疫情持續或加劇全球供應鏈危機

此次降準主要是置換MLF到期資金和增加金融機構長期低成本資金來源，和大水漫灌還是有很大區別的。貨幣寬松不僅要看量還要看價，目前央行主要是引導融資成本下行，及價方面下降，量方面還是會有所控制。

圖為全球銅顯性庫存和滬銅收盤價

近期金融市場波動放大主要有兩個原因：一是美聯儲貨幣政策收緊，美元無風險利率回升給美股等權益類資產重新定價；二是新變異毒株奧密克戎短期降低市場風險偏好。我們認為，新變異毒株奧密克戎可能對全球供應鏈產生沖擊，供應鏈偏緊導致銅價高企，需求也會受到明顯的抑制。

針對經濟潛在的下行壓力，中國政府一方面對房地產融資政策進行微調，另一方面，中國央行率先實施降準的措施，這在短期提振市場風險偏好，利好國內定價和地產關聯的商品強勢反彈，但是海外定價的銅受制于美聯儲加快收緊貨幣政策的預期而反彈偏弱，未來需要關注“寬貨幣”的力度和向“寬信用”的傳導。

從銅市場來看，我們沒有發現歷史上有類似的供需基本面格局：全球銅低庫存格局在延續，但是下游需求持續疲軟，現貨市場有價無市；滯脹帶來的通脹刺激銅的投資需求攀升而抑制消費需求，貨幣收緊抑制投資需求但難以刺激消費需求；疫情抑制資本開支，銅供應恢復緩慢。

奧密克戎可能加快美國收緊貨幣步伐

盡管奧密克戎在全球蔓延后，經濟下行壓力加大可能使美聯儲放緩貨幣收緊步伐，但是，從中期角度來看，我們認為變異毒株奧密克戎可能加劇全球供應鏈危機，供應約束在更長一段時間內難以緩解，高通脹會持續，這會導致美聯儲等央行加快收緊貨幣。美債收益率曲線顯示，2年期美債收益率繼續攀升，而經濟前景黯淡導致10年期美債收益率自高位回落，美債收益率曲線平坦化。

從鮑威爾最近在國會的證詞中，我們可以看到，美聯儲的貨幣政策對由全球供應鏈問題導致的通脹無能為力。為了抑制通脹預期上升，美聯儲不得不放棄“通脹是暫時”的說法，加快削減QE，甚至提早加息將是美聯儲唯一能夠做的。另外，鮑威爾還提到奧密克戎變異毒株是一種風險，目前無法評估影響，也尚未被納入美聯儲的預測中。這意味著如果奧密克戎加劇全球供應鏈危機，美聯儲將奧密克戎帶來的通脹影響納入貨幣評估體系，那么提前加息的必要性進一步上升。

央行降準提振市場風險偏好

此次降準主要是置換MLF到期資金和增加金融機構長期低成本資金來源，和大水漫灌還是有很大區別的。貨幣寬松不僅要看量還要看價，目前央行主要是引導融資成本下行，及價方面下降，量方面還是會有所控制。

對于銅等商品而言，降準短期會有所提振，但是中期來看需要關注PPI是否觸頂和地產調控是否轉向，這決定了寬貨幣的力度，以及寬貨幣向寬信用傳導的有效性，房地產是近10年信用創造最大的工具。

總體來看，目前銅市基差和現貨升水都處于高位，這意味著銅市場供需雙弱格局還在持續，且多數時間呈現“有價無市”的特征。當前面臨的宏觀環境比歷史上任何一個時間段都要復雜，尤其是海外高通脹、國內PPI高企與經濟減速并存，美聯儲收緊貨幣和中國貨幣轉向寬松并存，供應鏈危機可能導致貨幣政策兩難。短期內，季節性淡季、美聯儲貨幣收緊和國內寬貨幣向寬信用傳導還需要時間，銅價振蕩下行的可能性較大。