市場信心有所提升

在部分地區疫情反復及美聯儲加息幅度明顯加快的影響下，7月以來A股市場進入調整格局。同時市場分化加劇，大盤藍籌股大幅下行，中小盤個股表現較好。雖然指數走弱，但7月底的中央政治局會議給市場帶來新的信心，房地產等板塊上行。

圖為美國通脹處于高位

經過前期兩個月的上漲，在部分地區疫情反復及美聯儲加息幅度明顯加快的影響下，7月以來，市場再度進入調整格局，上證綜指自3400點上方一路振蕩下行，最低一度探至3200點附近。同時市場分化加劇，大盤藍籌股大幅下行，中小盤個股表現相對較好。期指市場IH及IF雙雙走低，7月主力合約跌幅分別達到7.17%和8.65%，IC相對抗跌，主力合約跌幅僅為2.79%。雖然指數再度走弱，但7月底的中央政治局會議內容給市場帶來新的信心，房地產等相關板塊上行。

堅持“以我為主”的政策基調

7月28日中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議強調，做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。

首先，中央政治局會議在對上半年疫情防控及穩增長政策效果做出肯定的同時，也指出“當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰略定力，堅定做好自己的事”，依然是“以我為主”的政策基調。關于全年經濟目標，相較于4月會議的“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，7月會議強調“鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標”，一定程度上淡化了全年5.5%的增長目標，這主要是由于二季度受疫情影響，實現這一目標難度較大，當前表述更符合客觀實際。此外，疫情防控重視程度有所提高。4月會議中關于疫情防控的表述是“最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”，7月會議則改為“堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，出現了疫情必須立即嚴格防控”，提出“在執行防控政策的同時，保證經濟社會發展的重點功能有序運轉”，相較于4月，當前疫情防控優先級明顯提高。

其次，穩增長政策繼續平穩發力。財政政策方面，4月會議更多聚焦于紓困幫扶政策，例如退稅減稅降費等政策，7月會議則聚焦未來資金落地以及有效彌補社會需求不足，支持地方政府用足用好專項債務限額，目前還有大約1.5萬億元專項債額度可供使用，可以預見的是，在財政政策支持力度加大的情況下，下半年基建將出現較快增長。貨幣政策方面，要“保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，依然延續貨幣信用的雙寬格局。

再次，房地產政策方面，“房住不炒”總基調沒有變化，會議同時指出“因城施策，用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，強調“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”，其中保交樓是7月會議關于地產的新表述。受此影響，地產板塊和國內商品價格出現明顯上漲，相較4月會議，政策有進一步松動。4月會議之后，多地及時調整了首付比例及限購等地產調控政策，此次會議之后市場政策仍有進一步調整的空間，其中特別需要關注的是一線城市地產政策的變化。雖然當前房地產市場供需表現均不太樂觀，但未來伴隨政策的松動，下半年可能出現一定程度改善。

最后，基建方面，在地產投資持續下行的情況下，二季度以來，基建投資伴隨資金落地增速逐步回升，并且在此次中央政治局會議中，給予基建較多表述，地方債及信貸資金都將對下半年基建投資提供更多支撐，因而可以預見的是，未來在內需較易受到疫情影響，地產恢復相對緩慢的情況下，基建投資將對經濟增長發揮更為突出的作用。

當前經濟復蘇相對緩慢

受傳統生產淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業景氣度走低等因素影響，7月官方制造業PMI為49%，回落到榮枯線以下，比上月下降1.2個百分點，在連續兩個月環比上升后再次下降，也低于市場預期。從分項數據看，PMI數據的走低主要源于生產和新訂單數據的大幅回落，其中7月生產指標為49.8%，較上月回落3個百分點，新訂單指標為48.5%，較上月回落1.9個百分點，與此同時，產成品庫存、原材料庫存及從業人員指標也較上月小幅下滑。從7月PMI數據看，近期局部地區由于疫情反復，需求及生產均受到一定程度影響，經濟復蘇態勢出現放緩跡象。

美聯儲釋放“鴿派”信號

7月的美聯儲議息會議如期加息75個基點，聯邦基金利率目標區間提升至2.25%至2.50%，同時當前每月縮表規模為475億美元，從9月開始將擴大至每月950億美元。與以往相對偏“鷹派”聲明不同的是，此次議息會議美聯儲雖然依舊大幅度加息75個基點，但措辭較往期相對溫和。未來仍會持續加息，但美聯儲主席鮑威爾在會后的發布會中也提到，美聯儲放棄前瞻性指引，更多將根據通脹數據的變化進行調整，同時強調隨著利率的提高，在未來某個時點可能會放慢加息節奏，在必要時將毫不遲疑地采取更大幅度行動。此外，鮑威爾也承認美國經濟軟著陸的道路越來越窄，這意味著將來繼續大幅度加息的可能性減弱。

關于經濟方面，美聯儲聲明并未認為美國經濟開始衰退。雖然近期生產指標有所疲軟，但勞動力市場仍然緊張，失業率處于低位，勞動力市場的走強表明當前需求依然穩健，此外，美國通脹依舊處于較高水平。

整體而言，雖然目前通脹居高不下，但政策存在滯后性，當前美聯儲大幅度加息無疑將對通脹產生抑制作用，同時隨著近期大宗商品價格的下行，預計美國通脹在未來一段時間將逐步自高位回落。

總體來說，雖然自6月底至7月，A股市場再度由于疫情以及海外貨幣政策收緊等影響出現調整，但從近期召開的中央政治局會議看，下半年穩增長政策將繼續發力，貨幣及財政政策實施空間進一步加大，地產投資下行趨勢將由于政策變化有所放緩，同時基建將發揮更為突出的作用。此外，美聯儲75個基點的大幅度加息可能在四季度接近尾聲，因而雖然指數近期有所回落，但中長期仍將重回上行趨勢。