焦化廠庫存回升

近期黑色系產業鏈品種大幅波動，市場分歧加劇。焦炭作為之前的領漲品種，價格形態開始走軟。我們認為，當前，焦煤供應逐步緩解，焦化廠、鋼廠的補庫熱情下降，加之環保壓力下鋼廠不斷減產，焦炭上行阻力加大。

焦煤供應逐步緩解

今年焦煤焦炭價格大幅上行主要得益于供給側改革。5月之后，全國煤礦推行276天工作日，相較于之前的330天工作日，煤礦開工時間縮窄明顯，煤炭供應量下降，1—10月，全國原煤產量27.4萬噸，累計同比下降10.7%。從鐵路運量也可以看出煤炭供應量出現了下滑，1—10月國有重點煤礦全國煤炭鐵路總運量為85988萬噸，累計同比下降4.26%。從焦煤焦炭的需求方來看，1—10月全國粗鋼產量累計同比增加0.7%。供應下降，需求增長，意味著煤炭庫存快速消耗。從煉焦煤庫存來看，全國樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤可用天數在10月中旬下降至9.5天，相比于2015年同期的16天差距明顯，鋼廠、焦化廠急需對焦煤進行補庫，這也是9、10月焦煤價格上漲的主要原因。

10月之后，面對煤炭價格的快速上行，國家發改委迅速行動，一方面開啟煤炭供應的一級響應，另一方面將煤炭的276天工作日調整為330天工作日，增加供給釋放。從港口庫存來看，秦皇島港煤炭庫存從10月1日的326萬噸上升至最新一期689萬噸，庫存漲幅超過100%，供需矛盾逐步緩和。經歷了持續上漲之后，12月初焦煤價格開始回調，以澳洲峰景煤中國到岸價為例，從11月24日的308美元/噸，下降至最新一期的304.5美元/噸，前期堅挺的澳洲焦煤價格出現下調。

焦化廠焦炭庫存正在恢復

從焦化廠的焦炭庫存來看，庫存緊張格局已經緩解。據了解，部分焦化廠庫存已經從前期的零庫存回升到正常水平，一些焦化廠有庫存累積現象。從焦化廠利潤來看，近期焦化廠利潤較7—8月下滑明顯，一方面，焦煤價格漲幅大于焦炭；另一方面，部分鋼廠對焦化廠提出降價訴求。從調價信息看，12月5日河北邢臺、邯鄲鋼企普遍下調焦炭100元/噸，7日江蘇徐州下調20—40元/噸，烏海下調50—100元/噸。焦化廠利潤受到擠壓，說明下游鋼廠對于焦炭的高價接受程度下降。當前，產能100萬—200萬噸焦化廠開工率從11月初的81.7%下降到77.1%，產能200萬噸以上焦化廠開工率從11月初的87.1%下降到75.1%。在鋼廠壓價和利潤收窄的情況下，焦化廠開始主動下調開工率，減少自身利潤下降。

鋼廠補庫意愿減弱

10月以來，鋼廠補庫是焦炭價格上行的主因，一是鋼廠今年利潤較好，需要保障原料供應以維持生產；二是9月之后鋼廠的焦炭庫存下滑至安全庫存以下，南方部分鋼廠出現焦炭斷料的情況；三是2017年的春節到來較早，鋼廠在春節前需要將焦炭庫存補足，以防止春節期間出現焦炭短缺。目前，華東鋼廠的焦炭庫存天數已經補充到11.4天，和2015年同期持平，繼續補庫意愿下降。12月之后，北方連續霧霾，京津冀及周邊地區有60多個城市統一啟動預警響應，首次實現了區域高級別、大范圍預警應急聯動，河北地區的廊坊、唐山等地鋼廠均受到不同程度的限產影響。鋼廠開工率下降，焦炭需求進一步下滑。

綜上，筆者認為，焦炭供應緊張局面已經緩解，價格上行阻力加大。操作上，建議多單逐步平倉。