丁圣元——人稱中國期貨界技術分析“教父”，清華大學深圳研究生院《實戰型期貨培訓班》核心講師?？v橫國內外金融市場近20年，北大碩士，曾經先后從事外匯交易、股票和債券投資管理、金融市場研究和金融產品設計等業務工作。譯著《期貨市場技術分析》、《日本蠟燭圖技術》、《股票大作手操盤術》、《股票大作手回憶錄》等，著有《投資正途》。

摘要：國內個股平均來看，歸因分析的話，65%可以歸結到大盤，個股占35%，不做對沖方法的話，就很難獲取選股的收益，而選股是很多人引以為自豪的收益，選股之后會使自己的能力得到了發揮，而擺脫大盤的波動，是很好的一件事兒。漲跌幅看事后歸因分析，把大盤全部去掉，35%收益就能得到。有一個好處，大盤偏弱或者橫著走，你能實現投資的價值。這樣基本規避掉65%的風險了。

主持人：是不是套利空間小了？

丁圣元：這樣對套保的人更有好處。股市投資人做商品期貨的時候往往覺得不得其門而入，三四個參與者是從期貨市場過來的，我們做股票的人，做期貨的人大部分還是會看股票的，做股票的人要明白這一點，大部分人從來不看期貨的，很多人看不懂期貨行情，帶著自己炒股票的方法，套住不動的想法炒股指期貨，說老實話是有偏差的。過去我只做股票，從來沒做商品期貨，要老老實實承認一點，你沒有做商品期貨的人更守紀律，更會管理資金，更會對趨勢敏感，做股票現貨的時候對趨勢不敏感的，這時候怎么揚長避短，我們做股票的人有一個很重要的特點，喜歡講板塊或行業的輪動，這可以好好借用一下。

二是選股，做股票的投資者因為過去長期做股票，對選股和行業板塊的看法比做期貨的人強很多，這樣的話我們鄭重推薦您不要把眼睛盯在期現套利，當然這是好的，如果做阿爾法交易會更好。比如醫藥股在3、4月份的時候比大盤漲幅超過20%，如果買入這個板塊，同時賣出滬深300，就能把20%的超額收益鎖定，20%的超額收益對我們來講是非常了不起的事情，特別是行情是橫向波動的板塊?，F在消費類的股票也有相當好的表現，時間也比較久。真正發揮自己選股的長處，做這個事兒，大盤方向不明或者偏淡的情況下，你仍然能保證自己的收益，這個事情是前所未有得好。

主持人：舉一個比較簡單的例子，您剛才提到的醫藥板塊。

丁圣元：9個股票以上組合基本就很好了。

主持人：大盤漲的時候，它比大盤漲得還要兇，大盤跌的時候，它比大盤還抗跌。

丁圣元：它有超額收益的，一直比大盤表現更好，更強。三個月比大盤好很多，選的股票，做得對最后不賠不輸，如果同時做對沖獲取阿爾法的話，基本能獲得20%、30%的超額收益，所有的超額收益都是你的。還有一個好處，假如這個阿爾法沒做到，你倒霉，做出負阿爾法，但也會和大盤差不多，不會有太大的差別。如果我買了行業好幾個板塊，或者賣滬深300，做阿爾法，通常情況下你不贏不賺，倒霉的情況下，當然少數情況，不但沒有選擇正確的，而且是差的，會有虧10%或者20%的比例，比較極端了，大部分會差不多或略賺一下，弱市情況下它還是有投資價值的。

主持人：我們今天討論股指期限套利是純理論上做價差，理論上講可以叫無風險套利。雖然我們理論上叫無風險套利，但現在操作空間已經很小了，您剛才提到的阿爾法套利可能會帶一些主觀的成分在里面。

丁圣元：會給股指期貨帶來一個新的模式，本來明明是選股的，很多人說我很有本事，大盤跌，我不看大盤只看個股，但如果你是那樣的話是做不到的，如果大盤暴跌你不可能躲得過去。他們有一個測算我覺得很好，國內個股平均來看，歸因分析的話，65%可以歸結到大盤，個股占35%，不做對沖方法的話，就很難獲取選股的收益，而選股是很多人引以為自豪的收益，選股之后會使自己的能力得到了發揮，而擺脫大盤的波動，是很好的一件事兒。

主持人：也就是說通過股指期貨就能規避掉大盤65%的風險？

丁圣元：基本規避掉了。漲跌幅看事后歸因分析，把大盤全部去掉，35%收益就能得到。有一個好處，大盤偏弱或者橫著走，你能實現投資的價值。

主持人：剛才我們也提到股指期限套利，關于模擬幾種現貨指數的方式，一是用ETF，上證180……

丁圣元：第一全復制滬深300成分股，第二按抽樣，按行業抽樣或者權重抽樣或者其它復雜的抽樣，或者不滬深300成分股，只用25個、80個、90個，第三用ETF，上證180或者深證100選取一兩個來做。剛才我們說了這么多方法以后，全復制的方法對普通人來講是不可能的，抽樣有抽樣的技巧，需要測算，對普通人來講挑戰也比較高，ETF比較好解決，市場也提供了解決方案?，F在即使是普通投資者用選股的方式做對沖，賺阿爾法的話，從期限套利可以獲得一個啟示，這也不是那么難。我們討論期限套利，對目前來講，作為一種獲利的手段，它本身的意義不是很大，因為期限套利的機會不多，但這種做法本身得到的啟示應該有借鑒，既然能做這種抽樣的組合，能用ETF做模擬，就可以用ETF做中小板ETF獲取中小板的超額收益。假如你做醫藥行業和消費行業組合，這稍微有點技巧，如果你覺得自己技巧不夠，用25個平均做也可以，問題也不是很大，它基本上就能使它與指數接近或者一致，這里的矛盾還是看您選的對不對。

主持人：利用股指期貨加深自己選股的本領。

丁圣元：發揮自己選股的能力，過去選股的能力是與大盤混在一起的，比如大盤擇時。假如你是一個選股能力很強，擇時能力不是很強的人怎么辦呢？現在就有出路了。

主持人：上證180和深證100可以做這樣的復制?，F在滬深300指數基金，就是各大基金公司發行的滬深300指數基金為標的的，您覺得這些基金對我們期限套利可不可以使用？

丁圣元：也可以使用，要注意，目前滬深300指數基金大部分是LOF，今天申購，去賣只能等到三天，不像ETF流動性那么好。第二，做LOF的時候，基金為了應對申購贖回，組合是滬深300指數，但有50%的現金擺在旁邊應對申購贖回的，所以，收益相對低一點。和ETF不太一樣，ETF組合以后，基本可以規避這個東西，這還不完全會規避。

主持人：丁先生談到很多投資者關注的，現在市面上的滬深300基金投資會有什么風險。

丁圣元：這是小偏差，要做這個期限套利，小的偏差也值得考慮。

主持人：我們提到去進行套利的時候，非常關鍵的一點，今天討論得出來給投資者朋友啟發的一點就是加強自己的選股，就是選股的本領怎么去提高。

丁圣元：只做股票的朋友去看股指期貨，說老實話是霧里看花，看的不是很明確，但市場效率提高以后，可以基本假定它與我們滬深300現貨指數是一樣的，作為我過去對期貨不熟的人需要使用股指期貨，你的出發點是什么呢？我建議大家要揚長避短，因為來做股指期貨的商品期貨的高手對短線或趨勢交易應該說比較在行，我就不要跟人家拼這個了。反過來說，我在選股、選行業上要比人家在行，這是肯定的，因為商品期貨的特點是，它的品種比較少，不像我們股票一弄就1000多，我對付品種的能力要比別人強，怎么發揮我們所長呢？盡可能借用股指期貨對沖的方式來追求你選股的效應，這就是揚長避短了，何必拿自己短處和別人的長處較量，回來還很委屈說做不過股指期貨的高手。

主持人：畢竟商品期貨和股指期貨交易模式是相似的，他們更擅長的是趨勢和技術，日內的技術面比較擅長一些。