2012資本市場淺見(2012-02-12 19:31:15)

周六參加了中糧期貨舉辦的研討會，會上很多朋友的觀點對我很有啟發，趁兒子去做作業，梳理一下。

從全球資本市場來看，今年需要高度關注的依然是美國的QE3和歐洲的債務危機。我的觀點是第一，美國推出QE3的可能性極小，但是還會不斷給預期。第二，歐債危機在歐洲央行的策略下不會徹底爆發，但是還會不斷挑戰投資者的神經。第三，不論是QE3的喊話，還是歐債危機的間歇發作都是美，歐爭搶流動性的手段。

從美國的狀況來看，它已經進入了緩慢的復蘇階段，QE3無論是從邊際效應還是從輿論上看即對美國的經濟沒有多大幫助，也不利于奧巴馬的連任。我不相信奧巴馬認為通過印鈔票讓就業率短期大幅回升會讓他再次坐上總統的寶座，美國選民應該沒有那么好騙，而大量印鈔只會讓歐洲央行更加從容。

歐洲央行通過LTRO給銀行長期再融資，期限3年，這個舉措從表面上看達到兩點目標，一是穩定了歐債的短期預期，因為歐債有了買家。二是通過利差使銀行賺錢補充資本金。有人認為這是在做QE投放流動性，會造成通貨膨脹，我覺得這是個錯覺。LTRO不同于QE，銀行通過抵押原先沒人敢接的國債獲得低息貸款在息差的吸引下自愿購買國債，他們需要自己判斷風險收益比，相信選擇希臘的銀行不會很多即使息差再高。而不同于美聯儲，歐洲央行本身沒有購買，也就是說基礎貨幣投放量沒有增加。短期的貸款資金投放會使風險市場風險厭惡情緒緩解，同時貸款的溢出效應和通貨膨脹的誤判也使風險市場價格走高。但是這并沒有改變歐洲國家需要大舉發債的實質，歐洲實體經濟將會出現流動性不足。實體經濟的困境將使歐洲的企業不得不收回在全球市場的投資和利得。目前我們的全球化其實質還是資本的全球化，不論美國，歐洲還是日本都在全球范圍有大量的投資以及利得，如果將歐美的這些表外資產計入表內，債務危機可能沒有想象中那么嚴重。但是資本沒有國界，它關心的只有安全和收益，所以歐美只能在資本爭奪上各顯神通（表現為美國通過評級機構發酵歐債危機惡化歐洲投資環境，而歐洲央行通過LTRO穩定了局面，逼迫歐洲企業回收資本，之前我一直認為美國會輕易獲勝，現在看來歐洲央行的實際控制者德國人畢竟是玩金融的鼻祖）那么兩個任我行在玩吸星大法，誰會放自己的血？

如果我的判斷是正確的，那么在接下來的兩到三年內，我們將看到，美元和歐元對彼此爭相貶值（因為要為資本回歸創造條件）。美國通過QE3預期不斷恐嚇美元的投機買盤。歐洲通過歐債的間歇性發作防止歐元兌美元升值。從總體上看美元主攻，歐元主守最終美元因為吸收的流動性較多而兌歐元升值的可能性大。但是這兩種貨幣兌大部分貨幣都會呈現升值的狀況，因為新興市場將同時面對兩個任我行，大宗市場長期看將會下跌。

談完國際，談談中國，有人認為同樣作為新興市場的中國在面對歐美同時回收流動性時一樣會被剪羊毛，但是就像我在原先博文里談到的，由于中國之前堅壁清野的正確應對（樓市的限購，股市不斷擴容低位徘徊），目前中國并不存在被剪羊毛的可能。不同于當初日本和東南亞，這次強盜們是因為自己后院失火而不得不撤退的，在中國他們的收獲不會太大。而應對不當的巴西，印度很可能成為下一輪緊縮時的犧牲品。

而對于國內資本市場，顯然風暴最強烈的時候還沒有到來，股市的這一輪上漲，更像一個級別較大的反彈。同樣放松樓市調控也不是時機。那么今年房地產企業的日子依舊不會好過。如果我們參考房地產信托在今年的到期時間會發現，一旦在一季度房屋交易量沒有起色，從四月開始房地產企業就要為六，七，八，九月的信托大量到期準備資金了，四、五月份很可能成為本輪反彈的高點。而六到九月的下跌也會比較凌厲。

以上談到歐美主導的資本市場形勢，最后談談我認為唯一一個非歐美主導的品種--棉花。由于大量收儲中國已經掌握了目前全球市場有效資源的70%以上，隨著時間的推移，各出口國資源的減少，這個比例還會不斷提高。通過美棉銷售進度表可以發現截止上周美國已經100%完成了USDA預計的美棉全年銷售量，正常年份比例應該在70%左右，也就是說美棉再賣一噸也是超額完成，而以目前中美棉花的價差不變的話，今年大幅超額完成沒有懸念。而與中國相對去年美棉購買量增加不同的是，墨西哥、土耳其、印尼、越南等國相對去年購買量減少，平均只達到60%。寫到這里應該有業內同行看出機會，與去年相似，從年度初開始由于收儲中國國內市場棉價一直大幅高于國際市場，而只要我們繼續購買最多20萬噸美棉，去年3月份美棉逼倉的一幕就將重演，由于掌握大量有效資源我國的棉價將會像去年一樣大幅低于國際市場，而我國由于收儲的高棉價成本將由其它生產國和消費國買單。這是一個定價權陽謀，我們的中間商要做的只是在二月份繼續大量采購美棉，而國家要做的只是在三月放出大量進口配額，提高下年度收儲價格，明確表示暫不拋儲，由于內外巨大價差國際棉價將一飛沖天。而在本年度接下來的時間里不得不補庫的其它生產國，以及歐美消費國將只能被動接受高價格的事實，中國的紡織業將重獲競爭優勢，不但轉嫁了高成本危機，而且迫使其它生產國由于缺乏原料讓出市場。

二戰后的金融史就是歐美利用鑄幣權不斷進行特里芬重置剪全世界羊毛的歷史，今后十年中國將作為世界金融市場的另一個主要玩家，雖然棉花是個小品種，我們也要利用這個機會好好練練手，為以后的大戰役積累經驗，做好準備。

今天寫的太多了，聲明以上觀點皆非定見，將隨市場變化修改，僅供大家參考，也請大家獨立思考。