美國硅谷銀行倒閉引發資本市場恐慌，國內三大油脂期貨均跌至近幾個月來低點，但隨著美國監管層出手援救，資本市場恐慌情緒緩解，加之歐佩克+意外減產，原油價格大幅上漲，引領油脂期貨強勁反彈。展望后市，美聯儲加息接近尾聲，系統風險降低，同時阿根廷大豆減產，棕櫚油產量不及預期，加之接下來美豆播種面積報告和美豆生長期天氣都可能成為利多因素，油脂期貨有望維持低位振蕩，下跌空間較為有限。

A  系統風險逐漸降低

這波國內外油籽價格的下跌，除了巴西大豆豐產上市增加供應壓力外，最主要的原因是美聯儲持續加息，導致美國硅谷銀行等突然倒閉，引發資本市場恐慌，投資者紛紛拋售多頭頭寸，國際原油價格下跌，而植物油具有生物柴油概念，加之植物油在生產中大多需要以原油為源頭的生產資料，這導致植物油價格跟隨原油價格快速走低。

但隨著美國監管為硅谷銀行的儲戶找到接手下家，銀行業危機趨緩。第一公民銀行以165億美元收購硅谷銀行價值近720億美元的資產后，這家銀行的股價也在上周一大漲53%，至895.61美元。按照這家銀行與FDIC達成的協議，聯邦存款保險公司還擁有價值5億美元的普通股認購權利，對應的行權價格為582.55美元。值得一提的是，FDIC還為這筆交易提供了多達700億美元的流動性支持工具，為第一公民銀行吸收硅谷銀行提供了不太常見的信貸支持，顯示美國政府解決銀行危機的迫切意愿。

另外，美聯儲加息也接近尾聲，3月份加息0.25個百分點，市場預期年內不但可能停止加息，而且還有可能開啟降息。因為隨著農產品等大宗商品價格下跌，美國CPI有望進一步走低，遏制通脹的目標接近實現，而經濟衰退的擔憂再起。近期，隨著美聯儲加息靴子落地，市場的宏觀風險偏好出現改善，內外盤原油價格強勢反彈。另外，俄羅斯也從3月起每天降低50萬桶原油生產，延長至6月，歐佩克國家紛紛提出減產計劃，加之地緣事件繼續抬升原油的風險溢價，推動原油價格強勁反彈，從而將利多國內外油脂。

B  豆類利好有待發酵

近期美豆以及豆油下跌，除了宏觀面因素影響外，巴西大豆豐產上市，擠占美豆出口空間也是重要原因之一。由于天氣晴好，近期巴西大豆收獲進度明顯加快，而且因后期生長條件改善，部分機構開始調高巴西大豆產量，進一步加重了豆類的利空氛圍。巴西國家商品供應公司(CONAB)稱，截至3月18日，巴西2022/2023年度大豆收獲進度為62.4%，比一周前的53.4%高出9.1%。CONAB的數據顯示，本年度巴西大豆種植面積為4350萬公頃，比上年提高4.9%。由于播種面積增加，本年度巴西大豆產量將創出歷史紀錄。咨詢機構AgroConsult根據全國作物考察的結果，預計2022/2023年度巴西大豆產量達到1.55億噸，高于本月初預測的1.53億噸。巴西植物油行業協會(ABIOVE)也調高了2023年巴西的大豆產量和出口預期，預計巴西大豆產量將達到創紀錄的1.536億噸，比1月底的預測提高了100萬噸，比上年提高18.2%。ABIOVE還將2023年巴西大豆出口預測調高30萬噸，達到創紀錄的9230萬噸，比2022年的7870萬噸高出17.2%；國內壓榨量將達到創紀錄的5250萬噸，比2022年提高160萬噸。

但是，我們應該注意到，雖然巴西大豆產量增加，但南美另一主產國阿根廷的大豆生產不容樂觀，隨著干旱的持續，阿根廷大豆產量不斷下調，幾乎到了將巴西大豆增產成果抵消的地步。短期，在宏觀利空籠罩下，市場對阿根廷大豆減產利多視而不見，但隨著時間推移，阿根廷減產造成的國際豆類供應偏緊的現實終將影響豆類盤面。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所在一份報告中稱，截至3月23日當周，阿根廷2022/2023年度大豆作物生長優良率持穩于2%，大幅低于2021/2022年度同期的29%的水平。當周，阿根廷34%的大豆種植區土壤濕度為理想或良好狀態，好于之前一周的29%，但大幅低于上年度同期的79%。阿根廷羅薩里奧谷物交易所稱，由于主要產糧區持續遭遇歷史性干旱，大幅下調2022/2023年度阿根廷大豆和玉米產量預期。

羅薩里奧谷物交易所上月預測，2022/2023年度阿根廷大豆和玉米產量將分別達到3450萬噸和4250萬噸，而3月中旬發布的最新報告將產量預測分別下調至2700萬噸和3500萬噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計阿根廷大豆產量僅為2500萬噸，大幅低于上年度的4220萬噸。阿根廷是世界上最大的豆油和豆粕出口國，其強大的糧食加工業每年可壓榨多達7300萬噸大豆，但干旱造成的嚴重損失加大了從巴拉圭和巴西進口的需求。該交易所預測，阿根廷本年度將進口790萬噸大豆，比上一年度增長139%。阿根廷從歷史上的大豆出口國變成主要進口國之一，將使得國際豆類供應進一步緊張。

另外，新作美豆即將種植，美國大豆播種面積以及播種期間天氣狀況將成為豆類市場下一個關注焦點。上周五，美國農業部公布了基于實地調查的美豆播種面積報告和季度庫存報告，預計今年美國大豆播種面積為8750.5萬英畝，略高于2022年的8745萬英畝，但明顯低于先前分析師平均預估的8824.2萬英畝。同時，季度谷物庫存報告顯示，美國2023年3月1日當季大豆庫存為16.85418億蒲式耳，低于分析師平均預估的17.42億蒲式耳。報告明顯利多，受此消息提振，美豆近期大幅拉漲。接下來的種植期的天氣也將對豆類生產帶來不確定影響。根據NOAA未來的天氣預報，未來3個月寒冷天氣可能在南北達科塔、明尼蘇達等主產州持續，預計天氣問題會對即將開始的春播造成一定影響，覆蓋的產區面積總量有接近20%左右的美豆產量。這可能為新季美豆的天氣炒作埋下了伏筆。

C  棕油供應不容樂觀

棕櫚油產銷量占據國際植物油市場第一的位置，其價格對植物油整體走勢有著決定性的影響。目前，棕櫚油主產國已經進入增產周期，但是由于勞工不足以及前期暴雨、洪水影響，3月份主產國棕櫚油產量低于預期，而且由于齋月臨近，需求國加大了進口力度，使得主產國棕櫚油庫存可能繼續下降，從而支撐國際棕櫚油價格進一步反彈。

從長遠看，馬來西亞棕櫚油行業的持續擴種不太有希望，因更嚴格的法規導致油棕種植放緩，從而降低棕櫚油鮮果串的產量，推高成本。短期來看，受年初洪水影響，3月份馬來西亞棕櫚油產量低于預期，但出口情況較好，可能使得該國3月份棕櫚油庫存繼續下降。馬來西亞南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）發布的數據顯示，2023年3月1—25日馬來西亞棕櫚油產量較上月同期下降22.92%，油棕鮮果串單產月環比下降22.61%，出油率月環比小幅下降0.06%。另一個棕櫚油主產國印尼的棕櫚油生產同樣停滯不前，據印尼棕櫚油協會（GAPKI）公布的數據，2023年1月份毛棕櫚油產量為389.6萬噸，棕櫚仁油產量為37萬噸。

由于齋月臨近，近期主產國棕櫚油出口情況較好，主產國棕櫚油庫存下降，從而支撐棕櫚油價格。馬來西亞船運機構（SGS）公布的數據顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口量為116.85萬噸，較上月同期的98.58萬噸增加18.5%。另一家船運機構ITS發布的數據顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油產品出口量為115.12萬噸，較上月同期的103.4萬噸增加11.4%。其中，中國進口量表現最為搶眼，進口了28.55萬噸，為近3年來同期最高水平。

除出口表現良好外，棕櫚油主產國不斷增加棕櫚油制作生物柴油的數量。棕櫚油最大主產國印度尼西亞是僅次于歐盟和美國的世界第三大生物柴油消費國，今年2月份，該國將B30混合柴油提高到B35。若該政策順利施行，預計將為印尼帶來130萬—160萬噸的棕櫚油需求增量，緩解其國內庫存壓力，并且減少石油和天然氣進口。據測算，全面實施B35將使得印尼2023年棕櫚油用于生柴的消費量達到1020萬噸，約占其國內產量20％。而另一棕櫚油生產大國馬來西亞也在醞釀B20計劃。馬來西亞生物柴油協會(MBA)主席U.R.Unnithan表示，如果政府在全國全面推出其計劃中的20%摻混任務(B20)，到2025年，馬來西亞生物柴油產量預計將增至130萬噸。

D  國內油脂需求趨增

去年年底，國內疫情管控措施全面優化，居民報復性消費使得中包裝油脂消費增量明顯，但近期小包裝油消費出現季節性回落。整體來看，消費同比有所回升，但和疫情前相比還有一定差距。隨著經濟的穩步復蘇，油脂消費逐漸轉好是大概率事件。隨著五一等假期臨近，下游小包裝油生產企業備貨增加，近期油廠成交有所好轉。據監測，截至3月23日當周，油廠豆油成交6萬噸，日均成交1.2萬噸，周環比增加0.54萬噸，增幅為81.82%。

目前，國內植物油脂供應并不是過于寬裕。由于豆油和豆粕價格大幅走低，油廠加工利潤急劇萎縮，遠月進口大豆壓榨利潤已經處于嚴重虧損狀態，這使得油廠開工壓榨積極性降低，油廠開工率有所下降。相應地，豆油產出量有所減少，豆油庫存也處于相對偏低水平。調查顯示，2023年第11周（3月11日至3月17日），111家油廠大豆實際壓榨量為141.6萬噸，開機率為 47.59%，低于預期。預計第12周（3月18日至3月24日）國內油廠開機率小幅上升，油廠大豆壓榨量預計為153.2萬噸，開機率為51.48%。調研顯示，截至2023年3月17日，全國重點地區豆油商業庫存約67.41萬噸，較前一周減少6.84萬噸，降幅9.21%，為近４年來同期最低水平；全國重點地區棕櫚油商業庫存約100.63萬噸，較前一周減少0.94萬噸，降幅0.93%；沿海地區油菜籽庫存為29.7萬噸，周環比減少12.1萬噸，降幅達29%。

綜合以上，巴西大豆收割已近八成，阿根廷大豆也進入生長后期，南美大豆生產對豆類市場影響在減弱。美豆播種面積不及預期，而且天氣預報顯示，未來數月美國大豆產區天氣條件不好，這都可能刺激美豆走勢保持堅挺。除此之外，俄烏沖突仍懸而未決，黑海糧食出口協議也面臨很多不確定性，原油價格也會因地緣政治因素隨時走高，這都將使油脂面臨很多不確定因素，從而導致油脂價格很難深跌。