近期， 交易持續萎靡的玻璃期貨突然大幅增倉，9月24日主力合約增倉超過10萬手， 增倉幅度超過50%。與此同時， 合約價格跌破7月底以來的振蕩區間下沿。表面上看， 玻璃價格的新一輪趨勢性下跌要來了。然而， 從現貨角度看， 其并不具備持續下跌的條件， 后期振蕩運行的概率更大。

實際產能下滑

目前投資者普遍對房地產市場較為看空， 玻璃需求又嚴重依賴房地產市場， 因而做空玻璃看似很有道理。但是， 玻璃行業自2014年年中就開始大量出清產能。這種情況2015年仍在持續。2014年玻璃行業已經冷修了38條生產線， 涉及產能13170萬重量箱， 占總產能的11.1%。2015年， 截至9月底， 玻璃行業35條生產線冷修， 冷修產能11868萬重量箱，占總產能的9.7%。在1年多的時間里， 玻璃行業超過20%的產能冷修停產。據我們所知， 這種停產冷修情況年內遠沒有結束。下游需求萎縮最嚴重的冬季尚未到來， 預計四季度將有更多的生產線冷修停產。

庫存方面， 2015年玻璃行業庫存水平自4月初開始持續下滑。根據中國玻璃信息網數據， 具有代表性的廠家， 其庫存在4月初達到年內高點3574萬重量箱， 此后庫存持續下滑， 到目前為止， 為3247萬重量箱。4月以后， 庫存下滑的速度明顯快于實際產能縮減的速度， 這意味著需求端的收縮沒有供給端的收縮嚴重。

后市玻璃市場延續目前狀況的話， 生產廠家將不會出現大規模脹庫， 而沒有形成大規模脹庫， 廠家的資金流動性就能得到保障。這樣一來， 現貨降價的壓力就小。所以， 目前的產能大幅削減限制了中期玻璃價格的下跌空間。

期現價差過大

目前的玻璃期現價差對可能出現倉單的玻璃生產廠家而言太大了。1601合約貼水武漢長利約60元/噸， 貼水沙河主流交割品約210元/噸。雖然江門華爾潤、 漳州旗濱貼水幅度較小， 但據我們所知這兩個交割庫出現倉單的概率也較小。玻璃期貨目前的價格更多地反映華中地區武漢長利的價格。

武漢長利的價格在今年6—8月出現過一波非常凌厲的下跌， 但8月以后迅速回升， 近期表現較為穩定。傳統上， 華中地區旺季需求可以持續到年底。盡管2015年旺季不旺的情況在華中地區表現較為明顯， 但需求相對穩定問題不大。如果武漢長利沒有倉單， 那么1601合約上的空頭就要去買沙河地區的倉單， 而目前1601合約與沙河倉單的價差過大， 不排除后期 1601 合約出現一波修補貼水的行情。

平板玻璃的主要需求下游仍是房地產市場， 而房地產市場中長期調整周期已經開啟成為市場共識。目前玻璃期貨價格偏低， 后期會有修復貼水的行情， 但房地產市場的疲軟壓制了期貨價格的上漲空間。