多重因素交織

受多重因素影響，目前經濟下行壓力依然較大，但一系列穩增長政策對指數形成提振，偏低的市場估值也具有一定支撐作用。預計中短期期指將維持寬幅振蕩走勢，長期伴隨經濟復蘇，明年春節后將逐步回升。

四季度A股市場振幅明顯加大。受海外貨幣政策持續大幅緊縮影響，10月份上證綜指短暫上漲后再度走低。進入11月之后，在一系列政策利多呵護下，指數逐步企穩并展開反彈，上證綜指自2900點下方一路上行至3150點附近，之后漲勢趨緩，近期圍繞3100點振蕩，本周一A股市場大幅跳空低開。此輪上漲中市場風格再度切換，大盤藍籌股表現突出，上證50及滬深300指數漲幅明顯大于中證500及中證1000指數。

央行降準穩定市場流動性

上周五，全面降準消息落地，釋放長期資金約5000億元，這是央行年內第二次降準。年末降準，一方面可以維持目前市場流動性相對合理充裕，緩解前段時間因理財產品集中贖回引發的市場擔憂，管理市場預期；另一方面，降準能在一定程度上降低企業融資成本，對沖未來經濟下行壓力。從社融數據以及央行降準行為看，至少到明年一季度，國內將延續貨幣信用“雙寬”格局，而且目前相對溫和的通脹水平也給貨幣政策提供了更多實施空間。但當前存款準備金率已經處于十年來最低水平，繼續調降空間有限，后續央行有可能采用其他工具調節市場流動性。

基建對國內經濟形成一定的托底作用

四季度以來，受各種因素影響，國內經濟復蘇趨緩。從工業企業虧損情況看，今年工業企業虧損比例較去年增加，企業經營壓力逐步增大，特別是中小微企業面臨更多困難。同時，地產行業持續走低以及內需的收縮也是市場關注的焦點。

今年以來，各地陸續出臺一系列推動房地產市場復蘇的政策，如降低首付比例、放松市場限購等，但從具體數據看，地產終端需求依舊不足，且今年二季度后出現加速下滑態勢。截至10月份，商品房銷售累計同比回落22.3%，房屋施工及新開工累計同比分別下滑5.7%和37.8%，雖較上月降幅收窄，但仍處于歷史較低水平。針對當前情況，央行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，推出16條金融舉措促進房地產市場平穩健康發展。該政策從開發貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產融資，支持個人住房貸款合理需求，支持開發貸款及信托貸款等存量融資合理展期，支持優質房地產企業發行債券融資，加快推動房地產風險市場化出清。政策公布后，國有六大行立即開始落實，與多家房企簽訂合作協議，目前已披露的意向性授信額度達12750億元。隨著保交樓等相關政策落地實施，未來地產市場情況將有所改善。

此外，國內需求特別是餐飲行業需求出現明顯下降。10月國內社會消費品零售中餐飲收入同比回落8.1%，降幅較上月擴大。商品零售同比增速也逐步收窄。從分項數據看，除糧油等剛性需求保持平穩外，紡織服裝及家電等行業降幅均繼續擴大，汽車消費同比增幅從10%以上降至不足4%。國內需求收縮與居民消費意愿降低不無關系，近年來國內居民儲蓄率明顯提升，顯示出居民部門對于未來經濟不確定性增大的擔憂。不過隨著天氣轉暖和疫情防控措施的優化，疫情對需求的影響將逐步緩解。

值得注意的是，今年以來基建投資呈現快速增長態勢，已連續三個月同比增速維持10%以上，對國內經濟形成一定的托底作用。但伴隨歐美主要經濟體經濟復蘇接近尾聲，國內出口有可能出現顯著回落，這一點從近期出口集裝箱運價指數可以看出。截至上周末，CCFI運價指數為1563，不足年初高峰期的一半。

美通脹緩解減緩美聯儲加息速度

雖然美聯儲11月再度加息75個基點，但此前居高不下的通脹數據已經出現拐點，美國9月、10月CPI同比增幅連續收窄，且10月核心CPI同比增速也出現放緩，顯示其通脹水平一定程度上已得到緩解。從11月持續下跌的原油價格看，11月美國CPI增速或繼續放緩。通脹水平回落一定程度上將減小美聯儲加息幅度，目前市場普遍預計其12月將加息50個基點，最快于明年一季度末結束加息。屆時內外利差擴大局面將得到緩解，對市場形成提振。

綜上，雖然受多重因素影響，目前經濟下行壓力依然較大，但一系列穩增長政策的出臺對指數形成提振，當前偏低的市場估值也具有一定支撐作用。預計中短期期指將維持寬幅振蕩走勢，長期看，伴隨經濟復蘇，明年春節后股指將逐步回升。