七禾網11、現在期貨市場品種眾多，您的系統在所有品種上都能有效運作嗎？在不同的品種上，您會不會采用不同的參數或指標？

呂峰：我的系統是普適的，對于所有的品種都使用同一個參數指標，不存在選擇之說。因為我們是屬于超低頻的交易，交易體系不同于日內交易，寬容度夠大，容錯性也很好。

七禾網12、您現在一般做多少個品種的組合？選擇品種用的是完全客觀的方式，還是有主觀成分？

呂峰：現在一般都是20多個品種，基本是全覆蓋，除了有些重疊的品種，如pp和pvc,就選擇成交量較大的那個。

我選擇品種是完全客觀的方式，條件只有一個，就是流動性。

七禾網13、各個品種您的倉位始終是相同的，還是會根據不同品種、不同行情、不同時段、不同凈值而在倉位上有所不同？為什么？

呂峰：如果凈值增加50%以上，我就會做一次整體的調整（每個品種的手數對應提高），而每個品種的倉位比例基本是一樣的。

七禾網14、現在做資產管理，期貨市場和股票市場是連通的，外盤市場也值得關注。請問您覺得自己的系統能用在A股市場和外盤市場嗎？您會不會介入股票和外盤市場？

呂峰：近兩年我們公司著重是在做股票，我的交易生涯也是從股票開始的，期貨畢竟是一個小眾市場，股市才是私募產品最大的標的物。如果一個資產管理公司不懂股票的運作，就我看來這是一件匪夷所思的事情，因為股市體量大，參與容易，而且有行情時整體性好。中國股市正處于改革期間，每一次改革都會帶來機遇，上一次的股權分置改革帶來了1000點到6000點的上漲，現在是注冊制的改革，我認為這是正向的改革，可能會對證券市場產生深遠的影響，對其保持適當的關注和有效的操作是必須的。

做A股我主要利用組合的方法，在不同的行業之間做組合，我會設計一個股票池，里面囊括各個行業的龍頭股票，在橫向整理時結合技術分析拋弱留強。整體上就是以技術面為主的完全趨勢化的交易風格。比如今天（12月7日）比較強的就是互聯網金融和創投概念股，我會平掉弱勢股，如保險股。

然而A股市場有別于期市，其知識面比期市更廣，現在的熱門行業和潛在熱點，如新能源、新生物科技、工業4.0……這些你必須熟知，以及龍頭股票有哪些也要有了然于胸的儲備。買賣看技術圖形，關注和選擇股票則要熟知板塊龍頭，股票有幾千只，純粹靠技術上的挑選，工作量將大到驚人，所以必須先做出篩選，比如鋰電池股票的代表是哪些？生物科技的代表是哪些？工業4.0的代表是哪些？機器人的代表是哪些？券商板塊有哪些具有炒作空間……對于行業的龍頭必須熟知，這是做股票的重要前提。

我暫時不會介入外盤市場，主要是精力有限。

七禾網15、您一直是手動趨勢型系統化交易者，而現在自動交易、高頻量化、程序化套利等新的模式也比較熱門。因為其他程序化交易者的大量介入，有人認為傳統的手動趨勢型系統化交易的盈利難度會越來越大，您怎么看？

呂峰：我不贊同這個說法。市場肯定會有震蕩期，但是震蕩是為了蓄勢，事物的靜止是為了運動。各種交易方法的背后體現的都是人性，我們公司有一個日內短線量化策略做股指做表現很好，但是這個策略也需要手動調整，因為股指的結構一旦發生變化，比如從長期震蕩轉變為趨勢，參數就要修正，這還是需要交易經驗和交易背景。我認為任何交易的方式都屬于“術”，最核心的是“道”，是形而上的認知。

我個人認為，交易者要設計程序化策略很難跳過交易經驗的累積過程，僅僅會數理統計是不夠的，還要懂得行情判斷，當行情結構發生變化，就要及時修改參數。有些人不懂得行情的判斷，他統計下來發現在一段時間內是成功的，但他不知道的是市場在幾個月后就可能會變成一個結構完全不同的市場，若是經驗豐富的交易者，就能隨即做出調整。任何一個成功的交易者都需要交易經驗的積累。

七禾網16、您是南華投資的總經理，請問南華投資目前是以自營為主還是對外的資產管理為主？南華投資的交易方式除了您的系統化交易外，還有哪些類型？不同的交易模式在管理資金規模的比例上如何搭配？

呂峰：在南華特定的背景之下，我們是以自營為主，在市場上始終保持低調的狀態，這也和整個公司謹慎運作的基調有關。

南華投資交易方式主要分為三個級別：一是我這種中長線級別的趨勢交易；二是中短線趨勢交易，我們公司的周云峰在【七禾網私募排行榜】中展示的【helloworld 】系列賬戶都是中短線趨勢交易，且收益表現也較好；三是日內短線趨勢交易，以陳一舟為代表，系統使用若干參數組合，總體設計方向也是趨勢型。這在股指上運用非常有效，自股指被限后，就放到商品品種上。雖然商品的波動性較小，但是作用依然很明顯，因為它的理念是正確的，屬于趨勢跟蹤型，只不過是將周期縮小，用計算機來執行。

我認為我們一定要堅持走技術分析的道路，我們的認知和體系大都要透過價格來接受，重點發展系統化和趨勢化交易體系，因為這些都是純客觀的，而且我們團隊擁有良好的交易經驗，基本都是中國第一批的期貨交易者，經歷了較長時間的交易經驗積累，只要知識結構正確，很容易就可以走到系統化交易的道路上。

現在的搭配是一部分配置在證券，一部分在中長期趨勢系統和中短期趨勢系統，現在由于股指限制，日內短線系統就暫停了。

業界普遍認為南華只會做通道，不會做交易，在投資的規模以及步伐上，永安排在我們前面，大家可能“只知永安有勞洪波，不知南華有呂峰”。其實南華是有一定的投資能力的，并且風格鮮明。永安做套利單，不做趨勢單，這是基于對風險的認知和長期環境所影響的；南華沒有現貨公司，所以長期就做單向趨勢，我們的理念就是趨勢交易，這也是我們的優勢，我們喜歡趨勢，喜歡波動性，且絕不會刻意持雙向頭寸。前幾年南華投資的影響力有限，是由于我們運作的決心和體量，接下來我們的決心將更加強烈?，F在整個行業中，渠道的力量日益減弱，南華若純粹靠通道業務會顯得單薄，必要的時候我們會將步子邁得更大一些，大力發展投資業務。

明年我也會離開北京南華投資總經理的職位，為公司成立專門的投資團隊，專心做交易。而且我們要做私募基金，因為單賬戶的影響力和公信力都遠不及私募基金。并且我不主張做結構化產品，本來就在杠桿市場運作，還要再加杠桿，風險會更大。假設我這個賬戶的40倍收益是以私募基金產生，必然會引起轟動效應。我一直堅信，“酒香不怕巷子深”、“梧桐花開，鳳凰自來”，所以前幾年我們可能也會低調行事，也不會對外募集資金，先自己做好再給投資者看，幾年后業績做出來了自然有人來認購。

七禾網17、股災之后，有人認為私募基金的發展會受重挫；也有人認為低利率時代社會的財富管理需求激增，私募基金將會得到很好的發展。您如何看待私募基金的發展前景？

呂峰：我認為私募基金不會受挫，而且還會有蓬勃的發展。一是實行注冊制以后，整個證券市場的體量會變得更大，私募基金現在已經采取注冊制，源源不斷的人接連涌進，資產管理人會陸續注冊私募牌照。二是低利率時代導致財富管理需求量非常大。私募注冊方便，沒有公募的多重限制，將來體量會逐步擴大。

七禾網18、目前，市場上私募機構較多，甚至有點魚龍混雜的感覺。就您看來，具有哪些能力和資源的私募機構才能在市場上長期生存、持續盈利？

呂峰：私募機構會魚龍混雜是正?，F象。前段時間市場上某大咖表示，現在市場上的投顧模式是不成功的，騙子橫行，而真正優秀投顧的價值并沒有很好地體現出來。

資源并不重要，重要的是能力。私募機構的持續盈利能力很重要，而現在社會普遍比較浮躁。要客觀評估投顧的能力，要看他的整體觀和對市場的理解，要看他的歷史業績。歷史業績越好，日后生存的概率越高，道理很簡單，經過了復雜的市場歷練，就有可能繼續生存獲利。單純只有一兩年的業績，只能代表某單一結構的行情，不能說明任何問題。投資者和管理人都應戒浮躁，資本管理不是短跑，要控制好節奏。

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沈良訪談 張文慧錄音整理

2015-12-10

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