本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

大豆價格將走勢強勁

上個星期五，美國公布了11月份的消費者物價指數，與去年同期相比增加了6.8%，這是39年來最高水平。消息傳來，全球金融大宗商品市場為之震動。

目前，全球經濟尚未從新冠病毒疫情中完全恢復，但全球性的通貨膨脹似乎已經處于井噴狀態。在這種持續性的通貨膨脹大環境下，明年的大豆價格繼續上揚，看來是不可避免的（請看下面一張圖)。

我國是全球最大的大豆消費國和進口國，每年從美國進口的大豆噸位在美國的大豆市場中占有著不可取代的主宰地位(請看下面一張圖)。

農產品衍生品市場

多年來，國內的大豆進口單位一直有效地利用芝商所的大豆衍生品，來對沖購買美國大豆的價格風險，現在是我們再一次重溫這些衍生產品的時候了。

衍生品市場是為現貨市場服務的。農產品衍生品市場是為了農業生產者和農產品加工者服務的。

200年來，農業生產者和大型農產品加工者苦于無法避免農產品在種植生長收獲周期中，可能出現的氣候變化造成的損失和價格變化。

直到19世紀，1848年芝加哥商品交易所(當時的CBOT)推出了農產品期貨，才解決了這個問題。在21世紀的今天，芝商所(CME)已經為全世界的農業生產者和大型農產品加工者，發展和創造了一個完整的農產品衍生品體系。

大豆期貨期權產品

舉一個例子，單從大豆來講，芝商所提供大豆(交易代碼:ZS)、豆油(交易代碼:ZL)和豆粕(交易代碼:ZM)三個相關的期貨產品。同時，大豆、豆油和豆粕又都有各自完整的期權市場。大豆期權又有標準期權(OZS)和短期新作期權(OSD)之分。

關于標準期權的特點，這里不需要解釋了。但是關于“短期新作期權”需要花一點時間 解釋一下。

“短期新作期權”這一期權產品，是專門為農產品的特殊播種、生長和收獲周期而設計的，稱之為芝加哥商品交易所農產品短期新作期權(Short-Dated New Crop Grain Options) 。

這里的“短期”是相對兩、三年的長期期權而言。這一產品的關鍵詞匯是“新作”。由于“新收獲的農作物”是一年一次，所以每一個“新作”期權產品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權到底和標準期權有什么不同?

對于標準期權來說，每一個月的期權結算產品，又稱為標的產品，是當月的期貨。標準期權一年中有多個標的產品(Underlyings)，比如說，大豆的標準期權(交易代碼:OZS)，標的產品有1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(交易代碼:OSD)一年只有一個結算產品(標的產品),就是11月的大豆期貨(下圖)。也就是說投資者可以買賣1到9月份的任何一個月的新作期權，但是交接產品只有一個：就是11月的大豆期貨，買方最終收到的是當年收獲的新大豆而不是庫存的大豆。

那么與標準期權相比，新作期權的優越性在哪里?

1. 以大豆作為例子，與標準期權相比，短期新作期權的最大優越性就是期權的保險費相對要便宜得多。請看下面一張芝商所QuikStrike大豆期權期限結構的截屏。大家可以看到每一個相同月份大豆短期新作期權(OSD)的隱含波動率(圖中紫線)都要比標準期權(OZS)的波動率(圖中綠線)低得多。

2.  由于保險費相對便宜，所以這是成本效益相當高的新作期貨持倉方式。

3.  有效地利用新作期權，可以抓住對于新作市場有重大影響的交易時機，比如說美國農業部“世界農業供求預測”(WASDE) 報告發布之前，對庫存和期貨頭寸進行低成本的有效風險管理和更精確的低成本套期保值。

4.  大大的降低大豆期貨日歷價差風險。由于大豆短期新作期權的交接物是大豆11月期貨，所以在年初美國大豆播種季節，交易新作期權，直接接收11月大豆期貨，就避免了大豆期貨日歷價差風險。

芝商所其他農產品，比如玉米、小麥、紅小麥也都有短期新作期權，只不過根據生長和收獲周期不同，結算產品(標的產品)的月份不一樣罷了。

目前仍是冬季，新一年的大豆種植尚未開始，所以提前購入短期新作看漲期權，對于2022年的大豆購買價格保證是大有好處的。