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| 2010年，保爾森的賺錢速度是每秒158.55美元；然而，2011年對中國嘉漢林業的投資，也讓他被打上了“大失敗者”的標簽。盡管大起大落，但保爾森仍然“永遠不會放棄”?！翱纯此髁_斯，81歲，巴菲特，81歲?！薄獙τ谶€不足60歲的他來說，路還長著呢。 “在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪?！卑头铺氐倪@句名言如同一部電影的主線，在投資的世界里，引導著不同的人演繹著一幕又一幕的故事。這其中，約翰`保爾森(John Alfred Paulson)應該算是“影帝”級的人物，在2007年美國次貸危機中，因大肆做空而獲利的他成為最大贏家，一夜之間就有了“華爾街空神”的名號，而到了2010年，他竟然賺的比2007年那次還要多——如果他去參加2010年度的奧斯卡頒獎，至少也要取一個終身成就獎了，這可不單是因為他將巴菲特的那句話演繹得淋漓盡致，還因為其為人們帶來了諸多經典回憶。 賺錢第一要訣就是不要虧損 1955年12月14日，保爾森出生于美國紐約皇后區一個叫Beechhurst的中產階級小區。保爾森有兩個妹妹和一個弟弟，雖然他的父親從一個會計做到一家小型公關公司的首席財務官，不過他們家并不富有。關于保爾森的商業啟蒙教育，來源于他的祖父，祖父曾教他從超市買來大包裝的糖果，然后再零售給同學——那時候，保爾森只有6歲。 保爾森本科時就讀于紐約大學，大一的暑假，一次南美洲之旅讓他變得更加富有激情，并開始著迷于賺取財富，而之后他又被后來的高盛集團董事會主席、美國財政部長羅伯特?魯賓（Robert Rubin）關于風險套利的講座所吸引，由此產生了自己未來要做對沖基金的憧憬。 1978年，保爾森以全班第一的成績畢業于紐約大學商業與公共管理學院，緊接著考入哈佛大學商學院，在這里學習期間，保爾森因為一次偶然的機會得以聆聽杠桿交易先驅杰里?科爾伯格（Jerry Kohlberg）的演講，由此引發了他對杠桿交易的長期關注和研究，開始夢想進入華爾街。 帶著這樣的夢想，保爾森從哈佛大學商學院獲得MBA學位，并被授予貝克學者(Baker Scholar)的稱號，哈佛的這種最高學術榮譽只授予那些頂尖的5%的畢業生。當他畢業時，華爾街正值熊市，而咨詢公司愿意為新人提供較高的起始工資，原本打算進入華爾街的保爾森進入了大名鼎鼎的波士頓咨詢集團，擔任管理咨詢師，開始了其職業生涯。在波士頓任職期間，保爾森曾受到同事的指點，認識到表面繁榮的房地產行業剝去通貨膨脹因素之后，其房產價值增幅會非常微小。不久之后，對于華爾街的向往使他轉身進入了極富傳奇色彩的奧德賽合伙投資公司（Odyssey Investment Partners），并為其工作了兩年。 1984年，28歲的保爾森進入美國第五大投資銀行貝爾斯登的并購業務部門。此后4年里，他從一個并購部職位最低的分析員升到了董事總經理。他的一個客戶——馬蒂?格魯斯管理著一個非常成功的風險套利公司格魯斯合伙基金。這是一個很小的公司，但是獲利頗豐。保爾森意識到：“雖然貝爾斯登的收益也相當豐厚，但它主要的盈利模式是賺取傭金，這與投資業務的盈利相比顯得相當有限?；鹜顿Y能獲得更高的回報?！?/div> 在職場歷練多年之后，保爾森練就了出眾的財務分析能力，造就了他與眾不同的投資思維，他不再受制于華爾街金融體系中的條條框框，不再完全依賴信用等級、評級機構評級，而是海量收集財務信息自己綜合分析，并以此作為投資判斷的依據。在貝爾斯登任職四年后，他決定從投資銀行轉行到基金管理，加入格魯斯合伙基金，成為合伙人之一，正式開始了他的基金管理生涯。 1994年，他看準了對沖基金的勢頭，和其他幾家小對沖基金合租了一間辦公室，創立保爾森對沖基金（Paulson &Co），專做并購套利（風險套利的一種）和事件驅動投資。 開始的幾年，保爾森的資產增長緩慢，到互聯網泡沫破滅前，他的基金規模只有2000萬美元左右。因為規模不大，他更注重建立一個良好的業績記錄，投資非常謹慎。他的投資哲學有兩條：一是對市場下跌準備充分，市場上漲時便不必費心；二是風險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。 賣空是并購套利的重要組成部分，保爾森在這方面積累了豐富的經驗，而且他的投資風格非常謹慎，他的基金自成立起只有一年是虧損的。正如他在演講中表示的那樣，賺錢第一要訣就是不要虧損。當然，在大牛市時他的業績并不能引人注目。2001年互聯網泡沫破滅，給了他絕佳的機會。他當時的判斷是，很多在虛高股價支撐下的并購案會“黃”掉，因此他大量賣空，在互聯網股票狂跌的2001年和2002年，他的基金都分別增長了5%。逆市飄紅，投資人便聞風而來，到2003年，他的基金規模達到了6億美元。兩年后，他管理的總資產更達到了40億美元。但因為為人非常低調，在對沖基金行業之外，他的名聲并不大。 “最賺錢的機器”必須牢記“永遠不要放棄” 保爾森是非常執著的人。正如他曾經告訴《對沖基金新聞》的記者，他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄?！北柹缭?005年4月就開始部署他的賣空次貸指數的投資，這一年，保爾森的基金回報率是負0.84%，同期的標準普爾500指數增長4.9%。2006年，他再次以11.5%跑輸標準普爾500指數的15.8%。直到2007年2月次貸危機拉開序幕之前的兩年中，他的賣空給他帶來大量的金錢損失和客戶流失。但是，他并未放棄自己的主張。為了減壓，他每天在中央公園跑步一個小時。終于他等到了次貸危機的全面爆發，創造了投資界又一個奇跡。 2006年初的時候，人們普遍認為，房價絕不會在全美國范圍內下跌；房貸專家們不斷地鼓吹著，樓市和住房抵押市場將持續紅火；利好消息頻頻見諸各大媒體。華爾街的絕大多數大腕們也持同樣的論調。信用(證券)等級評定機構也紛紛為華爾街的金融產品打出AAA評級。 可是，周圍任何一絲的風吹草動都沒逃過保爾森的眼睛。在華爾街的財富狂歡中，他卻異常冷靜，他已經發現了美國房貸市場的泡沫——“專家們被房地產市場的繁榮蒙蔽?！北柹饤壛嗽u級機構的打分，他親自帶領自己45人的團隊，追蹤成千上萬的房屋抵押，逐個分析所能獲取到的個人貸款的具體情況?！皬淖铋_始就要選出那些埋藏著地雷的個人按揭貸款證券?！彪S著逐漸地深入，他越來越深信投資者大大低估了房貸市場的風險，債權人越來越難以收回貸款。 華爾街為房貸市場發明的兩種金融產品——CDO與CDS之間的關系是：CDO的風險越高，為其擔保的CDS的價值就越高。在房產繁榮時期，絕大多數人都認為CDO沒有太大的風險，所以CDS的價格非常低。 憑借清醒的分析，保爾森剝開了房產繁榮的虛表，他費盡周折地勸說投資者們，讓他們相信美國房產市場正面臨極大的危機，而要在這場危機中保護自己的資產，進而獲利，做空CDO則是一本萬利的最好選擇。許多投資者都疑慮重重，甚至嗤之以鼻，因為做多CDO使他們賺得盆滿缽滿。不過還是有少部分約翰?保爾森的長期合作伙伴給予了支持。 2006年7月，保爾森籌集了1.5億美元，為第一只用于做空CDO的基金建倉。他設計了一個復雜的基金操作模式：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。隨后的幾個月，美國房產市場卻依然繁榮，絲毫看不到萎靡的跡象，約翰?保爾森的基金在不斷地賠錢。有投資者好幾次急匆匆地問他，是不是應該止損。他斷然回絕：“不，我還要加注?！?/div> 雖然他對投資者表現得鎮定自若，但他自己的內心卻一直不能平靜。一方面，與當時主流投資方向全然相反的基金操作方式，使他感到壓力重重；另一方面，在不斷地追蹤大量個人按揭貸款情況的過程中，他又清晰地感覺到巨大的成功正一步一步地臨近。當時他只有通過在中央公園晨跑來緩解這種復雜的心情。 2006年年底，次貸危機已經初見端倪。保爾森的基金已經扭虧為盈，升值20%。他的信心越來越足，緊接著又建立了第二只同類基金。2007年2月，寒意襲入華爾街。美國第二大次級抵押貸款企業新世紀金融公司預報季度虧損。貝爾斯登公司投資次貸的兩只對沖基金也相繼垮掉。這一切無不意味著，大規模的信用違約已經到來，驚恐的華爾街金融機構和大銀行大量求購CDS。在金融市場中，CDO風險陡增，其價值大幅縮水，而CDS大幅增值。 這一切，正是保爾森在過去那些華爾街不眠夜里所預見到的，而他管理的兩只基金在華爾街的冬天異軍突起，截至2007年年底，第一只基金升值590%，第二只基金也升值350%，基金總規模已達到280億美元，僅2007年一年，就有60億美元的資金涌入保爾森的基金。 據《阿爾法》雜志統計，保爾森在2007年的收入達到了37億美元，一舉登頂2007年度最賺錢基金經理榜，力壓金融大鱷喬治?索羅斯和詹姆斯?西蒙斯。一時間，保爾森在華爾街名聲大震，在與索羅斯共進午餐的時候，這位投資界的大鱷還在向保爾森請教投資心得。 進入2008年，絕大部分人都沒有預料到，銀行的風險控制機制是如此不堪一擊。在貝爾斯登倒下后，市場普遍認為最壞的時候已經過去了，市場出現了相當大的反彈。保爾森卻意識到，沒有人真正理解這些復雜的結構性產品，更糟糕的還在后面，于是他果斷賣空金融股，并預見到歐洲銀行很快會被卷入，把行動范圍擴大到歐洲。其間最成功的一筆交易，是2008年9月雷曼兄弟破產后，保爾森通過事先購買雷曼債券違約掉期（creditdefaultswap），贏利超過10億美元。 自2008年在空頭市場大獲全勝之后，保爾森立刻掉頭轉向做多黃金。他當時認為，雷曼兄弟倒臺后，為了刺激經濟和穩定市場，美國政府斥巨資拯救被金融崩潰削弱的經濟領域，這些舉措必然導致美元的供應量上升，而美元貶值所導致的高通脹成為不能回避的問題。 數據顯示，從1964年以來，黃金價格和貨幣供應量有著高度的正相關關系，而且上升的速度比通脹更快。因此，保爾森認為黃金注定是一個可以長期規避通脹風險的好工具，于是開始大規模建倉與金價掛鉤的投資產品。而這一次，他又贏得了市場——在2010年，保爾森旗下的黃金基金Paulson Gold Fund全年漲幅達35.08%。而這一年他也史無前例地將50億美元收入個人腰包，再一次成為華爾街的“最賺錢機器”。據計算，保爾森在這一年的賺錢速度是，每秒158.55美元，他也以120 億美元的身家名列《福布斯》全球富豪榜第45位。 對中國嘉漢林業的投資被釘上“大失敗者”恥辱柱 似乎每一位成功的投資者，沒有一次失敗的經歷便談不上是大家，將風控做到了極致的保爾森，也陷入了這個怪圈，2011年，讓他難以回首。 2011年下半年，一場名為“占領華爾街”的大規模游行席卷了美國各大城市。保爾森位于曼哈頓上東區的公寓樓成為紐約人氣最旺的地點之一。他家是“向紐約著名億萬富豪之家進軍”大型游行的中途經停點之一，其他地點還包括摩根大通CEO戴蒙和新聞集團CEO默多克的寓所。 “占領華爾街”的口號之一是“我們99%的人不能再繼續容忍1%的人貪婪與腐敗”，在紐約擁有多處房產，以及靠對賭次貸危機發財的保爾森是華爾街“百分之一”的典型代表，甚至是千分之一。 繼而2011年保爾森旗下基金的糟糕表現也觸動了投資者的神經。2011年6月3日凌晨兩點左右，渾水調查公司公布了對嘉漢林業（Sino-forest）的做空報告。報告開頭寫：“伯納德?麥道夫提醒我們，當一個成熟的組織進行欺詐時，其騙局可以大到偷天。嘉漢林業公司就是這樣一個巨型機構詐騙案，它起步早、幸運而且油滑。在這家企業市值達到70億美元時，現在騙局將壽終?！?/div> 在渾水眼里，這家北半球最大的私人林業公司是新的“龐氏騙局”，它夸大資產、偽造銷售交易，詐騙巨額資金。它給予“強烈賣出”的評級，估值不到1美元。 睡夢中，他們絲毫沒感覺危險將近。報告發布當天，嘉漢林業股價從18元加幣急劇下跌64%，公司市值在兩個交易日里蒸發了32. 5億美元。保爾森旗下的PaulsonAdvantagePlus基金持有3100萬股股票，占12.5%的份額。 盡管嘉漢林業立刻就跳出來反駁渾水的指控毫無根據，并指出公司正委托外部稽核進行獨立調查，但也無法提出有力的證據來說服投資人公司的財務狀況沒有問題。6 月中，加拿大一家報紙《全球郵報》甚至派記者到了云南實地調查，稱嘉漢林業嚴重夸大其云南森林資產的規模和價值。 保爾森當月的投資者備忘錄上顯示，從6月6日到17日，他們開始逐步清倉嘉漢林業，平均價格4.53加元。但遲緩的操作還是造成了4.68億美元的虧損。截至2011年末，PaulsonAdvantagePlus虧損達到53.58%，成為全球業績倒數第一的基金。 在2012年2月時，重倉買了他基金的美國橄欖球球星之子科福爾?豪斯（Hugh Culver houseJr.）甚至將保爾森告上了法庭，認為他沒能盡職評估風險，笨拙的操作導致他們這些基民跟著倒霉?？聘柮黠@不滿：“既然是瑪麗女皇號游輪（重倉嘉漢林業），又怎么可能像小游艇（輕倉）那樣迅速轉變航向呢？” 保爾森從2007年就盯上了嘉漢林業。眾所周知，他是激進好斗的“套利者”，他對于可能升級為出價大戰的交易有敏銳的嗅覺，也善于預言哪些公司會被接管。當時，彭博新聞報道亞太企業投資管理有限公司和麥格理銀行考慮收購嘉漢林業。這引起了他的興趣，盡管收購沒有成功，但他在股價回落后開始建倉。 當時他判斷，嘉漢林業可能再次成為收購對象或是有望雙重上市。這家公司的商業模式正在轉型，且作為一家正處于潛在通脹環境中的自然資源公司，有機會在中國經濟增長中獲利。 他也沒料到會有“渾水”的橫空出世。他覺得自己其實栽得很冤。因為他們獲取信息的途徑跟這個股票市場所有的其他投資者一樣。他們的投資團隊對嘉漢林業進行了嚴格審查：查看他們的公開文件，與公司領導層定期會面，甚至他們還特地跑去中國參觀公司的運作，會見一位主要客戶和中國政府林業部門的代表。 現在，嘉漢林業的清白與否已經不那么重要。東方紙業被做空后，最后公開推翻了欺詐指控，但股價卻再沒回到原來的水平。保爾森一再強調自己凈虧的只有1.06億加元，但經歷這一役，他決定對中國避而遠之，他說，只有加強了對中國的研究能力之后，才會進一步在這個區域投資。事后，據《Time》雜志稱，他對中國嘉漢林業的投資被評為“2011年世界十大商業失誤”之一。 經歷2011慘敗的一年后，《彭博商業周刊》封面上，保爾森這位華爾街最成功的基金經理臉上被貼上了一張黃色標簽紙，上面寫著：大失敗者。的確，這一年他旗下最大的兩只基金Paulson Advantage和Advantage Plus凈值分別下跌了36%和52%。在給投資者的101頁報告里，保爾森本人用平淡而謙卑的語言解釋2011年的巨虧：公司犯了4個錯誤，過于看好股市、低估歐債危機的影響、高估美國經濟以及選錯股票。他寫道：2011年我們的表現是不能接受的，但我們相信2011年只是暫時的脫軌。 保爾森也試圖表達一些樂觀的情緒：“我們有著偉大的交易記錄——在過去的18年，我們只有兩個虧年，有一個就是去年?！彼麑Α杜聿┥虡I周刊》說：“下跌是讓人沮喪的，但你不能只看著過去，也要想想將來?！?/div> 對于失敗，的確保爾森看得小心而又樂觀，“看看索羅斯，81歲，巴菲特，81歲?！薄獙τ谌缃襁€不足60歲的他來說，路還長著呢。 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