七禾網5：還有就是報告預計2021/22年美國大豆期末庫存為1.4億蒲式耳，比2020/21年增加2000萬蒲式耳，報告預期庫存增加的原因是什么？1.4億的庫存同期比較在什么位置上？

軍成：這個是USDA評估表當中一個期初和期末庫存的數據變化，當下美國的期末庫存是1.2蒲。明年給到的是1.4蒲。給到1.4蒲的原因是什么呢？這個數據要從兩方面來看，從過去的歷史數據來看，我們知道前年是5.7億普。比較下來1.4億蒲還是比較低的，在歷史相對的一個低位。這也是為什么最近包括遠期的美豆價格還在1300美分上方的一個原因，這個庫存在歷史同期五年、十年中還是屬于比較低的。跟今年比起來為什么增加了呢？因為美國21/22年大豆的播種面積是8760萬英畝。比去年的增長將近5.4%，按照50.8的單產算的話，最終的產量也是同比是增加的，供應增加，如果說它本國的需求增量有限、出口下調的情況下，期末庫存是有所上調的。我認為1.4億蒲的這個期貨庫存可能還過于保守，今年最終的產量有可能還會進一步上調，不光是美國的期貨庫存在今年基礎上會有一個明顯的累庫，包括全球的大豆的期末庫存也將會有一個累庫，因為高價刺激豆農的生產。不僅是美國，包括巴西都會有所增產?，F在的數據我們也看得出來，今年大豆的總產量給到3.8億噸。明年的產量可能還是會有所增加的。這是全球大豆的供應，那從需求上來講的話，我們國家今年的這個飼料增量是相對明顯的，但是生豬價格供大于求的局面，在豬價大幅下跌以后，給到國內生豬養殖的擴欄預期就會減少。明年，我們國內的飼料需求的增量可能就不會像19年、20年這么明顯了。全球來講，會出現階段性的供大于求的局面，從供應緊平衡，到供應寬松，再到供大于求，又形成一個大豆的周期。

七禾網6：現在是美國大豆種植期，市場普遍認為今年美豆種植面積會有所增加。您認為今年美豆種植面積能增加多少？這個增量對后市影響有多大？

軍成：二月份美國農業論壇給到的種植面積是9000萬英畝，3月30號種植意愿報告的種植面積給到的是8760萬英畝要低于二月份的農業論壇。跟去年同比是增了5.4%，核心原因是玉米和大豆的比值關系，玉米的種植利潤更好。所以農民更多的是種植玉米。我們認為8760萬英畝的種植面積到6月30號季度報告播種窗口關閉期的時候，可能會有所這個上調。上調的原因是截止到本周二，從美國農業部公布的這個數據來看，美國大豆8760萬英畝的播種進度已經完成75%了，上周是61%，五年的均值是53%。這么快的播種進度還是因為農民賺錢，所以他多種。但是今年年初的時候，我們發現拜登政府鼓勵農場主休耕，還有補貼。這里面會不會存在搞緊張局面的因素，我們可以想一想。從常理上去推算農民播種利潤非常好，他會傾向于多種豆。所以我們判定6月30號季度報告出來以后還有可能會上調這個種植面積，我們預估到8800萬英畝到8900萬英畝。

七禾網7：美國，巴西，阿根廷農民種植大豆成本分別是多少？哪個國家的大豆種植成本最低？

軍成：種植成本如果說從定量上來看的話，巴西的成本要比美國的成本大概要低20美分左右，從變量因素來看，首先要考慮到資金成本，現在美國是0~0.25的利率，利息成本比較低。第二要化肥、農藥、種子。還有最重要就是單產。如果這些變量的數據定量情況下，那巴西的這個成本要低一點?？傮w來說還是在于管理和效率。一般從全球大豆的產量和定價上來看的話，成本分別是巴西-美國-阿根廷從低到高這么排的，成本是有變化的，總的來講，按照現在的情況，種植利潤是非常豐厚的。

七禾網8：這些年美國，巴西，阿根廷的產量有什么變化？出口份額占比分別多少？

軍成：13年之前是美國定價，13年以后，轉變為由美國做主導，巴西和中國輔助定價的一個全球大豆的定價體系?，F在全球最大的出口國是巴西，20年前，巴西大豆的年產量才3000多萬噸?，F在已經成為世界第一大豆生產國，今年大豆的產量達到1.36億噸，明年可能在1.36億的基礎上再增加800萬噸，市場現在預估給到是1.44億噸。巴西的產量奠定了它全球第一大生產國及出口國的地位。巴西每年有75%的大豆用于出口，去年數據是8000多萬噸的出口當量。美國是第二大豆出口國。接下來就是阿根廷了。中國是第一大進口國。全球大豆產量排名分別是巴西，美國，阿根廷，出口排名也是如此。這個時間節點13年是一個拐點。13年后中國進口量第一的國家從美國轉向了巴西?？梢赃@么說，是中國的需求一手支撐著巴西的整個大豆產業。

七禾網9：我們國家大豆進口依賴度高，目前中美關系仍然緊張，我國美豆進口量有受影響嗎？巴西，阿根廷的進口渠道是否暢通？

軍成：中美關系緊張和不緊張，應該來說，13年其實我們也已經做了調整，13年之前主要從美國進口，13年以后我們進口當量逐步從美國下降轉向巴。從18、19年中美貿易戰就能看出來，我們階段性地停止采購美國大豆，但是我們國內的大豆還是相對比較充足，這就是巴西總的供應應該來說比偏緊張的局面下還是可以供應國內的需求。我們國內因為土地資源比較稀缺啊，我們國產的大豆每年在1500~1800萬噸這個當量，主要用于餐桌。我們的壓榨大豆百分之百依賴進口。但是，無論是美國也好，還是巴西也好，他們更多的還是站在盈利賺錢的角度，西方是市場經濟，有錢賺，他自然就樂意去種，樂意去賣。所以說，也不存在緊張這一說，只要錢到位啊，自然就有貨了。

七禾網10：2019年我國提出了大豆振興計劃，這兩年我國大豆種植面積增加了多少？這個增量對大豆走勢有什么樣的影響？

軍成：國產大豆具體的種植面積我們不是特別清楚，大連盤上豆一代表國產大豆，豆二代表進口大豆。國產大豆和進口大豆是兩回事，雖然都是大豆，首先定價體系就不一樣，國產大豆更多的是餐桌使用，進口大豆主要用于壓榨。最近20年國產大豆基本上沒有什么變化，在1300萬噸到1800萬噸這個區間。沒有變化的原因是我們國家要保證口糧更多的是種水稻、小麥、包括玉米。沒有更多的土地種大豆，所以壓榨用的大豆百分之百靠進口。國產大豆對市場沒有什么影響。我們國家是第四大大豆生產國，第一大大豆進口國，國產大豆的增減對豆一的價格會有一些影響。對全球大豆沒什么太直接的影響。

七禾網11：近幾年國內大豆供應，需求，庫存情況是怎樣的？

軍成：我們國家進口大豆主要用于壓榨，壓榨成油和粕，油的需求分為食品類的小包裝油、工業用油和飼料用油。粕的話，我們國家畜牧業蓬勃發展，飼料需求年度復式增量是很明顯的，所以大豆的進口量也是不斷的創新高。我記得17年進口量破了歷史記錄。當年進口了9550萬噸。18、19年因為中美貿易戰，階段性的暫停美國大豆的進口，大豆進口量回落到8500萬噸左右，2020年因為新冠疫情造成的危機和中美貿易戰的緩和以及生豬產業的逐步恢復。我們2020年大豆進口了1億零32萬噸。隨著我國經濟的發展，老百姓對動物蛋白需求的增加。未來幾年我國大豆進口當量還會逐步的上升，我記得98/99年度,全球大豆總產量只有1.597億噸。需求1.6億噸。截止到前兩周美國農業部給到的數據全球大豆的產量3.82億噸。需求也在這個3.8億噸左右。這22年，增量非常明顯，我們統計了我國大豆的進口增量，如果二十年數據來看，平均以每年將近3%的復利在增加。

七禾網12：豆油，豆粕同屬大豆下游產品，三者價格變化具有很強的相關性，在什么情況下我們可以進行套利操作？

軍成：一般我們比較喜歡做油粕比的正套和反套。油粕比的比值關系，最近這幾年基本上在1.8到3.0的區間里面。去年油粕比最低是碰到了1.85附近。我們做多油粕比利潤非常豐厚，今年油粕比2105合約最高到了2.95附近。豆油創新高以后，開始回落，油粕比也再次從2.95回落到2.55附近。套利要分幾點來看，豆油受宏觀因素影響比較比豆粕要更多。去年新冠疫情發生以后，宏觀經濟受挫。多粕空油，利潤就非常好。我們知道豆油從6800一口氣跌到5300。一旦經濟開始復蘇以后，豆油的漲幅就會大于豆粕，豆粕受宏觀影響較小，一般情況下油先漲粕后漲。做套利，首先要看宏觀、供需、單一商品的走勢，其次再看絕對的油粕比的比值關系。它的比值關系在1.85到3.0之間，當油粕比在2以下的時候，要考慮做正套。當油粕比在2.9這個相對高位的話，要考慮做反套。比如說前一段時間。五一節之后，可以做一個正套。多油空破。最近這兩周總理講話，工業品的暴跌，這時候，又是多粕空油，做油粕比反套很好的機會。上周豆油跌了5.04%，豆粕只跌了2.3%。包括今天油粕比還是再次出現了這反轉的走勢。

七禾網13：有人說國內的豆粕屬于賣方市場，定價權掌握在國內幾家大的油廠手中，飼料企業通常只能是價格的被動接受者，議價能力較弱。實際情況是這樣嗎？為什么會這樣呢？

軍成：這個問題我們是這么看待的，國內整個豆粕產業鏈相對比較成熟，油廠現在是三分天下，央企、民企和外企。但是豆粕的定價權不在我們國內，豆粕的定價權還是在CBOT盤面。全球的大豆的定價體系前面的問題上講到了，是以美國為定價主導，巴西和中國輔助定價的一個體系。農產品看供應，豆粕我們首先看供應，其次在看需求。因為需求相對比較平穩。階段性的需求好，會抑制它的下跌空間，會推升它的上漲幅度。主要還是看供應端。供應端還是要看油廠，油廠不是賺行情的錢，賺的是榨利，榨利好了，代表著需求好，他會多去采購大豆。所以定價權當然是在油廠，在上游，下游也會參與輔助定價。比如說油廠賣基差，下游覺得需求好，利潤不錯，會傾向于買極差，如果不愿意買的話，也會抑制油廠買船的節奏和數量。單純說國內的話是這樣的情況。

七禾網14：我們看到國內油廠盤面壓榨利潤的持續虧損，油廠實際壓榨利潤情況如何？油廠可以通過什么方式來減少風險？

軍成：今年春節之后，我們也一直在跟。我們的工作要實時監控豆粕的價格、周期、供需是否合理？今年大的宏觀國家要防范輸入性通脹，控制原材料價格。我們自己能定價的那可以控制，不能定價的商品受到美元超發的影響?，F在油廠受輸入性通脹的影響很大，盤面沒有很好的榨利，盤面套利意味著它未來的買船進行壓榨是賺錢還是虧損，在虧損的情況下，油廠它會主動地進行調節。其實當下它不虧錢。我們算盤面榨利是未來他買船一個半月到兩個月這個時間周期，不虧在什么地方呢？因為它這個豆子是去年底的時候買的，這個一定要分開來講，現貨如果不賺錢的話，它會傾向于上調基差。最近我們看豆油的基差是正的，豆粕09合約是負基差，所以油廠現在盤面榨利虧損是未來采購，比如說七八月份，包括我們跟蹤六月份買船榨利也是虧損的，虧損情況下，油廠會傾向于減少買船，減少壓榨，或者是提高升水來調節。

七禾網15：國內豆粕生產成本怎么計算？目前豆粕成本是多少？

軍成：油廠榨利和豆粕成本，有一套公式，首先要算進口大豆完稅后的價格。油廠先是買巴西或者是美西、美灣的升貼水，買完以后進行點價。油廠的壓榨從公式上就能看出來，是CBOT美豆的價格加上升貼水，升貼水在做一個單位換算，蒲式耳換算到噸，單位換算完以后是到港大豆價格，再加上3%的關稅，9%的增值稅，總共12%的稅。得出完稅大豆價格以后再根據它的出油出粕率計算。巴西豆出油率一般給到0.195，出粕率給到0.785。算出來油和粕之后，再扣除壓榨費和船舶費加上雜七雜八的費用大概在180到200塊錢一噸?？鄢@個就是油廠的凈利潤。從盤面上看，七八月份榨利是虧損將近100塊錢一噸。雖然說最近這兩周榨利有所有所改善，但還是一個虧損的狀況。按照3、4月份來算的話豆粕的成本就在3450附近。按照目前采購的貼水和美豆盤面來算的話，豆粕的成本在3500附近。

七禾網16：國內豆粕價格走勢和國外價格走勢有沒有必然的聯動性呢？

軍成：國外的話主要還是要看CBOT盤面。有些朋友，喜歡用美國豆油和美國豆粕的邏輯來分析國內的豆油豆粕，這個是錯誤的。美國的豆油豆粕是美國自己供需，跟國內是兩回事兒，它的供需環境是不一樣的，如果是趨勢性上漲，那都會上漲，但是直接的相關性非常低，國內的豆油和豆粕的研究體系不一樣，豆粕75%以上要看美豆；豆油的重點還要看馬棕油、看原油、看國內的需求和宏觀宏觀的影響，其次才是美豆的價格，它的影響比例不一樣。

七禾網17：豆粕價格波動存在規律嗎？什么情況下容易爆發歷史性的大行情？

軍成：國內豆粕去年到今年就算是一個歷史性行情吧。豆粕正常情況下波動率在20%左右，供需相對平衡的話，一年當中它的波動率可能就那么五六百個點，比如17年和19年，回頭看17年全年，它就在2600到3000區間波動，19年全年，它就在2500到3000這個區間進行波動，因為供需是相對平衡的。一般行情在30%以上到50%。有1000多個點的行情，那就屬于大行情，這種大行情一定是伴隨著大豆供需矛盾的周期性行情，我們說大豆是四年一次周期性行情，為什么它有周期行情呢，因為價格在低位的時候，農民就減少種植，就會造成未來的供需緊張，供需矛盾出現以后，價格就容易上漲，價格暴漲到一定高位的時候，一定會有生產者加大生產，供需又出現供大于求的的局面，價格就開始回落，從最近這20年的數據來看，像04年、08年、12年、16年到2021年都是這樣的一個狀況。

七禾網18：豬飼料、禽飼料、水產飼料分別占豆粕消費的多少比例？

軍成：我們國家一億噸大豆的壓榨，出將近7800萬噸豆粕，主要用于飼料。飼料的原料有豆粕、菜籽粕、棉粕、花生粕、葵粕等等，豆粕是最優質的蛋白原料，也是最大的蛋白原料來源。去年飼料總產量在2.5億噸，豬料占9800萬噸，肉禽料占9900萬噸，蛋禽料占3300萬噸，水產料占2200萬噸左右，反芻料占1300萬噸左右。豬料占比在疫情之前是50%左右，18年發生非洲豬瘟以后，18年、19年截止到今年一季度，生豬產能已經恢復到17年的86%，從2020年的數據來看豬料占比40%，肉禽料也占將近40%。蛋禽占12%左右。水產料占5%左右。反芻也占一部分。

七禾網19：您剛剛說到截止到今年一季度，生豬產能恢復到17年的86%，那今年豬飼料需求情況如何？是否能驗證生豬產能恢復？

軍成：豬飼料的需求20年就已經明顯的好轉了。豬飼料9900萬噸。同比增長16.4%。21年一季度還是在同比增長，目前豬飼料已經超過肉禽料了，今年的豬飼料，我們對它的預估還是增長的，三季度增長會更加明顯。最近一段時間豬肉價格暴跌。因為大豬壓欄。真正的豬料增量我們我們認為還是在三季度開始。