2018-7-5

【不忘初心】

受貿易戰等諸多因素影響，最近大盤持續大跌，確實讓人思緒萬千，不斷拷問自己如何才能做好中國的價值投資。第一、中國的優質上市公司確實少得可憐，能入法眼的不足百分之一，值得重倉的不超過千分之一。去年一堆所謂的價值投資者瘋狂掃貨“中國漂亮50”，許多股票今年跌得一地雞毛。坦率講，在我眼里充其量也就存在“中國漂亮10”，只有這些股票值得長期持有。第二、多數機構投資者都是在炒股，因為他們知道中國股市90%以上的股票都不值得長期持有，他們的行為確實可以從“適者生存”角度來解釋。對我們真正的價值投資者的啟示是，要獨立思考，千萬別人云亦云，尤其要當心基金重倉股。最近幾個月許多基金重倉的“中國漂亮50”都暴跌，確實讓人大跌眼鏡——知道會回調，但不知道如此犀利。第三、大盤下跌時，好股票也會跌，但比較抗跌，此時需要冷靜思考、不忘初心，加倉依然是加原來心儀的愛股。第四、做資管至少得配置十幾個股票，值得長期持有的恐怕不超過三五個，其他股票還得波段操作，無論你喜不喜歡。

2018-7-12

【行萬里路】

最近在北歐旅行，這是第三次到歐洲了，感受最深的就是我們與歐洲的差異確實比較大。首先，歐洲大部分國家比較富足，收入高、福利好，人民生活比較安逸，心態好，日子過得很休閑，不像中國人那么焦慮，天天琢磨怎么賺錢；第二、是文化差異，比如說歐洲人對藝術的追求確實歷史悠久，可以從建筑、雕塑、畫作以及生活用品等方方面面體現出來，相對而言，中國在藝術方面才剛剛起步；第三、歐洲人普遍都比較自信，畢竟是西方文化的發源地，有自信的資本，而中國從百年的歷史大底剛剛走出來，自信心確實欠缺。說心里話，如果要自問人生有什么遺憾的話，那就是沒出國留學過，對西方文化沒有切身的了解。這一課怎么補呢？那就是多出國旅行，多走走，多看看，讀萬卷書不如行萬里路。尤其對于價值投資者，必須具有歷史眼光和國際視野，旅行的體驗對自己思想的沖擊是挺大的。拿破侖曾經說過，一個人思想有多遠，他就能走多遠。我想說的是，思想的邊界可以通過學習和旅行來拓寬，充實的投資人生，應該一直在路上。

2018-7-15

【哥本哈根的建筑】

今天帶娃在哥本哈根街頭走了13.33公里，與其說看人文景點，不如說是逛建筑博物館。沿街漫步，盡是各種各樣別具風格的超級吸引眼球的建筑，多數是古建筑，也有一些很具設計感的現代建筑。我對建筑感興趣是二十年前讀高中時代，后來讀大學一不小心讀了數學系的本科，之后考上了金融系的研究生，雖然沒有選擇學建筑專業，但對世界各地的建筑觀察還是非常感興趣的。去過巴黎、慕尼黑、日內瓦、羅馬、悉尼、東京等城市，欣賞過各種漂亮的建筑，也沒寫過觀后感，今天，被哥本哈根的建筑驚呆了，決定寫幾句。

哥本哈根的建筑，不是說它有多么華麗，也不是說它有多么奢華，而是說它非常有設計感，做到了真正的“簡約不簡單”。表現最突出的是，對石材與紅磚的綜合運用，讓一座座建筑特別有個性，顯得沉穩、大氣，與環境渾然一體，石材堆砌盡顯匠心精神——大小的選擇、形狀的切割、表面紋理的處理接近完美、無可挑剔。對紅磚的運用也是嘆為觀止，一個個貌似簡單乏味的紅磚，砌成建筑的外立面之后，頓時成了建筑美麗的外衣，凹凸有致的立體感和各種簡約的幾何形狀表達了設計師獨特的設計理念。

坦率講，這些建筑在中國非常罕見，過去二三十年中國蓋的房子基本上是鋼筋混凝土然后貼上各種“皮膚”，確實缺乏設計感，施工細節和歐洲的也差很遠。歐洲的古建筑經歷幾百年的風吹雨打仍然很耐看，像個藝術品，中國的建筑大部分估計三五十年后外觀就不堪入目了。

百度獲悉，丹麥的建筑設計在國際上受到廣泛的認可，一直引領設計界的風尚。丹麥設計師還走出國門，在全球各地打造的知名建筑。比如，悉尼歌劇院、維也納議會大廈、沙特阿拉伯外交部大樓、荷蘭海牙國際刑事法院，紐約曼哈頓西57街......這些建筑位于世界各地，互不相關，卻有一個共同點——都出自丹麥設計師之手。

衡量人民的幸福感指標有很多，如果從衣食住行幾個方面看，衣和行兩方面歐洲與中國差不多，“食”方面因為飲食習慣不一樣不好比較，但食品安全兩地區差異很大?！白　狈矫?，涉及數量與品質的問題，單從人均居住面積看，我國用二三十年時間有望縮小與歐洲的差距，但建筑的品質差距甚遠，保守看差距五十年以上，如果從藝術角度看，差距百年以上。所以，認真想想，目前中國的房子如果不說價格太高，起碼也是性價比非常差的。

2018-7-18

【數一數二】

到歐洲十天了，基本上是天天喝啤酒，不是說自己有多么喜歡喝，而是覺得必須喝。因為西餐大部分的食物是烤出來或油炸的，如披薩餅、面包、薯條、牛排等，都很熱（中醫術語），必須得喝點冰水或冰啤酒對沖一下才舒服。冰水對我而言，沒味道，唯有選擇冰啤酒了。吃著這些西餐烤物，喝點冰啤酒，那確實很爽，而且歐洲的啤酒確實比國內的好喝。消費品的上市公司，我總是從全球角度去考量，做不到全球數一數二的，我是基本不碰的，比如國內的啤酒股和紅酒股。另外，中國的白酒要推廣給老外也不容易，因為吃著這些烤物，很難再喝下一杯火辣辣的白酒了。況且，白酒（烈酒）的地域性比啤酒還強，中國白酒出口也競爭不過外國的烈酒。所以，在研究白酒上市公司時，出口需求就不必考慮了，如果有那么一丁點出口，也是政治因素所致。

2018-7-19

【專注執著】

今天花了半天時間參觀位于荷蘭首都阿姆斯特丹的梵高博物館，飽覽了約200幅梵高畫作真跡，搜腸刮肚，用啥形容詞都難以描述此時此刻的感受，唯有“震撼”二字比較接近。

坦率講，之前也沒好好研究過梵高，只知道他是荷蘭印象派畫家，代表作品有向日葵、麥田系列等，不知道他創作時間只有短短的十年，也不知道他竟然創作了那么多作品（約500幅），就如同大多數散戶股民對上市公司基本面的了解一樣單薄。

這次懷著無比興奮的心情，邊聽導覽解說，邊近距離欣賞畫作的構圖、用色和諸多細節，確定驚呆了，和之前的認識不一樣。

原以為他的作品肯定都很抽象，沒想到居然有很多偏寫實的作品；原以為他一兩個月出一幅作品，沒想到他高產的年份竟然畫了100多幅畫作；原以為他的作品在他在世時一定非常值錢，沒想到他生前只賣出過一幅畫，平時要靠做藝術品買賣的弟弟接濟生活；原以為藝術大師肯定有很多浪漫的愛情故事，沒想到他的感情生活如此受挫折。

因為梵高藝術創作的超前，不被世人認同、理解，內心的孤獨讓他患上精神抑郁癥，37歲那年自殺結束了生命?；仡欒蟾叩纳敖洑v，確實讓人感到悲傷。一個對生活充滿激情的人，卻被生活處處折磨。他的畫每一筆都是那么有力，那么有思想，他是真正用心作畫的人，他的情緒完全可以用畫筆宣泄出來。從他身上，我看到的是專注、執著甚至瘋狂。這些好的方面，確實值得我們做投資的學習。

我一直在思考，為啥梵高被認為是偉大的藝術家？我覺得他的偉大之處在于開創性貢獻，他的畫作風格比印象派還超前，所以成為后印象派開山鼻祖，他的作品在他過世47年后才被世人認同。以我今天的審美觀，確實非常喜歡梵高的作品。以上就是一些粗淺的觀后感，已經在網上訂了幾本藝術類書籍，回去得好好補補藝術課。

2018-8-6

【理性】

最近股市大跌，跌得人心惶惶，頓時有種“股海無涯，回頭是岸”的無奈感。過去十年，我曾經歷過兩次大股災：一次是2008年秋天，讓我在之前兩年的牛市里賺的浮盈全吐干凈；另一次是2015年夏天，吸取七年前的教訓，順利、完美離場。國內的股災三五八年就會發生一次，這次確實沒預料到，產品的股票倉位是因為執行風控被動降下來的。

昨天看芒格的采訪視頻，他提到投資人的重要特質是要理性！那么，我們應該如何理性看待目前的中國股市呢？作為價值投資者，我始終認為國內股市只有1%的股票值得放入股票池，剩下的99%是堅決不敢碰的，所以，大盤跌到哪真不好預測，也懶得預測，我只關心我喜歡的公司。價值投資的收益往往要通過長期持有才能兌現，目前這幾十個股票基本回調了20-30%，比幾個月前更便宜了，買入并長期持有的預期收益率其實是上升了，所以，沒必要太悲觀。人性有弱點，都過于關注短期的得失，而忽略長期收益率。巴菲特曾說過“沒人愿意慢慢地變富”，我翻譯過來就是：關注長期，忽略短期，你會變得更加富有！因此，要辯證看待優質個股和大盤的關系，在大盤不一定見底的情況下，有些優質個股已經有安全邊際了，千萬不要把嬰兒和洗腳水一起潑掉，倉位輕的可以考慮逐步加回來。

2018-8-9

【情緒鐘擺】

在股市里面賺錢，無非就兩個來源：一個是企業在成長過程中不斷創造的價值，另一個是賺市場情緒的錢。前者靠精選優質個股并長期持有來獲??；后者靠洞察人性并伺機行動來實現。市場情緒的東西雖然不好精準判斷，但仍然有規律可循。市場情緒如鐘擺，總是在兩個高點之間來回擺動。目前中國的股市，大家基本談股色變，非常悲觀，情緒的鐘擺又到了“高點”附近。是不是精確的“最高點”？不知道！但這樣悲觀的情緒是難以長期維持的，處于“高點”附近的鐘擺遲早會回歸到正常位置，然后再向極度樂觀運動。所以，目前不宜盲目看空，而應該積極構筑一些投資策略——賺情緒鐘擺回歸的錢。

2018-8-15

【優勢互補】

在股市低迷的市況下，今年瑞安系列產品均取得正收益，因為在期貨市場抓住了一些機會?；仡櫲ツ?，90%以上收益來自股市，期市貢獻不足10%?？磥?，這兩年的實踐結果基本驗證了我十幾年摸索出來的經驗——股票與期貨相結合是最好的資產管理模式，因為二者的互補性非常明顯。第一、交易周期互補。股票價值投資一般得長期持有，短期業績不確定，而期貨交易周期往往是幾個月，只要抓住機會，短期業績非常確定。第二、資金利用互補。如果純做股票，遇到大盤持續下跌，倉位往往降得很低，大量資金閑置；如果純做期貨，因為是保證金交易，資金閑置七八成是常態。所以，股票和期貨同時做，資金使用率會顯著提升。第三、投資標的互補。股票價值投資喜歡選擇可以穿越周期的標的，而商品期貨是抓中短期供需矛盾，捕捉商品價格周期性波動機會，是替代周期股的良策。所以，總而言之，股票與期貨相結合，雙輪驅動，的確是優勢互補，經常會有“東方不亮西方亮”的神奇功效。

2018-8-17

【會賣的是師傅】

近日大盤持續下跌，難免會有點小郁悶，但冷靜思考，此時也是總結反思的最佳時候。價值投資者一般都喜歡長期持有，遇到今年股市大跌，回撤百分十幾的大有人在。每個人對回撤的理解都不一樣，有的人認為回撤是理所應該的，有的人認為是自己誤判了形勢。不管如何，賠錢是真實的。

對于資管這個事，我認為是要嚴格控制回撤的，就如同坐飛機，乘客潛意識認為機長是經驗豐富的，但每當飛機劇烈顛簸還是會條件反射地害怕起來，所以，我會盡量把收益曲線做得平滑一些。做股票價值投資，回撤的原因大體有三種：第一、選股不嚴格，踩雷了；第二、股票選對但買貴了；第三、股票選對且買得不貴，但遭遇系統風險。反思自己過去一年多的操作，基本上沒有犯第一、第二的低級錯誤，但確實誤判了大勢，沒有主動、提前減倉，導致了股票收益的回撤，不過，我們嚴格執行了風控，倉位自動降低了。

做價值投資要不要擇時，是個有爭議的話題，但不擇時收益曲線波動會很大。坦率講，我也不擅長擇時，今后只能在估值方面嚴格把關——沒安全邊際的堅決不買，有泡沫的堅決賣掉。確實，會賣的是師傅，去年人人喊價值投資，其實是白馬股吹泡泡的過程，如今回調30-40%都大有股在，值得反思。

欣慰的是，在股票一地雞毛的情況下，商品期貨機會多多，我們的綜合收益依然在不斷創新高。

2018-8-18

【第一原則】

每個人對投資的理解都不一樣，有人認為投資是高拋低吸，有人認為投資是順勢而為，還有人認為投資就是賭國運，等等。而我認為，投資就是尋找確定性，只有尋找到確定的投資機會，賺錢是自然而然的事。所以，我一直摒棄相對收益的概念，而是追求絕對收益。如果大盤今年跌15%，我虧了10%，我依然會很難受。我會想，如果我倉位壓到0，那也是零收益呀，為啥要虧呢。當年虧了錢，意味著整個團隊今年白忙活，時間簡直是白浪費了，而且，明年還得為扳回來“白打工”，所以，我非常怕虧錢。我非常信奉巴菲特那句名言：投資的第一原則是不要虧錢；第二原則就是記住第一原則。

2018-8-19

【風的方向】

作為堅定的價值投資者，曾夢寐以求想構筑一個堅不可摧的投資組合寄希望可以穿越A股的牛熊周期，經歷了2008年、2015年和今年的股災之后，事實證明這樣的想法是一種奢望，起碼對資管事業是這樣的。資管產品是需要控制回撤的，大盤如果跌15%，為了控制回撤，高倉位的資管產品的頭寸往往會被震出一半。所以，與其被動減倉，不如提前主動撤退——為了控制回撤，可以把估值偏高的股票適當減倉。這樣做出來的業績會比較中庸一點，但波動會比較小，而這種穩健做法恰好是大資金喜歡的，何樂而不為？做資管，要有夢想，但又不能有太多夢想。必須根據風的方向，來不斷調整帆的方向，才能保證穩健前行的航速。

2018-8-20

【殺估值】

這次股市下跌，無論周期股還是非周期股都跌得很慘，有點出乎我意料，百思不解。推敲“周期”二字數天，豁然開朗。平常我們說的“周期股”，指的是業績呈周期波動的股票，股價波動反映了產業利潤呈周期波動。而非周期股，指的是在較長時期（例如一二十年）公司利潤不斷攀升的股票。在A股估計90%以上都是周期股。個人認為，除了業績周期以外，股價中還蘊含宏觀周期和情緒周期。此次非周期股回調，主要是受宏觀周期和情緒周期拖累，這兩個“周期”可以合并稱為“估值周期”，可以用PE BAND簡單量化。也就是說，這輪非周期股是“殺估值”。

那么，今后如何避免被“殺估值”？首先，不但買入講究安全邊際，持有也要講究安全邊際，估值偏高的，一律減倉；其次，因短期業績靚麗瘋漲的股票也要減倉。股市里面的參與者大多數都是不戴眼鏡的“高度近視眼”患者，只關注眼前的利益，經常會盲目放大短期的利多利空，導致股價非理性波動。價值投資的本質就是依據企業內在價值做理性投資，既然股市里那么多非理性波動，我們何必要盲目地、信徒式地長期持有呢？而應該積極地“收割”——該減倉時堅決減倉。價值投資往往需要長期持有，但不等于長期持有。

2018-9-5

【賭國運】

在大盤持續下跌的背景下，回顧A股歷史的所謂大牛市，其實就是集體意淫，贏家多數是跑得快的先知！ 當然，也存在穿越牛熊的個股，屬鳳毛麟角。太分散的投資，就是賭國運。 

2018-9-6

【自然而然】

對畫畫我是外行，一直在琢磨什么樣的畫叫有水平。近日讀了吳冠中自傳，恍然大悟。他摸索了幾十年，總結出“吳式”規律：第一、對畫的最高評價是一定要美，光漂亮還不行，畫得像不像不重要；第二、寫生要學會抽象，不宜見什么畫什么，要把“美”的因素抽象、總結、提煉出來；第三、用點、線、面、色來表現美，一定要做到形式美。我想，做投資何嘗不是如此？面對紛繁蕪雜的海量信息，每個人理解都不一樣，誰能看到事物發展的主要脈絡，誰就把握了事物的本質，投資賺錢就是自然而然的事。

2018-9-13

【信仰】

百度了一下，哲學家定義的“信仰”是：“一種強烈的信念，通常表現為對缺乏足夠證據的、不能說服每一個理性人的事物的固執信任?！边\用到投資領域，我想說，不能把價值投資當成一種信仰。價值投資源自西方，是一種邏輯清晰、高勝率的投資理念、方法論，當運用到國內股市，還得改良之，不能生搬硬套，否則會虧成狗。例如，大家經常會把價值投資誤等同于長期持有，一旦把它當信仰了，就不會質疑，就固執，就盲從，必釀成惡果。其實，價值投資大多數是需要長期持有，但是，“長期”二字還挺有學問，長期有多長？在美國，長期可能是一二十年；在中國，長期也許是三五年。最終，如何確定長期有多長，應該因個股而異，得綜合產業周期、自身經營周期、宏觀周期和估值周期而定，這需要智慧，也體現功力。套用鄧小平的話，中國式價值投資，得摸著石頭過河，評判標準是賺錢是硬道理。

2018-9-17

【大勝靠忍】

無論做期貨還是股票，大勝都靠“忍”。做期貨如果不能“忍”，多空兩邊亂做，小機會瞎做，基本上賺不到錢。唯有“忍”——對一個品種幾個月甚至幾年都不操作，來大機會時才能出大招，力求一劍封喉。做股票如果不能“忍”，就拿不住好頭寸。重倉一個股票，往往需要等待幾年，然后買入并持有幾年。如果賺20%-30%就跑了，就辜負自己的等待了。正因為漫長的等待，自己的持股也特別有耐心。