七禾網13、貴公司在2015年的管理規模大約是1億人民幣，目前管理規模已經達到14億人民幣左右。貴公司的管理規模能較快增長的主要原因是什么？隨著管理規模的增長，貴公司做出了哪些調整？

嚴宓：2015年那時剛成立，公司發了第一個陽光化產品，但其實在成立之前我們已經替別人管理過不小的金額了，從2013年就開始幫別人包括企業管錢，都有做三年的交易經驗了，建立了不小客戶體驗感，有助于我們跟客戶的關系維護。相對來說，我們倒是挺限制規模增長的。

2015年6月份的時候我們團隊成員陸續到位，同年的9月份發了第一只陽光化產品。通常來說，敢出來開公司、組團隊的人，手上肯定是有一些客戶才會這樣做的，所以其實我們是有一定的金額。當時我們準備做阿爾法策略，但是挺不巧的，9月份的時候突然股指期貨限倉了，這種單筆5個億規模的產品，限倉10手是沒法做的，當時我優先已經打錢了，劣后還沒打，我們趕緊攔住他說這個事情不能做了，所以最后產品加一起大概1個億的規模。所以當時規模小是情有可原的，一方面市場確實跟我們預期不太一樣，正好限倉了，等于是一大類策略變得不能用了（或者說性價比變得很低了），限倉也好、貼水也好，對它的影響都是蠻大的，所以只剩下CTA策略。另外一方面，事實上我們的CTA策略在2015和2016年表現得非常好，特別是2016年，發展尤其迅速。在2016年的后半期我們嚴格限制規模，甚至把一些非常好的資方資金都拒掉了，現在看起來也挺可惜的，但這是符合我們公司規劃和戰略的。如果我們的規模發展得特別快的話，市場上很有可能會有出現疑慮，另外就是運營和管理能否跟上規模發展也是一個重要的議題。一個健康合理的規模發展是應該隨著技術及人數的增長逐步提升的。所以我們在發展過快的時候，就限制了一些規模。2016年我們拒絕的錢還挺多的，但這跟發展是匹配的，因為最重要的是客戶，我們希望認購了產品的客戶能夠滿意，給他們最好的服務。對于私募這個行業來說，市場有好有壞，沒有人知道何時市場是好何時是壞，我們也不能保證永遠給客戶創造很高的收益，牛市收益肯定會好一點，而熊市業績相對較低。我這里所說的牛熊不單是指數意義上的牛熊， CTA擁有自己獨特適合的行情，CTA的牛市。我們希望能夠提供更好的服務，言而我們改變不了策略本來的特性，所以我們將服務體現在規?？刂?。我們現在的規模是低于2016年年底的，然后本身來講，也是跟今年市場環境不適合量化操作有關。

七禾網14、現在有很多量化機構和個人投資者也在做量化交易，會不會出現策略的同質化嚴重，導致收益收窄的情況？

嚴宓：相信大家都聽說過“阿爾法收窄了”這說法，其實寫策略的方向很多，比如說大家都去寫MACD類型的策略，當大家都在用同一類型策略時，它的利潤絕對會收窄，因為他們用的策略都是同質的。這個時候比的不是創新，而是誰技術更快、硬件更好，可以更快的先打到這個單子。所以只要是同質化的策略，利潤一定會收窄，但如果你用自己獨特的思路去做，跟別人不一樣、非同質化，你的策略會跟市場成低相關性，利潤自然不會收窄。

七禾網15、國內量化交易發展迅速，有越來越多的人參與到量化交易中來，您是如何看待量化交易在國內的發展前景的？

嚴宓：在一些發達的經濟體里面，很多家知名的量化機構正在管理龐大的資金，量化在成熟的市場里占比絕不低，當然也有像巴菲特的，管的更多是主觀投資。盡管量化交易參與者有上升的趨勢，我認為監管也好、品種也好，都會向一個更加適合我們的方向發展，更加的貼合我們的方向。從2010年開始，由股指期貨的引進到股指成交量急升，后來商品的成交量更逐步變得活躍，這都說明了參與者的增長，意味著一個有潛力的行業前景，我個人是看好的。

七禾網16、您認為，國內的量化投資機構還需要做哪些工作，才足以與海外的機構競爭？

嚴宓：國外一些很有名的機構像 AHL和元盛等每家的風格都不一樣，比如有些是偏向于長周期的策略，那PK的方向也就要變了。我認為我們首先要從硬件上面增強配置，像一些美國的機構會買通訊站從而加快交易速度。我還記得當時有家高頻交易公司從芝加哥到紐約中間買了好幾個軍方棄用的通訊站，為的就是縮短紐約和芝加哥交易所之間的時間差，更有效的利用策略。另外，中國對服務器已經有一些追逐，雖然相對海外還是有一些距離，但是我并不覺得在這方面需要競爭。其他方面，國外投入AI（人工智能）已經很多年了，但是真正在國內興起我認為還需要更長的時間。就我所知，目前大學是偏好機器學習系的學生，說明中國在這方面缺乏資源，所以我認為這塊相對來說確實是個舶來品，還有一個挺長的成長空間。

七禾網17、對于一家量化私募，硬件和技術方面的投入也很重要。請問貴公司在這方面做了哪些投入？

嚴宓：其實就兩方面，一個硬件、一個軟件。軟件是人，剛才也有提到培養并招攬一些優秀的學生，而我們的投入就是在他們入門時給予合適的指導和環境。我們公司有一個學術氛圍較濃的環境，所以年輕人在這學東西積極性還是挺高的，我認為只要我們在環境和培養上面投放足夠的資源，整體的技術一定會好。對于硬件，我們用的是服務器集群，超百的核，估計是跟行業平均偏高的水平。我們在硬件的投放了很大，因為服務器對量化尤其重要，是我們很看重的一個部分。

七禾網18、現在私募機構眾多，各有各的特點，貴公司的核心優勢在于哪些方面？

嚴宓：我們的核心競爭力在于策略開發能力，我們在2015年那個轉折點上面活下來，最主要的原因也是因為有很好的策略儲備，比如股指期貨限倉可能導致一些股指的CTA做不了，這個時候可以利用商品的策略庫存換上跟市場就不一樣的策略。此外，支持這個策略研發能力的是我們學術的扎實程度，我們有錢成博士和錢博士的博士生導師朱冀教授，朱冀老師在國內機器學習的地位確實是首屈一指的，將機器學習應用在策略會提高各個層面的有效性，同時我們也會不斷地開發新的機器學習的算法。說實話，寫一些機器學習的策略背后需要不少計算機及統計學的博士和研究生支持，所有如果公司沒幾個人是不可能做到的。我們這邊正好有足夠的人才，有國內的團隊，更有北美策略研發中心，因此在這個領域上面的優勢是非常明顯的。

七禾網19、請您介紹一下貴公司的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

嚴宓：從地理位置來說，我們公司的架構分為國內團隊和北美策略研發中心。從整體架構來說，一個是策略組，是核心；另一個是IT部門，涉及策略的；還有就是后面的服務團隊，也就是產品運營。目前大概有二十多個成員在國內，而北美那邊同樣是二十多個人員。我們在投放上分配了更多的資源在策略上面，IT這邊就有四個同事負責IT及后期研發，而策略研發會按思路劃分成不同的小組，比如CTA小組分成寫套利的同事和寫趨勢的同事，股票的小組同樣會分不同的頻率，最終合成一個大的策略團隊。

七禾網20、請您談談貴公司未來的投資規劃，以及公司的發展愿景和規劃。

嚴宓：像我們朱冀老師，朱老師很多時候不是為了錢而做事，他的最終目標是做出一個百年老店，因為在私募行業做百年老店還是比較難的，這個行業是缺壽星的。畢竟寬投成立才兩年多，探討這件事情尚早，但是不管怎么樣我們一定會秉承量化的投資理念，給大家提供收益風險比較高的量化資產，我們最好的量化資產。我們一直在人才和系統這兩方面投入大量資源，對于一家以百年老店為目標的公司來說，這種投入并不浪費，因為我們的技術都會積累下來的。像行內的一些特別大的公司，不管是技術、交易的能力、累計的管理規模、經驗、客戶的積累，這些優勢都是靠長期的努力積累下來的，所以我們會一步一個腳印、穩扎穩打地做下去。不管市場變成怎么樣，我們都會一如既往地去為客戶開發各種各樣投資工具，善用我們的特長做量化，包括CTA、多因子、指數增強、量化套利等策略。舉個例子，量化套利策略就是類固收策略的一種，每年都能取得一個穩定的收益；指數增強策略就是一個相對收益類的策略，針對指數的高低獲取一定比例的增強；然后CTA就是趨勢追蹤，為的就是要捕捉市場的趨勢，當然除了以上策略還有其他各種各樣的類型。相比寬投剛成立的時候，現在的策略池已經大好多了，我們會繼續不停地做投入、做開發，務求滿足客戶的所有需求。但在短期內我們不會在不擅長的領域里面做，包括宏觀、主觀的一些價值投資，都不是我們擅長的。從愿景和規劃來講，我們會繼續往純量化的方向走，保持一個長遠的心態去做量化，盡管客戶并不一定會跟隨我們的步伐。我們選擇了一個長運的方向，因為所有資管行業都是看長運，比誰活得久，不會為了一年的盈利去省一些成本?，F在的研發投入一定會在未來某個時間帶來回報，因此我們投入研發的占比是非常高的，幾乎公司所有的投入都放在研發上面，相反市場開拓、客戶維護的成本比例不足2%，我們在那些方面的開支確實很少。

七禾網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！

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傅旭鵬對話整理

2017-12-27

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