調研要點

1、調研對象普遍反饋開年旺季不旺，棉紗走貨力度不佳，貿易商、布廠整體備貨相對謹慎。

2、盡管整體市場氛圍趨于清淡，棉紗消耗的趨勢仍然存在。

3、棉紗庫存情況整體偏高，仍然存在繼續累庫的空間。

4、在目前下游負反饋效應引而不發的狀態下，新疆大型紗廠是否仍將維持高負荷開工、在主流棉商持貨待漲的意愿下如何采購備貨，將成為行情矛盾演化的焦點。

5、后市展望：本年度市場矛盾難以引爆，價格高度有限，但產業基本面的因素無法打開向下的空間，除非出現更大利空的宏觀因素。

6、風險提示：宏觀因素、天氣因素等。

調研背景

為什么是廣佛？

此前，我們對于國內棉花市場的長期驅動報以期待：1、新疆種植端意愿未定，成本收益矛盾凸顯，關注政策推動能否出清棉花種植產能；2、海外終端市場補庫預期存在；3、新疆紡紗產能繼續投放，開機意愿延續，促進新疆棉花庫存去化；4、中國儲備棉庫存降至低點，進入補庫周期，對外釋放一定需求。

但當下棉花市場內外分化嚴重，國內市場供需矛盾并不突出。主力合約2405持倉量僅50萬手，2409合約持倉量約13萬手，相對偏低。

一方面，目前國內棉花期貨市場尚未進入交易新季種植端的時間節點，此外，23/24年度的新疆棉產量減產不及預期，一定程度意味著黑地種植的不確定性依然存在，新疆棉供應彈性不大。另一方面，國儲棉話語權得到夯實。今年以來美棉走出了順暢的上漲行情，背后主要得益于中國國儲棉的大規模采購補庫。從美棉出口報告的目的地結構可以看出，中國對美棉的采購占比遠遠高于歷史同期水平。

拋開供應和儲備政策話題，目前市場焦點僅能落腳在消費需求端。作為棉花市場研究員，對廣佛（廣州、佛山）市場并不陌生，尤其是佛山市禪城區下轄的張槎鎮。張槎市場主要以純棉針織面料為主，以32支、40支大路貨純棉紗為主要原料。在張槎地區約存在3萬臺針織大圓機，若滿負荷生產的話，一臺一個月10噸耗紗量，一年能夠達到約300多萬噸耗紗量，其重要地位不言而喻。所以，在歷次行情中，佛山張槎市場的大圓織機開機率升降、棉紗公倉庫存高低，多次對棉花行情起到重要指引作用。

遇冷的春季行情

調研對象普遍反饋開年旺季不旺，棉紗走貨力度不佳，貿易商、布廠整體備貨相對謹慎。究其原因，一方面原因在于今年開春后天氣不佳，春裝消費啟動不及時，即便后市春裝消費有所復蘇，繼續接受春季訂單的時間也所剩無幾。另一方面原因在于年前行情帶來了佛山當地補庫需求前置，所以節后補庫需求相對降低。同時因大型紗廠報價逐漸公開化、透明化，布廠逐漸選擇直接向紗廠采購，貿易商運作空間被進一步壓縮。此外，從中大市場、平地牛仔面料商也了解到，存在一定程度從純棉面料向混紡面料轉移的趨勢，混紡面料對終端消費者提供一定功能性，比如牛仔的四面彈

盡管整體市場氛圍趨于清淡，棉紗消耗的趨勢仍然存在。在我們調研時間點上，張槎市場的針織大圓機開機情況尚可，不過已有趨降走勢。開機率不低是因為需要開機養工人，保障生產要素的穩定。而主打牛仔梭織的平地市場織機開機較滿，并非因為行情好。主因牛仔面料生產流程鏈條長，前道工序完成后，不得己繼續按流程生產，造成織機負荷暫時沒有下降。但目前生產品種一旦成為庫存，也將擠壓下一年春夏訂單對牛仔面料的消耗。

棉紗庫存情況整體偏高，仍然存在繼續累庫的空間。從調研的棉紗生產商、貿易商和布廠的反饋來看，對于當前佛山地區的棉紗具體庫存不清楚，因沒爆倉，無法通過庫容相加進行簡單統計，但普遍認為各大棉紗公庫庫存較高，但仍有一定庫存空間。從調研的兩家倉庫反饋，目前庫存量存在較大差異，倉庫A庫存約4成，倉庫B庫存約8-9成。

市場焦點再次置于新疆

總結來看，在廣佛市場，棉紡下游的負反饋正在積蓄，但負反饋對于棉紡產業鏈上游的傳導還需要時日。第一，盡管當下棉紗走貨不佳，但織廠的開機率在維持，仍起到一定對棉紗的消耗作用，在部分紡紗大廠降價后產銷得以延續。第二，佛山市場棉紗倉庫庫存水平偏中性，中間商和倉儲的蓄水池作用仍能顯現，暫難向上游倒逼紗廠去降低開機，減少棉花消耗。

同時，在產業鏈上游，雖然國內棉花供應因進口以及國儲補庫稍顯充裕，但進入市場年度后期，新疆棉花市場的供需矛盾有望出現。從需求角度來看，新疆紡紗業依然處于產能投放周期，在補貼和成本優勢下，維持滿負荷開機的慣性存在，有望保持對棉花的消耗。從供應角度來看，因儲備棉政策難以直接覆蓋新疆市場，該市場供應結構依賴新疆棉供應。當前新疆商業庫存持續去化，根據上海鋼聯統計，截至3月15日，新疆商業庫存為338.9萬噸，同比降低4.86%，同時因主流棉商部分資源仍處于可控的成本倒掛狀態，持貨待漲意愿存在，不急于向市場供應皮棉。

所以，對于后期棉花市場矛盾演化，我們仍將焦點置于新疆市場：在目前下游負反饋效應引而不發的狀態下，新疆大型紗廠是否仍將維持高負荷開工、在主流棉商持貨待漲的意愿下如何采購備貨，將成為行情矛盾演化的焦點。

后市觀點

1、國內棉花市場在供應、需求、國儲政策等三方面的矛盾引而待發。

2、種植成本上升和補貼政策調整不斷擠壓種植收益，對高成本包地模式的種植意愿造成打壓，種植面積存在縮減預期。新疆種植成本提升和目標補貼價格效用減弱的矛盾繼續存在，限制未來新疆棉產量的增幅。

3、國內持續擴張的紡紗產能仍然不能忽視，有望繼續大幅消化新疆棉、增加市場棉紗供應，以達到削弱紡紗利潤、出清高成本產能的路徑。但仍擔心在國內內銷需求增長有限的背景下，存在再次導致棉紡織品渠道庫存累積的可能。

4、對于國內棉花市場，2024年的儲備棉政策在市場仍具有話語權。隨著近期儲備棉補庫，一定程度上緩解本年度供需矛盾，但隨著儲備棉庫存的下降，大概率會以收儲外棉的方式進行長期補庫，對美棉行成支撐。

5、海外市場補庫需求被市場所關注，但宏觀環境的配合決定了訂單增幅水平。同時，疆棉禁令仍無法規避，棉紡織品的外貿復蘇首先體現在東南亞產能上，將加大對美棉、巴西棉等外棉的消耗量。

從這第4、第5點來看，國儲收儲、歐美消費市場的補庫引致的驅動將首先作用于國際棉花市場的需求端，美棉對此的敏感度偏高，仍將可能帶來相較于鄭棉更大幅度的上漲。

三大矛盾的存在使得鄭棉存在一定的向上驅動，但隨著本年度棉價估值升高，矛盾可能引而不發。一方面，未知的宏觀環境帶來海外需求訂單的不確定性，另一方面國儲大幅采購也重新夯實對市場調控的話語權。

后市觀點：本年度市場矛盾難以引爆，價格高度有限，但產業基本面的因素無法打開向下的空間，除非出現更大利空的宏觀因素。

調研情況匯總

A：紗線技術&市場行情咨詢公司

張槎總覽：佛山張槎地區約3萬臺大圓機，一臺一個月10噸耗紗量，一年300多萬噸耗紗量。

市場行情：年初開年不佳。今年初八開工，整體張槎地區棉紗銷售不佳。開年單沒有（往年存在5-10噸棉紗的人情單，開年討個彩頭）。往年旺季延續到清明節前，今年就元宵節前后旺了3天。

行情原因：當地市場認為天氣原因，導致3、4月春夏訂單少，影響棉紗采購。

開機情況：張槎地區布廠開機在40-50%左右（跟主流數據差不多），開機當前有下降趨勢，開機率不低是因為需要開機養工人，防止訂單來了工人不夠，雖然開機高但運作效率比較低；開年時開機恢復也很慢，無論時工人還是廠家雙方都不著急。從歷史行情來看，張槎地區開機最多6成，開到6成屬于好行情。

庫存情況：調研者對當前棉紗具體庫存不清楚，沒爆倉，棉紗仍有庫存空間。去年廣東之所以能被傳言的比較精確的天量棉紗/布庫存，是因為都爆倉了，而一個倉的庫容上限大家都差不多清楚，自然比較容易估計。當前的庫存絕對量沒有那么嚴峻，只是由于消費不足導致的相對庫存量可能偏高，具體數量說不準。

B：張槎市場大型紗線貿易商

市場情況：張槎、平地的市場銷售都很差，出貨困難，比年前預計的情況還要糟糕一些。原因的話，其一是天氣確實不好，影響了春銷訂單；其二的話，去年底到年前，補庫較多，如果銷售遲遲打不開的局面的話，就變得很難受。值得注意的點是布廠和貿易商都補了庫。在過去，一般都是貿易商補庫多，然后年后貿易商給布廠供貨。但今年布行繞開貿易商自己采購棉紗的比例有些多，雖然貿易商整體補庫較謹慎，奈何雙方都在補庫，有補庫重疊，所以在整個下游需求不足的情況下，出貨就很困難。

當前的壓力是越往下游壓力越大（因為不熟悉紡服端，顧不討論），一般采取謹慎備貨策略的貿易商的壓力程度沒有布廠這塊的壓力大。

后市研判：由于該調研對象的紗線庫存壓力不大，因此在較輕松的氛圍下對后市的看法是謹慎樂觀，3月的行情應該是不好的，4月份后則不好說，也有可能當前的不好是暫時的，不排除訂單晚到的可能，廣佛的布廠針織大圓機比例大，開停機相對靈活。

庫存情況：貿易商備貨意愿普遍不強，倉庫管理大部分是中等水平，6~7成，當然也有賭后市的貿易商。

進口紗情況：整體出貨銷售情況可能還不如國產紗，主要原因是供貨不穩定，全年至今受內外價差波動太大，下游對貨源的穩定性看的很重。

紗線貿易競爭格局：當下中小貿易商生意比較難做，除了下游消費不行（特別是內銷）外，還有一個原因是大型紗廠的報價既低又透明，布廠及其下游了解大致的底牌后，會錨定大型紗廠的報價，這樣就大幅壓縮貿易商可騰挪的空間。

C：張槎地區中型紗線貿易商

市場情況：張槎的內銷訂單到目前為止都很差。當前張槎地區還會看好的大多都是外銷單子。在去年12月份，張槎地區也是接了一些出口訂單，有些甚至能排單到6月。很多內銷12月份下的單子，客戶后續的單子交貨都開始往后拖了，反映了信心不足。小布行還是有一定資金壓力的。染廠的開機對比往年也不足，現在招工只招七成左右的用量。

張槎市場常規情況：清明節之前是春單，清明節之后到5月是做夏單，之后慢慢進入淡季；4月份之后，會開始新一輪的訂貨，為秋冬單做準備。

后市觀點：對后市的看法整體較悲觀，對于春季訂單，表示年后廣東的溫度偏低影響還是很大，之后即使溫度恢復，也不太會接單，因為時間上不太來得及了。老板也指出，現在最差的就是內銷訂單，如果后續內銷能起來，那么棉紗庫存的消耗也會很快的。

庫存情況：棉紗的庫存量在12月份的行情下去庫不少，當前具體量不好統計，老板判斷棉紗總量還是很大。而棉布的庫存認為是中等偏少的，現在布行的備貨量在萎縮。

D：張槎紗線貿易商&布廠&紡織園區

公司情況：一共4萬方廠房，自用1萬多方，租客2萬多方。自己生產牛仔、網料。其他租給針織的客戶。同時做一些棉紗的貿易（外采），主打一些差異化產品。

主要產品：1）紗：8-10支，慢慢涉足16-20支。目前以中低支為主，環錠紡、賽絡紡、緊密賽絡為主，用作牛仔 衛衣。市場普梳，本廠半精。普梳精梳差價2000。半精具有價格及性能雙重優勢。2）布：牛仔布做加工。去年增加針織，因針織利潤空間大一些。針織的訂單，一單規模在50-100噸?？蛻粲唵?。潮牌的訂單，如東大門抄板。面料的模仿：一天就能確定工序、所用機臺。3）網料：化纖混紡為主，性價比更高。對應消費降級。

市場行情：新增訂單稀少，訂單隨來隨生產。春季行情類似2020年。今年有價無市，開年降價800。張槎市場的存院路，往年堵住，現在很空。年前的訂單（還不錯的），現在走常規備貨-貿易模式。從來沒試過3月份是淡的，以前4月開始變淡。原因：國內市場消費力問題，也有可能是各個環節都較為謹慎（ 年前有一波補庫）。

開機：園區針織機開機約6-7成，往年滿開。牛仔生產周期長，年前訂單仍在生產，故目前還是滿開。

E：張槎周邊棉紗倉庫

基本情況：倉庫4層樓，每層2000平米。庫容：12000噸。95%以上是純棉紗。進口紗主要來自于印度、巴基斯坦、印尼等。

庫存情況：滿庫容12000噸，基本平均8000-9000噸，現在5000噸。去年高峰12000滿庫，年底去庫行情后，庫存從滿庫降低至6-7成。年后剛開始進庫，近期到貨6個柜/日，20噸/柜，近期進出平衡。去年出貨和今年差不多。但去年進貨多。每單貨的規模與去年差不多。

周轉速度：大約7天-400天范圍。久的超過400天。

F：張槎周邊棉紗倉庫

基本情況：本倉庫有32000平，共3層。分區5000平，共6個分區。以紗為主，零散坯布。去年6月前，僅有3個分區，15000方，7500庫容。去年6月底增加庫容至目前規模。庫存30%為進口紗（巴紗為主，各國都有)，因進口紗進出頻繁，一層主要堆放進口紗，二層國產為主，如升華。該倉庫每天可進行300噸的雙邊作業量，遇到行情好的時候可達到最高400噸/天。

庫存情況：目前庫存8-9成，在庫13000噸，庫容15000噸。認為周圍其他倉庫情況差不多。這段時期每日100-200噸出庫，進出基本平衡。去年這個時期200-300噸日，現在流量減半。

G：大型紗廠佛山檔口

銷售模式：集團銷售策略是優先考慮流轉和產銷率為主。主要對接張槎、南通市場，張槎地區銷售可達到12-13萬噸，占6-7成比例。銷售模式對接只貿易商，要求全款。不跟布行做賒賬生意。

成品庫存&訂單情況：目前只有40支棉紗的訂單到3月底，沒有庫存，但往年同期應該能接到4月底。主因40支棉紗用于中等家紡產品，出行需求支撐酒店采購。同時，春裝訂單窗口快結束了，余下10-15天，很可能被跳過這個季節直接做40支以上更細更透氣的夏季訂單。32支棉紗產銷不佳，目前存在40-45天庫存。對比去年11月行情，集團開始拋貨的時候是有2個月的成品庫存。

原料庫存：原料可控資源（鎖基差的）到6月底，但實際不會全部拉到工廠，物理工廠庫存滿的也就20天。

利潤情況：32支棉紗目前沒有利潤，基本打平。新疆確實有成本優勢體現在人工電費等，直接成本約在3500-3600，但是都是新廠要考慮折舊。算上折舊利潤也就是打平。

開機率：目前仍然是滿負荷開機。去年10月份最差的時候都沒停過。其中32支棉紗生產占7成產能，40支棉紗生產占3成。近期新上機臺 以JC40s為主。

市場感受：下游布廠的開機率估計最多四成。往年好的時候六-八成開機。感覺如果到3月底還沒太好，就有點滯銷了。

H：平地市場牛仔面料商

企業基本情況：調研對象為平地市場牛仔面料商，目前平地市場的檔口主要還是對接童裝和女裝，主要以內銷為主，相對高端的品類。

行情感受：訂單非常差，跟疫情22年下跌行情差不多。心態上也差。今年高端市場更是慘淡，消費降級嚴重，走的偏好的還是最便宜的邊角料、再生?？蛻糍d賬情況嚴重，平均4個月左右賬期，信用非常成問題。往年疫情年份最差三個月賬期?？缇畴娚烫幘车暮靡恍?，防曬沖鋒衣還可以，針織梭織大類不行，棉的一塌糊涂。

訂單情況：市場上出口的相對好一些，但有些同行反饋出口最近也是做返單。

開機情況：對比針織品種的生產，張槎布廠開工負荷基本上是4-5成。而平地市場織機開機較滿，并非因為行情好。主因牛仔面料生產流程鏈條長，前道工序完成后，不得己繼續按流程生產，造成織機負荷暫時沒有下降。但目前生產品種在沒訂單的行情下成為庫存，擠壓下一年春夏訂單對牛仔面料的消耗。

（注：恒力期貨發布調研報告的時間為3月21日）

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