本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）被譽為 “現代證券分析之父”、“華爾街教父”，價值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當于物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。

這位投資界的宗師級人物，在如今也有著相當多的信徒，如“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰.內夫、“指數基金教父”約翰?博格等多批世界頂級投資大師。對于他的投資哲學，市場上已有太多人做了詳細的解讀和更深入的思考，在此就不多闡述。我們今天要講述的是華爾街教父一段不為眾多人所知的投資“黑歷史”。

青年時期的格雷厄姆以出類拔萃的成績考上了美國的名校哥倫比亞大學，畢業后在卡貝爾校長的力薦下，格雷厄姆來到紐伯格－亨德森－勞伯公司做了一名信息員，工作就是把債券和股票價格貼在黑板上，周薪12美元，在紐約證券交易所這是最低等的崗位。

但是他很快就證明了自己的能力不只這些。第二個月，他被提升到一個只有兩個人的債券部當助手。他開始潛心研究債券，寫了關于密蘇里太平洋鐵路公司債券的研究報告，結果大受客戶和老板賞識。不久，格雷厄姆就又被提升為證券分析師。

當時，人們主要關注債券，很少關注股票，對公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的階段。格雷厄姆通過對那些上市公司的財務報表進行系統研究，發掘到一些具有巨額隱蔽資產的公司，使他所在的投資公司大賺。1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格－亨德森－勞伯公司的合伙人。

1923年格雷厄姆離開了這家公司，成立了基金，相當于現在的私募基金，資金規模就50萬美元。在1914~1929年美國股票市場投資狂潮中，整個美國也都為股票市場所激動著。美國到處是一片經濟繁榮的景象，股市經歷10多年之久的大牛市后，居民們熱衷于談論和參與股票交易活動，人們沉浸在一片樂觀的投資氛圍中。

通用汽車公司總裁激動地說：“人人都會富裕，我們每個人都是股東?！?/p>

財政部長向美國人民保證：“這一繁榮的景象還將繼續下去?！?/p>

美國總統胡佛壯志豪情地說：“我們正在取得對貧困戰爭決定性勝利的前夜，貧民窟即將從美國消失！”

所謂時勢造英雄，股市瘋狂的年代成就了格雷厄姆。以格雷厄姆管理的格蘭赫基金為例，運作了一年半時間，基金投資回報率高達100%以上！而同期股市平均股價也至少上漲了高達79%。雖然由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，1925年格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但是這依舊為格雷厄姆累積了不小的一桶金。

1926年1月1日，32歲的格雷厄姆成立了一個新的小投資公司本杰明?格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）繼續進行投資管理。1926~1928年間，格雷厄姆管理資金的年平均投資收益率為20.2%，遠遠高于同期道瓊斯工業指數的上漲速度。由于格雷厄姆的業績非常好，他的公司的資金規模也越來越大。3年以后，到了1929年年初，公司資金規模已從最初的40萬美元上升到250萬美元，上漲了6倍多，大部分資金規模增長都是投資收益，而不是客戶額外投入的資金。

于是35歲的格雷厄姆成了百萬富翁，當時的美元可比現在值錢得多，那時的百萬富翁相當于現在的半個億萬富翁。再看當時的美國股票市場，已經完全達到了瘋狂的地步。在股票市場火熱的時候：

“一個發瘋的乘客憤怒地指責沒有在每節地鐵車廂里都裝上電傳打字行情機……”

“在波士頓的一家工廠里，在所有的車間都安放了大黑板，一名職員每隔一小時就用粉筆寫上交易所的最新行情?！?/p>

“在得克薩斯州的一個大牧場上，牧牛仔們通過接通電臺的高音喇叭，一分鐘一分鐘地了解行情。高音喇叭裝在牧場上和牲口棚里?！?/p>

有意思的是人人都知道繁榮之后必定是蕭條，但是人人都無比樂觀。當時，躊躇滿志的格雷厄姆也在準備著把公司做得更大，賺更多的錢。

令他沒想到的是，1929年9月起股市持續大跌。1929年10月22日，最負盛名的經濟學家、耶魯大學經濟學教授歐文·費雪在 《紐約時報》 頭條保證：“我認為股票價格還很低?！薄瓋商旌笫兰o大股災降臨美國。

1929年10月24日，人類歷史上迄今最慘烈的股災來了，史稱“黑色星期四”。紐約證券交易所的1000多名會員全都到場，這是平時從來沒有過的。上午11:00，股市陷入了瘋狂下跌的境地，人們競相拋盤。到了11:30，股市已經狂跌不止。

僅僅五天之后，10月29日，星期二，道瓊斯指數單日跌幅達11.5%。又被稱為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”，華爾街股市徹底崩潰。道瓊斯指數于1921年從75點開始上升，1929年達到牛市最高峰381點，隨后在“黑色星期二”之后的幾周之內就跌到了200點以下，并于1932年達到了最低點——41點。從1929年9月到1932年大蕭條的谷底，道瓊斯工業指數大約縮水了90%！

在這次股災中眾多美國富裕家庭一夜之間變成赤貧，跳樓的人數以千計！平時對股市指點江山的經濟學家等社會名流也沒有幸免。歐文·費雪是當時全世界最牛的數量經濟學家、耶魯大學教授。1929年費雪持有的股票最多時高達1000萬美元！這1000萬美元里還有老婆、妹妹、親戚的儲蓄。在1929年股災中費雪全軍覆沒，還欠下了不少債務。

再看格雷厄姆，在1929年1月，格雷厄姆的投資公司自豪地擁有250萬美元的資金規模，但在1929~1932年間（經濟復蘇之前），公司損失了70%。到了1932年年末只剩55萬美元了。當時沒有長期投資、價值投資的說法，那年頭流行的投資真理就叫“跑得快”，也有個別相信股市有“神”的投資者，有一位叫鮑勃·馬羅尼大款，特別相信格雷厄姆就是股神，把上百萬美元都放到格雷厄姆這兒讓其投資。等馬羅尼要用筆錢還債、急需用錢時，格雷厄姆告訴馬羅尼，您這錢基本已經沒了。馬羅尼是一位愛爾蘭鐵血硬漢，當時就崩潰了，眼淚跟下雨一樣完全失控?？蛻魝兓旧习彦X都撤光了，格雷厄姆沒錢可管，公司瀕臨破產。

股災之前，格雷厄姆是百萬富翁。股災之后，格雷厄姆成了窮光蛋。1928年的大牛市，格雷厄姆稅前收入超過60萬美元，絕對是一個百萬富翁。格雷厄姆過著有錢人的奢華生活，開著豪華的汽車，住著豪華的洋房。1929年年初的大牛市頂峰，格雷厄姆在81街和中央公園西邊一幢金碧輝煌的30層公寓大廈里，租了18層和19層兩層復式的公寓套房，外加陽臺。這兩套房子共有10個房間，他自己都弄不清到底有幾個浴室，靠近頂層的地方還有幾個女仆的房間。房租每年高達1.1萬美元，租期長達10年。開始，他雇了好幾個傭人，其中一個是男管家，兼做他的個人男仆。男仆的職責之一是每天給他按摩一次。但股災之后，幾乎破產的格雷厄姆只好削減龐大的家庭開支，退掉了豪華公寓，辭退了所有的仆人。他自己也變得特別摳門。原來他開著豪華汽車上班，股災后他只坐公交車，有時甚至為了省幾個小錢，寧愿多走兩站路。在大牛市他大賺、大富大貴時，格雷厄姆還給母親買了輛豪華汽車，專門雇了一名司機來開車。股災大虧之后，格雷厄姆不得不賣掉了給母親買的汽車，辭退了給母親雇的司機。他告訴母親：沒有汽車和司機，也能活下去。

不少人都覺得至少瘦死的駱駝比馬大，富人和窮人是個相對的概念—紐約的窮光蛋可能是非洲的富翁。但是對幾乎所有人而言，當他失去4/5的財富后，不管他還剩下多少錢，他都會認為這是一場災難。格雷厄姆說：這么多的親戚好友把他們的財富托付給我，現在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我當時那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點讓我走上了絕路。

其實這中間還有個小插曲。1930年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達州去會見一位商人。老人已經93歲了，做了一輩子生意，老人告訴格雷厄姆說，別在這里空耗時光了，你應該趕緊坐火車回紐約去把股票都賣了，清償掉債務，然后做你該做的事情?？上Ц窭锥蚰贩浅Ｗ孕?，錯過了最后的逃命機會。

1930年損失了20%以后，格雷厄姆以為股票市場沒事了，急于翻本的他又貸款抄底股市。然后的事情，用格雷厄姆的話就是“所謂的底部一再被跌破，那次大危機的唯一特點是一個噩耗接著一個噩耗，糟的越來越糟”，1932年聯合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆實質上已經破產了。據其回憶錄中說：

1930年共同賬戶最糟糕的財務年度，虧損50%。

持續5年沒有從共同賬戶上得到收益，靠教書、寫作和審計維生。

與海茲爾的婚姻出現問題。

1931年共同賬戶又虧損16%。

1932年共同賬戶再虧損3%(250萬美元已經損失70%)。

格雷厄姆無疑是投資大師，但也馬有失蹄的時候，在證券投資人人平等，每一位投資者都必須如履薄冰。格雷厄姆的這一次重大失敗不單單是由股災造成的，壓死駱駝的最后一根稻草是抄底，還是帶杠桿的抄底。

市場上流傳著各種技術和玄學教投資者如何抄底，也有人告誡投資者們永遠不要試圖去抄底。但是從上述格雷厄姆的例子中，我們其實可以發現，真正導致他這一次投資失敗的不是抄底，而是他用了全部家當去抄底，并且為了翻身，再加了杠桿抄底。

來到投機市場的人們，大多帶著想要暴富之心來而來。不投機何以暴富，但是抄底之前請確定：1.抄底的資金一定不是維持生活必須的流動資金；2.抄底一定不要加杠桿。做到以上兩點， 可以保證你不會死在黎明之前，至于能否暴富就看個人能力和造化。

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