近期，期債市場波動加大，10年期國債期貨主力合約，4月23日創出歷史新高后快速回調，4個交易日便抹去了3—4月的漲幅，之后逐步企穩，5月7日收盤較4月29日收盤累計反彈0.16%。目前市場多空分歧較大，期債突破前高或是繼續大幅下挫的驅動都不足。

二季度債市供給預計放量

4月30日，中共中央政治局召開會議，要求宏觀政策“靠前發力”，財政方面措辭“及早”“用好”“加快”，明確通過加快發行超長期特別國債、專項債來保持財政支出強度，貨幣方面重申“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，繼續強調“降低社會綜合融資成本”。國內貨幣政策進一步發力仍有空間，與財政政策、產業政策等相互配合，協同發力。

專項債發行一季度偏緩，預計二季度會提速。一季度，地方政府債發行1.57萬億元，凈融資9567億元，凈融資規模明顯低于2023年同期的1.75萬億元、2022年同期的1.67萬億元。二季度利率債供給有望放量。

據測算，1—3月，國債月度凈融資在766億—2647億元，若萬億元特別國債在二季度分批發行，則將對流動性產生影響。結合利率債發行提速，市場期待央行在二、三季度加碼降準、降息，以緩解發行壓力。央行貨幣政策工具的落地節奏、對流動性呵護的表態，無疑成為影響二季度債市走向的關鍵因素。

經濟基本面未出現預期差

數據顯示，4月國內制造業PMI在擴張區間小幅回落，整體符合季節性特征。分結構和成色來看，供強需弱格局再次出現。生產指數進一步提升，需求不同程度回落，新訂單指數回落斜率較新出口訂單指數更陡，但均處于擴張區間，一方面印證了3月亮麗數據受春節效應的影響，另一方面說明了全球制造業總體改善對外需形成一定支撐。價格因素導致企業利潤承壓，主動補庫動力不足，4月數據重回非典型主動去庫狀態。原材料庫存指數環比持平、新訂單及產成品庫存指數回落、出廠價格指數收縮、原材料購進價格指數大幅擴張，在此背景下，企業主動補庫囤貨的意愿不強?？傮w而言，經濟延續穩中向好態勢，預期差并未出現。

房地產政策優化調整

4月中央政治局會議提出統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施。此前房地產行業主要關注化解風險。2023年12月中央政治局會議關注房地產供給端，包括支持房企合理融資需求、推動保障住房建設和“三大工程”建設，而2024年3月政府工作會議提出“健全風險防控長效機制”、4月中央政治局會議提出“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，不再著墨“三大工程”等供給端內容。近期，深圳、上海等地推出商品房“以舊換新”活動，北京調整住房限購政策，多地房地產政策優化調整，帶動房地產行業預期好轉，市場風險情緒隨之回升，股債“蹺蹺板”效應再現。但需注意，無論二手房掛牌價格指數，還是商品房銷售數據，尚未明顯回暖，政策效果有待進一步顯現。

綜上所述，在新舊動能轉換的經濟大周期以及貨幣政策預期取向維持積極的背景下，期債不具備單邊做空條件，而利率債供給將放量、房地產政策優化調整也令期債不具備單邊做多條件，預計后續市場轉為箱體震蕩格局，前期多單建議逢高止盈，策略上由中長線做多改為短線波段交易。