3月25日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國證券投資基金年鑒、中國量化投資學會主辦、北京中金量化科技投資有限公司協辦的金麟2017第四屆量化投資與對沖基金年會在中國人民大學召開。中金量化科技投資有限公司董事長、聯合創始人高健發表了主題演講。

高健主要圍繞四個問題展開本次主題演講：第一個是對當前期貨市場的一個基本看法和認知態度；第二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析；第三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析；第四是對2017年期貨市場的預測及資產配置建議。

高健說：“這種絕對收益現在被金融市場、金融同業和高凈值人群發現，我個人一直認為CTA在所有的金融資產里不是一個主流資產，而是一個配置資產，甚至是一個小眾的配置資產。我們都知道CTA的核心投資標的是一個衍生品，衍生品要比任何資產的效率都要高，這個效率高就能夠有效改變整個資產的風險收益比?！?/p>

以下為發言實錄：

今天非常榮幸受到人民大學和中國量化投資協會的邀請參加本次論壇，今天我分享的內容是期貨市場的行情展望和CTA配置。我們投資行業更關心標的價值后期的走勢，這樣我們可以跟隨價值并找到相應的投資機會，這也是我們從事金融的一個本質所在，從事了金融，就要遵守金融行業的一些規則和原則；就是幫助客戶的資產做到保值和增值。

今天我的內容有四個方面，首先是對當前期貨市場的一個基本看法和認知態度；其二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析；其三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析；其四是對2017年期貨市場的預測及資產配置建議。

首先我們回顧一下期貨市場，近10年的期貨市場發展對我感觸特別深，當前期貨市場的存量資金接近5000多億，十年前期貨市場僅300多億，十年的發展，十幾倍的增速，尤其是近兩年，期貨市場發生了更為深層次的變革，這種變革是不可逆的，最核心的體現有三個維度：第一個信息源，第二個是交易主體，第三個是交易策略。

從信息源上看，以前的期貨市場主要是供求關系的基本面驅動，逐漸向以宏觀政策性驅動，尤其受產業政策及財政政策驅動。

第二個變化是交易主體，以前市場以散戶和實體企業為主，他們注重單個品種的基本面研究，現在機構投資者成為這個市場的主導者，他們的交易核心理念就是分散化、多元化，他們業績不再依賴單個品種，而更加關注多個品種及市場的整體表現，所以對宏觀政策更加敏感。

第三個是交易策略方面，以前受交易者資金規模小的影響，所以喜歡集中在單個品種和單個策略上做研究和交易；現在私募資金規模一般都很大，而且多半是委托資金，他們喜歡穩健和絕對收益，所以他們更傾向選擇分散化和量化投資等先進的投資技術，正是這些理念的變化對這個市場產生了深層次的影響和變化。

私募機構截至2016年年底的數據來看，達到7.8萬億的認繳規模，期貨公司的資產管理計劃也是翻倍的，現在是2700億；2012年的時候，整個期貨行業的資產管理計劃才幾個億，短短幾年的發展，現在已經到了2700億，催生了期貨相關的發展。

整個資產管理行業來看，2017年CTA是最搶眼的，所有大類資產的價格走勢來看，核心的波動主要出現在大宗商品、基建投資，比如鐵礦石、焦煤焦炭、有色金屬等。大宗商品波動都在10%以上，焦煤焦炭甚至翻了1.5倍。

我們做一個總結，期貨市場有一個深度的變革，而這個變革我個人認為是不可逆的，而且到了一個階段點，這個階段點對這個市場發生了一個很深遠的影響，對我們的市場決策、投資都有很深遠的影響。

第一個影響，宏觀政策要大于基本面的影響。第二個是機構的增速要遠遠大于散戶的增速，這個市場很快要進入機構的時代；第三個是量化分散的方式大于集中投資；第四個，金融同業資產配置要大于整個實體經濟對期貨市場的影響。期貨市場有三個功能：價格發現、套期保值、和資產配置。資產配置是被金融同業發現的，是近幾年期貨市場資金的主要來源，預計期貨市場 80%的增量資金都來自金融同業，資金的屬性來源就決定了金融同業的影響力大于實體企業的影響力。

為什么資產配置之前沒有被發現，現在會被金融同業所認知呢？因為期貨市場的整個交易很專業，方法也很多，所以相對來說交易難度要大一些。

所以通過專業的交易方式，能夠做出一個比較穩定的業績，但是這個業績一直不能被散戶或者被實體企業認知，而被金融同業所認知。剛才我們前面也講了，期貨市場整個市場的增量大概有3000多億，這3000多億80%來自于金融同業的資金。所以在這樣一個大的認知下，我們再來看一下市場行情。

我剛才一個很重要的觀點，就是期貨市場現在政策的驅動要比基本面的驅動大，這是一個很重要的判斷。我們知道2015年年底的時候，在股災之下，整個經濟下行的態勢還是比較明顯的，或者還是一個比較悲觀的局面。2015年11月份，股災之后，整個政策層面出現一個風向的轉向，大眾創新、萬眾創業，政策出現了一些松動，供給側改革這個概念強化；到了2016年1月27日，中央一號文件明確了供給側改革，核心方針是去庫存、去產能、去杠桿，去庫存可能是房子先改，然后是鐵礦、螺紋鋼、基建，期貨市場跟這個PPI基本上是配合的。當時我們都很清楚，2016年上半年到5月份之前，基本面投資的都虧了，搞政策研究和趨勢跟蹤的都有好轉。

2016年的行情，在PPI的驅動下，首先是螺紋鋼，然后是焦煤焦炭，所有的有色金屬，有色金屬整個全球的政策還沒有得到一個發力，走了一撥小趨勢又下來了。2016年最搶眼的板塊是房子、鐵礦、螺紋鋼，然后傳遞到下游，焦煤焦炭，緊接到了黑色共振，出現了一波大的行情。

2017年的政策我們做一個簡單的分析，第一個我們還是堅持第一個假設，認為這個市場現在的核心投資主體是私募，他們對宏觀政策有一個比較高的關注。2017年一號文件明確提出了農業供給側改革，我們認為這個政策是今年市場的主要推動力，盡管今年的2月份CPI有所回落，我們認為可能是天氣的原因，很快就會修復。

國內的政策，工業、農業都是供給側改革，這個方向沒有變，國內供給側改革的方向沒有變?，F在我們知道世界上大宗商品最核心的國家，第一個是中國，第二個是美國，第三個是印度。印度的GDP已經超過我們，而且它的大宗商品、煤炭、鐵礦和黑色材料在2013年、2014年都超過中國，我們預計印度市場將長期國際大宗商品的旺盛需求。美國市場將成為國際大宗商品新的動力，尤其是美國現在特朗普的新政，他的核心理念是對內大型基建，修大型機場、大型鐵路，一兩個月之后他的國內政策會落地實施，這樣的話美國的基建政策可能會跟中國的基建政策共振，市場可能會做出一些反映。

工業供給側改革導致了PPI的狂升，我們今年提出農業供給側改革，會不會帶來大宗商品農業板塊的提振呢？因為農業相對分散一些，但是價格的上漲，農業供給側改革，應該是調動落后這里面的利益鏈條的一個核心部分，工業供給側改革價值不漲，其他東西都免談，如果螺紋鋼價格不漲，一系列的爛賬怎么處理？

第四個部分，對2017年整個行情的預判。當前中國進入了資產配置的時代，而且這發展是不可逆的，有錢人越來越多，可投資的資產越來越多，大概有120多萬億到130萬億，接近一半的高凈值客戶達到42%，這個水平是很高的，包括1000萬以上的可投資的數量也很高，目前整個市場的資產管理規模不是私募的。

現在私募已經成為資本市場最有活力的一個部分，私募基金管理達到1萬多家。整個私募資金的管理總規模接近8萬億，私募資產管理的產品數量有4萬多支產品，什么意思？資產很多、私募很多、產品也很多，而且現在房地產如果出現一些問題的話，老百姓的錢也多，不可能買某一個公司、某一個產品、某一個行業，只買不漲的情況，而且現在錢非常多。確實這個時代也到來了，而且也是一個長期的格局，今年是這樣的格局，我相信明年、后年、大后年，甚至十年之內這個格局不會變，資產配置時代已經悄然來臨。

剛才也說了CTA資產確實有很好的收益，以前在散戶時代這一點一定是不會被認同的，實體企業也不認同，只有被金融機構和大的高凈值客戶認同。我們拿美國的數據來說，SP500、貨幣指數基金、CTA指數基金，它最核心的一點是可配置性比較強，在極端環境下能獲取正收益，美國的兩次危機都得到一個很好的表現。

我們想表達的是這種絕對收益現在被金融市場、金融同業和高凈值人群發現，我個人一直認為CTA在所有的金融資產里不是一個主流資產，而是一個配置資產，甚至是一個小眾的配置資產。我們都知道CTA的核心投資標的是一個衍生品，衍生品要比任何資產的效率都要高，這個效率高就能夠有效改變整個資產的風險收益比。這個以前老百姓是不太認同的，現在被金融機構認同以后，得到了一個很大的發展，這兩年CTA市場的大發展不是老百姓的錢，以前每年市場兩三百億的平均增長，突然一年達到3000億的增量，這樣一個大的增量基本上都是金融機構，因為老百姓不敢貿然進入。

2017年我們整理了一些觀點，第一個觀點是對市場的預測，2016年是CTA、期貨市場的一個大牛市，2017年會不會持續呢？我們做出了一個我們自己的判斷。我們判斷大宗商品是整體上行的；美國的政策加碼也會加重，這個會持續上行，但是若上行的足夠快，會出現板塊的增長。

第二個，我們看好的核心板塊，一個是農產品，一個是黑色，第三個是有色。2016年是整體上揚的態勢，2017年可能是拼防守，2016年12月份之后到現在CTA是回撤的態勢，如果控制得好回撤可能就會控制住。

我們對整個資產管理行業的預測有兩個假設，第一個是假設股市沒有出現大的機會，如果有大的機會可能CTA還是會被淹下去；如果沒有的話，β策略、α策略，比如說股指期貨放不放開，如果股指期貨不放開，α策略可以往后靠；如果股指期貨不起來，β策略也沒戲。整個市場下一個最核心的部分是債券基金，受2016年下半年債券基金市場危機的影響，杠桿率大大下滑，所以2017年債券市場的收益率會降低，如果在2017年不出現股市牛市的背景下，股指期貨不放開，CTA在2017年還是一個比較搶眼的方向。

所以我們給出的結論是1000萬以上的高凈值客戶嘗試性配置，金融機構的MOM、FOF必須配置。

我今天的演講內容就是這樣，謝謝大家！