2016年以來市場出現大幅下跌，這個下跌既在意料之中，也在意料之外的成分。

意料之外：調整比預料來得早來得急；一般都預計有春季行情，看好的會在上一年末加倉，不看好的投資者也會在春季反彈行情中減倉。我本來對于今年的行情是偏謹慎，并沒有在12月份減倉，本來打算在春季行情中有個更好的減倉機會，但是市場并沒有給這個機會。市場的調整在意料之中。

熔斷機制、注冊制的推出和熔斷機制本身不是下跌的原因，只是一個觸發因素，而是加劇了調整節奏，目前A股存在的高估值難以持續，是主要的矛盾；另外一個是結構化的矛盾?；窘涍^了股災1.0，2.0的調整，整體板塊的估值還是偏高，股價的上漲沒有業績支撐，而是估值的提高。引發不少并且好公司的中概股回歸套利行為，會對A股造成非常大的傷害。投資者如果在投資中以很高的估值去追逐這些股票，是非常危險的。高估值是調整的內在因素。

另外，宏觀經濟的下行、匯率貶值、大宗商品暴跌導致大家避險情緒上升，總體內外部環境對股市都不是非常有利。

具體來講，現在市場已經調整了20%，現在往后看，倒沒有那么悲觀，下跌本身就是風險的釋放，整體的估值有下跌空間，但是某些板塊從中期的角度來講已經是比較安全的區域，主要是回避結構性的風險。也不是要完全規避風險，現在反倒可以樂觀些，對于投資股市20多年，牛市并不是特別值得欣喜，就像去年很多人都是賠錢的，今年并不一定沒有機會，我們比較喜歡在不太好的市場里捕捉機會，市場變化是正常的，后面的調整是對前面的糾正。要靠一輪牛市來幫國家的轉型助力，在股市自身問題解決之前，并不具備助力經濟轉型的能力，對于股市來講，自身機制的完善更重要，否則對市場的各個參與方來講會造成損失，我們不能僅僅靠判斷牛熊市來做投資，等判斷出來再做投資已經來不及。

在市場的調整過程中更多地看到一些機會，市場跌了這種多悲觀和殺跌是不明智的。我覺得與其判斷市場漲跌，不如把精力投入在具體的投資標的中看看業績是否好轉，估值是否變得更加有吸引力。去年市場更加熱衷講故事，今年市場更加可能回歸基本面，我之后對后市不是很悲觀是因為我本身就是一個自下而上的選股的投資者。近期，隨著市場的調整，某些標的的投資價值更加突出，如果不考慮市場短期波動，這些標的能帶來業績增長和估值修復。比如業績增長能達到預期，這些股票可能實現3年翻倍，如果估值修復同時發生，甚至可能實現3-4倍的股票，如果市場發生極端情況，我覺得今年黑天鵝也會比較多，如果這樣的話這些股票可能同樣也會下跌，即使這樣這些股票的下跌空間不大，最多20-30%的空間，我覺得風險收益比還是非常吸引人，我覺得這個時候就會買入這些股票，而不是等到趨勢非常明顯了再去買，到時要么買入的量非常有限或者已經很貴了。

我覺得滿足這些標準的股票最近我看到的越來越多，A股有，港股也有，我正在密切緊密跟蹤，如果能找到足夠多的3年翻倍的股票，整個組合就是個非常好的組合。我對后市并不悲觀，覺得機會正在來臨，我覺得未來10年漲10倍，我覺得不是通過大盤漲跌來得到，而是通過尋找個股來實現，對于產品我覺得逐漸覺得機會來臨，千合資本會認購昀灃和昀灃3號各2000萬。

客戶問題：

1）您的風格是自上而下精選個股，您的風格是偏成長還是價值？

主要還是要看估值相匹配，成長股的估值和成長性的匹配，我投資的三聚環?？赡艽蠹叶贾?，過去都是業績都是連續100%的增長，未來可能也是100%的業績增長，但是估值只有30倍，目前來看，符合估值要求的股票，可能價值股多些，有些周期股，可能估值非常低，一旦成長性好，也是非常有價值。

2）昀灃的風控是通過倉位還是估值期貨對沖來控制風險？

境外的股指期貨基本不能做，原來去年通過股指期貨對沖過風險，后來受限，未來是希望通過選股來控制風險，我剛剛說了沒有通過判斷大盤來頻繁換倉，昀灃和昀灃3號的凈值不一樣，昀灃去年通過投資人大會，可以投資港股，相對于昀灃3號范圍擴大更晚，今年市場調整比較快，在組合調整上沒有那么快，昀灃3號再海外配置更多些，從目前來看，海外的配置并沒有帶來很好的表現，但看好未來潛力，下階段，昀灃會增加海外配置。

3）目前昀灃2個產品的倉位？板塊？今年以來的跌幅如何？

目前倉位還是比較高，7-8成的倉位，重點板塊：沒有一個特別的傾向性，從結果來看，目前在三聚環保類似的化工板塊，地產股，防御性的食品飲料板塊，目前銀行比較少了，有些板塊現在的吸引力比銀行好，增加了證券的配置。

選地產股的邏輯：主要看估值，很多地產股的估值都在5倍以下（港股通里的），一方面連續降息刺激，另一方面，融資成本降低，如前期保利地產的融資成本下降到3%不到，各個城市銷售回暖。

4）您除了2級市場還有PE的投資

PE的投資時間花的并不是特別多，有單獨的團隊做日常投資，并不是二級團隊做　，是阿里的高管出來做，做這些事情本身就是一種學習，做一級對二級市場的投資真假有幫助。

5）回撤

到上周五大約14-15%左右，這兩天有所反彈

6）對大股東減持的看法

我前段時間做了筆大宗交易，在減持之前做的協議，我們比較關注，也專門咨詢了相關人員，是不沖突的，并不是為了規避減持做的安排，而是在減持之前一個月就對相關標的進行盡掉和協議安排，只是一個巧合。我覺得是一個短期解決方案，但是不是長久之計，如果真的估值合理的話，大股東沒有減持的沖動，產業資本和大股東反而都有增持的沖動，這并不是一個保護投資者的行為，相反要花更高的價格去買相應的標的。但是目前的環境下，可以理解。成熟的市場有自身的運行規則，規則對投資者行為有影響。

7）目前在招行代銷的產品合計有100多億出頭，那其他通道的規模如何？投研人員變化如何？團隊對產品的支撐會不會有團隊覆蓋面不夠？

其他渠道加起來沒有100億，我們目前投研人員10人，從行業覆蓋面來講基本可以覆蓋到各個行業，我們考慮后面再充實些研究力量，但是需要找到合適的人員。對于投資的支持目前來講還是夠得。目前對市場的判斷還是回歸價值，去年還是小盤股，如果要投資這些票需要很多人力，但是目前是投資的標的我們的投研是可以支撐。

8）昀灃3期投資滬港通比例將近一半

9）未來有哪些我們想不到利空出現？

突發的黑天鵝事件：比如說美聯儲加息超乎預期，美國公開市場委員會預測是加息4次，公開市場利率隱含的加息是2次，總有一個錯的。預期差會帶來比較大的風險。

新興市場的大宗商品下跌，貨幣貶值可能導致全球信用風險爆發。

10）之前提到倉位比較高，最近的反彈您認為是短期超跌反彈還是有持續性？

我覺得是超跌反彈，今年的市場對于高估值的消化到了一個必須的時點，（高估值的消化）全年不會因為短期的反彈而結束。

11）您會根據市場調倉位？

我不大會調倉位，但是會根據估值調結構

12）您持有的個股集中度如何？前3大占比如何？

前3大占比30%