七禾網21、據七禾網了解，目前有部分股票私募都在新三板市場有所配置，有的也獲得了不錯的收益表現，您對新三板市場有關注嗎？

張增繼：有關注，但是我們不能做。新三板的流動性和變現能力都是比較差的，我們現在發的所有基金的封閉期都不能滿足我們投資新三板。當然，新三板里面比主板市場估值低很多的這類股票還是值得關注的。

七禾網22、被稱為“私募教父”的趙丹陽近日在媒體上表示越南是下一個階段全球股市的所在，建議投資者可以去越南抄底，近年來，越南、印度等國的市場的確備受關注，您怎么看？是否會考慮研究配置？

張增繼：在某種程度上我是認可他這一觀點的。從新興市場來說，越南、印度這兩個國家的成長空間確實不小。但我有一點不太認同的就是他沒有提到中國股市有投資價值。我覺得未來數十年時間，全球最大的機會仍然在中國，當然不是中國全部的股票，而是一些龍頭公司。大家要想明白一個簡單的道理，只要一家公司成為中國的龍頭公司，它就成了全球的龍頭公司。我們越來越多的企業的產品技術研發能力、進口替代能力已經越來越強。過去我們已經出了格力、出了華為，既然華為能做到，格力能做到，騰訊、阿里能做到，未來其他很多公司也一樣能做到。我認為有很多公司具備這個能力，比如?？低?，恒瑞醫藥等等。

七禾網23、您之前在商品市場也有所斬獲，2017年也是商品市場大波動的一年，您有參與嗎？您覺得商品市場的投資機會大嗎？是否會加大配置比例？

張增繼：目前不會，因為宏觀經濟錯綜復雜，現在既不可能走上升趨勢，也無法判定就是確定的底部。過去商品的上漲依賴于全球超發貨幣，打激素似的刺激經濟，導致全球出現緩慢的復蘇。緩慢的復蘇只能支撐小牛市，支撐不了大牛市?，F在反過來說，如果美聯儲縮表，中國也相應地緊縮貨幣，事實上中國已經在這么做了，商品要走牛市是非常困難的，甚至還會導致熊市的出現。所以我覺得在目前的狀況下做空很尷尬，做多不確定，我選擇的是休息。當然做商品很少會有人像我這樣，我經常半年、一年不動賬戶，認為確定的機會來了才會去做。

我們現在的產品里面只有5%的資金配置在商品上，主要還是為了不讓自己脫離市場。我們做了只虧1%凈值的打算，也就是即便做錯了也只能影響1%的凈值，這已經是我們相當大的進步，我們的風控水平已經越來越高。我們投資某一個品種，一旦判斷錯誤，只允許損失1%-2%的凈值。

七禾網24、對很多投資者來說，當前的市場是“漲了指數沒賺錢”，您對這種現象怎么看？您對現階段的股市有怎樣的描述？

張增繼：我覺得中國市場的投資者太幼稚。他們投資一個企業或者投資一個房子會做認真的研究，但買股票的時候就戴著墨鏡去買，什么都不研究，全靠聽消息。這樣一來不用說“漲了指數沒賺錢”，沒虧錢就已經算很好了。中小創也是這樣，我們很專業的人一直認為中小創是高估的，但是市場上包括很多基金經理都認為中小創不被高估，仍有上漲空間。那么多的公募、私募基金經理都這樣來判斷價值，更何況大部分散戶呢？

對于現階段的股市，我認為還是兩級分化?，F在的市場與去年、前年相比的確好了很多。以前的市場是拿著大把的鈔票下不了手，根本沒有辦法選擇股票去買，現在的股市有好東西打折了，可以買了，所以我們還是會參與。此外，經歷了幾輪股災以后，風險已經得到了大量的釋放，市場整體往下的空間已經不大了，所以有一定的參與價值，也就是市場上說的結構性的牛市還有望延續。

七禾網25、因為商品市場的上漲，也帶動了一些資源類股票的上漲，比如煤炭、鋼鐵等，實際上這些公司可能都是一些夕陽行業，那么投資這一類股票是否會是曇花一現？

張增繼：這就是我剛才說的三種賺錢模式里的一種，即周期低估的時候我們還是會去買的。不過，資源類的股票我不主張買國內的，國內的股票跟香港一比，一下子就貴了50%以上，我還是寧可賺少一點去買港股，這是其一。其二，純粹黑色和有色金屬的我們配置也不多，我們更多是配置同樣是周期性行業，但公司有希望成為偉大的公司的這樣的企業，比如萬華化學。人家參與的產業鏈是在這個市場上具備定價能力的。萬華化學其中有一個產品是和德國的巴斯夫獨有的，它們兩家公司就可以控制整個市場的價格。此外，萬華化學未來要布局的一個產品是它和滄州大化將要在中國市場上進行壟斷的。所以萬華這樣的企業是非常獨特的，盡管周期調整的時候它也會調整，但是一旦周期調整結束，它總是能夠領先市場，率先創出新高。

七禾網26、今年上半年很多投資者甚至是專業機構都掉入了一個“大坑”——雄安新區，您怎么評價當時雄安新區的概念？您當時在自己的交易中是如何判斷和操作的？

張增繼：在我的投資理念里面，沒有雄安新區，也沒有福建板塊，更不會有上海國企改革板塊。你如果要真正去堅持判斷一個企業的好壞，就不要理會概念，概念肯定會包括一些魚龍混雜的公司在里面，只需要選擇好的去做就可以了。我從來沒有參與過所謂的概念熱點，盡管我之前也賺了人工智能板塊的錢，但大部分人是賺科大訊飛的錢，而我只賺?？档腻X。在未來人工智能領域，?？狄矔且粋€巨無霸的公司。

七禾網27、“供給側改革”、“一帶一路”等等此類概念炒作火熱，您給予怎樣的觀點？

張增繼：首先我不會看概念去做，但這些概念里面一定有好的公司在，這是必須要承認的。概念里面的股票有一些可能只能給你提供階段性的業績增長，有一些則會為你帶來持續的業績增長。比如說很有核心競爭力的高鐵板塊、特高壓板塊等等這些具備優勢的行業，機會肯定是有的。

七禾網28、壁虎投資追求的是用理念和哲學去賺錢，而不是依賴技術和交易。我們也請張總為我們解讀一下這句話。

張增繼：我先解釋一下我們的投資哲學，簡單概括起來就是懂得取舍，有所為有所不為，始終堅持只選擇符合自己標準的投資標的去做。在理念方面，毫無疑問，我們堅持用價值投資的理念去選擇公司，當然還有一個前提是價格，即好的東西要有好的價格。其實哲學在蘇格拉底那里就叫“智慧”，有智慧的人就是懂得自己可以做什么不可以做什么的人。前面說到賈躍亭的事情，我就認為他在這方面是不具備智慧的。他不知道自己應該堅持什么，不知道自己能做什么，他以為自己能夠擁有整個世界，事實上沒有人可以，我覺得這就是他的哲學出問題了。

七禾網29、壁虎投資今年也在國內上市公司最多的一個區級行政區杭州濱江區重新起航，那么在最后請張總談一談壁虎有什么新的目標與規劃？

張增繼：我把今年視為壁虎元年。我們當時生不逢時，成立不久立馬就股災了。在這兩三年的時間中，我明白了兩件事：第一，市場上始終會有黑天鵝存在，你要做的是想辦法去回避黑天鵝；第二，只要堅持正確的理念，遲早都會閃光。

至于未來的新規劃，我認為我們一定能夠進入到股票私募領域中的一線陣營，而且是一流的頂級私募的陣營。今天說這個話，可能很多人會嘲笑我，會覺得我們自吹自擂，事實上我覺得只要能夠堅持正確的理念和哲學，想要達到目標還是完全有希望的?，F在對我們來說也是天時地利人和的時候。從近期目標來說，我們希望能在三年之內成為一家30億管理規模以上的企業。再遠不去定位，也許我們還會成為百億級以上的，但也有可能我們不想把自己做得這么大，而是希望能更多地為已有的客戶獲取收益，關于這一點我還沒有考慮清楚。我們可能會做一個類似于西蒙斯的這種封閉式基金，到了一定程度就封閉，新的客戶無法進來，也有可能做巴菲特式的，只要有錢買我們的股票就可以了，究竟哪一種更適合壁虎，現在還不好說，但愿我們能夠如愿以償，一步一步往上走。

七禾網30、您之前寫過一本《散戶的革命》，當時您可能都是為散戶去著想和服務的，現在壁虎投資已經成為一家機構，更多的是為了那些有資產配置需求的客戶服務了，而不是去直接面對散戶，在這樣的情況下，您是否有一些建議或忠告給散戶。

張增繼：散戶有兩種革命的方式：一，買壁虎的產品；二，學習壁虎的投資理念。其實壁虎的投資理念也是所有價值投資者的投資理念，我們都是格雷厄姆、巴菲特、約翰?伯格的學生，我們堅持的都是他們已經被證明偉大的東西。我想，散戶只要真正去學習一些大師的東西就好了，或者就是直接將資金交給類似我們的機構。

七禾網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！

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劉健偉訪談整理

2017-10-12