七禾網12、就您了解，在程序化交易這塊，國內市場和國外市場相比有哪些差距？

李忠航：其實我在美國的時候還是以上學為主，在實習的時候也沒有特別去研究過程序化。不過就我了解到的美國的程序化其實和我現在在國內接觸的程序化是差不多的，因為國內的很多人也是從華爾街回來的，他們帶回來的東西全都很好，不管高頻的還是其他的各種策略，我有一個朋友非常厲害，好像有70多種策略，他是數學出身的然后學物理，自己又學了計算機。

像西蒙斯的策略，我們也不知道，畢竟我們接觸不到，而國內拿我們公司和別的私募來說，別的私募有什么策略我們也不知道，只是大的框架其實都差不多，而內部的獨門絕學我們是真的無法獲知，都是自己做自己的。不過在美國做原油私募的，他們對原油庫存的獲取速度是非?？斓?，上午的消息到中午就能知道了。

七禾網13、您在了解到的國外管理模式和國內的管理模式有什么區別？

李忠航：其實國內很多私募機構還是單打獨斗的行為，一個人就代表一個私募，在國內私募基本就是這樣的，國內的私募都比較單一化，做股票的做股票，也有做股票的在做期貨，基本是這樣的狀況。在國外有一部分人很專業，人才儲備非常得強，像高盛的發展一定是多元化的，而國內公司是欠缺的，一些私募都還剛剛興起，人才之間的結合是非常重要的。作為交易員來講，他會覺得自己很厲害，在家里也可以做，自己開公司自己做也行，幫別人做也行，但是這樣不管怎么做始終都是一個人，一個人是干不了什么大事的，就算給他一定的規模，如果只有三四個人在做，把時間拉長來看，很有可能公司就沒了。

七禾網14、目前，富唐資產的策略主要有哪幾種類型？一個產品一般同時配置多少個品種、多少個策略？品種搭配和策略搭配的原則是怎樣的？

李忠航：有趨勢、震蕩，還有一些積極性的套利，這三種類型。一般每個類型的策略里都會有2-3個策略。

我們現在主要看15個品種，策略的話是根據品種本身的走勢來說的，品種可能每天都會不一樣，而策略就會根據品種每天的情況來制定，如果有套利機會的話就可以用，沒有套利機會的話就算放著也沒有用。

七禾網15、我們關注到富唐資產也做對沖產品，請問股指受限后，股票和股指期貨的量化對沖還能做嗎？股指受限后，富唐在策略上是否有做調整？如果有，策略上做了哪些調整？

李忠航：基本上是不做了，目前來說專做商品期貨和國債。因為股指受限以后資金量小了，杠桿又高了，對我們來說去年的平均倉位才22%，收益是64%左右，股指又占了大部分倉位，所以后來基本就不碰了。我們策略的主線就是低倉位、多品種，能有一個相對合理的回報。

七禾網16、在品種篩選上，貴公司采用的是“軌道篩選法”，請問具體是如何篩選的？

李忠航：其實“軌道篩選法”比較簡單，就是若干天的最高價和最低價，這是純技術性的分析。市場會告訴你哪個品種在哪個周期上面會有一個多長時間的空間。

市場會告訴你這個品種做哪些周期是合適的，所以你的持倉是非常確定的，可能我們一個品種里會有3筆持倉，假如說日線，分別是1小時的、15分鐘的，就自己持自己的倉，絕對不會亂，每個交易里會有自己的倉位，這樣一來就非常清楚。

七禾網17、富唐資產在黑色系品種上有著深入的研究，最近黑色系的行情很大，您是如何看待最近的行情？

李忠航：一方面黑色系比較活躍，另一方面黑色系的資金容量比較大，還有就是黑色系和我們國家的旅游基建、房地產，這些宏觀經濟指數關系比較密切。此外還有宋國青老師指導我們研究，包括上海鋼聯的首席分析師賈良群也會幫我們看一些基本面的信息。然后再結合券商和期貨研究所的一些研究報告，所以把黑色定位主要研究方向。

目前來看的話就是供給側改革出來以后庫存降了，貨幣端出來了，然后貨幣端再引發需求端上來，這是一個挺好的循環，不過目前價格已經走到這個位置了，基本上到去年的2600附近，現在應該會緩一緩，然后再往上走，不過具體還是需要看數據。

七禾網18、除了研究黑色系品種，您還研究哪些品種？

李忠航：還有雞蛋，豬，豬去年不怎么好，可能雞蛋會跟著漲一點。其實我們沒辦法去把每個品種都很深入地去看，如果不深入的干脆就不要看，就怕看一點又看不明白，還冒著風險去做。所以不深入的東西我們就全拋了，程序化加人工，如果能深入看的主觀就會相對多一些，包括倉位控制也會區別一些。

七禾網19、我們注意到富唐在股票和期貨上都有一套風控制度，請問這兩套風控制度有什么區別？

李忠航：首先都是按照陽光化產品的方式來做，每個產品都會有自己的風控體系，在風控體系之內，期貨端采用低倉位，可能在一個品種不會超過7%的倉位，所以我們掙不了什么大錢，但是回撤是比較低的。關聯的品種之間會有一個總的倉位限制，不會超過20%，一般在18%，每個板塊都不一樣，然后人工會去看震蕩跟趨勢，這又會不一樣，在震蕩行情中倉位會更小，因為交易頻率會稍微多一點，而在趨勢里交易頻率會低，倉位會稍微大一點，這也體現在我們資金管理模型里，盈虧比越高的，交易次數越少的，倉位算出來都是越大的，反之倉位就小。

在股票里就是按照板塊走，主板、中小板、創業板以及行業都會有細分，每個行業的倉位都是不一樣的，每個股票的倉位不會超過5%-10%，再好的股票也不會超過7%-10%，都會有一個極限，根據大盤的情況主觀地降或者增倉位。

七禾網20、您剛才提到公司最重視的就是資金管理，請問原因是什么？

李忠航：其實要是做程序化來說，相同的交易，用的資金管理不一樣，它最后得到的效果會差很多。比如說橡膠，把它平均分配倉位的話，假如每筆交易每次都下10%，一年下來按照模型跑可能賺8%左右，但是按照資金管理模型來做的話，可能掙1.3倍左右，這之間的區別是很大的，如果時間更長，尤其是當有明顯趨勢發生的時候會有更大的差別，這是純數學和統計層面來講的。

七禾網22、最近幾年，中國的私募行業發展迅速，機構的競爭也越來越厲害，請問，您怎么看？

李忠航：其實我們國家現在正往機構化發展，機構化就是把散戶的錢都收上來，就是一大群人做股票變成一小群人做股票，一大群人做期貨變成一小群人做期貨，這樣專業的機構會比所謂的散戶更加理性一些，手中的工具也更多一點，可能會越來越趨向于美國市場。我們的模型其實在美國市場里的表現要比在中國市場里好，包括成功率、收益也都比國內市場要好，因為美國市場和中國市場的杠桿不一樣，會更好一些。所以我們反過來想，再過三五年中國的機構化更完善一些，可能對我們來說市場會更加好做，因為大家都變得很理性，不會像九幾年以及零幾年的期貨一樣暴漲暴跌，可能會更趨于平穩，因為市場容納的資金更多了，所以這樣會比較好。