七禾網13、我們觀察到，您在七禾網的展示賬戶“天馬基金”，還有在交易焦炭。而目前焦炭手續費提高得非常多，并且限倉非常嚴格，流動性下降較多。請問您在焦炭上的交易策略，是否做出了一定的改動？

津泰投資：焦炭合約價值比較大，由于考慮整體系統的權重占比，焦炭主要做中長線交易。以目前的流動性，中長線交易是沒問題的。中長線交易對手續費也不是很敏感。所以目前尚未做倉位的調整。當然我們也會密切地觀察，如果后面它會發展成去年動力煤的情況，我們會慢慢減倉，甚至會暫停交易。

七禾網14、我們分析發現，“天馬基金”賬戶，在白銀、蘋果等這些趨勢性比較好的品種上面，反而是虧損的，請問其中的主要原因是什么？

津泰投資：白銀、蘋果這些品種，最近兩年在有些子策略上的表現是比較好的，但在某些子策略上表現不是特別好，不過由于都符合系統回測結果，長期看我們認為問題不是很大。

七禾網15、2016年商品行情波動也很大，但貴司的自營基金，當年的收益率相對略微偏低，請問其中的主要原因是什么？

津泰投資：在2015年初，我們遭遇了一個非常大的回撤，于是把整體的倉位降到了很低的程度。直至2016年底，我們才慢慢把倉位恢復回來，也導致了2016年這波商品牛市行情沒有吃到。

七禾網16、您的展示賬戶“天馬基金”，2017年年底至2018年年底，經歷了為期一年的回撤，請問在漫長或者大幅的回撤期中，您的心理上是否出現過一些變化？

津泰投資：2017年~2018年期間雖然回撤時間較長，回撤幅度也較大，但那時團隊心態上已經比較成熟了。最痛苦的時期還是在2014年自動化交易剛啟動的時候，有長達三四個月的回撤期。那時對交易系統還是有一些疑慮的。不過隨著我們交易閱歷的逐步增加，對市場運行機制以及對交易系統都有了更深入的理解，這些疑慮就慢慢消失了，面對回撤也越來越從容了。

我們認為一個好的交易系統，我們必須知道它在什么時候賺錢，在什么時候虧錢，不同的行情應該有什么樣的表現。我們對自己的交易系統一旦有充分的理解，那么對回撤也就不會太擔心了。

此外，我們還可以通過橫向對比，去看看行業內其他團隊是什么樣的表現。如果大家近期表現都比較差，說明當下是一種系統性風險，就像2022年一季度的股市，誰都逃不掉。反過來，如果別人表現都不錯，只有我們表現差，這種情況顯然說明我們系統是有問題的。

七禾網17、我們了解到，您至今已經連續七年穩定盈利，平均年化收益超過30%。目前期貨行情的走勢特點變化較快，請問您在未來的行情中，是否有信心繼續保持這樣的優秀業績？

津泰投資：實際上我們已經超過八年較為穩定地盈利了，平均達到30%年化收益率。

長期看，未來全市場收益率一定是會逐步下降的，這兩年期貨市場擴容顯著，市場的擁擠度越來越高，隨著更多的交易者加入進來，市場整體收益率都會陸續下降。同時因為大數據以及人工智能的發展，在產業結構上，產業鏈條會不斷縮短，商品的周轉率會不斷提高，市場的運行結構也會發生變化，比如寬幅震蕩會增多，一旦產生趨勢行情，行情幅度會更大，持續周期會更短。不過單從策略擁擠度來看，中長線趨勢策略本身不適期非常長，持倉體驗非常差，我們認為在未來它還有較長的有效期。我們也會根據市場的變化不斷調整策略以適應市場的變化。

七禾網18、據我們了解，貴司自主研發了“天馬智能交易平臺”，請問這一平臺主要有哪些優勢？

津泰投資：它是全自動化的系統，具有自動交易、風控、監控、報警、核對、結算、分析等豐富的功能，可以做到全自動運行，無需人工盯盤。

后臺的警報系統會實時監控所有交易的運行情況，系統出現異常情況會嘗試自動修復，如果是無法修復的問題會及時通知給工作人員。一般的第三方的軟件是沒有辦法做到這一點的。

因為是自主開發的交易平臺，在交易的細節上可以做深度優化，例如追單的交易，我們可以用各種算法來降低滑點損失，不但能進一步提升策略的收益，也能一部分降低由于管理規模過大對市場造成的沖擊。諸如此類的DIY的優勢有很多，無法一一例舉。

七禾網19、現在私募團隊和機構眾多，各有各的特點，請問貴司的核心優勢在于哪些方面？

津泰投資：我們會對風險做更多的考量，尤其是對未來可能會發生的風險做更多的評估和假設，提前做好應對措施。在整體交易風格上我們不是很激進，是屬于偏保守的。

我們的優勢在于生存能力。我們更注重防守性，進攻性自然會弱一些，因為這是個平衡問題。

七禾網20、請您介紹一下您的交易團隊的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

津泰投資：目前我們團隊一共有七個人。交易決策委員會有三個人，做CTA研究有兩個人，做期權研究一個人，以及股票研究一個人。

七禾網21、請您談談您未來的投資規劃，以及團隊的發展愿景和規劃。

津泰投資：我們對管理規模其實是沒有太高預期的，順其自然就好了。至于未來的規劃，我們希望交易系統除了CTA還能組合期權策略和股票策略，使用多市場組合來增加組合的維度，這樣整體系統會有更強的抗風險能力。這樣也會得到更多資金的信任，管理規模自然也就增長了。

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傅旭鵬、李賀對話整理

2022-5-8

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