七禾網11、一般而言，一只股票對您來說潛伏期大概會多久？比如您看好一只股票，進去了以后，一般您會拿多久再拋，會不會很長，持有個半年一年的？

德潤晟灃投資：持股時間是由我們的量化對沖模型決定。作為一支被選中的股票，它背后是有一定的指標去支撐的。對每個指標我們都會分配它的強弱程度。一旦指標由強變弱，可能會慢慢開始減倉。比如說市場情緒這個指標，這是一個比較有效的指標，我們覺得從市場情緒來看，股票價格的波動在短期是由市場的資金流來決定的。這樣我們通過電腦來監測市場資金的變化流動，判斷市場對股票情緒的變化，預測未來股票的活動情況。對于中長期的指標，可能會看一些事件、技術方面的指標。

我們是根據個股內在邏輯來選股的，剛才提到的市場流動性是短期的指標，持股一般不會超過一個月，中期的指標則要看這個上市公司的基本面發生了什么改變，我們的電腦會自動搜索這些事件，選出來之后自動放到股票池進行梳理。另外我們也會去選一些成長股，這個比較基礎，很多人都在做，就是做得好壞的問題。我們會在一些新興行業里面選一些成長性比較高的公司，做一個長期的持有。比如說現在很多醫藥的股票，這些都是持股周期比較長的。由于我們很多產品的期限都是一年的，所以我們都是以第一種和第二種為主，第三種可能會沒辦法跨越周期。

七禾網12、現在這個市場，很多人都知道逢低買入股票，可是很多人不知道什么時候拋，有很多情況是指數這么高了，拿著嫌燙手，但一拋掉以后漲勢更猛，您怎么看待這樣的現象？在您的股票操作中，什么時候是您的出場時機？

德潤晟灃投資：在我們的操作中，還是根據模型來決定的，具體來說出場時機要根據模型的信號強弱來定。我們賺能賺的錢，我們有拋掉之后馬上就漲的，也有拋掉之后馬上就跌的，有些拋掉之后漲勢更猛的，但對于我們來說只是一種波動而已。我們覺得這種不是利潤，而是市場本身的一個波動。就像現在的市場一樣，有的股票連續五個漲停板之后又是三個漲停板，我們可能在五個漲停板之后就拋掉了，后面三個漲停，它幅度越大，風險就越大。這種風險你可以選擇承受，也可以選擇早點賣掉。另外二級市場上看不出來，實際上做PE、做一級市場的時候，只要有對手盤能賣掉你手里的籌碼，就是一個很好的事情了。

七禾網13、據說兩位都很看好接下來兩三年股票的行情，目前A股指數不斷刷新近幾年的高點，但實體經濟疲軟的態勢卻沒有改變，那這個沒有實體經濟支撐的股市，你們覺得能持續多久？是什么邏輯產生了這種現象呢？您覺得股市能到多少點？

德潤晟灃投資：真正持續牛市需要突破口（虛擬經濟、資產證券化、國企改革或者是一帶一路）。我們不猜測點位，我覺得股票和經濟沒有什么必要的聯系，股票好，經濟不一定好，股票差，經濟不一定差。這個從很多事情上可以看出來，而且A股比較特殊，它是一個政治博弈市，是服務核心利益的。像上世紀90年代末的一波行情和現在這波行情是比較類似的，因為那時候國企負債率很高，還有2005年解決股改的問題，現在這波也是服務于很多經濟上的戰略。另外從長期來看，利率是一直往下走的，很容易產生牛市，政府層面也沒有表達會繼續放水，短期內通脹的可能性很小,牛市的時間肯定會比較長一點。

七禾網14、兩位接觸股票行業多長時間了？2008年的牛熊轉變可能給許多股票投資者烙下了深刻的印記，兩位是否有全程經歷？當時的表現如何？

德潤晟灃投資：我們都是2006年開始接觸金融行業，一開始做的也是期貨。2006年進來的時候是牛市的尾巴，當時格林斯潘一直在降息，吹起了一個泡沫。我們2008年做的是CTA，賺了不少錢，那是從2006年開始的一波牛市，同時美元一直在跌，歐元和原油一直在漲，從2006年到2008年，形成了一波所謂的商品牛市，再從2008年到2009年的經濟危機導致商品極速下跌，對于我們CTA來說卻是一個非常好的年份，我們就是需要抓這種大的波動，這種情況持續到2009年。到2010年是QE2，2011年是黃金白銀的大牛市，同時下半年歐債危機開始，日元開始貶值，延續到2012年。從2006年到2012年，對宏觀對沖來說是非常好的幾年。

2007年的時候市場是盤整了，美聯儲大幅降息市場都很恐慌，整整盤整了一年，大家都覺得金融危機好像已經過了，看不出有什么暴跌的情況下，反而是在2008年開始暴跌。參考現在的市場，我們覺得市場的牛熊轉換是需要一個過程的，不可能直接從暴漲到暴跌，起碼從二級市場的交易層面來看，目前不會出現這種極端的現象。

七禾網15、即使在牛市中也有可能會判斷失誤，被某個股票“套牢”，出現這樣的情況您會如何處理？是“割肉”還是“死扛”?什么情況下會“割肉”？什么情況下“死扛”？

德潤晟灃投資：這要看情況，如果我們選擇死扛，那就意味著我們認為這支股票它的邏輯還在，信號也還在，我們會選擇死扛。如果割肉的話，我們在進市場之前就已經設好止損位了，一旦出現這種情況，就是它的邏輯還在，但它價格的波動達到了我們的止損位，我們就會選擇堅決退出。這其實是兩個不矛盾的操作。

如果是以前單賬戶操作的時候，這個倒是個問題，因為單賬戶的資金量較小，選股相對集中，個股一旦出現波動，那對凈值會產生較大的影響。現在我們通過模型來做，分散投資，期指對沖，個股套牢或不套牢對我們基本上沒什么大影響。

七禾網16、據說趙總您擅長策略研究、基本面分析和重組股的挖掘，請問您目前有多少組策略？而您在基本面分析時，主要是會分析哪些信息、數據，在中國這樣一個“消息市”中，您怎么樣去判斷信息的可用價值？

德潤晟灃投資：我們有20多個指標，這些指標分三大類：一類是短期的指標，一類是中期的指標，一類是長期的指標。從大數據的挖掘來判斷就是到收盤以后都會去運行一遍，自動去更新整個數據庫，從而更新每一個指標的最新情況，同時指標和市場價格的搭配做一個優化。這樣可以做到每天收盤以后及時對參數進行優化，也可以更好的去調整股票的倉位。

七禾網17、近幾年重組股給許多基金經理賺到了豐厚的利潤，也使得很多機構、個人都投入到研究發掘重組股的浪潮中去，您也擅長挖掘重組股，那么就目前的市場形勢來看，重組概念是否還持續有效？您又是如何去挖掘重組股的？

德潤晟灃投資：這個跟國內的制度有關。中國的制度和國外的制度不一樣，國內的行政審核是很嚴格的，因為一旦出現問題可能會引發社會矛盾，所以很多“僵尸公司”一直不退市，里面很多資產比較好的，可能是它的母公司它的集團很強大，但它的業務不行，為了保住這個殼子，或是其他的一些原因，它會把它旗下的一些資產注入到這些公司，這會出現一種巨大的財富效益，一個很便宜的垃圾公司突然變鳳凰了，這時候可能有十倍的漲幅，這其實是一個最大的吸引人的地方。有很多案例，重組股漲十倍的，我們也比較喜歡去做這樣的事情，在我們的投資組合里會分一部分倉位去買一些有重組預期的股票。

我們不是去聽消息，而是去預判哪些公司有重組預期，比如最近停牌的一汽轎車，其實一汽一直有整體上市的預期，但是由于某些原因一直沒有上成，但這次在央企大改革的浪潮下，它也采取了動作。我們要去把這些有可能重組的股票做成一個策略，相當于去買一個概率。實際上垃圾公司的股價已經反應在它的基本面上，跌不到哪里去了，算是一個比較安全的策略。但是我們一般只會在市場比較萎靡的時候做這個策略。

當然，重組股的發掘在未來很長一段時間都會有效，這主要是經濟大轉型的大環境決定的。對于重組股的挖掘是個長期的過程，對市場的理解要積累到一定程度之后才能考慮這個事情，這是沒有一說就會的技巧的。

七禾網18、李璟鷺先生，看您的簡歷是相當完美的，哥倫比亞大學畢業、金融工程、數學雙碩士，又曾在美國全球頂級對沖基金任職，請問當初回國的原因是什么？

德潤晟灃投資：兩個原因：首先，中國的金融盛宴啟動，房地產泡沫結束，實體經濟在走下坡路，國內靠經濟的泡沫來支撐整個市場的運作。類似于美國1980年開始的利率下行通道，從而啟動的30多年的股票和債券大牛市。在中國開啟降息通道，對于股票是一個非常大的利好，不是因為它基本面多好，而是它流動性的問題。美日歐空間壓縮，尋找宏觀方面周期性機會（risk on/off），美國今后是stock picker市場；所以美國和中國處于兩個不同的經濟周期。中國確實需要一些貨幣政策的策略來創造一個金融盛宴。對于我們做宏觀對沖來說，在中國的機會會比國外更多。其次，在2011年的時候，我幾個上海交大的學長都是東方證券資管的老總，他們來美國出差，跟我聊了一下，就表示2015、2016年中國可能就開始開放了，可能是一個比較好的機會。我是在2012年回國的，經過了兩三年的時間準備。

七禾網19、李總您主要負責量化模型的設計開發，請問目前晟灃投資有多少模型和策略呢？最典型的策略是趨勢和反趨勢模型，您能大概描述一下這個模型嗎？

德潤晟灃投資：目前有10多個。對于做量化來說，就是國內的左側和右側交易，趨勢是一個被動型的策略，它是對市場的被動反應，就是當市場的供需關系出現一個明顯的不平衡，造成的持續性的所謂的黑天鵝事件。像2008年的金融危機，像今年股指的大行情。對于反趨勢，它是一種預見性的策略，它是去尋找未來趨勢的反轉，當趨勢達到飽和程度的時候出現一個反向的走勢，這個可能是一種獲利了結所引起的滾雪球現象。像今年4月份開始的歐元的一波非常明顯的反彈就是很明顯的一個反趨勢的現象。我們這種反趨勢的模型，它的目的其實是為了和趨勢做一個搭配，使得整個資金的曲線更加平穩，因為趨勢的一個缺點就是盤整的時候是很難盈利的，所以反趨勢可以對趨勢做一個很好的補充。