小，資產管理公司一成立，不良資產一劃撥，問題很快解決，而且那時中國經濟的發動機馬力很強勁?，F在問題比當時大，發動機的馬力又變弱了，要短時間解決問題不太現實。先認清問題，再解決問題，我相信，我們黨和政府能夠做到。這是我對宏觀形勢的一個粗淺分析。

投資策略的六個宏觀要素

談到投資策略幾個宏觀要素的分析預測，我想，大體有這么幾點：第一個是盈利。2015年中小板非金融上市公司合計盈利同比增長12%，但如果把外延并購帶來的業績貢獻扣掉，內生增速僅3%。2016年年報還沒出來，估計和2015年比變化不大，這說明中國經濟增長質量目前并沒有明顯提升，整體內生動力不足。如同前面幾位的觀點，總體上亮點多在結構性調整方面。

第二點利率、第三點通脹，兩者可以結合起來談。我更傾向于認為，無風險利率的中樞會提升，十年期國債利率要再回到2.7以下是有難度的，但是，要回到3.5以上短期內也難以承受。伴隨無風險利率中樞的提高，隨著去杠桿的深入，企業間信用利差會擴大。中央現在對經濟增速的要求沒有那么高了，名義經濟增速自然會下來，如果不去搞強刺激，通脹的壓力不會太大。當然，不排除一些極小概率事件，類似去年底債市的大幅調整。但從大概率分析的角度，通脹也好，無風險利率也好，考慮到中國目前的經濟形勢，大幅上揚的概率不高，依據中央的底線思維，也不允許通漲和無風險利率大幅上行。

第四點是匯率。匯率現在有兩種觀點，一種是認為，匯率需要更好地發揮市場機制，中國經濟基本面決定了人民幣不存在大幅貶值的基礎。還有一種可能比較悲觀，認為匯率會一次性貶到8以上。我覺得，第二種可能性是小概率事件，更大的可能性是前者?，F在關鍵是要保改革、提信心，人民幣匯率問題本質上是個信心問題。

前面講的“三高”，當務之急最不能夠拖的還是匯率問題，杠桿還可以拖，資產價格可以拖，股價樓價都可以拖。只要房產稅不收，一線城市的土地供應不增加，樓價問題也就不大。股價只要控制好供求關系，也沒問題。但是匯率這個問題，是“三高”中壓力最直接的一個。

第五點是制度變革。大局是要保改革，最好是一種軟著陸的方式。證監會已經明確提出了“三化”，即市場化、法治化、國際化。其實“三化”里面，有兩化是重合的，市場化里面應該包括國際化，沒有國際化就談不上市場化。但是證監會為什么要這樣說呢？可能是因為中國的很多事情提目標容易，執行和落實難。股票市場如何實現市場化，國際化是落實的一個很好手段，深港通、滬港通就是更好落實市場化的手段。所以，在資本市場制度層面我們要高度重視這“三化”。法治化的影響肯定是很深遠的，而且這方面高壓的態勢肯定會持續，對于投資者的投資行為肯定是有持續長遠影響的。所以，我覺得我們做投資可能還是要以“三化”為行為指導。

第六點也是最后一點是風險偏好。2017年是一個關鍵年，十九大即將召開。這肯定是一件大事。應該說，今年的風險偏好從目前的預期看，應該不會大幅下降，從這個角度看，我與前面幾位的看法相似，2017年可能更多的是一個結構性行情。

這就是我跟大家報告的對宏觀形勢和相關六個要素的粗淺分析。由于未來的一些變量現在還不明朗，所以分析和預測經常會出現偏差。但是還得分析和預測。做投資最重要的是自己的預測出錯了之后，要做好充分的應變準備。如果你的預測對了，最后實現了，那最好。如果出錯了，損失必須是你可以承受的。假以時日，時間若成為你的朋友，你將是最后的贏家。

不能錯過第三個“30年”的發財機會

重陽投資主要是做權益的，對宏觀形勢的解讀跟大家很相似。對于一些金融風險，不可能在短期出清，從時間上看，如果說能夠在兩年內出清或者釋放的話就很快了，所以，可能2017年、2018年出現大牛市的機會不大。

當然，我剛才也說到有很多有利的因素，中央已經意識到這個風險，歷次會議都反復提到了這個風險，而且已經在執行和落實，加法也已經在做了，改革我們也看到了，第一批試點六家央企，包括地方國企都在改，所以，也不存在大幅下挫的可能性。我們更傾向于2017年還是一個結構性的機會，預期收益率要調低，目前工作重點是要為這一次風險出清以后的大行情做好準備與布局。

最后，我有這么一個感慨，是發自內心的看法。我盡管今年不到50歲，卻已經經歷了新中國以來三個不同“30年”的階段，現在，我們要把握第三個30年的機遇。第一個“30年”是建國以后到改革開放。改革開放初期，1980年代，有些人因為文革對國家沒有信心，選擇了離開，后來發現自己錯失了發財的機會。第二個“30年”是改革開放到21世紀初，當時內外交困，國企改革加速，還存在大量三角債、銀行不良的問題，等等，外部則有亞洲金融危機的挑戰，也很困難，有些人賺了一點錢，也出去了，后來發現錯過了第二次發財機會。第三個“30年”是2010年代到2040年代?，F在也比較困難，但前景會逐步明朗起來，各個領域又將是一次大機會。

誠如我們剛才的分析，可能第三個30年躍升的機會還沒到，但我們必須要提前布局，機會明朗時再布局就已經晚了。有時大的時機總是出現在有重大分歧的時候，大家都有一致預期的時候，反而不是大機會，所以，我們應當堅定的看好國家的未來。

當然，現在市場遠比1996年-1997年的那輪牛市，2006年-2007年的牛市要成熟的多，規范的多，今后不太可能有兩年賺10倍的大機會了。下一輪牛市我覺得2020年左右會到來，這輪牛市不可能有10倍的機會，但兩倍的機會是大概率，因為大家財富的基數大了，總收益不會低。

最后祝大家新年快樂，謝謝。

（本文根據2017年1月5日作者在中國基金業協會第25次“私享匯”上的發言整理。）