■螺紋：表需繼續上升

1、現貨：上海3650元/噸（10），廣州3910元/噸（10），北京3770元/噸（10）；

2、基差：01基差-17元/噸（5），05基差80元/噸（13），10基差-19元/噸（12）；

3、供給：周產量222.05元/噸（4.18）；

4、需求：周表需288元/噸（6.42）；主流貿易商建材成交12.9896元/噸（-3.36）；

5、庫存：周庫存948.84元/噸（-65.95）；

6、總結：從宏觀的角度來看，年內美聯儲降息預期雖然不斷修正大宗商品估值，通脹預期主導大宗商品價格。而國內方面，3月PMI數據和財新服務業PMI 均有向好，加上發改委發文將推動所有增發國債項目于今年6月底前開工建設，二季度螺紋剛需仍有支撐，基建兜底作用繼續顯現。另一方面，基本面有改善預期。3月中下旬以來，螺紋結束累庫，以超60萬噸/周的速度去庫，庫存出現流暢的下滑，進一步向上修復螺紋估值。加上市場重燃對后期可能出臺的查處違規產能及限產預期，政策端的利好預期在盤面發酵。同時，估值端也在支撐著螺紋成本：周內焦炭提漲兩輪均已落地，盤面亦給出一到兩輪的升水空間，市場對碳元素的支撐仍相對樂觀。在鋼廠復產周期內，剛需出現，焦煤、鐵礦石的同步跟漲支撐著螺紋價格。短期內，碳元素的強勢支撐螺紋估值，螺紋去庫斜率尚可，配合政策端對預期的改善，螺紋估值有所上移。整體來看，當前下游復產補庫和宏觀預期改善邏輯仍主導盤面，加之五一小長假的臨近，下游補庫需求將繼續支撐螺紋價格，五一節前將維持震蕩整理。

■雙鋁：

1.現貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現貨含稅均價為20310元/噸，相比前值上漲200元/噸；上海有色氧化鋁價格指數均價為3362元/噸，相比前值上漲28元/噸；

2.期貨：滬鋁價格為20485元/噸，相比前值上漲235元/噸；氧化鋁期貨價格為3679元/噸，相比前值上漲168元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-175元/噸，相比前值下跌35元/噸；氧化鋁基差為-317元/噸，相比前值下跌140元/噸；

4.庫存：截至4-25，電解鋁社會庫存為80.66萬噸，相比前值下跌2.5萬噸。按地區來看，無錫地區為29.08萬噸，南海地區為25.11萬噸，鞏義地區為11.29萬噸，天津地區為3萬噸，上海地區為5.12萬噸，杭州地區為4.4萬噸，臨沂地區為1.56萬噸，重慶地區為1.1萬噸；

5.利潤：截至4-18，上海有色中國電解鋁總成本為16780.84元/噸，對比上海有色A00鋁錠均價的即時利潤為3439.16元/噸；截至4-25，上海有色氧化鋁總成本為2750.3元/噸，對比上海有色氧化鋁價格指數的即時利潤為611.7元/噸。

6.氧化鋁：我們認為在目前市場交易氛圍較好的背景下，宏觀資金撤退后進入低估值品種。再加之氧化鋁的內礦問題始終沒有得到完全解決，下游電解鋁高利潤對氧化鋁需求在維持剛性的同時又有增量預期，氧化鋁尚不具備步入下跌通道的條件，且由于氧化鋁自身基本面的支撐，三重利好作用下價格仍將維持偏強運行，國內礦山全面復產之前多頭仍可繼續持有。需注意近來基差走低，盤面或有無風險套利機會。

7.電解鋁：滬鋁此輪回調之后需要觀察價格是否繼續下探，若能維持在附近則再走降息邏輯上漲的可能行較大，宏觀邏輯依然強于基本面（基本面未有如此強的向上驅動）。另外，最近鋁材出口利潤明顯走高，可注意外需恢復情況。

■銅：快速拉漲，反復逢低做多

1. 現貨:上海有色網1#電解銅平均價為78710元/噸，漲跌480元/噸。

2.基差：上海有色網1#電解銅現貨基差：-210元/噸。

3. 進口:進口盈利-521.81元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存300045噸，漲跌322噸，LME庫存120400噸,漲跌175噸

5.利潤：銅精礦TC4.23美元/干噸，銅冶煉利潤-1745元/噸，

6.總結：3月SMM中國電解銅產量為99.95萬噸，環比增加5.18%，同比增加5.06%，且較預期的97.02萬噸增加2.93萬噸。美國經濟復蘇，二次通脹抬頭，加上銅精礦供應偏緊，是銅價重拾上漲的主要動力。精煉銅高供應增速會在二季度下降，需求無明顯利空。技術上看國內7萬突破，72000-74000空中加油，目標位前高。注意需要反復做多。國外站穩9500美元指向11000美元。

■鋅: 滬鋅向上突破，反復做多

1. 現貨:上海有色網0#鋅錠平均價為22330元/噸，漲跌-20元/噸。

2.基差：上海有色網0#鋅錠現貨基差：-100元/噸，漲跌10元/噸。

3.利潤:進口盈利-1658.97元/噸。

4.上期所鋅庫存131747元/噸，漲跌4113噸。

，LME鋅庫存254500噸，漲跌-600噸。

5.鋅3月產量數據52.55噸，漲跌2.3噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為63.71%，SMM壓鑄為53.03%，SMM氧化鋅為60.02%。

■PTA：假期臨近聚酯端存補庫需求

1.現貨：CCF內盤5910元/噸現款自提（-20）；江浙市場現貨報價5900-5905元/噸現款自提。

2.基差：內盤PTA現貨-05基差1元/噸（0）；

3.庫存：社會庫存441.7萬噸（+28.8）；

4.成本：PX（CFR臺灣）：1035美元/噸（-10）；

5.負荷：77.4 %（+9.2）；

6.裝置變動：華東一套300萬噸PTA裝置已重啟出料，目前負荷提升中，該裝置4.10附近停車檢修。一套220萬噸PTA裝置初步預計5月上檢修。西北一套120萬噸PTA裝置計劃近期重啟，該裝置3.11停車。

7.PTA加工費：358元/噸（+33）；

8.總結：下游聚酯負荷提升，備貨需求有所增加，PTA庫存壓力有所緩解，但仍處在季節性高位壓制價格?；钣兴照?。接下來PTA裝置檢修逐漸增多，關注后續去庫幅度。

■MEG：四月份有望延續去庫

1.現貨：內盤MEG 現貨4342元/噸（-20）；內盤MEG寧波現貨：4362元/噸（-20）；華南主港現貨（非煤制）4450元/噸（0）。

2.基差：MEG主流現貨-05主力基差 -100（+1）。

3.庫存：MEG港口庫存指數88.7萬噸（+0.5）；

4.MEG總負荷60.86%（-2.49）；合成氣制MEG負荷61.79%（-4.61）。

5.裝置變動：美國一套83萬噸/年的乙二醇裝置開車時間再次推后，目前初步計劃推后至5月中上旬重啟，由于設備及工人等原因不排除有繼續推后的可能。韓國一套12.5萬噸/年的乙二醇裝置將于5月份開始轉產EO，后續不再生產乙二醇。

6.總結：港口庫存延續去庫，裝置檢修臨近尾聲，供應端或逐漸承壓。需求端聚酯延續高開工，原料補庫需求仍存。

■PP：供應端壓力有限

1.現貨：華東PP煤化工7500元/噸（-0）。

2.基差：PP主力基差-68（-13）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存75.5萬噸（-3）。

4.總結：現貨端，生產企業裝置檢修仍較為集中，部分區域存在貨源結構性偏緊態勢，供應端壓力有限，節前部分下游企業有一定備貨意愿，但考慮到下游工廠盈利水平不佳，新增訂單有限，下游對原材料采購較為謹慎。估值端，下跌之前盤面估值相對偏高，PP上方也面臨粉料的壓制，出口窗口處于關閉狀態，目前下跌已經對高估值做了一定修復。

■塑料：包裝膜下游需求依然維持穩定

1.現貨：華北LL煤化工8350元/噸（-0）。

2.基差：L主力基差-14（-4）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存75.5萬噸（-3）。

4.總結：現貨端，國內貨源供應維持穩定，包裝膜下游需求依然維持穩定，臨近五一假期，部分工廠有所補倉，整體來看，需求面對PE市場支撐有限。前期上漲交易供應縮減預期邏輯，但從我們對能化-SC價差在二季度的預判看，領先指標國內煉廠利潤至少在5月中旬前逐步轉入震蕩看，能化-SC價差趨勢上難以繼續走弱，更為關鍵的是我們看到領先指標美灣異構-調油價差在調油邏輯的刺激下一度出現大幅走弱，在其領先指引下煉廠后續大概率將減少化工出率增加汽柴出率，從而進一步利多能化-SC價差的修復。這種背景下供應縮減的預期是難以持續交易的。

■短纖：汽油裂解大概率在4月下旬后再度迎來拉漲

1.現貨：1.4D直紡華東市場主流價7360元/噸（-10）。

2.基差：PF主力基差2（+14）。

3.總結：未來原油價格想要繼續上行，需要需求端成品油能夠跟進。對于成品油，至少在2季度季中之前，我們傾向于還有一輪需求抬升。從成品油表需同差的領先指標美國標普500指數看，在美國權益市場6月之前仍有一輪拉漲的領先性指引下，汽油裂解價差大概率在4月下旬后再度迎來一波拉漲，給到原油價格正反饋，推動油價繼續抬升。估值端。短纖方面，目前短纖現貨價格與盤面價格逐步接近相對下邊際區域價差華南-200，可能還有一定的下滑空間，但整體空間已經不大。

■紙漿：盤面小幅上漲，港口庫存再次累庫

1.現貨：漂針漿銀星現貨價6400元/噸（50），凱利普現貨價6500元/噸（50），俄針牌現貨價6150元/噸（100）；漂闊漿金魚現貨價5800元/噸(50)，針闊價差600元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP09=68元/噸（82），凱利普基差-SP09=168元/噸（82），俄針基差-SP09=-182元/噸（132）；

3.供給：上周木漿生產量為10.93萬噸（-2.27），其中，闊葉漿生產量為7.7003萬噸（-2.28），產能利用率為52.36%（-15.51%）;

4.進口：針葉漿銀星進口價格為820美元/噸（40），進口利潤為-412.95元/噸(-285.58)，闊葉漿金魚進口價格為750美元/噸（0），進口利潤為-438.19元/噸(43.14);

5.需求：木漿生活用紙均價為7000元/噸（0），木漿生活用紙生產毛利-29.28元/噸（0），白卡紙均價為4439元/噸（-100），白卡紙生產毛利493.3333元/噸（10），雙膠紙均價為5810元/噸（0），雙膠紙生產毛利46元/噸（0），雙銅紙均價為5935.71元/噸（0），銅版紙生產毛利514.5元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為408761噸（1559)；本周紙漿港口庫存為189.6萬噸（0.5)

7.利潤：闊葉漿生產毛利為2316.58元/噸（-0.84），化機漿生產毛利為220.55元/噸（-0.65）。

8.總結：昨日紙漿日盤小幅上漲，現貨價格上漲50元/噸。最新本周港口庫存為189.6萬噸（0.5），連續3周累庫。目前下游弱勢明顯，漿價傳導不暢帶來的利潤壓縮，疊加4月需求偏弱，各紙種開工率均出現下行。但漿價下方成本支撐較強，目前5月針葉銀星820美元/噸（完稅6733元/噸左右），闊葉金魚750美元/噸（完稅6165元/噸左右）。供需矛盾加深，預計紙漿區間震蕩運行。

■棕櫚油/豆油：美多項經濟數據超預期

1.現貨：24℃棕櫚油，天津8220（-200），廣州7870（-200）；山東一級豆油7760（-120）

2.基差：09合約一級豆油210（+30）；09合約棕櫚油江蘇604（-36）

3.成本：5月船期印尼毛棕櫚油FOB 915美元/噸（-25），5月船期馬來24℃棕櫚油FOB 885美元/噸（-15）；5月船期巴西大豆CNF 483美元/噸（+2）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供給：MPOA數據顯示，馬來西亞4月1-20日棕櫚油產量環比增加4.50%，其中馬來半島產量增加1.86%，東馬來西亞產量增加8.94%,沙巴產量增加8.84%，沙撈越產量增加9.14%。

5.需求：ITS數據顯示，馬來西亞4月1-25日棕櫚油產品出口量為1098990噸，較上月同期的1082405噸增加1.5%。

6.庫存：中國糧油商務網監測數據顯示，截止到第15周末，國內棕櫚油庫存總量為50.1萬噸，較上周的54.0萬噸減少3.9萬噸。國內豆油庫存量為97.8萬噸，較上周的97.6萬噸增加0.2萬噸。

7.總結：美一季度核心PCE高于預期，實際GDP低于預期或令聯儲調息節奏更為復雜。隔夜原油表現為V型探底回升，近期宏觀因素或成植物油市場主導。法國、德國部分油菜籽產區霜凍引發減產擔憂?？紤]到歐菜籽單產歷來穩定，對產量預估不宜過度悲觀，急漲之下行情波動可能加大。但國內外菜系價格持續偏低，有估值修復空間，從價差修復角度看，行情或延續。國內棕櫚油進口利潤有所修復，帶給遠月供應回升壓力。國內豆油受性價比優勢提振，成交保持良好，棕櫚油需求基本壓至剛需。關注09豆棕價差向上修復以及油粕比趨勢性向上機會。

■豆粕：油廠豆粕庫存回升較快

1.現貨：張家港43%蛋白豆粕3220（-20）

2.基差：09日照基差-152（-6）

3.成本：5月巴西大豆CNF 483美元/噸（+2）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供應：中國糧油商務網數據顯示，第16周全國油廠大豆壓榨總量為208.12萬噸，較上周增加32.65萬噸。

5.需求：4月25日豆粕成交總量6.52萬噸，較上一交易日減少6.75萬噸，其中現貨成交3.52萬噸。

6.庫存：中國糧油商務網數據顯示，截止第15周末，國內豆粕庫存量為33.9萬噸，較上周的33.3萬噸增加0.6萬噸。

7.總結：宏觀因素影響增加，隔夜美豆表現探底回升。截至4月17日，阿根廷農戶預售1277萬噸2023/24年度大豆，比一周前高出55萬噸，去年同期639萬噸，之前一周銷售86萬噸。銷售2045萬噸2022/23年度大豆，比一周前增加4萬噸。USDA最新干旱報告顯示，截至4月23日當周，約21％的美國大豆種植區域受到干旱影響，而此前一周為22%，去年同期為19%。USDA每周作物生長報告公布稱，截至4月21日當周，美國大豆種植率為8%，高于市場預期的7%，此前一周為3%，去年同期為8%，五年均值為4%。油廠壓榨回升，下游階段性備貨告一段落，豆粕回歸偏寬松基本面。預計上方空間有限，直至美豆生長關鍵期。

■白糖：現貨價格下調

1.現貨:南寧6510(-40)元/噸，昆明6350(-5)元/噸

2.基差:南寧1月584；3月618；5月82；7月218；9月342；11月472

3.生產:巴西3月下半月產量環比繼續增加，巴西2023/24榨季結束，產季總產量同比增加28%，預估超前預期，新產季預計甘蔗產量有所下滑，但是制糖比維持高位預計讓產量也維持高位，總體產量預計維持在4000萬噸以上；印度和泰國減產兌現，但是總體產量好于預期。國內廣西甘蔗種植面積恢復性增長，廣西進入收窄最后階段的末尾，在推遲壓榨的情況下產糖總量開始同比增加，本產季最終產量可能增加到1000萬噸。

4.消費:國內情況，需求端進入淡季，季節性需求驅動進入平淡期。

5.進口：1-3月進口120萬噸，同比增加47萬噸，本產季進口總量307萬噸，同比增加42萬噸，預計一季度進口總量同比增加。

6.庫存：3月483萬噸，同比增加48萬噸，庫存從同比減少轉變為同比增加。

7.總結：國際市場巴西壓榨進入尾聲，市場關注點來到巴西產量的兌現，對印度和泰國減產的兌現的交易完畢，國際糖價上行遇到壓力，接下來巴西即將開榨，新糖上市預計讓原糖價格偏弱運行。近期外盤回調中遇到階段性買盤支撐，鄭糖進一步下行略顯猶豫，總體走勢預計繼續跟隨外盤。