季節性淡季來臨

受益于黑色金屬偏多氛圍，螺紋鋼2105合約期價強勢上漲，不斷刷新2105合約上市以來新高。然而，螺紋鋼終端需求淡季走弱，在高產量和逐漸累庫背景下供應壓力會逐步加大，基本面矛盾逐步積累。另外，“瘋狂的石頭”引發中鋼協與大商所接連發聲“降溫”，未來成本利好也在趨弱，螺紋鋼期價高位追多需謹慎。

需求與成本推升鋼價

冬季螺紋鋼價格迎來一波強勢上漲，表現超預期的原因有兩個：

第一是地產韌性疊加工地季節性趕工。螺紋鋼終端需求在國慶后呈現出超預期恢復，周度表觀需求量不斷刷新同期高點，最高上行至464.77萬噸，同比增長20.10%，而11月螺紋鋼需求總量同比增幅為11.27%。此外，全國主要貿易商建筑鋼材成交量均值同比顯著增加，10月和11月日均成交均值分別為24.41萬噸和22.13萬噸，同比分別增長17.98%和6.28%。

第二是焦炭、鐵礦石輪番上漲帶來的成本強支撐。山西等地4.3m焦爐去化引發焦炭供需錯配，10月焦炭價格開啟強勢拉漲，現貨價格累計已提漲8輪。進入11月后，成材上漲使得鋼廠利潤改善，鐵礦石需求重回高位，同期國內鐵礦石到貨卻減量，供需格局轉好的鐵礦石價格接棒焦炭上漲，短短一個月上漲近20%。

淡季會遲到但不會缺席

往年11月初，鋼材就逐步出現淡季特征，并會出現“北材南下”的貿易流。今年進入11月中旬之后，螺紋鋼終端需求才開始季節性走弱，高頻需求指標均高位回落。其中螺紋鋼最新周度表觀需求量為390.64萬噸，較11月中旬高點回落16%，上周環比增長多因價格走強刺激投機需求回升，可持續不強。與此同時，全國水泥磨機開工率和出貨率分別下降10.73個百分點和12.36個百分點，近兩周降幅明顯擴大，且絕對值已低于去年同期水平，整體來看建材鋼材需求仍會季節性走弱。

圖為春節前后螺紋鋼周度表觀需求量

不過，市場基于地產韌性和基建利好對明年上半年螺紋鋼旺季需求存樂觀預期，在弱現實下螺紋鋼2105合約強勢上漲。然而，我們認為需求樂觀預期存在被證偽可能，“三道紅線”制約下房企融資環境趨緊，新開工和土地購置將受抑制，且高頻數據已有所驗證，11月100個大城市土地成交面積同比下降37.6%，地產用鋼需求強韌性待跟蹤?；ǚ矫?，國內經濟率先從疫情中恢復，而作為“逆周期”調節工具的基建投資明年加碼的可能性不大。加之流動性趨緊背景下專項債發行規模也將減量，基建端利好效應同樣趨弱?？傮w來看，短期螺紋鋼終端需求仍將季節性走弱，而基于地產融資環境趨緊以及基建“逆周期”特征，螺紋鋼中期需求同樣不宜過分樂觀。

供應壓力會逐步顯現

螺紋鋼淡季需求走弱，供應卻保持高位。鋼聯數據顯示，螺紋鋼最新周度產量為355.45萬噸，近兩個月維持在360萬噸附近。近期螺紋鋼利潤雖然收縮，但并未引發鋼廠大面積虧損。在247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為92.21%，在62家建筑鋼材獨立電弧爐鋼廠中僅有8.06%虧損，后續鋼廠生產積極性較高，預計產量仍會保持高位。

此外，淡季需求走弱后螺紋鋼庫存降幅收窄，最新庫存總量為640.80萬噸，高于去年同期，且廠庫已開始增量，預計庫存拐點即將出現，未來庫存去化壓力將抑制鋼價。

成本利好效應趨弱

鐵礦石期價漲幅過快已引發監管層關注，一方面中鋼協認為鐵礦石價格脫離基本面，另一方面大商所近期不斷出臺措施。12月3日大商所發布《關于對鐵礦石期貨I2105合約實施交易限額的通知》，決定限制2105合約的開倉量，12月9日再度調降交易限額和提高交易保證金。12月3日大商所組織召開了鐵礦石期貨品牌動態升貼水論證會。相關業務負責人表示，交易所將盡快推動鐵礦石期貨品牌動態升貼水制度落地實施，動態升貼水設置有助于擴大可交割范圍，預防臨近交割的合約出現因交割資源不足而大幅波動的情況，并于12月11日夜盤收盤后開始向市場征求意見。12月4日，大商所發布市場風險提示函，強調將持續強化日常監管，嚴肅查處各類違規行為，維護市場秩序。12月6日晚發布公告稱，落實“零容忍”要求，近期交易所已針對鐵礦石等品種啟動“五位一體”監管協作機制，以發揮監管合力，嚴格排查市場交易行為，嚴厲打擊違法違規交易行為。

綜上所述，螺紋鋼終端需求季節性走弱，而在高產量和庫存下供應壓力持續存在，供需矛盾持續積累，疊加成本端利好趨弱，螺紋鋼期價高位追多風險較大。