注：上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點，具體以官網報告為準

宏觀&大類資產

注：宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同

宏觀大類：靜待美聯儲利率決議

策略摘要

商品期貨：貴金屬、黑色建材、有色金屬、農產品（豆菜粕、玉米）謹慎偏多；原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹慎偏多。

核心觀點

■市場分析

北京時間2月2日凌晨3:00將迎來美聯儲利率決議。在假期美國四季度GDP和1月PMI初值超預期的影響下，截至2023年1月31日衍生品定價本輪加息頂點在4.911%（有效政策利率），計價2月議息會議將加息25bp。本周還將陸續迎來歐洲央行的利率決議，以及對加息預期影響較大的歐盟1月CPI和美國1月非農數據。加息計價上升將加大海外風險資產下行壓力，反之則將改善市場情緒。

節后國內資產保持樂觀。一方面是假期期間好消息頻傳，國內春節假期消費明顯好于去年同期，電影票房，出行，旅游消費等數據均錄得同比明顯增幅。另一方面，季節性規律也給出樂觀判斷：通過回溯近十年的春節假期樣本，我們發現整體國內股指在節后二十個工作日內呈現持續走高態勢，樣本錄得上漲概率均不低于60%，其中中證1000（IM）表現突出；而國家在假期期間為平抑市場流動性所進行的資金投放，造成假期后首日市場利率有所走低，而隨著資金回籠，國債利率重新抬升。此外，本周國內共有1.8萬億逆回購到期，關注央行對資金到期的續作情況，以及降準對沖流動性的可能。

商品分板繼續看好黑色建材和貴金屬，結合基本面和季節性，繼續看漲黑色建材，重點關注春節假期后復工復產下的需求驗證情況；貴金屬基于海外經濟衰退風險和全球金融尾部風險上行的判斷下，我們也保持樂觀。對于上述策略，最大的風險在于隨著價格的持續走高，政府推出新一輪調控的風險，并且最近政府提到“強化大宗商品期現貨市場監管”的頻次有所增加。其他板塊來看，“暖冬”導致采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊，而海外的衰退預期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長期的原油供需格局仍偏緊，能源板塊目前維持中性；有色板塊近期同樣受到國內經濟預期的提振，同樣也可以關注節后需求驗證對有色板塊的利好；農產品中的生豬供需兩端預計未來一季度均面臨一定壓力，進而短期拖累飼料板塊，但長期農產品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯仍未發生改變。

■風險

地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球冷冬（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯儲超預期收緊（風險資產下行風險）；各國加碼物價調控政策（商品下行風險）。

金融期貨

國債期貨：1月制造業PMI重返榮枯線之上

策略摘要

當前國內經濟復蘇的交易邏輯難以證偽，若經濟復蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進一步發力，而貨幣政策或僅維持穩健狀態，穩貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎偏空的態度。

核心觀點

■ 市場分析

利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.15%、2.54%、2.71%、2.85%和2.9%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、36bp、19bp、69bp和31bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.32%、2.72%、2.9%、3.02%和3.05%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、33bp、15bp、70bp和30bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體收窄。

資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.43%、2.3%、2.36%、2.5%和2.39%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為-4bp、9bp、2bp、8bp和20bp，回購利率上行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.99%、2.12%、2.12%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為38bp、24bp、25bp、24bp和11bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。

期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.06%、0.11%和0.18%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.11元、0.05元和0.09元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1035元、0.2694元和0.4662元，凈基差多為正。

■ 重點指標

從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數下行，信用邊際轉緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。

■ 策略建議

雖然1月制造業PMI重回50之上，但并未影響期債走強，表明市場前期已對經濟復蘇進行了較為充分的預期和定價，寬松流動性格局下，短債持續表現好于長債。

政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不動，彰顯貨幣政策的定力，表明在寬松大基調不變的情形下，央行堅持不大水漫灌的宗旨。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，未來仍以穩為主，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導機制基本打通，貸款利率持續下行表明前期寬松貨幣政策已取得應有效果，核心癥結在于市場消費和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無法刺激市場融資需求的迅速抬升，1月地產銷售仍然低迷，未來政策財政端加杠桿仍是社融企穩的核心。

數據方面，1月制造業PMI為50.1%，符合預期，并高于前值47%，主要得益于疫情形勢穩定，生產生活逐步回歸正常狀態，后市隨著寬松政策逐步加碼，經濟復蘇的局面有望延續。不過，1月商品房成交面積增速-40.5%，較前月再度跌幅擴大，房地產市場仍未明顯好轉，從而制約經濟復蘇的力度。

海外方面，美國經濟數據喜憂參半，四季度GDP環比2.9%，高于市場預期的2.6%，但1月制造業PMI為46.8%，仍處于萎縮區間，12月成屋銷售降至402萬套，創2020年6月來新低，按揭貸款利率攀升對于地產的抑制作用顯著。1月19日，政府支出達到債務上限，耶倫表示暫停發債至6月5日，后期需警惕美國財政部賬戶資金耗盡對市場帶來的流動性沖擊。歐央行繼續釋放鷹派加息信號，而日本核心通脹亦持續上行，當前市場對于美聯儲今年年中暫停加息的預期較強，而歐日央行仍維持偏緊的貨幣政策節奏，促使美元仍未脫離下行趨勢。

當前國內經濟復蘇的交易邏輯難以證偽，若經濟復蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進一步發力，而貨幣政策或僅維持穩健狀態，穩貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎偏空的態度。

■ 風險

寬信用力度超預期；流動性收緊。

股指期貨：A股外資延續凈流入

A股三大指數調整。截至收盤，上證指數跌0.42%報3255.67點，深證成指跌0.80%報12001.26點，創業板指跌1.26%報2580.84點；兩市成交9002億元；北向資金延續大幅凈流入態勢，全天凈流入101.44億元。盤面上，房地產、石油石化、農林牧漁、機械設備板塊領漲，食品飲料、計算機、醫藥生物、電子板塊跌幅居前。港股高開后沖高回落，尾盤跌幅收窄，恒生指數收跌1.03%報21842.33點，恒生科技指數跌0.82%。美國三大股指全線收漲，道指漲1.09%報34086.04點，標普500指數漲1.46%報4076.6點，納指漲1.67%報11584.55點。

春節消費明顯恢復。出行和旅行方面，文旅部測算今年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現國內旅游收入3758億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%，比2019年春節假期年均增長12.4%。影院火爆，貓眼專業版數據顯示，消費的復蘇給予A股上行動力。

多家上市公司業績暴雷。2022年年度業績預告截止日，多家上市公司業績呈現虧損，其中航空、地產、科技等板塊均有企業暴雷，主要受政策的相關影響，但也有公司進行財務粉飾，從昨日市場情緒來看，更多體現的是利空出盡，積極氛圍較為濃厚。

關注聯儲議息會議。本周將公布美聯儲利率決議和非農數據，同時伴隨著上市公司財報的披露，盡管通脹數據降溫，但過早放緩通脹預期可能導致通脹反彈，政策的不確定性仍存，市場的風險偏好降低，關注本周四議息會議和周五非農數據。

行業方面，關注汽車、電力設備、醫藥生物、農林牧漁板塊。景氣度高的行業指的是未來該行業符合國家戰略轉型、產業升級目標，成長空間大，同時目前營收處于快速擴張的狀態。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點關注，從數據上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤增長率，交易擁擠度的指標一般由行業的成交額演算得來，當前主要為汽車、電力設備、醫藥生物、農林牧漁行業。

總的來說，A股外資延續大幅凈流入態勢，主要由于國內外經濟增速劈叉，國內增長而海外衰退風險較大。展望全年，中國宏觀經濟見底回升，而海外主要經濟體或將進入衰退，外資回流中國市場意愿增強，金融市場投資信心和預期邊際好轉，看好2023年A股，尤其是中小企業的修復將更加顯著，盈利反彈空間更大，股指方面重點把握IM、IC做多機會，關注國內政策的落地效果和海外加息情況。行業方面，節后消費板塊兌現盈利，關注汽車、電力設備、醫藥生物、農林牧漁板塊逢低做多機會。

■策略

股指謹慎偏多

■風險

若中美關系轉差、海外貨幣政策超預期收緊、發生主權債務危機、地緣風險升級，股指有下行風險。

能源化工

原油：成品油裂差仍處于高位

■   投資邏輯

從近期的高頻庫存來看，全球石油庫存在12月至1月出現累庫，累庫力度大于季節性，從地區庫存來看，除了美國以外其他地區的油品庫存基本恢復至5年同期及以上水平，美國原油與成品油總庫存仍處于歷史偏低水平，但西北歐、新加坡以及富查伊拉油品庫存均恢復至正常水平，除美國以外其他地區油品偏低的情況有所改善，但在歐盟制裁俄羅斯成品油的影響下，當前成品油裂解價差仍舊處于偏高水平，我們認為仍舊需要依靠中國成品油出口以及新的煉化項目投產來改善全球煉廠產能瓶頸，從中期來看，隨著全球石油需求增長放緩以及中東亞太大煉化項目投產，成品油的供需矛盾將會得到緩解。

■   策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■   風險

下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現重大進展、宏觀出現尾部風險

上行風險：中東地緣政治升溫，俄烏沖突顯著升級

燃料油：歐盟禁運臨近，俄羅斯供應面臨挑戰

■   市場分析

2月5號開始，歐盟對俄成品油禁運就將生效，近期歐盟成員國加緊對非俄柴油資源的采購，旨在禁令生效前盡量補充庫存?？紤]到歐洲是俄羅斯柴油的主要買家，在制裁落地后俄羅斯油品銷售（尤其是柴油）將遭遇重大挑戰。站在燃料油市場的角度，如果未來俄羅斯油品找不到足夠的買盤，那么在庫容消耗后其煉廠開工負荷將被動下滑，導致包括燃料油（主要是高硫燃料油）在內的油品供應整體收縮。對于目前面臨過剩矛盾的高硫油市場來說，這是潛在利多信號。但俄羅斯實際煉廠開工的變化、以及禁運后燃料油的貿易流向仍需要進一步跟蹤，暫時不宜對FU行情抱過高期待。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合約，短期LU或彈性更強；中期關注FU 正套機會（如FU2305-2309）

■   風險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運業需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油供應降幅不及預期；伊朗燃料油出口超預期

液化石油氣：2月CP大幅上調，盤面勢頭有所轉弱

■   市場分析

昨日沙特阿美公司公布2月CP價格，丙丁烷均有大幅上調。丙烷為790美元/噸，較上月上調200美元/噸；丁烷790美元/噸，較上月上調185美元/噸。事實上，近期外盤掉期市場的強勢已經對沙特官價的上調做出了定價，背后一方面反映對中國需求復蘇的預期，另一方面也有供應端因素刺激，中東局部港口計劃檢修，地區供應或邊際收縮。整體來看，在供需兩端因素驅動下，LPG短期市場情緒偏強，不排除價格進一步沖高的可能。但需要注意的是，市場同樣存在隱憂。由于丙烷原料價格的持續上漲，LPG下游裝置（主要是PDH）利潤逐漸承壓。后期如果成本壓力引發了PDH的虧損性減產，LPG需求面臨顯著下滑風險。另外，排除短期檢修因素的擾動，從中期角度來看LPG整體供應仍是充裕的。因此，在PG期價已經有巨大漲幅（從底部漲幅接近30%）的背景下，我們認為追漲風險收益比不高。近兩日盤面已經有見頂回落的跡象，此前低位建倉者可以考慮擇機平倉離場。

■   策略

短期中性偏多，不宜追漲；前期多頭可擇機逐步離場

■   風險

原油價格大幅下跌；中東與北美LPG出口超預期；國內煉廠產量超預期；燃燒消費不及預期；PDH裝置負荷大幅下滑

石油瀝青：市場維持偏緊態勢，短期壓力有限

■   市場分析

目前國內瀝青市場維持供應偏緊態勢。雖然剛需大幅回歸仍有待時日，但持續處于低位的供應與庫存支撐了市場情緒。昨日在原油回調時，國內瀝青現貨價格則整體保持穩固（甚至局部有小幅上調）。往前看，參考排產數據2月產量或進一步下降，煉廠端庫存壓力有限，基本面偏緊的狀態有望在短期延續?？傮w而言，我們認為在油價中樞平穩運行的前提下，瀝青市場短期利空有限，價格或受到支撐?？紤]到盤面近期已有不小漲幅，估值不低，建議以逢低多思路為主。另外需要對瀝青裝置開工負荷變化保持關注，注意利潤改善后開工超預期的風險。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合約

■   風險

原油價格大幅下跌；瀝青煉廠開工率大幅提升；終端需求不及預期；宏觀經濟表現不及預期  

PTA：TA現貨市場好轉 PX開工積極性提升

策略摘要

逢低做多。春節期間，國內多套TA裝置重啟，帶來TA季節性累庫，TA加工費波動有限，另外關注節后下游聚酯復工復產進度；PX新增產能釋放后未有兌現明顯累庫壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

核心觀點

■  市場分析

TA方面，基差-35元/噸（-15），現貨累庫，基差持續走弱；TA加工費251元/噸（-22），負荷提升，加工費快速回落。春節期間多套裝置復工重啟，其中包括虹港石化250萬噸，逸盛新材料360萬噸以及逸盛寧波200萬噸。TA負荷明顯回升，帶來TA季節性累庫，TA加工費有承壓預期，但波動區間有限。

PX方面，PX加工費375美元/噸（-8），高位震蕩；由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空，中國PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫。另外3-4月亞洲PX檢修預期，PX加工費短期仍堅挺。

終端方面，下游工廠春節放假，負荷維持整體低位，后期關注聚酯負荷能否快速修復。

■  策略

逢低做多。春節期間，國內多套TA裝置重啟，帶來TA季節性累庫，TA加工費波動有限，另外關注節后下游聚酯復工復產進度；PX新增產能釋放后未有兌現明顯累庫壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

■  風險

原油價格大幅波動；PX新裝置投產進度；宏觀面改善的終端需求不及預期。

PF：成本端價格回調，PF利潤有所修復

策略摘要

油價持續下跌，受成本端價格回落影響，PF期貨價格震蕩下行。部分工廠已經開始陸續復工復產，靜待后勢需求回暖。當前短纖期貨受宏觀寬松及油價影響，暫時保持觀望。

核心觀點

■  市場分析

PF基差-60元/噸（+0），基差持續走弱。

TA及EG價格高位回落，PF價格震蕩下行。PF生產利潤114元/噸（+16），由于成本端價格回調，生產利潤有所修復。

上周滌綸短纖權益庫存天數12.2天（+0），節后庫存恢復正常水平。上周直紡滌短負荷71.9%（+0）。

昨日短纖產銷在24（-8），產銷一般。滌紗開工率24%（+0），開工率下降至較低水平，隨著后期復工復產后將逐步回升。

■  策略

（1）單邊：油價持續下跌，受成本端價格回落影響，PF期貨價格震蕩下行。部分工廠已經開始陸續復工復產，等待后期需求端回暖。當前短纖期貨受宏觀寬松及油價影響，暫時保持觀望。

■  風險

下游需求何時恢復，上游原料價格擺動。

甲醇：市場價格重心上漲,下游企業備貨積極

策略摘要

謹慎觀望，在進口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預期延續季節性累庫。但同時關注年后需求回升預期的兌現情況。

核心觀點

■市場分析

甲醇太倉現貨基差略有縮小在05+0,基差節前走弱后于節后略回升。

國內總體開工隨氣頭恢復，緩慢抬升。山西焦化1月14日重啟正常運行；卡貝樂1月14日產出產品，運行正常；瀘天化檢修延期到1月底。海外裝置伊朗帶動穩定恢復，其它部分后期有檢修計劃，需要持續關注。伊朗marjan上上周后半周恢復運行負荷不高。挪威statoil90萬噸2月開始計劃檢修2-3個月；德國shell40萬噸后期有機會檢修；馬石油檢修計劃或取消或推遲。

整體來看，國產量調整不大。伊朗限氣檢修仍持續，關注2-3月進口下滑程度。外購甲醇MTO開工仍偏低，斯爾邦盛虹、誠志1期、魯西化工仍然復工待定。神華寧煤存在檢修計劃，約3月下旬。

■策略

謹慎觀望，在進口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預期延續季節性累庫。但同時關注年后需求回升預期的兌現情況。

■風險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

聚烯烴：宏觀預期與現實博弈中，聚烯烴震蕩回調

策略摘要

周二化工市場氣氛不佳，塑化鏈承壓調整。隔夜國際油價大跌超2%，內盤原油跟隨回落，利空油化工品種士氣，供應端看，節后排產穩定，裝置正常生產，標本排產偏高，供應壓力未減。需求端看，下游處于復工階段，需求維持偏低水平，現貨成交改觀有限。宏觀環境向好，市場實際需求有待驗證。前期反彈幅度較大，市場短期或震蕩休整，重點關注原油走勢和裝置投產進度，聚烯烴維持觀望，等待進口窗口大幅打開再考慮配空。

核心觀點

■市場分析

庫存方面，石化庫存82萬噸，較上一日+1.5萬噸。石化庫存同比去年偏低，節前由于中游囤了不少貨，需密切關注需求復蘇情況，避免引起中游拋售，有潛在利空。

基差方面，LL華東基差在-90元/噸，PP華東基差在-110元/噸，基差變化不大。

生產利潤及國內開工方面，PP生產利潤原油制處于虧損狀態。由于丙烷價格大幅上漲，PDH制PP利潤出現大幅虧損，LL油頭法生產利潤為正，這種情況將促進廠家進一步生產LL增加供應，而控制PP的產出。

非標價差及非標生產比例方面，HD 注塑-LL 價差轉負，LL開工率轉升，HD 持續上升，近期PE開工率偏高。PP低融共聚-PP拉絲價差有所回落。

進出口方面，PE和PP進口窗口皆已經打開。

■策略

（1）單邊：建議關注中游累庫情況，同時留意下游復蘇情況，LL和 PP都暫觀望。 

（2）跨期：暫觀望。

■風險

原油價格波動，下游補庫持續性，匯率貶值導致的進口窗口上移，俄烏沖突惡化。

EB：上游純苯強勢，帶動EB價格高位震蕩

策略摘要

逢低做多。國內開工率偏高，苯乙烯節后兌現快速累庫，但2月仍有浙石化及鎮海等檢修計劃，若檢修計劃兌現則2月EB將重新進入供需平衡，節前市場交易節后需求恢復預期，關注兌現程度。另外，上游純苯的強勢亦給予苯乙烯成本推升支持，關注海外芳烴能否在汽油帶動下進一步走強。

核心觀點

■ 市場分析

周一純苯港口庫存26.65萬噸（+0.91萬噸），仍累庫狀態，節后預計延續累庫。純苯加工費285美元/噸（+32美元/噸），加工費仍偏高。

EB基差-25元/噸（-5元/噸），EB生產利潤469元/噸（-41元/噸）。節后苯乙烯快速兌現累庫預期，有一定庫存壓力。

下游方面，關注節后需求回升力度。

■ 策略

逢低做多。國內開工率偏高，苯乙烯節后兌現快速累庫，但2月仍有浙石化及鎮海等檢修計劃，若檢修計劃兌現則2月EB將重新進入供需平衡，節前市場交易節后需求恢復預期，關注兌現程度。另外，上游純苯的強勢亦給予苯乙烯成本推升支持，關注海外芳烴能否在汽油帶動下進一步走強。

■ 風險

原油價格波動，海外汽油對海外芳烴的支撐

EG：供應端壓力加大，EG震蕩回落

策略摘要

謹慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫存節后大幅累庫，供應逐步恢復背景下，后續仍是累庫預期。前期市場主要交易節后恢復預期以及5月份EG往EO的轉產預期，后續關注需求恢復程度。

核心觀點

■   市場分析

基差方面，周二EG張家港基差-124元/噸（-3）。

生產利潤及國內開工，周二原油制EG生產利潤為-1557元/噸（-13），煤制EG生產利潤為-1621元/噸（-100），仍維持深度虧損。

開工率方面，春節期間裝置出現短期問題：寧波一套80萬噸/年的MEG裝置、江蘇一套100萬噸/年的MEG裝置于春節期間短停后逐步重啟提負；盛虹100萬噸裝置原計劃投產但目前可能推遲，江蘇另一套90萬噸/年的MEG裝置小修半個月。

進出口方面，周二EG進口盈虧-140元/噸（-30），進口持續一定虧損，到港有限。

下游方面，周二長絲產銷20%（+5%），滌絲產銷延續冷清，成交慘淡，短纖產銷24%（-8%），滌短銷售清淡。

庫存方面，本周一CCF數據EG華東港口庫存110.1萬噸（+18），主港大幅累庫。

■   策略

謹慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫存節后大幅累庫，供應逐步恢復背景下，后續仍是累庫預期。前期市場主要交易節后恢復預期以及5月份EG往EO的轉產預期，后續關注需求恢復程度。

■   風險

原油價格波動，煤價波動情況，工廠檢修持續性，下游需求恢復情況。

尿素：現貨成交僵持，關注庫存壓力

策略摘要

昨日國內主流市場盤整為主，大范圍農需跟進暫未出現。截至1月28日，國內尿素企業總庫存量在94.28萬噸，達到近3年同期新高，需要關注后期庫存是否會持續升高，從而導致尿素企業出貨壓力增加。

核心觀點

■市場分析

期貨市場：1月31日尿素主力收盤2533元/噸（-55）；前二十位主力多頭持倉：92025（+2669），空頭持倉：90558（+2208），凈多持倉：1467（+1681）。

現貨：1月31日山東臨沂小顆粒報價：2780元/噸（0）；山東菏澤小顆粒報價：2770元/噸（0）；江蘇沐陽小顆粒報價：2810元/噸（0）。

原料：1月31日小塊無煙煤1880元/噸（0），尿素成本2321元/噸（0），尿素出口窗口-90美元/噸（0）。

生產：截至1月18日，煤制尿素周度產量89.38萬噸（-0.53%），煤制周度產能利用率81.86%（-0.44%），氣制尿素周度產量12.40萬噸（+5.35%），氣制周度產能利用率33.37%（+1.7%）。

庫存：截至1月19日港口庫存20.8萬噸（+0.1），廠庫庫存78.77萬噸（-6.33）。

觀點：昨日國內主流市場盤整為主，大范圍農需跟進暫未出現，短期下游拿貨情緒降溫，市場逐漸呈現僵持狀態。

■策略

中性：近兩日市場成交有下降，工業需求的恢復還需要一定時間，而農業需求相對分散，所以行情再漲有一定壓力。截至1月28日，國內尿素企業總庫存量在94.28萬噸，而目前2月暫無企業有檢修計劃，且隨著前期氣頭企業的復產，日均產量會有增加，企業庫存壓力會有所增加，后期需要觀察下游需求釋放的程度是否能夠抵消此壓力。就目前而言，期貨以寬幅震蕩對待。

■風險

2月上旬人造板行業復產，淡儲采購釋放，氣頭企業復產，企業庫存持續增加，2月下旬承銷企業的預售行為，國際招標情況

PVC：情緒有所降溫，PVC弱勢運行

策略摘要

截止1月31日，PVC期貨弱勢運行；節后地產數據表現疲軟；PVC裝置有提負預期；電石市場貨源充足，部分地區下調采購價；PVC庫存超預期累庫；下游尚未完全復工；PVC現貨市場成交清淡，市場仍在恢復當中。

核心觀點

■    市場分析

期貨市場：截止1月31日PVC主力收盤6368元/噸（-2.81%）；前二十位主力多頭持倉：442629（-6389），空頭持倉：513834（-2902），凈空持倉：71205（+9270）。

現貨：截至1月31日華東（電石法）報價：6380元/噸（-120）；華南（電石法）報價：6475元/噸（-100）。

蘭炭：截止1月31日陜西1376元/噸（-20）。

電石：截止1月31日華北4265元/噸（0）。

觀點：今日PVC弱勢運行，節前樂觀預期帶動上漲，節后需求真空期增倉下調；目前盤面有交易“弱現實”意味。單從庫存來看，社庫+廠庫處于近幾年內絕對高位，疊加供應有提負預期，對價格帶來持續抑制預期。但中長線看，經濟復蘇預期確定性較高。短期來看仍處于“強預期，弱現實”狀態。暫維持觀望觀點，密切關注下游需求變化以及庫存拐點。

■    策略

中性；弱現實與強預期博弈當中，暫維持觀望。   

■    風險

原油走勢以及地產數據情況。

橡膠：庫存延續累庫，盤面短期承壓

策略摘要

海外主產區供應淡季，原料易漲難跌支撐膠價，庫存小幅累庫；節后復工復產，下游輪胎裝置逐步啟動，重點關注國內經濟復蘇對于下游需求的帶動，以及國內輪胎廠成品庫存的有效去化；全球原料供應收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價短期盤面承壓，維持區間震蕩格局。

核心觀點

■市場分析

期現價差：1月31日，RU主力收盤13220元/噸（-125），NR主力收盤價10230元/噸（-30）。RU基差-570元/噸（-75），NR基差-157元/噸（-61）。RU非標價差2045元/噸（-125），煙片進口利潤-1061元/噸（+6）。

現貨市場：1月31日，全乳膠報價12650元/噸（-200），混合膠報價11175元/噸（0），3L現貨報價12075元/噸（-75）,STR20#報價1490美元/噸（+5），丁苯報價11700元/噸（0）。

泰國原料：生膠片49泰銖/公斤（+0.4），杯膠40.50泰銖/公斤（-0.25），膠水52泰銖/公斤（+0.5），煙片53泰銖/公斤（-0.53）。

國內產區原料：云南膠水10800元/噸（0），海南膠水11350元/噸（0）。 

截至1月20日：交易所總庫存191854（+1650），交易所倉單183360（0）。

截止1月19日，國內全鋼胎開工率為17.64%（-19.32%），國內半鋼胎開工率為23.82%(-18.82%）。

觀點：供應端，海外主產區供應淡季，原料易漲難跌支撐膠價；需求端，節后復工復產，下游輪胎裝置逐步啟動，重點關注國內經濟復蘇對于下游需求的帶動，以及國內輪胎廠成品庫存的有效去化；庫存方面，青島保稅庫和一般貿易庫近期庫存持續增加對價格形成一定壓制，庫存小幅累庫；春節期間經濟活動恢復較好，市場對經濟復蘇偏樂觀，全球原料供應收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價短期盤面承壓，維持區間震蕩格局。

■策略

中性，海外供應淡季支撐膠價，庫存小幅累庫，膠價短期盤面承壓，操作上以區間震蕩行情對待，可逢低小單量布局多單，等待下跌力量減弱企穩再擇機做多。

■風險

貨幣緊縮，國內下游需求的改善不及預期、輪胎成品庫存去庫情況等。

有色金屬

貴金屬：未來不確定性較大 貴金屬波動加劇

策略摘要

目前美聯儲加息節奏放緩乃大勢所趨，在本周美聯儲議息會議前不宜倉位過重或是進行太過激進地追高。但就資產配置的角度而言，仍應伺機逢低配置貴金屬資產。

核心觀點

■市場分析

宏觀面

昨日行情波動加大，貴金屬價格先抑后揚。當下市場除了對于美聯儲將會放緩加息步伐存在較強的預期外，同時也在持續關注美聯儲此后的縮表情況。雖然此前美聯儲主席鮑威爾曾表示他無意測試美聯儲可以縮表到什么樣的程度，但市場仍然會擔心，倘若抽取過多流動性可能會威脅到美聯儲對短期利率的控制，從而引發更大的波動，此前在2019年9月時便出現過類似的狀況。未來市場仍存在較大不確定性因素，因此目前就貴金屬操作而言，雖不建議在議息會議前過分激進地追高，但就投資組合資產配置角度方面，仍建議繼續逢低配置貴金屬資產。

基本面

上個交易日（1月31日）上金所黃金成交量為11,136千克，較前一交易日上漲0.78%。白銀成交量為389,726千克，較前一交易日下降21.84%。上期所黃金庫存為3,312千克，較前一交易日持平。白銀庫存則是較前一交易日上漲3,362千克至2,184,261千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉為917.05噸，較前一交易日持平。而白銀SLV ETF持倉為14,852.73噸，較前一交易日下降40.05噸。

昨日（1月31日），滬深300指數較前一交易日下降1.06%，電子元件板塊較前一交易日下降0.63%。光伏板塊較前一交易日上漲0.86%。

■策略

黃金：謹慎偏多

白銀：謹慎偏多

套利：暫緩

金銀比價：暫緩

期權：暫緩

■風險

美元以及美債收益率持續走高

美聯儲貨幣政策再度轉向

銅：現貨市場依舊清淡 關注歐美央行利率決議

策略摘要

目前國內需求向好預期較強，市場資金或以此為焦點持續推高銅價，就操作而言，當下仍建議以逢低做多為主，有采購需求的企業也可選擇賣出執行價格在65,000元/噸下方的看跌期權以獲取權利金。

核心觀點

■市場分析

現貨情況：

據SMM訊，昨日現貨市場成交仍無明顯改善，升貼水依舊表現為高開低走的態勢。好銅報于升水10~20元/噸，濕法銅以mook系列居多，報價主要在貼水100元/噸左右，但詢價者依然十分有限。在目前下游消費沒有完全啟動之前，預計升貼水難有明顯的抬高。市場當下正在等待觀察元宵節后下游采購的情況。

觀點：

宏觀方面，昨日夜盤時段美元在沖高后回落，這使得銅品種再度回升。當下議息會議臨近，市場波動或將逐步增大。后市需關注明日歐美央行利率決議結果。國內方面，近期發改委表示，一季度加快推動提前批次地方專項債發行使用，而今年投資工作將重點聚焦“十四五”規劃102項重大工程，加強交通、能源、水利等重大基礎設施建設，上述方面與包括銅在內的有色金屬品種需求端均有較高的關聯度。

礦端方面，據SMM訊，1月30日上午根據五礦資源公告顯示，該公司位于秘魯的Las Bambas礦山由于關鍵物資出現短缺，礦山被迫開始逐步減緩營運。倘若此種狀況延續，則該礦山有可能會從2月1日起停止生產（Las Bambas礦山2022年截至11月銅精礦產量累計達23.26萬噸）。1月以來，南美多個礦區接連發生干擾事件，這也使得國內進口銅精礦加工費（TC）持續走低。目前TC價格報83.56美元/噸，較月初時下降1.07美元/噸 ，而此后的一至兩周國內煉廠或無法立刻完成復工，因此TC價格或有小幅回升。

冶煉方面，春節前一周，國內電解銅產量19.9萬噸，環比減少0.80萬噸。這一方面是由于春節的臨近，部分企業陸續進入假期模式。另一方面，也存在煉廠檢修的情況，因此使得節前貨源相對緊俏。不過就冶煉利潤而言，雖然TC價格近期出現回落，但冶煉企業仍不至于出現虧損生產的情況，因此隨著春節后企業的陸續復工，預計產量在2月間將出現較為明顯的回升。但就本周而言，預計供應難有明顯的增量。

消費方面，春節之前，市場對于節后消費需求的改善存在較強的預期，這使得銅價在此種預期以及市場資金的作用下被大幅抬高。不過春節期間觀察外盤的情況可以發現，倫銅并未繼續呈現大幅走強。顯示出目前市場就銅品種需求而言，仍然將中國的情況作為最重要的參考因素，而國內政策端針對房地產以及基建等板塊的扶持態度也相對明顯，市場對于節后消費復蘇的預期較強。

庫存方面，昨日LME庫存下降0.09萬噸至7.52萬噸。SHFE庫存較前一交易日上漲0.12萬噸至10.27萬噸。

國際銅方面，昨日國際銅與LME銅比價為6.73，較前一交易日下降0.34%。

總體而言，目前國內需求向好預期較強，市場資金或以此為焦點持續推高銅價，疊加美聯儲加息節奏放緩為大勢所趨，這同樣對銅品種相對利好。因此就操作而言，當下仍建議以逢低做多為主，有采購需求的企業也可選擇賣出執行價格在65,000元/噸下方的看跌期權以獲取權利金。

■策略

銅：謹慎偏多

套利：中性 

期權：賣出看跌（65,000元/噸下方）

■風險

美元以及美債收益率持續走高 

需求向好預期無法兌現 

鎳不銹鋼：鉻鐵價上移抬升不銹鋼成本，但倉單再創新高

鎳品種：

昨日鎳價延續反彈態勢，滬鎳主力合約收盤價站上22萬關口，昨日部分鎳貿易商報價換至滬鎳2303合約，俄鎳升水明顯上移，金川鎳和鎳豆升水則小幅回落，因下游尚未完全復工，且鎳價處于歷史高位，現貨市場成交清淡。SMM數據，昨日金川鎳現貨升水下降2000元/噸至8500元/噸，俄鎳升水上漲2500元/噸至8250元/噸，鎳豆升水下降1000元/噸至7000元/噸。昨日滬鎳倉單減少6噸至811噸，LME鎳庫存減少294噸至49374噸。

■鎳觀點：

鎳當下仍處于中線利空與低庫存現狀的矛盾之中，后期純鎳和鎳中間品皆存在較大的增量，精煉鎳供需或將轉為過剩，中線預期偏空。短期來看，全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位，低庫存與低倉單狀態下鎳價上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。當前鎳價已處于歷史高位，較產業鏈其他環節產品存在明顯的高估現象，但低庫存低倉單狀態暫未改變，擠倉風險仍然存在，建議暫時觀望。

■鎳策略：

中性。

■風險：

低庫存下的資金博弈、鎳主產國供應變動。

304不銹鋼品種：

昨日不銹鋼期貨價格偏強震蕩，現貨價格持穩為主，基差小幅回落，商家多看好后市消費而報價堅挺，但因多數下游企業仍未復工，實際成交有限。近日鋼廠陸續出臺高碳鉻鐵招標價，整體重心上移，對不銹鋼成本形成一定支撐。昨日無錫市場不銹鋼基差下降260元/噸至80元/噸，佛山市場不銹鋼基差下降260元/噸至180元/噸，SS期貨倉單增加2004噸至90080噸，再創新高。SMM數據，昨日高鎳生鐵出廠含稅均價持平為1370元/鎳點。

■不銹鋼觀點：

304不銹鋼短期供需兩弱，中線預期供需同增。不銹鋼中線產能充裕，供應壓力較大，限制價格上行空間，而中線消費亦有轉好預期，供需同增格局，暫無明顯的錯配機會。短期來看，春節前后不銹鋼市場處于供需雙弱狀態，304不銹鋼利潤和訂單狀況較差，鋼廠陸續安排減產，但下游消費亦受春節假期影響降至低谷，消費降幅大于供應降幅，庫存持續累升。當前300系不銹鋼社會庫存已至歷史高位，期貨倉單亦大幅攀升創出上市后新高，雖然外圍市場情緒偏強，節后消費仍存期待，但不銹鋼高庫存壓力令價格承壓，短期或維持震蕩，建議暫時觀望。

■不銹鋼策略：

中性。

■風險：

印尼鎳產品出口政策、消費超預期走強。

鋅鋁：市場交投較為一般 鋅價橫盤整理

鋅策略觀點

昨日鋅價橫盤整理，市場交投較為一般。國內供應方面，目前鋅錠冶煉廠在高利潤的驅使下維持穩定生產。需求方面，大部分下游企業預計在初十至十五逐步進入復工復產階段，目前市場對節后消費復蘇預期較強，需觀察實際需求恢復情況。庫存方面，春節期間鋅錠累庫幅度基本符合市場預期，當前國內庫存仍處于歷史偏低位置，預計累庫周期將持續至2月中下旬。整體來看，海外鋅錠庫存持續維持歷史低位，對鋅價下方有一定支撐，加之國內房地產及基建等宏觀政策向好，節后消費復蘇預期較強，短期建議以逢低做多的思路對待，需關注國內經濟復蘇及消費回暖情況。 

■策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■風險

1、海外能源危機持續性。2、消費不及預期。3、流動性收緊快于預期。

鋁策略觀點

昨日鋁價企穩反彈。國內供應基本維持穩定，其中貴州、云南等鋁企維持此前限電生產狀態，內蒙古、甘肅新增產能少量釋放，廣西、四川地區復產產能釋放量仍較小，后續需關注云南、貴州、四川、廣西及內蒙古等地鋁企業復產投產時間以及是否還會有新的減產出現。庫存方面，春節期間國內鋁錠到貨量集中，與往年春節期間相比累庫幅度較大，預計累庫將持續至2月中下旬。需求方面，大部分鋁加工企業預計在正月初十至十五左右復工復產。綜合來看，考慮到短期供應增量有限而節后消費復蘇預期較強，建議以逢低做多的思路對待，但需關注累庫幅度對價格上方的壓力。

策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■風險

1、國內疫情情況及管控政策。2、消費不及預期。3、流動性收緊快于預期。

工業硅：現貨價格維穩 期貨盤面或回調到位

期貨及現貨市場行情分析

昨日主力合約收盤價17860元/噸，下跌430元，跌幅2.35%，目前華東553貼水460元，421牌號計算品質升水后，貼水860元。期貨盤面大幅震蕩回調，持倉量繼續增加，昨日收盤持倉99965手，較前一日增加5129手。昨日現貨價格基本維穩，在枯水期成本支撐下，價格基本已觸底，長期來看，在新產能不及預期或在生產端出現擾動時，價格會高于預期，短期來看在消費端好轉情況下，現貨價格可能反彈，在消費好轉預期下，仍存在反彈可能，可逢低做多。

工業硅：昨日工業硅價格維穩，據SMM數據，截止1月31日，華東不通氧553#硅在17100-17300元/噸；通氧553#硅在17300-17500元/噸；421#硅在18900-19100元/噸；521#硅在18200-18300元/噸；3303#硅在18900-19100元/噸。生產端西南地區開工較低，新疆開爐數量也小幅降低。消費端有機硅與鋁合金相對較弱，多晶硅產量繼續增長，目前供需基本平衡，根據SMM統計數據，本周庫存維穩，但整體庫存仍較高。由于價格下跌，枯水期生產成本較高，部分高成本企業停爐，且目前消費量較大，若云南四川枯水期大面積停產，供應將嚴重不足，后續現貨可能出現反彈。

多晶硅：多晶硅價格維穩，據SMM統計，多晶硅復投料報價180-200元/千克；多晶硅致密料175-185元/千克；多晶硅菜花料報價160-170元/千克；顆粒硅170-195元/千克。多晶硅價格反彈上漲，在多晶硅產量不斷提產情況下，簽單情況較弱，預計價格繼續上漲動力不足。從長期來看，多晶硅價格回落，對于終端光伏裝機有利，裝機成本降低后，預計集中式裝機量會明顯增加。由于新增產能及前期投產產能提產，多晶硅產量將繼續增加，對工業硅需求量也將保持增長，預計將逐漸企穩。

有機硅：有機硅價格小幅上漲，據卓創資訊統計，1月31日山東部分廠家DMC報價16700元/噸，上漲100元；其他廠家報價17000-17500元/噸。春節前終端市場表現一般，廠家剛需采購，部分下游廠家受訂單及疫情影響提前休假，采購較為謹慎，節前整體表現一般。春節后隨著終端市場回暖，整體開工有望提升，價格也有望小幅反彈。

策略

昨日期貨盤面下跌，基本回調到位，現貨價格可能出現反彈，可逢低做多。

■風險點

1、下游工廠開工及訂單情況影響消費

2、多晶硅投產及終端光伏裝機情況影響消費預期

3、主產區電力供應情況影響供應

黑色建材

鋼材：消費預期較差，期現同步走弱

邏輯和觀點：

昨日螺紋2305合約震蕩下行收于4143元/噸，環比下跌2.15%。熱卷2305合約震蕩下行收于4154元/噸，環比下跌2.53%?，F貨方面：早盤建材市場商家報價多維持前日水平，之后隨著期貨不斷走弱，期現交易的貿易商報價明顯下跌，上海地區價格較昨日下跌20-40元/噸，中天4140-4160元/噸、永鋼4170-4220元/噸、二三線4060-4130元/噸，剛需基本上沒有，期現出貨也不多。

整體來看，鋼廠利潤仍顯不足，隨著短流程產能的恢復，總體產量會緩慢回升。目前已不存在疫情管控，今年會主抓經濟復蘇，加上政府對地產行業的政策扶持越發有力，市場對消費的預期會愈發向好，隨著下游施工企業逐漸復工，需求日漸恢復，現貨價格在成本的支撐與預期積極下偏強運行。目前建材處于低產量，低庫存和低利潤階段，可持續關注下游消費啟動情況，預計價格易漲難跌。

■策略：

單邊：高位震蕩

跨期：無

跨品種：無

期現：無

期權：無

■關注及風險點：疫情發展情況、宏觀及地產行業政策變化、壓縮粗鋼政策等。 

鐵礦：需求淡季期間，盤面偏弱震蕩

邏輯和觀點：

昨日鐵礦石主力2305合約收于866元/噸，下跌11.5元/噸，跌幅1.31%?，F貨方面：昨日唐山港口進口鐵礦主流品種價格弱勢下行，累計下跌5-10 元/噸。貿易商盤后報價積極性一般，多隨行就市，多數鋼廠因現貨價格波動較頻繁，詢盤謹慎多觀望，少數貿易商有投機行為，交投情緒不佳。目前PB粉主流價880-885 元/噸。

庫存方面：據鋼聯統計中國45港進口鐵礦石庫存總量13794.34萬噸，較春節前增加510萬噸，47港庫存總量14485.34萬噸，較春節前增加503萬噸。

整體來看，節后開工剛起步，需求暫時沒有數據支撐，加之宏觀大盤回落，鐵礦盤面承壓下行。但目前鐵礦供應依舊偏緊，春節期間長流程鋼廠正常生產，廢鋼供給整體偏低，疊加今年并無秋冬季限產政策，預計鐵水產量穩步上升，春節期間，鋼廠權益庫存大幅下降，市場預期相對樂觀，節后或將迎來一波補庫需求，近期政府再度加強鐵礦石價格監管，仍需跟進價格干預政策走向及效果，短期需引起足夠重視，考慮到政府全力救助地產和疫后經濟復蘇對于鐵礦的消費拉動，預計仍將強勢運行，短期注意節奏。

■策略：

單邊：謹慎看漲

跨品種：無

跨期：無

期現：無

期權：無

■關注及風險點：高爐檢修情況，鋼廠利潤情況，淡季需求水平等。 

雙焦：終端消費不及預期，黑色原料領跌

邏輯和觀點：

焦炭方面：昨日焦炭2305合約隨鋼材震蕩下跌，盤面收于2826.5元/噸，跌幅3.48%?，F貨方面：日照港準一級冶金焦報價2650元/噸，與前日價格持平。焦炭產量恢復正常，場內庫存微增，隨著運力恢復出貨有所改善，但全樣本庫存仍維持歷史同期絕對低位。下游方面，昨日鋼材期現同步下跌，鋼廠利潤處低位且大部分鋼廠仍處虧損狀態，預計對焦炭按需采購，焦炭震蕩運行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合約領跌，盤面收于1832.5元/噸，跌幅3.98%。節后煤礦開始復產，以及澳煤蒙煤等進口煤供給逐步增加，焦煤市場供應持續增多。下游方面，焦企和鋼廠仍處博弈局面，且鋼材消費不及預期?？傮w來看，需關注下游消費啟動情況，以及蒙煤澳煤增加的情況，焦煤自身的供給增加預期的影響，預計焦煤震蕩運行，焦煤價格向上預期不強。

■策略：

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無

期現：無

期權：無

■關注及風險點：疫情防控，下游采購意愿，成材價格利潤，煤炭進口等關注及風險點。 

動力煤：終端需求偏弱，成交價格繼續下探

市場要聞及數據：

期現貨方面：產地方面，榆林地區復工較為緩慢，拉煤車不多，價格表現平穩。鄂爾多斯中小煤礦陸續復工復產，整體供給處于恢復階段，需求不溫不火。港口方面，港口庫存走高，終端采購意愿不強，少量剛性采購，成交價格繼續下探。進口方面，近期電廠庫存較為充裕，需求有限，外礦報價暫穩。運價方面，截止到1月31日，海運煤炭運價指數（OCFI）報于630.46，運價指數持穩運行。

需求與邏輯：當前部分煤礦尚未復產復工，采購需求一般。節前囤積貨源尚未消化，港口庫存持續上升，下游電廠需求有限，日耗偏低。關注節后各行業的復工復產是否能帶動工業用電的需求，整體不樂觀，預計煤價仍將偏弱運行。由于期貨流動性嚴重不足，因此我們建議繼續觀望。

■策略：

單邊：中性觀望

期權：無

■關注及風險點：疫情持續影響、政策的突然轉向、港口累庫超預期、突發的安全事故、外煤的進口超預期等。 

玻璃純堿：基本面仍偏緊，純堿高位震蕩

邏輯和觀點：

玻璃方面，昨日玻璃主力合約2305延續下行，收于1608元/噸，下跌69元/噸，跌幅4.11%?，F貨方面，據昨日隆眾數據，1月底全國浮法玻璃樣本企業總庫存7612.2萬箱，環比增加16.29%。整體來看，政府連續釋放地產利好政策，短期對于玻璃需求改善程度有限，下游訂單也并沒有明顯起色，更利好遠期需求預期。春節期間玻璃廠累庫明顯，高庫存極大壓制玻璃價格彈性。因此，預計近月玻璃仍呈現低位震蕩態勢，而遠月玻璃取決于庫存的去化幅度及真實需求的改善情況。

純堿方面，昨日純堿主力合約2305震蕩下行，收于2987元/噸，下跌24元/噸?，F貨方面，昨日國內純堿市場仍維持震蕩偏強走勢，據昨日隆眾數據，1月純堿企業產能利用率91.2%，環比增加0.53%。整體來看，供應方面，純堿開工率仍維持高位。需求方面，浮法玻璃預期好轉，疊加光伏投產維持高位，純堿需求維持強勢。庫存方面，目前純堿各環節庫存均處于絕對低位。疫情結束后需求復蘇和地產利好帶動玻璃遠期預期的情況下，預計2023年上半年純堿價格仍維持樂觀態勢。

■策略：

玻璃方面：中性

純堿方面：震蕩偏強

跨期：多純堿2305空純堿2309

跨品種：多純堿2305空玻璃2305

■關注及風險點：地產及宏觀經濟改善情況、疫情影響、玻璃產線突發冷修情況等。

農產品

油脂：油脂調整，區間震蕩                   

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤棕櫚油2305合約7880元/噸，較前日下跌132元，跌幅1.65%；豆油2305合約8856元/噸，較前日下跌56元，跌幅0.63%；菜油2305合約9949元/噸，較前日下跌73元，跌幅0.73%?，F貨方面，廣東地區24度棕櫚油現貨價格7906元/噸，較前日下跌128元，現貨基差P05+26，較前日上漲4；天津地區一級豆油現貨價格9622元/噸，較前日下跌34元，現貨基差Y05+766，較前日上漲22；江蘇地區四級菜油現貨價格11584元/噸，現貨基差OI01+1635，前日無現貨報價。

春節前三大油脂期貨盤面均小幅上漲，其中豆油漲幅稍大，春節放假期間外圍馬棕BMD和美豆先跌后漲，但整體表現不佳，美豆油和馬棕都錄得下跌。主要由于大豆及制成品市場目前對南美天氣趨勢高度敏感，氣象預報顯示阿根廷農業產區將會出現更多的降雨，引發多頭平倉及一些技術性拋盤。后市看，豆油方面，市場焦點依然集中在南美，外電1月25日消息稱，巴西大豆產區零星陣雨，有利于作物灌漿；阿根廷大豆產區有零星陣雨，但作物仍處于嚴重干旱中，作物狀況仍然不好，后期繼續關注產區作物生長情況。國內方面，中國海關公布數據顯示，2022年12月大豆進口總量為1055.46萬噸，較上年同期886.61萬噸增加168.84萬噸，同比增加19.04%，需求端，隨著疫情逐步穩定，各地餐飲業、旅游業經營情況明顯好轉，居民整體消費力、購買力也在小幅提高，市場預期向好。且節后院校陸續開學，工廠復工復產，集團性需求將不斷增加。各地經銷商及加工廠年前庫存量較低，節后或將陸續補貨，屆時市場貨源流通速度也將有所提高，豆油行情或在需求拉動下震蕩偏強。棕櫚油方面，馬來西亞南部棕果廠商公會（SPPOMA）數據顯示，1月1-25日馬來西亞棕櫚油產量環比下降24%，馬來西亞棕櫚油協會(MPOA)稱，2023年1月1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高頻數據顯示，出口環比銳減，印度或提高棕櫚油進口稅傳言，讓市場對2-3月需求擔憂，中國海關公布的2022年12月棕櫚油進口數據為43.00萬噸，為年度最低，春節假期期間貿易商及油廠陸續停止開單，加之物流難尋，成交保持清淡，但是進口利潤打開，買船相對積極，后期進口量或提升。馬棕假期后期上漲主要受產量數據下滑明顯帶動，后期在需求向好的預期下預計震蕩偏強。菜籽油方面，外電1月27日消息，洲際交易所（ICE）加拿大油菜籽期貨周五連續第三個交易日上漲，國內進口菜籽陸續到港，開機率保持在相對高位，但是菜油的供應缺口繼續存在，且短期沒有緩解跡象，隨著下游備貨工廠現在基本沒有現貨可賣，生產出來的菜油基本上都交付了訂單，預計菜籽油近強遠弱格局繼續。

■   策略

單邊中性

■   風險

無

油料：主體陸續恢復收購、花生成交量低

大豆觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤豆一2305合約5522元/噸，較前日下降15元/噸，跌幅0.3%?，F貨方面，黑龍江地區食用豆現貨價格5348元/噸，較前日持平，現貨基差A01-174，較前日上漲15元/噸；吉林地區食用豆現貨價格5430元/噸，較前日持平，現貨基差A01-92，較前日上漲15元/噸；內蒙古地區食用豆現貨價格5413元/噸，較前日持平，現貨基差A01-109較前日上漲15元/噸。

春節前豆一國內期貨價格經歷五連陽行情，前周收盤5339元/噸，連漲行情后最終收盤5506元。外盤方面，春節美豆CBOT期貨價格漲跌互現，先漲后跌，價格在1505美分和1548美分區間內行走，最終微跌?，F貨方面，東北大豆春節前仍有下跌，南方大豆價格保持平穩。春節前最后一周豆一期貨價格上漲明顯，或將對節后現貨市場給予一定的提振。節后大豆市場需重點關注收購主體的動態。

■  策略

單邊中性

■   風險

無

花生觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤花生2304合約10700元/噸，較前日上漲28元/噸，漲幅0.3%?，F貨方面，遼寧地區現貨價格105128元/噸，較前日上漲11元/噸，現貨基差PK01-172，較前日下跌17，河北地區現貨價格10477元/噸，較前日上漲85元/噸，現貨基差PK01-223較前日下跌13，河南地區現貨價格10571元/噸，較前日上漲83元/噸，現貨基差PK01-129，較前日下跌28，山東地區現貨價格9993元/噸，較前日上漲3元/噸，現貨基差PK01-707，較前日下跌25。

春節前國內花生價格平穩偏強運行。截止至2023年1月20日，收盤花生2304合約10714元/噸，環比上漲318元，漲幅3.06%。春節前，多數加工廠停工歇業，市場交易收尾，零星庫存交易，價格起伏較小，春節期間花生價格基本保持穩定。后市來看，基本維持穩定走勢，但需要關注節后疫情放開后下游需求變化。

■   策略

單邊中性

■   風險

需求走弱

飼料：巴西收獲進度略緩，豆粕震蕩運行

粕類觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤豆粕2305合約3906元/噸，較前日上漲7元，漲幅0.18%；菜粕2305合約3222元/噸，較前日上漲28元，漲幅0.88%?，F貨方面，天津地區豆粕現貨價格4638元/噸，較前日上漲58元，現貨基差M05+732，較前日上漲51；江蘇地區豆粕現貨4641元/噸，較前日上漲18元，現貨基差M05+735，較前日上漲11；廣東地區豆粕現貨價格4637元/噸，較前日上漲4元，現貨基差M05+731，較前日下跌3。福建地區菜粕現貨價格3390元/噸，現貨基差RM05+166，較前日下跌60。

南美天氣方面，此前受到干旱影響的巴西南里奧格蘭德州也迎來了降雨，利于土壤墑情的恢復及作物生長，雖然中部的降雨可能小幅影響收獲，但預計不會影響本年度的豐產預期；阿根廷方面雖然在春節假期期間出現有利降雨，但可能難以改變減產的大形勢，一旦雨量不及預期，美豆將再度迎來上漲。截至1月25日當周，阿根廷2022/23年度第一輪大豆種植率為98.6%，上一年度同期為99.2%，五年均值為99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生長優良率提高至7%，之前一周為3%，但仍遠低于上年同期的36%；當周該國37%的大豆種植區土壤濕度為理想或良好狀態，高于之前一周的30%，但遜于上年同期為64%。國內方面，1月28日沿海地區豆粕價格較上個工作日整體上調，沿海油廠主流價格調至4560-4630元/噸，顯示出油廠的挺價意愿。目前南美地區的天氣情況依舊會是市場關注的焦點，一旦市場開始對天氣的炒作，豆粕價格也將會隨之上漲。

■   策略

單邊謹慎看漲

■   風險

產區降雨改善

玉米觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤玉米2303合約2842元/噸，較前日下跌50元，跌幅1.73%；玉米淀粉2303合約2903元/噸，較前日下跌55元，跌幅1.86%?，F貨方面，北良港玉米現貨價格2860元/噸，較前日持平，現貨基差C03+18，較前日上漲50；吉林地區玉米淀粉現貨價格3100元，較前日持平，現貨基差CS03+207，較前日上漲65。

國際方面，近期美國農業部公布的周度出口檢驗報告顯示，截至2023年1月12日當周，美國玉米出口檢驗量比一周前增長93.1%，但比去年同期少37.4%。美國玉米出口檢驗量為774461噸，上周為401108噸，去年同期為1237811噸，當周美國對中國出口275469噸玉米。國內方面，由于春節假期，基層種植戶售糧尚未全面開展，貿易商也尚未恢復全面收購。因此預計短期內玉米價格暫穩運行，節后逐漸復工后需重點關注農戶售糧節奏的變化及市場的心態變化。

■   策略

單邊謹慎看漲

■   風險

飼料需求持續走弱

養殖：供應壓力不減，生豬近月偏弱震蕩

生豬觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤生豬 2303合約 14555元/噸，較前日上漲140元，漲幅0.97%?，F貨方面，河南地區外三元生豬價格 14元/公斤，較前日下跌0.53元，現貨基差 LH03-555， 較前日下跌673；江蘇地區外三元生豬價格 14.16元/公斤，較前日下跌0.19元，現貨基差 LH03-395，較前日下跌332；四川地區外三元生豬價格14.2元/公斤，較前日下跌0.13元，現貨基差 LH03-355，較前日下跌268。

供應方面，春節假期前一周由于集團廠陸續放假導致市場供應壓力緩解，現貨價格迎來了一波快速上漲，個別地區的上漲幅度超過1元/公斤。隨著春節假期的結束集團廠開始恢復正常出欄，1月27日與28日集團廠開始對外報價，預計一周內達到正常出欄水平。隨著集團廠開始出欄，供應壓力也重新開始顯現，1月27日和28日連續兩天現貨市場都以收跌結束。目前現貨價格已經跌至1月16日之前的水平。需求端的數據保持平穩，節前一周的快速拉漲與消費關系不大。節后生豬大概率要進入季節性消費下滑區間，消費預期走弱，另外受到前期封控與高價的影響今年腌臘庫存偏低，因此去庫存壓力不大。節前發改委公布收儲意向，但沒有具體時間表，后續需要關注收儲對市場情緒的影響。綜合來看，目前市場迎來供應增加與消費下滑的雙重預期疊加，如果維持當前狀態現貨價格仍有繼續下行的可能。節后需要關注集團廠的出欄均重與節前未出清大肥的去庫情況。目前生豬價格低于行業養殖成本17元/公斤的情況已經持續了34天，如果價格繼續維持低位可能會出現產能去化的風險。因此預計短期內盤面價格仍將以震蕩偏弱為主。

■  策略

單邊中性

■   風險

無

雞蛋觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤雞蛋 2305合約 4440元/500 千克，較前日上漲6元，漲幅0.14%?，F貨方面，遼寧地區雞蛋現貨價格4.51元/斤，較前日上漲0.07元，現貨基差 JD05+66，較前日上漲63；河北地區雞蛋現貨價格4.5元/斤，較前日上漲0.03元，現貨基差 JD05+61，較前日上漲27；山東地區雞蛋現貨價格4.66元/斤，較前日持平，現貨基差 JD05+221，較前日下跌6。

供應方面，春節前一周淘汰雞價格高位下滑，養殖企業出欄意向較大，不過受部分屠宰企業提前放假影響，淘汰雞出欄量較前期有小幅減少，并且由于前期養殖企業多計劃提前淘汰，因此后期可淘汰數量相對有限。目前新開產蛋雞為去年9月底10月初新補欄雞苗，當時由于天氣逐漸轉涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價的上漲，養殖企業補欄相對積極，預計后期供應將逐漸增加。需求方面，隨著銷區務工人員逐漸返工，銷區市場需求逐步恢復，但是節后短期內市場將以消化節前囤貨為主，貿易商拿貨積極性較差，現貨需求仍然偏緊。短期來看盤面價格或將震蕩偏弱運行，建議投資者謹慎觀望，謹防春節假期引起的價格反復。

■   策略

單邊中性

■   風險

無

果蔬品：蘋果盤面震蕩，紅棗出貨較快

蘋果觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤蘋果2305合約8686元/噸，較前日下跌101元，跌幅1.15%?，F貨方面，山東棲霞地區80# 商品果現貨價格3.8元/斤，與前一日持平，現貨基差AP05-1090，較前一日上漲100；陜西洛川地區70# 蘋果現貨價格4.0元/斤，與前一日持平，現貨基差AP05-690，較前一日上漲100。

春節期間，冷庫零星發貨，多以客商按需補貨為主，銷區到車量較少，整體交易不溫不火，產地價格多穩定運行為主。節后，交易逐步恢復，客商陸續返回產地拿貨，預計后期客商陸續增多，短期內蘋果價格以穩為主。后期重點關注相關水果價格運行情況。

■   策略

中性

■   風險

需求回落（下行風險）

紅棗觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤紅棗2305合約10860元/噸，較前日上漲275元，漲幅2.60%?，F貨方面，新疆阿克蘇地區一級灰棗現貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆阿拉爾地區一級灰棗現貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆喀什地區成交較少暫無報價；河北一級灰棗現貨價格9.0元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-1860，較前一日下跌280。

新疆產區灰棗剩余不多，質量參差不齊，余貨價格指導意義有限。據悉部分客商于初五左右前往產區進行補貨，今年春節出行及消費數據較佳，市場情緒尚可，節后存在一定補貨需求，部分客商計劃春節過后繼續前往產區采購。銷區部分，年前運費高以及銷售時間短，實際運抵內地的貨源占比偏低，因此春節期間原料仍持續到滄，且出現部分原料未加工直接入庫現象，節后批發市場存在一定到貨壓力。初六左右滄州市場開始零星出攤，下游尚未完全恢復，部分棗商主動讓利出貨，廣東市場即將啟市，一般正月十五左右恢復正常營業。關注 2 月補貨力度及年后市場貨源消化情況，3 月開始紅棗消費逐步季節性轉淡，4-5 月冷庫或面臨一定的入庫壓力。當前現貨價格偏弱，若年后補庫小旺季未能明顯改善供需狀況，盤面震蕩調整后，仍有進一步下跌可能。

■   策略

中性

■   風險

地方政府托底政策（上行風險）、高溫干旱天氣（遠月合約上行風險）、全球經濟衰退（下行風險）、消費不及預期（下行風險）

軟商品：生產陸續恢復，鄭棉期價上漲

棉花觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤棉花2305合約15100元/噸，較前日上漲215元/噸，漲幅1.44%。持倉量755917手，倉單數9359張?，F貨方面，新疆3128B棉新疆到廠價15400元/噸，較前日上漲22元/噸?，F貨基差CF05+300，較前日下跌190。全國均價15872元/噸，較前日上漲83元/噸?，F貨基差CF05+770，較前日下跌130。

國際方面，由于出口數據強勁且明顯高于前幾周均值，疊加美棉種植面積存在減少預期，因此本周美棉價格延續上周漲勢。國內方面，受春節假期影響，現貨與期貨市場暫停交易。但從假期的消費與出行等情況來看，后期市場需求預期向好。在經濟恢復的樂觀情緒以及拉動內需等一系列消費改善預期的影響下，節后或出現價格的短期上漲。綜合來看，預計鄭棉短期或將出現重心上移，但中長期仍將維持震蕩態勢。

■   策略

單邊中性

■   風險

無

紙漿觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤紙漿2305合約6874元/噸，較前日上漲88元，漲幅1.30%?，F貨方面：山東地區“銀星”針葉漿現貨價格7300元/噸，較前一日不變?，F貨基差sp05+430，相較前一日下跌80。山東地區“月亮”針葉漿7250元/噸，較前一日不變?，F貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區“馬牌”針葉漿7250元/噸，較前一日不變?，F貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區“北木”針葉漿現貨價格7700元/噸，較前一日不變?，F貨基差sp05+830。相較前一日下跌80。

近期匯率已下降至6.75附近，進口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強，需要密切關注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。截止1月第2周，各港口紙漿庫存量較上周下降2.8%，總體庫存量維持窄幅整理態勢。受春節假期影響，進口木漿現貨市場交投基本停滯，在此期間，大部分下游紙廠的狀態為停機檢修或消耗前期庫存。春節放假結束后，山東，華南地區市場反饋多數業者還未返回市場，且進口木漿外盤暫無新價公布，因此短期內紙漿市場無價無市。部分業者仍以消耗前期原料庫存為主，暫未返市采買原料，預計市場價格短期內橫盤整理，觀望氣氛濃郁。

■   策略

單邊中性

■   風險

無

量化期權

金融期貨市場流動性：股指期貨資金流出，國債期貨流向分化

股指期貨流動性情況：

2023年1月31日，滬深300期貨(IF)成交1105.19億元，較上一交易日減少9.34%；持倉金額2827.41億元，較上一交易日減少0.05%；成交持倉比為0.39。中證500期貨(IC)成交772.27億元，較上一交易日減少21.97%；持倉金額3615.42億元，較上一交易日減少1.38%；成交持倉比為0.21。上證50(IH)成交537.47億元，較上一交易日減少15.91%；持倉金額1073.2億元，較上一交易日減少3.54%；成交持倉比為0.5。

國債期貨流動性情況：

2023年1月31日，2年期債(TS)成交1097.96億元，較上一交易日增加33.68%；持倉金額986.06億元，較上一交易日增加2.94%；成交持倉比為1.11。5年期債(TF)成交716.91億元，較上一交易日增加19.19%；持倉金額1084.0億元，較上一交易日減少1.49%；成交持倉比為0.66。10年期債(T)成交987.19億元，較上一交易日增加11.94%；持倉金額1847.15億元，較上一交易日減少2.88%；成交持倉比為0.53。

商品期貨市場流動性：螺紋鋼增倉首位，黃金減倉首位

品種流動性情況：

2023年1月31日，黃金減倉40.84億元，環比減少3.27%，位于當日全品種減倉排名首位。螺紋鋼增倉32.3億元，環比增加2.79%，位于當日全品種增倉排名首位；螺紋鋼、銅5日、10日滾動增倉最多；白銀、白糖5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，純堿、原油、黃金分別成交815.16億元、757.73億元和663.47億元（環比：26.02%、158.9%、92.0%)，位于當日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：

本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2023年1月31日，油脂油料板塊位于增倉首位；谷物板塊位于減倉首位。成交量上化工、油脂油料、有色分別成交3343.11億元、2146.43億元和1786.57億元，位于當日板塊成交金額排名前三；谷物、農副產品、軟商品板塊成交低迷。