庫存處于低位，冬季供暖臨近

近期，動力煤現貨價格突破600元/噸的重要壓力位，盡管市場對煤炭供應放開有所擔憂，認為供應放開后動力煤價格承壓，但筆者認為，后續上漲可期。

供應放開仍需時間

2016年動力煤價格的上行與國家進行供給側改革有較大關系，特別是5月之后，全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產，即直接將現有合規產能乘以0.84(276個工作日除以原規定工作日330天)的系數后取整，作為新的合規生產能力。從政策執行的效果來看，2016年全國原煤產量大幅下降，最近數月全國原煤產量下降超過10%。減產提振價格，2016年動力煤價格上漲明顯。以秦皇島5500大卡動力煤為例，由350元/噸上漲至當前的605元/噸。在價格上漲的過程中，原煤產量和鐵路發運量不升反降，說明本輪產量的下降是由于政策性的減產，而非基于經濟利益考慮的企業自行收縮。

市場認為放開政策會快速平抑煤炭價格。國家公布的三級響應機制的具體措施如下：環渤海動力煤價格上漲到460元/噸，且連續兩周上漲，則啟動三級響應，日均增產20萬噸，響應范圍包括晉、陜、內蒙古，53座煤礦;動力煤價格上漲到480元/噸，則啟動二級響應，日均增產30萬噸，響應范圍包括晉、陜、內蒙古、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦;價格上漲到500元/噸，則啟動一級響應，日均增產50萬噸，范圍是全國74個礦井。甚至有傳聞稱，如果煤價繼續上行，將放開100萬噸/日的產量限制。筆者認為，即使國家放開煤炭供應，但煤炭從坑口生產到市場完成補庫需要一定時間，在需求旺盛、企業補庫熱情高漲的情況下，供應的緩慢上升難以抑制現貨價格的上行。

產業鏈庫存處于低位

盡管市場對供應的放松有所忌憚，但電廠和港口庫存處于低位，說明補庫動力依然強勁。

最新數據顯示，6大發電集團煤炭庫存為1230萬噸，與9月中旬的水平接近，電廠庫存并未顯著上升。

與此同時，曹妃甸、秦皇島、京唐港的煤炭總庫存為718萬噸，而2015年同期為1303萬噸。當前庫存較2015年同期尚有45%的差距，說明不管是電廠，還是港口，9月末的政策出臺后，補庫效果并不明顯。

此外，大秦線10月9日起，開始連續20天的檢修，加之汽運限載，都限制了煤炭向港口的輸送。

旺季需求仍可期待

冬季是煤炭需求旺季，這主要有兩方面原因。第一，北方供暖10月底11月初展開。第二，冬季來水量少，水力發電對火力發電的替代作用有限。

電廠日耗煤數據顯示，2015年10月，6大發電集團日均耗煤48.35萬噸/日，而到11月，日均耗煤量提升至54.3萬噸/日，增幅超過10%。在11月真正的煤炭消耗旺季到來前，電廠將持續展開對動力煤的補庫行動。

綜上所述，動力煤供應增量難以匹敵需求增量，電廠和港口庫存依然維持低位，現貨價格上漲仍有動能。