國慶節后，焦炭期貨延續節前上漲勢頭，焦炭主力1701合約擊穿1500元/噸的重要壓力位。筆者認為，本輪焦炭期貨的上行源自現貨的強勢表現。從當前供需格局來看，焦煤供應尚有缺口，焦炭采購依然緊張，鋼材需求超預期，對焦炭的需求仍然旺盛，焦炭現貨仍將維持強勢。

焦煤供應仍然不足

受益于供給側改革的影響，焦煤價格持續上漲。在276天產能限制政策執行之后，市場原煤供應大幅收縮，三個季度原煤產量的下降幅度均達到10%。價格方面，以峰景礦澳洲焦煤中國到岸價為例，從年初的80美元/噸上漲至當前的230美元/噸，漲幅為187.5%。國內焦煤價格漲勢同樣凌厲，柳林4號焦煤坑口價從年初的340元/噸上漲至600元/噸。從國外長協焦煤價格來看，博地能源(Peabody Energy)和新日鐵(Nippon Steel)在悉尼談判后，最終敲定第四季度煉焦煤合同價200美元/噸，環比第三季度價格大漲117%。國外焦煤價格大漲，使得國內焦煤價格與國外焦煤價格倒掛，進口煤價格遠高于國內，抑制了進口量的繼續增加。

從主要進口港口焦煤庫存來看，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤庫存合計為73萬噸，相較于2015年同期的246.3萬噸，下降70%，進口焦煤資源緊張。從鋼廠和焦化廠的庫存來看，當前焦煤可用庫存為9.5天，2015年同期為16天，焦煤庫存已經位于歷史極低水平。從調研反饋的情況看，9月末政策放松之后，市場的焦煤供應量雖然有所增加，但市場采購依然緊張，車等煤現象嚴重。

焦炭產業庫存處于低位

2016年4月之后，焦化行業整體利潤得到較大改觀，主要是鋼廠保持高開工率，對焦炭的需求旺盛。但產業鏈的低庫存又使得鋼廠對焦炭庫存的可調節余地下降。目前，華北鋼廠的焦炭可用庫存天數為8.3天，華東鋼廠的焦炭庫存為7.3天，均處于較低水平。焦炭采購的緊張，使得付款方式已經出現了變化，鋼廠對焦化廠的付款，從之前的貨到付款變為先付款、再交貨，焦化企業對鋼廠的弱勢地位得到較大改觀。不過，近期焦化廠開工率一直無法有效提升至往年的高值，主要原因在于受制于焦煤供應緊張。從焦化企業的利潤來看，當前焦化廠生產利潤在100—150元/噸，較前期出現較大的縮窄，主要是近期焦煤價格的上漲幅度遠高于焦炭。

鋼廠利潤尚可，維持對焦炭的需求

今年鋼材需求超過市場預期。庫存方面，國慶節之后，按照往年經驗，社會庫存和鋼廠庫存都會出現明顯的上升，但今年國慶節之后的庫存累積速度明顯低于預期。從節后的現貨銷售情況來看，現貨成交出現量價齊升，說明市場的需求依然強勁。從鋼廠利潤來看，建材企業利潤在盈虧平衡線附近，板材企業依然有200元/噸的利潤，鋼廠降低高爐開工率進行停產限產的可能性不大，這將維持對焦炭的需求。

綜上所述，焦煤供應依然不足，國外焦煤價格遠高于國內，抑制了進口；焦炭產業鏈庫存處于低位，鋼廠利潤尚可，對于焦炭的需求依然存在。后期焦炭現貨強勢仍將延續。