本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

芝商所于2月13日推出微型E-迷你標普500指數(MES)和納斯達克100指數(MNQ)每周一、周二、周三和周四到期的每周期權。至此為止，加上先前推出的每周五到期的每周期權，現在投資者每天都可以以更高的靈活性和準確性來進行微型E-迷你標普500指數和納斯達克100指數每周期權的對沖或交易了。

還要注意的是，微型E-迷你標普500指數(MES)和納斯達克100指數(MNQ)每周期權是歐式期權，現貨交接。在期權到期日的最后一天可以交接為當月的微型E-迷你標普500指數(MES)和納斯達克100指數(MNQ)期貨。

圖1：微型E-迷你標普500指數和納斯達克100指數周五到期期權的累計成交量

期權是金融史上人類發明的最精密的投資工具。期權的多維性給了我們幾乎無數的想象空間來設計各種不同的交易策略。

由于期權的多維性，所以在期權交易中，期權頭寸的風險也不是簡單和單方面的，而是復雜和多方面的。我們平時在期權課程中所學到的期權四個最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風險就是明證。

什么是Gamma和Theta風險？

在這四個期權基本希臘值風險中，Gamma可能是最不容易被初學者理解的一個。那么什么是Gamma？簡單地說，Gamma是個二階的期權風險導數，是用來觀察標的產品的價格變化與期權頭寸Delta值之間的變化關系。買期權(多頭)不論是買看漲、買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權頭寸，不論是賣出看漲、賣出看跌，Gamma值都是負的。但Gamma和其他希臘值的關系，以及Gamma正負值多少就是相對比較復雜的問題了。

下面第一張圖（圖2）是不同時間段和不同協定價格的期權頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權到期日的前幾天，平值期權的Gamma數值每日以幾何級數增加，直到期權交易的最后一天。(圖中紅色橢圓圈內)

再看下面的第二張圖（圖3）。這是一張在不同時間段和不同協定價格的期權頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權交易的最后幾天，平值期權的時間價值Theta也是以幾何級數的速度在不斷地遞減，一直到期權的最后交易日，期權時間價值Theta歸于零。(圖中紅色橢圓圈內)

圖2：Gamma

圖3：Theta

魚和熊掌的Gamma和Theta關系

從上面這兩幅圖的比較，大家都可能會發現兩個結論：第一個結論是Gamma和Theta基本上是魚和熊掌不能兼得的關系。如果期權頭寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心應手的在期貨市場中高拋低吸，但是這個期權頭寸的時間值是負的。也就是說，隨著時間的流逝, 如果其他因素不變，期權的價值越來越小。第二個結論，接近期權到期日時，Gamma和Theta兩個數值都以幾何級數飛速增加、或者飛速減少，呈現了超短期期權交易的高度風險和收益的機會。這就是我們平時在交易中所說的：“Gamma-Theta Trade off”。在期權交易中，特別是超短期期權交易中，大家需要在交易決策過程中根據Gamma和Theta 風險做出權衡，建立合理的投資倉位和策略設計。

交易末日期權，也就是交易到期日的期權。從上面的兩個圖中，我們可以看到平值期權在到期日的Gamma和Theta風險都達到極致。而這二者的風險關系又基本上是魚和熊掌不能兼得的關系，這就使得期權到期日的交易變得更具有挑戰性和存在取得更高收益的機會。

所以交易末日期權的核心問題就是在到期日當天、短短十幾個小時的交易時間中，如何處理好期權倉位的Gamma和Theta風險關系問題。