注：上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點，具體以官網報告為準

宏觀&大類資產

注：宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同

宏觀大類：關注人民幣企穩的信號

策略摘要

商品期貨：黑色、貴金屬逢低買入套保；農產品、能源、有色中性；

股指期貨：買入套保。

核心觀點

■市場分析

近期市場波動較大，尤其是人民幣出現沖擊“7.3”關口的跡象，人民幣匯率的企穩對于國內資產來說也有重要意義。6月30日，央行貨幣政策委員會第二季度例會提到，綜合施策、穩定預期，堅決防范匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。端午假期以來有兩點變化：一、外部風險有所上升。近期，美聯儲主席鮑威爾重申年內加息兩次的鷹派立場、美國和歐洲的6月PMI初值表現偏弱、地緣沖突等事件接連沖擊市場情緒，外部風險對于國內情緒帶來考驗。二、假期國內高頻數據表現平平，高頻的30城地產銷售弱于季節性，6月26日 7天移動同比-49.41%；旅游交通有所改善，但仍未恢復至疫情前水平，且較五一有所降低；但電影票房消費火熱。

近期國內逆周期信號進一步加強。近期，央行相繼下調OMO、MLF和LPR利率10bp，并且發改委、國務院相繼表態將“采取更加有力的措施”，6月29日國常會部署促進家居消費，政策逆周期信號繼續加強。5月的國內經濟數據表現仍偏弱，包括5月的進出口數據，金融數據和經濟數據均給出偏不利的信號，高頻的地產銷售數據同樣表現偏弱，繼續關注后續的國內政策預期。在國內穩增長信號加強的利好下，股指受益較為明顯，其次是商品中內需主導型的黑色建材。

總體而言，目前國內宏觀有樂觀向的改善，市場情緒得到提振。資產上繼續推薦多配股指，商品基本面來看，螺紋鋼、鋁、原油更具韌性，相對脆弱的是EG和甲醇，焦煤、焦炭關注逢高賣出套保的機會。

■風險

地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯儲超預期收緊（風險資產下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產下行風險）。

金融期貨

國債期貨：人民幣上漲，市場情緒改善

策略摘要

單邊建議關注穩增長預期下的空頭機會；套利建議關注流動性和經濟預期修正過程中的收益率曲線陡峭化機會；套保建議關注長久期品種。

核心觀點

■ 市場分析

央行月初凈回籠流動性。央行7月3日以利率招標方式開展了50億元7天期逆回購操作，中標利率1.9%，當日4400億元逆回購到期，單日凈回籠4350億元。

人民幣上漲154個基點。國內：8月1日起，我國將對鎵、鍺相關物項實施出口管制；6月財新中國制造業PMI錄得50.5，低于上月0.4個百分點。海外：沙特將自愿減產100萬桶/日延長一個月；美財政部部長珍妮特·耶倫將于7月6日至9日訪華。

■ 策略

單邊：2309合約轉向偏空（等待更多寬松政策）

套利：收益率曲線陡峭化（+2×TS-1×T），經濟數據環比意義上的回落增加了市場對政策寬松的預期，但同比意義上的韌性將改善市場對增長的悲觀預期。

套保：短久期品種（TS）基差繼續走闊，曲線陡峭化，空頭套保關注T和TL 2309合約。

■ 風險提示

經濟大幅弱于預期，流動性超預期寬松。

股指期貨：股指放量回升，迎7月開門紅

策略摘要

美國財長耶倫將于本月訪華，6月財新制造業PMI超預期，預計未來政策端繼續加強，關注落地到實體的效果。權益市場情緒好轉，主要指數放量上漲，超跌板塊引領行情，進入半年報披露窗口，預計二季度股指盈利繼續修復，尤其是中證500、中證1000的凈利潤有望見底回升，股指有望延續上行。

核心觀點

■ 市場分析

財新PMI超預期。宏觀方面，美國財長耶倫將于本月6日至9日訪華，市場對中美關系改善的預期提升；國內多家銀行下調美元存款利率，有助于穩定人民幣匯率；6月財新制造業PMI錄得50.5，仍處在榮枯線上方，超出市場預期，但較上月下滑0.4個百分點，表明制造業供需擴張速度放緩，預計未來政策端將加強支持力度，落地到實體效果。海外方面，美國6月ISM制造業終值為46，創近三年新低，多月處在收縮區間。

行業普漲?，F貨市場，A股主要指數高開高走，藍籌股活躍，滬指走勢更強；行業方面，主要為超跌反彈行情，金融板塊和消費板塊漲幅較大；市場情緒明顯好轉，兩市成交放量，當日北向資金凈流入超20億元。市場進入半年報披露窗口，分子端影響顯現，預計二季度股指盈利繼續修復，尤其是中證500、中證1000的凈利潤有望見底回升。美股由于假期提前收盤，關注本周公布的聯儲會議紀要、非農數據。

基差回落。期貨市場，IH、IF不漲，漲幅超IC、IM，基差方面，四大股指期貨基差回落；成交持倉方面，僅IF持倉量增加，IF、IH成交量上升，活躍度提升。當前IH2309和IH2312合約倒掛縮窄，基于價差回歸，可繼續進行多IH2309空IH2312策略。

■ 策略

單邊：買入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■ 風險

若國內政策不及預期、海外超預期緊縮、地緣風險升級，股指有下行風險。

能源化工

原油：沙特延長減產至8月份，俄羅斯宣布額外減產

昨日沙特宣布將100萬桶/日減產延長至8月份，俄羅斯宣布8月份額外減產50萬桶/日，可以看出限產聯盟中最大的兩個國家在減產問題上進行了協調，不過在上周市場就已經有消息傳出沙特要延長減產，近期Dubai原油的強勢也與此有關，減產延長預期已經Price in，另一方面，對于俄羅斯減產市場仍持有懷疑態度，由于俄羅斯官方已經不公布產量數據，而俄羅斯原油出口量今年以來又居高不下，市場無法驗證俄羅斯減產的真實性，目前來看，俄羅斯8月份的減產可能與薩哈林油田的檢修有關，更多是俄羅斯一種政治上的表態而不一定是主動減產，與沙特一起再一次表明限產保價的態度，減產消息公布后市場表現相對平淡，我們認為當前市場對平衡表預期收緊的感知更多要從實貨市場上獲得驗證。

■   策略

單邊中性建議觀望，看好夏季WTI與布倫特月差走強，看縮Brent Dubai EFS；中期策略：多汽空柴止盈離場，做多歐洲柴油裂解。

■   風險

下行風險：俄烏局勢緩和、伊朗石油重返市場早于預期、宏觀尾部風險

上行風險：中東地緣政治事件、歐美對俄羅斯制裁進一步升級

燃料油：減產刺激高硫燃料油續創新高

■ 市場分析

受減產消息影響，隔夜國際原油波幅較大，帶動高硫燃料油創4月底以來新高?；久嫔?，市場預計新加坡7月份低硫船運量約為100-120萬桶，比6月份同比減少約30-40萬桶，但未來幾周來自巴西的船運可能增加，而鹿特丹煉油廠的碼頭維護可能會影響影響Aframaxes和Suezmaxes等油輪的裝載量，預計會持續到7月中旬左右，期間內該地區發運可能會受到一定影響。

■ 策略

中性偏多

■ 風險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運業需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油供應降幅不及預期；伊朗燃料油出口超預期

液化石油氣：沙特延長減產，LPG供應或跟隨下滑

■   市場分析

根據沙特通訊社消息，除了歐佩克+同意的現有限制措施之外，沙特將7月的100萬桶/天額外減產措施持續到8月，并可能進一步延長?？紤]到沙特80%的LPG生產來源于油田伴生氣，其LPG產量大概率將跟隨原油節奏下滑。參考機構估計，沙特LPG產量降幅或達到16.5萬噸/月，減產兌現后中東地區供應有望邊際收緊，對市場過剩壓力形成一定緩和。

■策略

單邊中性，逢高空PG主力合約

■   風險

油價大幅上漲；燃燒需求超預期；化工裝置需求超預期；PG注冊倉單量大幅減少。

石油瀝青：原料問題緩解，供應或逐步回升

■   市場分析

近期擾動市場的稀釋瀝青通關問題已基本解決，前期滯留的稀釋瀝青原料已陸續釋放，受影響的地煉也在逐步恢復生產。市場預計稀釋瀝青新“國標”即將出臺，屆時貨物通關認定問題將得到充分明確。按照目前的市場信息來看，未來馬瑞等原料能夠繼續以稀釋瀝青口徑進入到國內市場，對于國內瀝青生產企業來說，原料獲取渠道將恢復正常。隨著原料矛盾緩解，國內瀝青裝置開工率和產量已經呈現出回升跡象，7月排產量預計達到268.5萬噸（百川口徑），環比6月增加22.5萬噸。隨著供應增加，如果終端需求缺乏起色，市場將面臨一定累庫壓力。

■   策略

單邊中性，觀望為主；關注逢低正套機會

■   風險

油價大幅下跌；裝置開工負荷超預期；終端需求不及預期；稀釋瀝青貼水大幅下跌  。

PTA：TA供應寬松，基差持續走弱

策略摘要

建議觀望。國內PTA處于投產周期，且下半年檢修計劃偏少，供應相對寬松。同時，下游聚酯開工較高，供需兩旺背景下，預期PTA將逐步由供需平衡到小幅累庫的周期，PTA加工費預期區間震蕩。然而，在終端新增訂單偏弱背景下，聚酯高負荷的持續性仍存疑。PTA暫時建議觀望為主，等待PX轉弱的拐點出現。

核心觀點

■市場分析

TA方面，基差55元/噸（-5），TA基差持續走弱，TA加工費276元/噸（+3），加工費維持弱勢震蕩。存量裝置方面，福海創停車檢修20天左右，逸盛海南負荷7成，山東威聯負荷8成，其他裝置大部分都正常運行，僅剩揚子石化60萬噸，中泰石化120萬噸等處于停車狀態。新裝置方面，恒力惠州250萬噸正常運行，嘉通能源一期250萬噸上周檢修，目前已重啟負荷提升中，二期250萬噸目前正常運行。國內TA負荷維持8成以上，總體供應比較寬松，但當前聚酯負荷亦保持高位運行，所以短期TA累庫壓力不大，后續關注下游工廠能否維持當前的高開工狀態。

PX方面，加工費450美元/噸（+7），PX加工費維持高位?；葜菀惶?50萬噸新項目如期投產，有利于緩解短期偏緊的供應格局。存量裝置方面，海南煉化，青島麗東負荷不足5成，九江石化，遼陽石化負荷 7成偏下，其余裝置負荷基本在8-9成。此外，烏魯木齊石化 100 萬噸，海南煉化66 萬噸，?；惶?160 萬噸均處于停車狀態。新裝置方面，盛虹 400 萬噸負荷7成偏上，廣州石化 260 萬噸負荷 8 成偏上，大榭石化 160 萬噸負荷5成左右。浙江石化降負周期疊加美國調油旺季對芳烴的支撐，PX加工費短期偏強，但中海油惠州二期新裝置投產疊加亞洲檢修量級不高，預計亞洲PX庫存逐步見底回升，PX加工費進一步上升空間有限。

■策略

建議觀望。國內PTA處于投產周期，且下半年檢修計劃偏少，供應相對寬松。同時，下游聚酯開工較高，供需兩旺背景下，預期PTA將逐步由供需平衡到小幅累庫的周期，PTA加工費預期區間震蕩。然而，在終端新增訂單偏弱背景下，聚酯高負荷的持續性仍存疑。PTA暫時建議觀望為主，等待PX轉弱的拐點出現。

■風險

原油價格大幅波動，美汽油消費回落，下游聚酯高開工的持續性。

PF：原料上漲帶動PF反彈

策略摘要

暫時觀望。原料端上漲帶動PF震蕩反彈。滌短負荷回升，下游工廠進入淡季，庫存持續增加。淡季背景下，剛需采購為主，需求依舊疲軟，短期預計PF跟隨成本端震蕩運行。

核心觀點

■   市場分析

PF基差55元/噸（-55），基差收窄。

原材料上漲帶動PF突破反彈。PF生產利潤27元（-57），利潤持續萎縮。

本周滌綸短纖權益庫存天數9.6（-0.5），1.4D實物庫存19.0天（-0.4），1.4D權益庫存5.2天（-0.4），工廠庫存小幅去庫。

本周直紡滌短負荷84.2%（+1.7），滌紗開工率61%（+14），滌短負荷增加，下游開工率有所回升。

昨日短纖產銷在44%（-18），需求依舊疲軟。

■   策略

暫時觀望。原料端上漲帶動PF震蕩反彈。滌短負荷回升，下游工廠進入淡季，庫存持續增加。淡季背景下，剛需采購為主，需求依舊疲軟，短期預計PF跟隨成本端震蕩運行。

■   風險

上游原料價格擺動，下游需求恢復進度。

甲醇：港口供需有所改善，仍需關注裝置動態

策略摘要

建議觀望。港口方面受消息提振，伊朗甲醇裝置可能由于氣價原因有降負預期，而本身7月進口到港就節奏性下滑的背景下，港口供需有所改善，但下游MTO裝置興興停車拖累需求，后續仍偏累庫預期。建議觀望，另外關注上游煤價的走勢對成本的影響。

核心觀點

■   市場分析

甲醇太倉現貨基差至09+5，港口基差小幅回落，西北周初指導價基本持穩。

甲醇國內開工率低位穩中微降，久泰200萬噸/年甲醇裝置計劃月底點火，產出推遲；凱越煤化甲醇裝置于 6 月 8 日開始檢修，于 6 月 29 日產出產品；上海華誼甲醇裝置于 6 月 15 日停車檢修，計劃 7 月 5 日重啟恢復；內蒙古國泰甲醇裝置6月22日到7月31日檢修；河南心連心如期6月28日檢修，7月底恢復。

外盤開工率有所提升，同比高位。美國koch170萬噸/年甲醇裝置于6月22日停車，預計將于近兩日重啟恢復；6月27日附近委內瑞拉Metor兩套裝置因缺氣而停車，但具體情況及持續時間待跟蹤；文萊BMC85萬噸/年甲醇裝置因電力及天然氣等問題于6.月25日才正式重啟；伊朗Kaveh230萬噸/年甲醇裝置6月6日重啟后，于6月10日再度因技術問題停車，25日左右已重啟運行。7月3日，伊朗甲醇生產商Kaveh甲醇公司因天然氣和燃料油價格上漲，關閉了230萬噸/年的工廠。

■   策略

建議觀望。港口方面受消息提振，伊朗甲醇裝置可能由于氣價原因有降負預期，而本身7月進口到港就節奏性下滑的背景下，港口供需有所改善，但下游MTO裝置興興停車拖累需求，后續仍偏累庫預期。建議觀望，另外關注上游煤價的走勢對成本的影響。

■   風險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

聚烯烴：石化累庫較快，聚烯烴價格稍有回落

策略摘要

期貨價格有所回落，月底影響，疊加下游需求仍處淡季，石化累庫較快，現貨市場交投積極性不高，買賣雙方多隨行就市，基差偏弱，市場成交放量有限，現貨價格窄幅波動。國內開工回升，特別是PP7月檢修量級快速縮窄，供應壓力回升；而海外裝置開工尚可，聚烯烴價格上方進口窗口的壓力仍在。而下游訂單仍等待好轉，中游環節去庫速率放緩。暫觀望

核心觀點

■      市場分析

庫存方面，石化庫存78萬噸，相比昨日+14.5萬噸，石化庫存快速回升。

基差方面，LL華東基差在+50元/噸，PP華東基差在+0元/噸，基差仍偏弱。

生產利潤及國內開工方面，LL油頭法生產利潤有盈利，但較上周有減少，油制PP生產利潤虧損，PDH制PP利潤維持高位震蕩。

進出口方面，PP盈虧平衡點附近，PE略有虧損，但基本在盈虧平衡點附近。進口窗口限制反彈空間。

■      策略

（1）單邊：將維持震蕩局勢，關注下游消費情況，建議觀望。

（2）跨期：無。

■      風險

原油價格波動，關注庫存變動，下游需求恢復情況，進口窗口的變化。

EB：純苯港口庫存上升，加工費受壓

策略摘要

建議逢高做空套保。美國汽油旺季對亞洲芳烴有一定支撐，但中國純苯港口庫存去庫慢，純苯加工費受壓；苯乙烯下半年裝置檢修快速恢復以及新增產能投放壓力，苯乙烯加工費有回落預期。建議逢高做空套保，同時慎防港口現實低庫存帶來的紙貨波動，具體節奏關注港口庫存回升速率。

核心觀點                 

■   市場分析

周一純苯港口庫存19.43萬噸（+0.6萬噸），庫存上升。純苯加工費229美元/噸（+8美元/噸），純苯加工費受壓。

EB基差35元/噸（-10元/噸），基差縮??；EB生產利潤-313元/噸（+8元/噸），加工費低位震蕩。

下游方面，夏季空調產量增速有所抬升，硬膠需求具有韌性。但傳統三季度是季節性降負階段，需求表現預計有限。

■   策略

（1）建議逢高做空套保。美國汽油旺季對亞洲芳烴有一定支撐，但中國純苯港口庫存去庫慢，純苯加工費受壓；苯乙烯下半年裝置檢修快速恢復以及新增產能投放壓力，苯乙烯加工費有回落預期。建議逢高做空套保，同時慎防港口現實低庫存帶來的紙貨波動，具體節奏關注港口庫存回升速率。

（2）跨期套利：觀望。

■  風險

苯乙烯新增產能的兌現速率，2023年需求能否有刺激恢復，原油基準的大幅波動。

EG：現貨區間調整，EG窄幅震蕩

策略摘要

建議逢高做空套保。非煤裝置檢修結束，EG國產供應快速上升，進口到港方面亦逐步回升，EG從去庫周期重新進入7月累庫周期，另外關注上游煤價的走勢對成本的影響。建議逢高做空套保。

核心觀點

■   市場分析

基差方面，周一EG張家港基差-77元/噸（-3）。

生產利潤及國內開工，周一原油制EG生產利潤為-1839元/噸（-21），煤制EG生產利潤為-438元/噸（+38）。

開工率方面，上周乙二醇整體開工負荷在64.31%（較上期上漲6.44%），其中煤制乙二醇開工負荷在66.05%（較上期上漲0.33%）。海南煉化（80）按計劃重啟，提負至6成。浙石化（75+80）按計劃重啟提負中。衛星石化（90）重啟正常運行中。煤頭裝置方面河南煤業永城二期（20）重啟運行中。海外裝置方面韓國樂天麗水（12+16）正常運行中。加拿大陶氏（35）按計劃重啟中。美國MEGlobal（75）臨停，預計7月上旬恢復。

進出口方面，周一EG進口盈虧-143元/噸（-9），進口仍舊處于虧損，到港有限。

下游方面，周一長絲產銷50%（-15%），滌絲產銷整體一般，短纖產銷44%（-18%），滌短產銷一般。

庫存方面，本周一CCF華東港口庫存102.8萬噸（+5.2），主港庫存累庫明顯。

■   策略

建議逢高做空套保。非煤裝置檢修結束，EG國產供應快速上升，進口到港方面亦逐步回升，EG從去庫周期重新進入7月累庫周期，另外關注上游煤價的走勢對成本的影響。建議逢高做空套保。

■   風險

原油價格波動，煤價波動情況，工廠檢修持續性，下游需求恢復情況。

尿素：廠家庫存去化明顯，期貨市場微幅波動

策略摘要

中性：昨日，尿素現貨價格小幅上漲20-50元/噸，整體維持在2250元/噸左右，整體呈現上漲趨勢。雖然短期廠家庫存去化速度較好，考慮到隨著農需施肥季節過去，市場新單成交減弱，后期漲勢可能會逐漸放緩。預計短期價格或震蕩整理運行為主，期貨市場建議中性觀望為主。

核心觀點

■市場分析

期貨市場：7月3日尿素主力收盤1867元/噸（-15）；前二十位主力多頭持倉：222458（-1783），空頭持倉：249798（+441），凈多持倉：-27340（+2224）。

現貨：7月3日山東臨沂小顆粒報價：2260元/噸（+50）；山東菏澤小顆粒報價：2200元/噸（+20）；江蘇沐陽小顆粒報價：2290元/噸（+50）。

原料：7月3日，小塊無煙煤920元/噸（0），尿素成本1649元/噸（0），尿素出口窗口-90美元/噸（0）。

生產：截至6月28日，中國尿素產量117.87萬噸，較上周減少2.62萬噸，環比下跌2.17%。周期內新增5家企業計劃外停車，1家企業計劃檢修，停車企業恢復2家生產。

庫存：截至6月29日，國內尿素樣本企業總庫存量為32.59萬噸（-14.93）；尿素港口樣本庫存量為7.6萬噸（+1）。

觀點：昨日，尿素現貨價格小幅上漲20-50元/噸，整體維持在2250元/噸左右，整體呈現上漲趨勢。原因主要在于短期廠家庫存去化速度較好，現貨報價順勢走高。

■策略

中性：昨日，尿素現貨價格小幅上漲20-50元/噸，整體維持在2250元/噸左右，整體呈現上漲趨勢。雖然短期廠家庫存去化速度較好，考慮到隨著農需施肥季節過去，市場新單成交減弱，后期漲勢可能會逐漸放緩。預計短期價格或震蕩整理運行為主，期貨市場建議中性觀望為主。

■風險

企業裝置檢修增加、農需釋放、企業預收訂單增加、下游市場回暖。

PVC：供大于求或延續，PVC震蕩偏弱

策略摘要

截至7月3日，PVC震蕩偏弱運行；PVC暫無新增檢修企業；PVC供應量小幅增加；電石價格穩定，個別地區價格下調；PVC下游需求偏弱，現貨采購觀望態度濃厚。

核心觀點

■    市場分析

期貨市場：截至7月3日PVC主力收盤5819元/噸（-20）；前二十位主力多頭持倉143595（-11601   ），空頭持倉：145480（-12032），凈空持倉：1885。

現貨：截至7月3日華東（電石法）報價：5650元/噸（0）；華南（電石法）報價：5710元/噸（0）。

蘭炭：截至7月3日陜西808元/噸（0）。

電石：截至7月3日華北3250元/噸（0）。

觀點：昨日PVC震蕩偏弱運行。PVC裝置檢修或已接近尾聲，隨著檢修裝置開工，供給端產能逐步恢復且有增長預期。目前需求端處于淡季，且剛需部分僅支持低價。雖然地產政策預期向好，但短期內恐難以扭轉低迷局勢。受此影響短期內庫存消耗有限且不排除后期有累庫預期。綜合來看目前PVC上行空間有限，預計短期內在PVC價格在成本附近徘徊。暫觀望。

■    策略

中性。   

■    風險

宏觀預期變化；PVC需求與庫存情況。

橡膠：多空存在分歧，橡膠震蕩運行

策略摘要

7月全球橡膠供應壓力逐步呈現，國內庫存環比小幅去庫，交易所倉單持續降低對膠價底部形成支撐，全鋼胎國內銷售壓力較大，成品庫存呈現累庫趨勢，膠價上行驅動不足，橡膠震蕩運行。

核心觀點

■市場分析

期現價差：7月3日，RU主力收盤12095元/噸（+15），NR主力收盤價9660元/噸（+30）。RU基差-220元/噸（-15），NR基差-9元/噸（+44）。RU非標價差1495元/噸（-10），煙片進口利潤-874元/噸（-175）。

現貨市場：7月3日，全乳膠報價11875元/噸（0），混合膠報價10600元/噸（+25），3L現貨報價11450元/噸（0），STR20#報價1337.5美元/噸（-2.5），丁苯報價11000元/噸（0）。

泰國原料：生膠片46.14泰銖/公斤（-0.10），膠水43.30泰銖/公斤（0），煙片47.55泰銖/公斤（+0.26）,杯膠39.95泰銖/公斤（+0.35）。

國內產區原料：云南膠水11050元/噸（+200），海南膠水11200元/噸（0）。

截至6月30日：交易所總庫存178847（-2828），交易所倉單172520（-270）。

截止6月29日：國內全鋼胎開工率為59.16%（+1.66%），國內半鋼胎開工率為69.85%(-0.12%）。

觀點：7月全球橡膠主產區季節性進入全面開割期，產量環比有望進一步回升，近日國內外產膠區降雨量減少，利于原料開割放量，供應壓力逐步顯現；海外加息進程放緩下，需求抑制有望得到緩解，國內穩經濟政策有利于輪胎替換及配套需求的改善，市場買賣情緒有所好轉；供應和進口量環比減少，疊加出庫率的環比改善，青島保稅和一般貿易庫呈現小幅去庫，交易所倉單庫存持續降低，對膠價底部形成支撐；短期看，全鋼胎國內銷售壓力較大，成品庫存呈現累庫趨勢，膠價上行驅動不足，橡膠震蕩運行。 

■策略

中性。7月全球橡膠供應壓力逐步呈現，國內庫存環比小幅去庫，交易所倉單持續降低對膠價底部形成支撐，全鋼胎國內銷售壓力較大，成品庫存呈現累庫趨勢，膠價上行驅動不足，橡膠震蕩運行。

■風險

海內外產區原料大幅增加，國內宏觀環境變化。

有色金屬

貴金屬：美聯儲官員鷹派觀點頻發 貴金屬暫陷震蕩

核心觀點

■市場分析

近期美聯儲主席鮑威爾與多名美聯儲官員一起支持美聯儲進一步加息的預期。美聯儲主席鮑威爾聲稱，絕大多數美聯儲政策制定者預計年底前還將至少加息兩次。并且至少要到2025年，美國通脹率才可能降至美聯儲2%的目標。根據CME的“聯儲觀察”工具，投資者預計美聯儲7月份加息25個基點的可能性為89.9%，然后利率將保持在5.25%-5.5%區間，直到2024年5月降息。目前貴金屬價格暫時陷入震蕩之中，但此后倘若市場對未來貨幣政策預期有所改變，疊加當下仍然相對復雜的地緣政治因素，那么就黃金而言，則仍有較高的配置價值。

基本面

上個交易日（7月3日）上金所黃金成交量為21,734千克，較前一交易日上漲10.89%。白銀成交量為377,056千克，較前一交易日下降28.13%。上期所黃金庫存為2,715千克，較前一交易日持平。白銀庫存則是較前一交易日下降31,513千克至1,456,726千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉為921.90噸，較前一交易日持平。白銀SLV ETF持倉為14,560.82噸，較前一交易日持平。

上個交易日（7月3日），滬深300指數較前一交易日上漲1.31%，電子元件板塊較前一交易日上漲0.54%。光伏板塊較前一交易日上漲0.07%。

■策略

黃金：短期中性 中長期謹慎偏多

白銀：短期中性 中長期謹慎偏多

套利：多內盤 空外盤

金銀比價：逢低做多金銀比價

期權：暫緩

■風險

美元以及美債收益率持續走高

加息尾端流動性風險飆升

銅：現貨成交清淡 銅價或暫陷震蕩格局

核心觀點

■市場分析

現貨情況：

據SMM訊，昨日為7月首日，現貨升水雖高報低走，但在強勁月差指引下依舊保持堅挺，但盤面沖高令下游買興全無，日內成交活躍度不高。盤初，持貨商報主流平水銅升水520~550元/噸，好銅升水550元/噸以上，濕法銅如ESOX等升水470元/噸；成交寥寥。隨著盤面直線走高，下游面臨高盤面以及高升水幾乎進入觀望狀態。隨后部分持貨商嘗試調價至升水500元/噸但依舊沒有活躍成交，現貨升水從500元/噸直接跳空至升水450元/噸，隨后出現部分成交。第二交易時段，現貨成交在升水420~430元/噸呈現僵持，直到大部分持貨商跟調至升水400元/噸，成交部分顯現。臨近上午十一時，個別進口商下調報價至升水380~390元/噸，吸引買盤入市。

觀點：

宏觀方面，昨日美國6月ISM制造業PMI錄得46，低于預期的47和前值的46.9，創2020年5月以來新低，為連續第8個月萎縮，目前該指數低于50所持續的時間是2008-2009年期間以來最長的。數據表明對商品的需求仍然疲軟。國內方面，我國6月制造業景氣度仍高于臨界點，但擴張速度放緩，顯示制造業生產經營活動修復減速，市場信心繼續回落。

礦端方面，據SMM訊，受智利遭遇嚴重暴雨的影響，Codelco旗下的Andina銅礦已經在前一周日下午重新啟動了采礦工作。Codelco表示，他們正在仔細評估天氣原因導致的停工對中南部地區運營所造成的影響。Codelco公司此后又表示，El Teniente銅礦的一部分運營仍然暫停，盡管地下作業仍在繼續進行，但Sewell和Rojo地區的生產仍然停止。然而，最新的消息是，Teniente銅礦發生了用電事故，導致該地區的工作全部停止，并造成一人死亡。不過這樣的干擾所產生的影響終究相對短暫，目前TC價格仍然維持在90美元/噸以上的高位。

冶煉方面，據Mysteel訊，上周國內電解銅產量22.90萬噸，環比增加0.10萬噸。上周產量回升主因部分冶煉企業檢修完成，產出逐步恢復，因此產量小幅增加增加，其他冶煉企業仍維持正常高產。因此周內銅產量小幅增加。7月后冶煉檢修相對較少，產量或將持續小幅回升。不過需要密切關注可能發生的硫酸脹庫的情況。而在廢銅方面，由于部分地區根據財稅40號文對部分涉廢企業進行追繳增值稅及所得稅，使得廢銅供應受到一定影響。此外，為保證電力穩定，國資委召開中央企業能源電力保供工作推進會。會議要求，各中央企業要全力以赴做好能源電力保供工作、

消費方面，目前需求逐步進入傳統淡季，但端午節后，隨著銅價連續回調，銅桿企業新增訂單有所體現，加之現貨升水同樣回落，市場采買情緒略有增強，拿貨情緒有所謹慎。但由于臨近月底，部分下游企業采購資金壓力較大，逢低按需接貨為主，整體下游市場消費表現較為一般。但就銅品種終端板塊整體展望而言，則仍相對樂觀（詳情可參見我司2023年半年報）。

庫存方面，上個交易日，LME庫存下降0.32萬噸至6.97萬噸，SHFE庫存較前一交易日下降0.06萬噸至1.80萬噸。

國際銅與倫銅方面，昨日比價為7.23，較上一交易日下降0.55%。

總體而言，目前雖然銅品種逐步進入需求淡季，疊加此后美聯儲貨幣政策在未來兩個月料仍偏緊，因此近期銅價或暫時以偏中性走勢為主。

■策略

銅：中性

套利：暫緩 

期權：暫緩

■風險

海外銀行體系負面影響進一步蔓延

需求持續偏弱

鎳不銹鋼：精煉鎳現貨升水上調，市場交投清淡

鎳品種：

昨日鎳價偏強震蕩，因貿易商更換報價合約，精煉鎳現貨升水上調，現貨市場交投清淡，下游觀望情緒濃厚。SMM數據，昨日金川鎳升水上漲2200元/噸至11750元/噸，進口鎳升水上漲2600元/噸至3250元/噸，鎳豆升水上漲2600元/噸至2900元/噸。昨日滬鎳倉單減少71噸至953噸，LME鎳庫存減少342噸至38508噸。

■鎳觀點：

鎳處于低庫存、高利潤、弱預期的格局之中。鎳中線供需看空，當前價格下鎳產能處于高利潤狀態，刺激供應快速增長，后期純鎳、鎳鐵和鎳中間品供應皆存在較大增量，原生鎳正在由結構性過剩轉為全面過剩，鎳中線套保維持逢高拋空思路。不過因全球精煉鎳顯性庫存依然處于歷史低位，鎳價上漲彈性較大，短期宏觀情緒仍存在不確定性，鎳價或維持震蕩，建議暫時觀望。

■鎳策略：

中性。

■風險：

低庫存下的資金博弈、鎳主產國供應變動。

304不銹鋼品種：

昨日不銹鋼期貨價格維持震蕩走勢，現貨價格小幅下調，市場成交偏淡，下游采購意愿不足，基差處于相對低位。昨日無錫市場不銹鋼基差下降60元/噸至475元/噸，佛山市場不銹鋼基差下降110元/噸至225元/噸，SS期貨倉單減少295噸至25131噸。SMM數據，昨日高鎳生鐵出廠含稅均價下降2.5元/鎳點至1067.5元/鎳點。

■不銹鋼觀點：

304不銹鋼處于供應趨增、消費中性、成本中性偏弱的格局之中。6月份300系不銹鋼產量處于高位，而終端消費表現一般，且鎳鐵高利潤狀態疊加新產能持續擴張，后期鎳鐵價格重心或呈下移態勢，不銹鋼價格上行空間有限。不過目前不銹鋼自身矛盾暫不突出，庫存處于中低水平，當前價格下不銹鋼價格下跌主動性不足，短期或震蕩運行，后市以逢高拋空思路對待。

■不銹鋼策略：

中性。

■風險：

印尼政策變化、供應增量不及預期、不銹鋼消費超預期改善。?

鋅：社會庫存小幅累積 鋅價維持震蕩

策略摘要

鋅市海外供應受到一定干擾，國內礦端及冶煉正常生產，關注消費端開工情況，短期建議觀望為主，需關注市場對宏觀預期變動對鋅價的影響。

核心觀點

■市場分析

現貨方面：LME鋅現貨升水為-5.75 美元/噸。SMM上海鋅現貨價較前一交易日上漲220元/噸至20470元/噸，SMM上海鋅現貨升貼水較前一交易日下降10元/噸至280元/噸，SMM廣東鋅現貨價較前一交易日上漲230元/噸至20330元/噸。SMM廣東鋅現貨升貼水較前一交易日持平為140元/噸，SMM天津鋅現貨價較前一交易日上漲230元/噸至20410元/噸。SMM天津鋅現貨升貼水較前一交易日持平為220元/噸。  

期貨方面：昨日國內鋅價維持震蕩，社會庫存小幅增加。供應方面，考慮到進口礦石的補充，礦端整體供應相對穩定，而由于冶煉利潤仍相對承壓，加之副產品的硫酸價格不斷下行，脹庫現象較為嚴重，預計國內鋅錠冶煉生產積極性減弱，但進口鋅錠的流入對鋅錠供應有所補充。消費方面，當前鋅錠下游實際新增訂單及終端需求相對偏弱，但國內經濟政策維持寬松向好，重點關注地產、基建等方面政策刺激情況，鍍鋅板塊開工或有所回暖。

庫存方面：截至2023年7月3日，SMM七地鋅錠庫存總量為11.64萬噸，較上周增加0.07萬噸。截止2023年7月3日，LME鋅庫存為80275噸，較上一交易日減少550噸。

■策略

單邊：中性。套利：中性。

■風險

1、海外冶煉產能變動。2、國內消費提振。3、流動性變化超預期。 

鋁：社會庫存仍處低位 鋁價偏強震蕩

策略摘要

鋁：隨著云南地區持續推進復產進程，電解鋁供應端逐步增產，而需求端受行業淡季及出口走弱影響開工偏弱，重點關注后續政策對消費端的拉動情況，短期庫存延續低位且可流通現貨偏緊，建議觀望思路對待。

氧化鋁：近期云南電解鋁推進復產進程，拉動西南地區氧化鋁需求，疊加短期內成本端的下跌相對充分，預計價格可能獲得短期支撐，建議觀望為主。

核心觀點

■市場分析

鋁方面：LME鋁現貨貼水41美元/噸。SMMA00鋁價錄得18550元/噸，較前一交易日上漲10元/噸。SMMA00鋁現貨升貼水較前一交易日下降50元/噸至220元/噸，SMM中原鋁價錄得18350元/噸，較前一交易日上漲10元/噸。SMM中原鋁現貨升貼水較前一交易日下降50元/噸至20元/噸，SMM佛山鋁價錄得18740元/噸，較前一交易日上漲20元/噸。SMM佛山鋁現貨升貼水較前一交易日下降40元/噸至410元/噸。

昨日滬鋁偏強震蕩，6月國內鋁加工行業綜合PMI指數環比上升8.9個百分點至51.3%，主因6月鋁箔及工業型材產量及訂單量回升，社會庫存維持低位震蕩。供應方面，云南地區電解鋁企業推進復產進程，預計復產規模在130萬噸左右，關注復產進程及實際復產規模。需求方面，國內消費預計仍可以維持一定韌性，其中光伏、汽車和基建領域將提供主要的消費增量。雖然三季度鋁加工行業基本進入行業消費傳統淡季，但后續國家宏觀政策對消費方面的信心刺激仍是關鍵，或將支撐終端消費從而帶動初級加工端開工回暖，需關注實際消費變動情況。外需方面，在海外需求走弱和訂單不足的壓力下，預計鋁材出口量難有顯著增量，可能將繼續承壓。截止7月3日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存50.6萬噸，較上周四減少1.9萬噸。截止7月3日，LME鋁庫存較前一交易日減少1100噸至542050噸。

氧化鋁方面：SMM氧化鋁指數價格錄得2818元/噸，較前一交易日上漲2元/噸，澳洲氧化鋁FOB價格錄得330美元/噸，較前一交易日持平。

昨日氧化鋁期貨價格偏強震蕩，現貨端價格小幅抬升。隨著云南電解鋁逐步開啟復產進程，貴州也將繼續釋放新投產產能，帶來西南地區氧化鋁需求的增加。不過，由于二季度氧化鋁新投產能較多，其中多在5月份出產品，6月份基本達到滿產狀態，基本滿足云南電解鋁復產產能的需求。但近期河南鋁土礦或將執行復墾要求，當地氧化鋁企業可能后續有減產檢修計劃，關注河南地區生產情況。預計價格可能短期獲得短期支撐，但在當前價位建議觀望為主。

■策略

單邊：鋁：中性 氧化鋁：中性。

■風險

1、供應端變動超預期。2、國內消費提振。3、流動性變動超預期。

工業硅：博弈增加，盤面持續震蕩

期貨及現貨市場行情分析

昨日主力合約收盤價13380元/噸，當日下跌5元，跌幅0.04%，目前華東553現貨貼水180元，華東421牌號計算品質升水后，貼水1430元。期貨盤面反彈上漲，南方硅廠挺價意愿較高，疊加西南電力供應不穩定，對盤面有一定擾動，但下游消費端未明顯改善，盤面較421套利空間仍較大，西南繼續復產，雖然北方停爐有增加，但供應端及庫存仍有壓力，后續需要看現貨走勢及西南復工與北方停爐情況，昨日持倉量降低，主力合約昨日收盤持倉64986手，較前一日減少1397手，短期內盤面或寬幅震蕩。

工業硅：昨日工業硅價格持穩，據SMM數據，截止7月3日，華東不通氧553#硅在12900-13100元/噸；通氧553#硅在13000-13400元/噸；421#硅在13800-14800元/噸。雖然北方有停爐，但豐水期西南成本回落，復產較多，供應端將增加，三季度供應端仍存在壓力，但受成本影響，現貨價格下跌空間有限，下游行業利潤均較低，對價格上漲支撐不足，預計現貨價格企穩震蕩，具體需要持續跟蹤實際停產數量及新增產能投產進度，近期西南地區水電供應有所擾動，需要重點關注。

多晶硅：多晶硅價格下跌，SMM統計，多晶硅復投料報價61-70元/千克；多晶硅致密料58-67元/千克；多晶硅菜花料報價55-64元/千克；顆粒硅53-60元/千克。多晶硅價格已大幅下跌，預計將逐漸企穩，由于部分新增裝置產品質量參差不齊，下游對質量要求提升，不同質量產品之間價差會逐步拉開。由于多晶硅產量持續增加，對工業硅需求量也將保持增長。多晶硅價格已回落較多，接近部分高成本企業成本，生產企業可能進行減產挺價，價格可能逐漸企穩。

有機硅：有機硅價格震蕩，據卓創資訊統計，7月3日山東部分廠家DMC報價13700元/噸；其他廠家報價14000-14500元/噸。終端訂單稍有好轉，但工業硅價格回落，有機硅價格以弱穩為主。當前開工仍較低，停車檢修較多，部分裝置計劃重啟，但需要等終端市場及出口顯著好轉后，價格與開工才會出現明顯上升。

■策略

雖有北方減產預期，但西南復產，現貨基本面表現未好轉，盤面反彈后，出現較大套利空間，421持貨商及生產廠家可進行賣出套保。對于投機者，臨近交割，豐水期水電供應有一定擾動，資金博弈或增加，短期盤面或寬幅震蕩，建議中性對待。

■風險點

1、下游工廠開工及訂單情況影響消費

2、多晶硅投產及終端光伏裝機情況影響消費預期

3、新疆產業政策及實際停爐情況影響供應

4、西南地區復產情況影響供應