七禾網26、您覺得股票賺錢更容易，還是股指期貨賺錢更容易？

徐欣：股票市場由于不是保證金交易模式，以及主要是參考資產情況和資產收益率定價，不是交易短期就會摘牌的期貨合約，所以整體風險是遠遠小于期貨市場的。目前A股市場有2600多家上市公司，個股機會很多，十倍股也不少。在牛市周期中，股票市場的盈利情況應該是易于期貨市場的。股指期貨操作和股票操作一樣，經驗是非常重要的。經過三年的磨練，我方在股指市場積累了非常多的理論知識和實戰經驗，目前的模擬盤操作成績還是盈利可觀的。并且，以周為單位計算勝率很高。但如果實盤操作，不知有無很好的心態去經歷和適應持倉內的大起大落，應該會很難。

七禾網27、您有沒有把股票結合股指，做成對沖套利的模式？

徐欣：沒有。因為通過我們的研究和總結，感覺股票結合股指，如果是基于低風險的套利模式，由于同質化操作的人很多，利潤彈性被壓縮，收益很小。

七禾網28、滬深300股指期貨有時候相對現貨升水，有時候相對現貨貼水。就您看來，升水代表著怎樣的市場氛圍？貼水又代表著怎樣的市場氛圍？能否在升貼水上賺到錢？

徐欣：一般情況下，升水代表著大眾看好后市，貼水代表著大眾看淡后市。但是盤中由于期市主力的利益所向，或者說策略所向，在大眾甚至主力也不看好后市的背景下，期市一定時間段內卻是升水，在大眾甚至主力看好后市的背景下，期市一定時間段內卻是貼水的表現也是存在的。另外，每年的四五月份，滬深300合約所對應的標的股進入分紅含權階段，因為歷年都有分紅標準可推斷，部分公司已經公布了分紅方案，只是未實施，這時期貨市場主動給予相應合約貼水表現，算是另外一種情形。

期貨市場就是各類參與者之間的博弈，升水貼水皆有緣由在里面。主觀地由此判斷合理與否，并完全由此去判斷操作方向，往往極容易陷入主力的陷阱。

七禾網29、現在股指期貨有三個，滬深300、上證50、中證500，就您看來這三個股指期貨之間的波動特征有何不同？哪一個品種更適合普通投資者操作？

徐欣：滬深300指數現貨主要從滬深股市總市值、流通性、換手率這幾個角度展開選擇標的股，側重的是總市值。上證50代表著上交所最大的50家公司。由于政策的原因，原先的大央企主要選擇上海證券交易所上市。后來深圳主板停止上新股，開始運作中小板和創業板了。所以上證50合約的50家公司幾乎就是中國最大的50家公司，這些公司股票的波動性比較小。中證500指數現貨的選擇側重是流通市值和總市值并重、結合換手率等指標，側重的是成交活躍占比。所以上述三個合約理論波動性是中證500合約大于滬深300合約和上證50合約。這個規律短期可能會有偏差，長期應該有效。

對于普通投資者，從短線來講，中證500合約波動率大，更適合投機。長線因為三個合約都是不斷擇優調換成分股的，中證500合約的對應公司成長性和活躍性更好。同樣，如果看好中國股市，要長線做多，也是中證500合約最合適。

七禾網30、三個股指期貨之間，能否設計出對沖套利的盈利模式？

徐欣：持倉市值即是風險敞口。大盤股表現強于中盤股，小盤股表現強于大盤股，這些都是階段性的結論和規律，其對應的時間周期和時機都并不確定。所以在這三個合約之間進行固化的正向或反向操作都是風險極大的，很多時候是開了雙倍的風險敞口。

七禾網31、中金所期權產品的推出似乎越來越近了，您對中金所期權的推出是否期待？會不會積極參與？對您來說，有了股指期權后，在交易上、在策略布局上，會不會更有優勢？

徐欣：期權的風險是鎖定的，收益是無限的，而且用的是保證金模式，所以對大多數人來講，期權都是充滿魅力的。凡事都有兩面性，期權基本需要支付很高的買入溢價，這部分溢價隨著臨近行權日時，最終會消失，變成持權人的損失。

我同樣對股指期權將來會給我帶來收入的可能性充滿期待。但是我基本不會在這個時點上去參與股指期權的操作。目前股指是經過連續大漲后的中高位區域，做多危險不小，但同樣不能做空，我的理念是絕不能在多頭市場摸頂做空，風險更大，違背期貨操作的基本規律。今后，股市進行調整盤整后，股指期權這個工具可以好好利用。

七禾網32、您的公司為什么取名“銀河”投資？您如何定位銀河投資？

徐欣：具平等相，在競爭的格局中，百舸爭流，有容乃大。求乎上，得乎中；求乎中，得乎下。銀河代表著廣袤，我希望和我的同仁能在一個良好的平臺上，張開手臂做自己想做的事情。

七禾網33、目前銀河投資共有多少人？如何分工？

徐欣：將近20位同事。有研究員，交易員，行政人員。三分之一是研究員，負責收集信息、閱讀公告、掌握了解境內外的金融市場信息。交易員協同作戰負責所有證券和期貨的多賬號下單和交易結果總結。行政有財務和總務辦公室。

七禾網34、目前銀河投資大約管理多大的資金規模？公司后續有著怎樣的發展目標？

徐欣：目前是以億為單位的資金規模，公司一直秉持夯實基礎、勤勉做事的座右銘，一步一個腳印，不斷進取為目標。

銀河一直沒有考慮發產品，最大的原因就是目前整個市場的參與者，很多都是急功近利型的，或者說是懵懵懂懂型的，這樣會導致我們與客戶業務關系的建立以及維護成本過高，如果我們去維護客戶關系，那可能就會從專業型轉換成一個業務型或者綜合型的機構，銀河目前還是以我為主的交易人員，最需要的其實是研究交易、專注交易，這樣肯定會產生交易與業務的矛盾。當然現在財富管理的春天已經到來了，這不是初春，而是真正的春天，我們也在醞釀到合適的時候，開展對一些客戶的產品對接。

七禾網35、2014年私募機構成為了金融行業的正規軍，這為中國資本市場帶來哪些方面的變化？

徐欣：私募基金管理公司的各類創立者有各種各樣的經驗、方法、做事風格、社會關系、工作動力。私募合法化的短短一年，對A股市場帶來的是極大的正面影響，小荷才露尖尖角，隨著社會階段的發展、以及A股牛市財富效應的顯現，和行業內所有從業人員的努力和提高，中國資本市場的明天會更強大、更美好。

七禾網36、有人認為這一輪股票牛市處處有著私募的身影，并且認為私募對市場的影響已經超過公募，對此您怎么看？

徐欣：是的，私募的影響和過往已經不可同日而語?，F在公募的管理總額雖然是私募的2倍，但是公募中的許多管理份額是貨幣式基金，而私募幾乎完全是股票式基金。另外，機制決定成效，公募是一定程度上的大鍋飯，分配機制不合理，管理費收入是基金經理等個人拿小頭，基金公司拿大頭。私募是竭盡全力擴大管理規模，提高投資成績，因為管理費收入扣除經營費用后都是其凈所得。

七禾網37、目前通過基金業協會備案的私募機構已經超過1.2萬家，如何在眾多私募機構的競爭中立于不敗之地？

徐欣：A股市場肯定不會一帆風順長期走牛的，在牛熊交替的過程中，很多私募機構實際上也會失敗，這是歷史的必然，它們和市場中的散戶一樣也存在著較大的淘汰率。銀河不擔心與其他機構的競爭，這是我們對自我經營，自我能力、經驗的強烈認同，在市場上，我們有很多地方做到了第一：最早我們參與過法人股得到全國第一；參與過深圳的國債期貨，做到過全國第一；作為機構去深圳認購新股，我們也是最早的；對漲停板搶單跑道的擇優選擇，也做到全國第一；我們在全國所有的114家證券公司都開過資金賬戶；我們的交易室5年前就配置了上百臺電腦，當時應該是全國電腦配置最多的證券交易室；我們對上市公司的調研也是最多的，早已達到上千家。所以有了這些基礎，我們不懼怕任何競爭。

七禾網38、就您看來，哪些類型的私募機構是值得尊敬的？

徐欣：管理規模很能夠說明問題，我覺得目前管理總額較大的如景林資產，投機技巧高超的如澤熙基金，偏重價值投資的重陽基金，期貨界全品種運作的混沌基金等等，都是我們學習的方向。

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沈良訪談整理

2015-5-31

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