上周，國債期貨價格繼續分化，長端TL主力合約價格偏弱，其他期限國債期貨合約企穩回升。主要原因是月初資金面轉松帶動短端利率下行，但各地地產政策持續優化，市場風險偏好提升，帶動長端利率上行。受金融數據不及預期影響，昨日國債期貨價格高開高走。

金融數據不及預期，外貿物價超預期回升。2024年前4個月社融規模增量累計為12.73萬億元，比上年同期少3.04萬億元。4月末社融規模存量為389.93萬億元，同比增長8.3%；M2余額301.19萬億元,同比增長7.2%；M1余額66.01萬億元,同比下降1.4%。除了企業票據融資大幅增加外，4月份居民戶短期、中長期貸款和企業短期貸款新增均為負，同時，政府債券融資尚未發力，當月新增為負，表外融資也處于低位，導致社融增量比上年同期少增1.42萬億元，社融存量增速降至8.3%，環比下降0.4個百分點，連續3個月回落，“寬信用”進程階段性受阻。受居民、企業、財政和非銀金融機構存款同比均減少影響，M2余額增速大幅回落至7.2%，M1余額同比增速也跌至負值，居民購房信心仍未恢復，商品房銷售回落，房企回款不暢，企業活期存款不足，導致M1同比增速轉負，市場融資活躍度降低。

進出口方面，據海關統計，前4個月我國進出口總值1.94萬億美元，同比增長2.2%。其中，出口增長1.5%，進口增長3.2%，貿易順差2556.6億美元，收窄3.9%，進出口同比增速均超預期。同時，4月份國內居民消費需求持續恢復，CPI環比由降轉升，同比漲幅擴大；部分行業需求階段性回落，全國PPI環比有所下降，同比降幅收窄，工業生產繼續恢復。

月初資金面轉松。上周央行公開市場操作凈回籠4400億元?！癉R007”和“SHIBOR：1周”分別為1.82%和1.83%，回落到政策利率附近，資金面轉寬松。2024年第一季度中國貨幣政策執行報告指出，要保持貨幣政策的穩健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調節，加大對實體經濟支持力度，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢。把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水平。預計央行將繼續通過各種政策工具維持市場資金面的合理充裕。

政府債券供給將逐步加大。央行公布的4月份社融數據顯示，當月政府債券減少984億元，同比少增2127億元，是2018年11月以來首次轉負，1至4月合計凈融資12600億元，同比少增10241億元。政府債券融資偏低是拖累社融增速的主要因素之一。2024年政府工作報告指出，積極的財政政策要適度加力、提質增效。今年國債、地方政府專項債和特別國債合計規模將達到8.96萬億元。財政部網站5月13日發布《2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排》，預計政府債券供給將逐步加大。

美聯儲主席鮑威爾表示，美國通脹仍高于2%的目標，降息的時間節點取決于數據，下一步行動不太可能是加息。美國4月非農就業人口增幅不及預期，失業率意外上升，薪資同比漲幅低于預期和前值，再加上5月密歇根大學消費者信心指數初值低于市場預期，10年期美債收益率回落至4.5%左右，中美國債利差有所收窄。

綜上，4月份物價數據略超市場預期，但金融數據不及預期，市場“寬信用”進程受阻，昨日國債期貨價格高開高走，財政部發布《2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排》后國債期貨價格有所回落。各地繼續優化地產政策，市場風險偏好提升，疊加超長期特別國債供給增加，預計長端期債市場價格波動將加大，建議暫時觀望。不過，市場資金面保持合理充裕仍是大概率事件，美債收益率回落使國內貨幣政策空間加大，短端債市或偏強運行，關注跨品種套利策略。