近期市場比較關注瀝青冬儲問題，眾所周知，瀝青需求主要集中在道路領域，冬季氣溫降低瀝青運輸、儲存及道路施工都會受到影響故需求走弱，導致煉廠將面臨庫存壓力，而冬季過后道路施工恢復后需求旺盛，因此貿易商提前買入現(xiàn)貨或遠期合同。根據(jù)近些年經(jīng)驗，冬儲釋放時間主要集中在12月中旬后，冬儲參與主體除早些年煉廠、貿易商外也增加了期現(xiàn)商這個重要參與者。目前來看，僅河北某家煉廠釋放1-2月冬儲合同且價格在3250元/噸左右，自釋放以來價格不斷推漲，據(jù)市場消息煉廠遠期合同最新價格已漲至3420元/噸，據(jù)悉該家煉廠重點對準東北、西北地區(qū)市場，這兩個地區(qū)道路施工已停滯故需求轉至冬儲，山東主要煉廠暫未釋放冬儲合同。當前冬儲接貨的主要是期現(xiàn)商，而貿易商大多持觀望情緒，這主要是由于二者盈利點不同，貿易商希望獲取較低的冬儲價格，而期現(xiàn)商關注基差，在歷史上基差在-200附近，期現(xiàn)商有很大動力參與，此前基差相對合適，期現(xiàn)商展開套利操作，一度對期現(xiàn)貨市場情緒構成提振。

今年傳統(tǒng)淡季時期，瀝青市場呈現(xiàn)“淡季不淡”現(xiàn)象，不管是期貨價格還是現(xiàn)貨價格均維持上行趨勢。我們曾在11月12日周度報告《油品中BU抗跌明顯，裂解強穩(wěn)運行》中提出供需雙弱、庫存絕對低位格局下BU在油品中表現(xiàn)相對抗跌，彼時裂解走強更多是原油弱勢貢獻，而進入11月下旬之后則是瀝青的強勢上行繼續(xù)主導其裂解價差走強至年內高位水平。

今年煉廠重交瀝青產能利用率始終維持在低位，甚至在傳統(tǒng)旺季，煉廠非但沒有像往年提升產量反而執(zhí)行逆季節(jié)性減產操作，主要因為煉廠生產瀝青利潤不好。故雖然瀝青需求較差但在煉廠維持低產操作下，從7月開始廠庫與社會庫庫存持續(xù)去化，在9月之后去庫速度提升，即便10月中旬后去庫速度有所放緩但去庫力度仍是近三年同期最強。值得注意的是，往年進入11月廠庫均開始累庫，然而今年11月廠庫延續(xù)去庫甚至去庫速度之快堪比旺季時期。當前北方部分地區(qū)氣溫偏暖故仍有零星需求，南方多數(shù)地區(qū)氣溫較高，道路項目趕工持續(xù)支撐瀝青需求。傳統(tǒng)淡季需求強于預期以及供應弱勢貫穿全年的背景下，當下瀝青產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存去化至絕對低位對價格起到明顯托舉。

據(jù)百川瀝青實際消費量歷史數(shù)據(jù)，若以近三年同期月度同比變化均值做樂觀預估，則今年12月消費量同比僅下滑4%至250萬噸；若以年內月度消費量同比變化均值做偏悲觀預估，12月消費量預計同比下滑15%至221萬噸。百川公布的12月煉廠瀝青排產量為211萬噸。故樂觀預估情況下12月去庫幅度約為39萬噸，偏悲觀預估情況下12月整體庫存仍維持小幅去庫約10萬噸，兩種情況去庫幅度均較此前有明顯放緩，對價格提振力度預計減弱。

短期來看，現(xiàn)貨價格走高基差縮窄，后續(xù)期現(xiàn)套利驅動力度將較此前減弱，而需求季節(jié)性轉弱預期暫難證偽，故不宜對瀝青期貨價格上行空間過于樂觀。長期來看，瀝青經(jīng)歷長期熊市形成低供應、低庫存格局，價格蘊含潛在較大的向上彈性，但需等待利好經(jīng)濟政策轉化成對道路需求形成實質提振。