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2012年8月4日由大地期貨主辦、期貨中國網協辦的“解析宏觀熱點 聚焦名家之談”大地期貨高端客戶投資交流會在杭州JW萬豪酒店舉辦。以下是期貨中國網整理的演講嘉賓的部分錄音：

相關鏈接：期貨投資家孫斌：農產品的十年牛市已經結束http://www.yfjjl6v.cn/article/113457-1.html

精彩語錄：

光對行情進行研判是遠遠不夠的，我自己親身的體驗，看對行情虧錢，看錯行情贏錢這種情況也是經常發生的。

分析對分析錯只是你能夠盈利的一個要素，而不是全部。

農產品翻一番很了不得，工業品就不一樣，翻一番很正常。

一個完整的交易系統包括五大要素：交易哲學、交易依據、交易技巧、資金配置、風險控制。

期貨是個高風險的市場，控制風險是個永恒的話題。

交易哲學是一個投資者所需要首先解決的問題，它是個本源問題。

我是悟通了市場的本源以后，交易才出現翻天覆地的變化。

資金配置中的陰陽平衡，這個我做的很不好，回顧最近幾年的重大損失，都是這個問題造成的。

期貨市場是什么主要體現在它的屬性上，我認為它的屬性是商品屬性加上金融屬性加人文屬性。

商品屬性是本，金融屬性是派生的。

交易是人與人之間的關系，是對財富的再分配，只要市場存在，人文屬性都會處處存在，尤其是掌控市場節奏的主力，他們的思維慣性、理念文化對行情有極大的影響。

老期貨的都知道中國的期貨市場投機性更濃。

交易所的人文屬性對行情有很大的影響。

我們對市場也有影響但是是被動，真正有影響的是那些主力機構。

我觀察下來，真正由于消息引起的漲跌不會超過5%，95%是由于人的操作引起的。

人文因素的影響相對來說劇烈短暫，而基本面的影響一般是長期穩定。

人文化的東西是不能做到完全量化的，其它東西都好測，人性是很難測的，人性之大能夠包容宇宙一切，人性之小小到不能容納一顆沙子。

陰陽平衡就是做事應該遵循的原則，只有做事當中自覺的堅持陰陽平衡，這個事情才能做的長久，才能夠成功。
我所講的陰陽平衡并不是一比一的關系，講的是中庸之道的陰陽平衡。

做交易就得追求陰陽平衡，至于點位在哪里需要不斷地調整摸索。

孫斌：剛才我是對行情做分析，大家這么熱的天都來，我希望對大家有所奉獻，也希望大家聽了我的演講以后有所啟發，要是如果由于我的話，對大家的交易提供了參考，那我感到非常榮幸。我們剛才對行情的研判，也就是說對行情的推斷，在我們交易當中是不是很重要？當然不能說它一點價值都沒有，你做期貨總要有自己獨立分析的思考，總要對行情要有個大致的方向性的研判，這些都是我們做交易所不可或缺的，但是其實光對行情進行研判是遠遠不夠的，我自己親身的體驗，看對行情虧錢，看錯行情贏錢這種情況也是經常發生的。2011年的時候，我當時預判美國大豆的種植率會減少，它果然減少了2個百分點，然后我根據它的天氣模式的演變情況，我預判2011年的美國天氣不會像2010年這么好，反過來講就是2011年的單產會比2010年下降，那么種植面積減少，單產減少，那么意味著美國大豆2011年的總產會減少，當時我們公司大豆、豆粕都是持倉很多的，因為我們做多是很堅決的，但是事實上當時市場上對美國的減產不加理會，盡管我分析對了，但是我虧錢了，所以分析對分析錯只是你能夠盈利的一個要素，而不是全部。全部的話，還要加上第二個，就是我現在要講的第二個課題，要構建適合自己的交易系統。

我們來看看一個完整的交易系統需要具備哪些要素，我做了20年的期貨，一點點的琢磨，一點點的總結，我認為它必須具備5大要素，這5大要素是交易哲學，什么是交易哲學？就是你如何認識市場，你要回答期貨市場是什么，你如何認識自己，我自己的性格是什么，我自己的知識結構是什么，我自己的個性脾氣是什么，我適合做什么市場，我適合做什么品種，在交易哲學當中，還包括你對各種市場的本質的理解，工業品它會怎么走，它走的模式肯定會和農產品不一樣，比如說工業品，它的周期很長，幅度很大。

我做了20多年的期貨，覺得一個完整的交易系統包括五大要素，第一是交易哲學，就是如何認識市場、自己的性格、知識結構、適合做什么樣的市場、適合做什么品種，還包括對交易市場本質的理解。工業品會怎么走，它走的模式肯定跟農產品不一樣，它的周期很長，幅度很大，而農產品周期比較短，農產品翻一番很了不得，工業品就不一樣，翻一番很正常，國家也不會干涉，所以交易哲學是構建交易系統的一個要素，所以需要解決認識市場，認識自己，認識行情的一些準則。第二個是交易依據，根據什么東西做交易，做套利是根據價差的大小，對自己要有一套成熟的交易依據。第三，交易技巧，也是構成交易系統的要素之一，比如第一次進入用多少資金，是正金字塔介入還是倒金字塔介入，是滾動操作、波段操作還是長線持有，每個人的情況都不一樣。第四，資金配置，就是多多少，空多少，工業品多少，農產品多少，可用資金有多少，這些都是資金配置，配置的好差對你的投資收益會有很大的影響。第五，風險控制，期貨是個高風險的市場，控制風險是個永恒的話題。一般來說資金配置也是屬于風險控制的范疇之一，我是把它分開的，資金配置和風險控制要達到的目的是既有聯系又有區別，資金配置是追求利潤的最大化，風險控制就是能夠在這個市場上生存下去，雖然兩者是有聯系，但在交易系統里功能是不一樣的，跟所需要達到的目標是不一樣的。一個完整的交易系統就這樣5點。我認為交易哲學是一個投資者所需要首先解決的問題，它是個本源問題，只有把市場的性質、屬性、規律弄清楚，才能采取相應的方法控制風險。每個品種的特點都不一樣，農產品的牛市特點跟工業品的牛市特點是不一樣的。對市場有一定認識之后，就要講方法論問題，比如期貨該怎么做，這里面有一系列的要素，主要是內外盤，比如CBOT的小麥對鄭州的小麥影響只是心里上的，沒有實質性影響。大豆就不一樣了，我國70%的大豆是靠進口的，如果CBOT的大豆上漲就對大連的大豆就有實質性、長期性的影響，所以這兩個品種之間肯定不一樣，需要弄清楚內外盤的聯系。

由于時間關系，我不能把五大要素和系統的整個框架展開講，我重點講兩點：一、交易依據中的期貨市場是什么。二、資金配置中的陰陽平衡，我自己對這兩點是非常有感觸的，我之所以有幸達到今天的水平，就是我悟通了期貨市場是什么的問題，在我自己心目當中我解答了這個問題，所以我才能應對復雜的市場局面，我是悟通了市場的本源以后，交易才出現翻天覆地的變化，從跟著市場走，被大戶牽著鼻子走的投資者變成了一個對資產客觀理性的分析，不被大戶牽著鼻子走，我的成績主要來源于我對這個問題的解決。第二個問題，資金配置中的陰陽平衡，這個我做的很不好，回顧最近幾年的重大損失，都是這個問題造成的。第一個問題是我的經驗，第二個是我的教訓，我把這些分享給大家。

期貨市場是什么就要弄清楚期貨市場的基本屬性，從教科書上來講，期貨是交易所制定的標準化合約，它其實沒有回答期貨的基本屬性，我自己認為期貨市場是什么主要體現在它的屬性上，我認為它的屬性是商品屬性加上金融屬性加人文屬性，如果把期貨市場看成一個矛盾統一體，商品屬性和金融屬性構成了矛盾的一個方面，而人文屬性構成矛盾的另一屬性。商品屬性和金融屬性都很好理解，套期保值、套利都體現了它的金融屬性，金融屬性是建立在商品屬性上面，商品屬性是本，金融屬性是派生的，正因為它有商品屬性，這個商品是可以交換的，所以商品屬性和金融屬性是合二為一的。我著重講下人文屬性，我可以說中國期貨理論界到目前為止還沒有人提出人文屬性，我相信未來這是我對中國期貨理論界的一個貢獻，我相信未來10到20年，肯定有人會專門研究人文屬性這塊，這個問題對交易、策略制定太有影響，大家都知道交易是人與人之間的關系，是對財富的再分配，只要市場存在，人文屬性都會處處存在，尤其是掌控市場節奏的主力，他們的思維慣性、理念文化對行情有極大的影響。我覺得剛才張娟聰的推論，就是沒有考慮中國黃金市場誕生的一點，中國黃金市場有它的人文屬性在里面，而中國黃金市場又成為了市場黃金市場的重要組成部分，所以拿歷史歐洲的黃金推到現在有人文屬性的中國黃金市場肯定有問題。有一年，葉檀老師到杭州來講課，她講了一個觀點，說黃金是最不保值的，他講了很多商品最近三十年的走勢，在這三十年里黃金的漲幅最小，其它商品都翻了好幾番了，所以黃金是最不保值的。我當時和葉檀老師交談，我說你有沒考慮差異性，你是根據三十年的情況推斷，現在央行變成了黃金買出方變成賣入方，包括歐洲央行，美聯儲，從黃金的賣出方變成黃金的買入方，讓黃金大漲。葉老師只根據數學模型，而這個模型沒有考慮到央行的角色轉變，你用央行賣出方的模型來推斷央行買入方的一個結果，這樣的結構肯定是不靠譜的，當時我跟葉老師交流的時候黃金只有700-800，不到一年就漲成2000，所以人文屬性對行情影響及其重大。我覺得大家要做黃金的可以等一等，如果散戶都去拋的話，黃金不一定會跌的，要琢磨到不敢拋它才會回到市場的規律中，小張的模型是中國黃金市場還沒開放，中國的黃金交易量在世界上還是無足輕重的地位，中國黃金一旦成為世界黃金的重要組成部分，它加入了中國人文屬性在里面，只要是老期貨的都知道中國的期貨市場投機性更濃，用中國黃金市場未開放的模型來預測已經開放的未來市場，我覺得需要進一步的研究。剛才講的要選對品種，這句話里面就有人文屬性，交易所的人文屬性對行情有很大的影響，比如合約設計，是更有利企業套期保值，能夠體現經濟運行的規律，還是有利于交易所賺錢。像螺紋鋼的合約設計就有很惡劣的人文在里面，不便交割，就是說螺紋鋼市場跟現貨市場中間是脫離的，拿螺紋鋼去做套期保值是會犯大錯的。正因為如此2010年9月，從3000多逼到5000，一方面是中國螺紋鋼庫存高。一方面是每天一個價，上億噸的年產量最大交割不會超過20萬噸，這是一個很扭曲的比例。我再舉一個例子，做玉米從低做多比從高到空要安全，我為什么講這句話，這里面有人文屬性，合約里面的含水率比國標高了0.5個百分點，這就體現了交易所的理念，正是這0.5個百分點使玉米這個品種容易多逼空。從玉米一開始推出來，各方踴躍交玉米到現在大家沒有交貨的念頭，就是因為合約設計的人文屬性在起變化。我再講下監管的層面，能不能做到公平、公正、公開，這要體現在監督制度上面，我們現在每逢節假日大幅提高保證金，這個政策已經變成了個工具，每次長假前都會出現大漲大跌，實際上是主力機構在利用這個工具在屠殺散戶。監管層有沒有去監管，有沒有做到維護廣大投資者的利益，這就體現了人文屬性。剛才講了交易所，監管層和剛開始講的投資者，我們對市場也有影響但是是被動，真正有影響的是那些主力機構，前幾天的豆粕又沒報告又沒天氣影響，一個禮拜跌停和漲停，我覺得是主力機構操縱出來的。隨著交易的全球化，隨著中國的資本到國外大量參與，中國人的文化必定會影響世界期貨市場的節奏和應用格局。我剛開始做期貨的時候，比如美國大豆明天有個報告，前面兩天是沒行情的，很平穩，等待這個報告出來后，該漲就漲該跌就跌，現在是越在報告前越是大起大落，這肯定是中國文化的影響，還有美國大豆是3點15分收盤的，我們這里是7點開盤，3點15到7點有4個小時，美國人都睡覺的，為什么電子盤會大幅高開，大幅低開，我就認為這是文化引起的。其實人文屬性是我把它總結出來的，實際上這個概念早就隱藏在我們教科書，我來解釋幾個詞語：拉伸，吸納，沖頂，這些詞語都是反映人精神上的事情，期貨是要體現人的意志、人的目標，所以才會有這些詞語。還有一個我們經常要犯的一個錯誤，一個行情突然大漲、大跌，我以前第一反映就是打電話給朋友，問有沒有什么消息，其實我觀察下來，真正由于消息引起的漲跌不會超過5%，95%是由于人的操作引起的，認清這些東西對未來的操作也是非常有好處的，不同的交易者對期貨市場基本屬性的應用是不同的。套期保值者、長線投資者、融資性的投資者，他們會盡力回避人文屬性。我的交易依據是基本面分析，我碰到一個行情的大漲大跌，首先想是不是操作引起的，我就要淡化人文屬性引起的，因為我是做基本面的，不要因為人文屬性的干擾把基本面的東西丟掉，所以這些投資者一般依據金融屬性和商品屬性，他們的交易依據基本上是以基本面分析為主，如果按照技術面也是按照大周期，我最起碼看6天均線，有沒有拐頭，就算我按技術面做也是反映大格局的技術面，不會按照5分鐘、半小時、一小時的依據去做，我盡量要剝離人文因素的影響，人文因素的影響相對來說劇烈短暫，而基本面的影響一般是長期穩定。不同的交易者對交易屬性的利用是不一樣的，一般來說對沖交易者跟前面正好相反，往往是大漲大跌、價格嚴重背離，這個時候往往是機會多多，容易盈利的時候，所以它的依據是比較短的。交易具有靈活性，像我交易很死的，將近一萬手小麥已經拿了一個多月快了，做人文屬性的人是很靈活的，交易手法完全不一樣。還有我想講下現在雖然程序化交易、量化交易被市場廣泛宣傳，我覺得我們傳統的交易者不必妄自菲薄，他們有他們的優勢，我們有我們的優勢，人文化的東西是不能做到完全量化的，其它東西都好測，人性是很難測的，人性之大能夠包容宇宙一切，人性之小小到不能容納一顆沙子。所以我認為傳統的交易者要有信心，我們可以發揮我們的長處，我把人文屬性認識市場的一個節點我做了介紹，我就回答了期貨市場是什么的問題，該如何制定政策，其它我就不展開了，我把自己深有體會的跟大家做了個交流。

第二個就是資金配置中的陰陽平衡問題，中國的傳統理論很講究做事情要陰陽平衡，有句話說“一陰一陽之謂道，有道才能無中生有”，道就是規律、方法，陰陽平衡就是做事應該遵循的原則，只有做事當中自覺的堅持陰陽平衡，這個事情才能做的長久，才能夠成功，如果不注意陰陽平衡，做事就會失敗，就會不穩定持續，它講的是這個道理。什么是陰陽平衡，我的理解有兩個層次，從期貨的角度來講，就是多空的比例要平衡，多是陽，空是陰，我們可以這樣理解。還有個角度就是持倉資金和可應用資金要平衡，持倉資金可以作為陽，可應用資金可以作為陰，交易當中一定要做到兩者之間的平衡，但是我所講的陰陽平衡并不是一比一的關系，講的是中庸之道的陰陽平衡。中庸是古代中國的思想對世界哲學思想的一個杰出貢獻，有人說中國哲學思想沒有大的成就，我覺得這種認識是比較不全面的，我認為中國的中庸在西方思想當中是找不到對應的。中庸用現在的話講就是做事要恰當好處。我假設這是一桿秤，如果秤掛了一斤的分量，秤砣可能是拉開10厘米，如果掛10公斤，秤砣可能是拉開80厘米，一公斤的10厘米和10公斤的80厘米，兩者之間的平衡點就是中庸的平衡點，同樣的東西在這桿秤上是10厘米，在另外一桿秤上可能是20厘米，這20厘米跟另外一桿秤上的10厘米它是等價的。我們在稱東西的時候在找平衡點的過程就是中庸追求平衡的一個過程，我們在做期貨時候的資金配置也是要講究恰到好處，平時交易的時候，可以采用多頭是3，空頭是7，也可以采用4，6，所謂的多空平衡相對來說是個人對風險的承受能力，相對自己對行情的信心而言，至于這個平衡點在哪里，就是剛才所講的秤桿原理，需要通過目測讀出來的，我們做期貨也是這樣，要不斷地目測和不斷地找這個點。最適合自己的性格、風險能力，最適合對行情的研判，這個過程我們追求的是一種理念，做交易就得追求陰陽平衡，至于點位在哪里需要不斷地調整摸索。比如現在出現了個大牛市，你很有把握，覺得失去這個機會會很后悔，10手多頭0手空頭，針對這個行情就是陰陽平衡，反過來也一樣，在大熊市當中，完全可以不放多頭，只放空頭，這個時候你所處的狀態也是陰陽平衡的狀態，我們對陰陽平衡的理解要從理念上來理解，而不是具體的數值上來理解。期貨的理論界、大的經營機構、私募基金都在倡導一種大概念的對沖交易，這個交易理念已經被中國期貨市場廣泛接受，大力提倡的一種交易思想，我認為這種交易思想不僅適應目前中國期貨市場同漲同跌的現象，我可以利用大概念的對沖交易來控制風險，獲取收益，我認為這種理解還是相對表面的，之所以要提倡大概念的對沖交易，主要是實現交易的陰陽平衡這種思想，通過對沖交易來達到一陰一陽謂之道的投資境界，保證我們的期貨交易事業長青，能夠持續成功。我下午就講到這里，謝謝大家！