原油非商業凈多頭寸已連續第六周回升，暗示油市做多力量繼續增強。在積極因素增多的背景下，近兩周以來，國內外原油期貨價格重心穩步抬升。

圖為2014—2019年美國煉油廠產能利用率走勢

受益于原油市場供需預期改善的提振，同時宏觀面不斷營造偏暖氛圍，在積極因素增多的背景下，近兩周以來，國內外原油期貨價格重心穩步抬升。其中美國WTI原油期貨價格由54.8美元/桶穩步走高至58.2美元/桶，布倫特原油期貨價格從60.4美元/桶振蕩上行至63美元/桶，國內原油期貨2001合約從443元/桶穩步攀升至460元/桶。在利多因素驅動下，預計后市油價重心有望繼續抬升。

產油國料繼續維持或深化減產協議

從油市供應端來看，目前掣肘產油國減產協議發揮積極作用的國家除了歐佩克成員國伊拉克和尼日利亞外，就屬非歐佩克國家——美國。據統計，截至11月27日當周，美國活躍鉆機數量雖繼續下滑至668座，為連續第12個月減少，創2017年4月以來最低。但由于該國大多數頁巖盆地的剩余鉆機生產率已升至創紀錄水平，截至11月22日當周，美國原油日均產量繼續攀升至1290萬桶，較去年同期高出10%。國際能源署發布的報告顯示，鑒于美國原油產量還在增加，預計2020年非歐佩克國家石油供應將增長至230萬桶/日，高于此前估計的220萬桶/日。

為了避免明年油市供應強勁且庫存高企的局面出現，目前多數權威機構認為，歐佩克及其減產同盟國將在12月5日的產油國大會上延長減產協議期限或加大減產力度，預估將減產協議延長到明年6月，每日減產幅度提高至150萬桶/日。目前來看，作為OPEC組織主要話語權國沙特在今年以來一直在超預期履行減產協議，且臨近沙特阿美IPO上市，作為主要受益方的沙特可能更希望推動減產來穩定油價。因此會議結果可能大概率符合深化減產的預期，從而有望提振油價維持偏強姿態運行。

需求旺季將助力油價走強

每年12月開始，北美冬季取暖用油消費高峰季到來。統計2013—2018年發現，每年12月至次年1月，取暖油裂解價差大概率會維持高位振蕩的走勢。除了2015年裂解價差走弱外，其余5年均表現偏強。當前取暖油裂解價差處于近6年均值附近。隨著冬季來臨后，將逐步迎來取暖油需求放量的小高潮。預計未來兩個月，裂解價差將延續高位振蕩的局面。

為了迎接取暖油消費旺季，美國煉廠會積極提升開工率。統計2014—2018年這5年的美國煉廠開工率數據發現，10月中旬左右該國煉廠開工率觸底回升，至年底基本可以回升至90%—97%。截至11月22日當周，美國煉廠開工率為89.30%，較10月11日低點83.10%上漲了6.2%，探底回升趨勢確立，預計后期還將進一步走高。隨著需求回暖以后，美國原油累庫迎來拐點，步入去化周期。統計2013—2018年這6年數據發現，美國商業原油庫存量一般會在11月中旬左右見頂回落，去化直到年末結束。截至11月22日當周，美國商業原油庫存量達到4.52億桶，累庫增速明顯趨緩，階段性頂部跡象逐漸顯露。預計后市原油庫存將回落，從而提供原油期貨價格上漲的動力。

近強遠弱  做多資金增持明顯

從月間價差結構上看，當前Brent、WTI與INE均保持弱backwardation結構，呈現近強遠弱格局。一般來說，backwardation結構預示著當前全球原油供應處于偏緊狀態。在過去8年中，每年12月至次年1月這個階段，美國WTI原油非商業凈多持倉頭寸有7次回升、1次下跌，多頭增持概率高達87.5%。截至2019年11月19日，原油非商業凈多頭寸已連續第六周回升，暗示油市做多力量繼續增強。

基于對原油市場供需結構趨于改善的預期，疊加市場多頭資金積極進場的判斷，筆者認為后市國內外原油期貨價格重心有望繼續抬升。