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張增繼:我們在這個(gè)時(shí)代不要跟時(shí)代的趨勢對抗

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-08-25 18:44:24 來(lái)源:七禾網(wǎng) 作者:七禾研究

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。



張增繼:浙江壁虎投資管理有限公司執行董事、總裁 。美國亞利桑那州立大學(xué)凱瑞商學(xué)院金融工商管理博士,價(jià)值成長(cháng)型投資理念創(chuàng )始人,擁有20年的投資實(shí)戰經(jīng)驗,獨創(chuàng )“壁虎六核心”的選股邏輯。曾出版著(zhù)作《散戶(hù)的革命》,并聯(lián)合出品《偉大的時(shí)代——深度解讀價(jià)值投資》。


2020年8月 “道合-私募尋星2019-2020”股票多頭策略C組優(yōu)勝獎(國泰君安)

2020年12月壁虎資本張增繼榮獲2020東方財富風(fēng)云榜“年度杰出私募基金投資經(jīng)理”(東方財富)

2020年度wind最強私募評選中獲得:

2020年度最強私募基金公司(總排名)TOP20

三年期最強私募基金公司(總排名)TOP20

三年期最強私募基金公司(10-20億)TOP20

三年期最強私募基金(股票多頭)壁虎成長(cháng)6號

2021年3月榮獲金斧子第五屆私募大會(huì )金斧子價(jià)值投資之星獎

2021年6月榮獲第十二屆金陽(yáng)光?三年卓越私募公司獎


精彩觀(guān)點(diǎn):

我早在兩年前就覺(jué)得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)上漲到五六萬(wàn)億人民幣市值的時(shí)候,壟斷是不可避免的,會(huì )受到國家的監管,甚至是很有力度的阻止。

我們覺(jué)得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實(shí)是不合理的。

我覺(jué)得這些壟斷的大廠(chǎng),它的天花板幾乎已經(jīng)看到了,未來(lái)不會(huì )有太多的增長(cháng)空間,但是如果純粹從已經(jīng)跌出來(lái)的價(jià)值來(lái)說(shuō),它回到前期高點(diǎn)還是能夠獲得非常高的收益的。

我個(gè)人認為這些行業(yè)(教培行業(yè))已經(jīng)看不到太好的未來(lái)了。

資本市場(chǎng)最近出現種種奇怪的現象,央媒一點(diǎn)評,某個(gè)行業(yè)就會(huì )崩。

我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車(chē),以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈,我覺(jué)得這個(gè)政策的紅利沒(méi)有過(guò)去。

時(shí)代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)(芯片、鋰電池、光伏建筑一體化)傾斜。

一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的龍頭,以及在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標的,這個(gè)才是我們做投資人需要更多思考的問(wèn)題。

當一個(gè)投資標的神一樣存在的時(shí)候,去追高其實(shí)是有相應的風(fēng)險的。

我其實(shí)不喜歡“大眾情人”,我喜歡尋找一些我們自己能夠理解得更深的“獨家情人”。

很多人覺(jué)得買(mǎi)傳統的大藍籌就叫價(jià)值投資,這本身就是一個(gè)誤區。

我們是把自己定位成一個(gè)成長(cháng)價(jià)值投資者,我們的字典里面叫無(wú)成長(cháng)不價(jià)值。

我認為這些傳統的價(jià)值股它最大的價(jià)值就是跌出來(lái)的價(jià)值,因為它從跌出來(lái)的低點(diǎn)再回到它原來(lái)的天花板,也是有相當不錯的收益的。

我覺(jué)得我們的價(jià)值投資還是應該看到未來(lái)核心資產(chǎn),未來(lái)的成長(cháng)在哪。

壁虎資本從成立第一年開(kāi)始,定位就是做成長(cháng)價(jià)值,所以?xún)r(jià)值投資的分化就在于成長(cháng)考慮的分量在你投資理念里面的分量有多重,壁虎資本是把它放在最重要的位置的。

我認為白酒其實(shí)可能還會(huì )伴隨中國的消費者很長(cháng)一段時(shí)間,白酒成為人類(lèi)的朋友,這個(gè)歷史不會(huì )因為一篇致癌的文章就給它終結掉。

最近兩年的行情,我們對醫藥行業(yè)的看法已經(jīng)有相當大的調整了,我們不太愿意投資的標的要參與公立醫院的集采的競爭,我們更愿意找到一些跟集采沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)的,或者說(shuō)獨家壟斷,具備長(cháng)期的專(zhuān)利保護的一些公司。

在短期內我個(gè)人覺(jué)得醫美還是有點(diǎn)上漲過(guò)快,透支了未來(lái)盈利的表現,所以對這個(gè)板塊我們會(huì )充分關(guān)注,但是還沒(méi)有決定去重倉布局。

如果你非要從三孩政策里面找出一些機會(huì )來(lái),就要考慮孕婦需要用什么,嬰兒需要用什么,這里面可能會(huì )存在一些機會(huì ),

我們所謂的不要和趨勢對抗,其實(shí)并不是一個(gè)k線(xiàn)圖的趨勢或者一個(gè)上漲或者下跌的趨勢,而是我們要在這個(gè)時(shí)代不要跟時(shí)代的趨勢對抗。

體育概念毫無(wú)疑問(wèn)是國家的一個(gè)長(cháng)期戰略,我覺(jué)得最受益的產(chǎn)業(yè)有可能是運動(dòng)服裝、運動(dòng)器械等等。

從未來(lái)十年甚至更長(cháng)時(shí)間來(lái)看,我覺(jué)得這可能是中國資本市場(chǎng)非常好的一個(gè)買(mǎi)點(diǎn),買(mǎi)好公司是一個(gè)概念,買(mǎi)到好價(jià)格也是一個(gè)非常重要的指標。

如果市場(chǎng)過(guò)度高估了,毫無(wú)疑問(wèn)我們也會(huì )效仿伯克希爾的做法,空出更多的現金來(lái)。

壁虎資本一貫以來(lái)秉持的風(fēng)格就是以靜制動(dòng),我相信那句古話(huà):酒香不怕巷子深,我們還是愿意守著(zhù)一壇好酒等待客戶(hù)聞香而來(lái)。

傳統的領(lǐng)域我們要關(guān)注醫藥、消費跌出來(lái)的價(jià)值,新興的領(lǐng)域,包括碳中和、半導體等,我們要等待它跌出來(lái)的價(jià)值。



七禾網(wǎng)1、張總您好,感謝您再一次作為嘉賓為七禾網(wǎng)的投資者朋友做分享,首先恭喜壁虎資本在2021年喜獲多個(gè)平臺頒發(fā)的獎項,也請張總為我們回顧一下這兩年來(lái)壁虎資本的發(fā)展情況。


張增繼:我個(gè)人感覺(jué)最近兩三年給客戶(hù)取得了年化較為滿(mǎn)意的收益,這個(gè)是我們最值得開(kāi)心的。其實(shí)壁虎資本自身的發(fā)展也是隨著(zhù)客戶(hù)凈值的增長(cháng),我們的管理規模也增長(cháng)了將近十倍。



七禾網(wǎng)2、今年國內反壟斷的展開(kāi)對互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)造成了非常大的沖擊,但前不久段永平表示要加倉騰訊,并且要越跌越買(mǎi),您怎么看待互聯(lián)網(wǎng)上市公司在今年遇到的困境,您對段永平“越跌越買(mǎi)”的觀(guān)點(diǎn)怎么看?


張增繼:坦白講,這可能有點(diǎn)事后諸葛亮的味道,其實(shí)我早在兩年前就覺(jué)得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)上漲到五六萬(wàn)億人民幣市值的時(shí)候,壟斷是不可避免的,會(huì )受到國家的監管,甚至是很有力度的阻止,因為壟斷對整個(gè)中國的經(jīng)濟、中國的產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新其實(shí)是不利的。


單從某個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)本身來(lái)講,我覺(jué)得如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)游戲收入占比過(guò)高,是會(huì )存在一定風(fēng)險的,我個(gè)人也非常反對把游戲行業(yè)做成收入規模特別龐大的這樣一些企業(yè),因為游戲無(wú)論是對兒童、對成人,它造成的一些傷害其實(shí)是顯而易見(jiàn)的,所以壁虎資本在兩年前就對這一類(lèi)行業(yè)是回避的。我也曾經(jīng)發(fā)表過(guò)一些觀(guān)點(diǎn),我們覺(jué)得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實(shí)是不合理的,通過(guò)歐美資本市場(chǎng)的一些相關(guān)標的的表現也是可以看出來(lái)。


我覺(jué)得(段永平)加倉和清倉都不會(huì )錯,因為加倉是基于它已經(jīng)跌出價(jià)值了,但是如果是從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看,我覺(jué)得這些壟斷的大廠(chǎng),它的天花板幾乎已經(jīng)看到了,未來(lái)不會(huì )有太多的增長(cháng)空間,但是如果純粹從已經(jīng)跌出來(lái)的價(jià)值來(lái)說(shuō),它回到前期高點(diǎn)還是能夠獲得非常高的收益的。



七禾網(wǎng)3、除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),今年到目前為止最大的雷應該是教培行業(yè),在國家“雙減”政策下,K12教育遭受了堪稱(chēng)“毀滅性”的打擊,新東方、學(xué)而思等上市公司股價(jià)不僅僅是腰斬,甚至是膝斬、腿斬了,曾幾何時(shí),教培行業(yè)還是香餑餑,您對教培行業(yè)持什么樣的態(tài)度,這個(gè)行業(yè)的未來(lái)如何?


張增繼:我個(gè)人認為這些行業(yè)已經(jīng)看不到太好的未來(lái)了。從國家的角度來(lái)看,國家不是為了打壓一個(gè)行業(yè)而去做這些動(dòng)作,而是從中國未來(lái)尤其是青年人的未來(lái)考慮,打壓教培行業(yè)是為了讓素質(zhì)教育來(lái)替代應試教育。其實(shí)我們更多的是從教育本身的意義來(lái)定位這個(gè)行業(yè)的監管政策,而不是說(shuō)為了監管某個(gè)行業(yè)而去監管某個(gè)行業(yè)。


我覺(jué)得從長(cháng)期來(lái)講這個(gè)行業(yè)它受到打壓,對中國的年輕人的未來(lái)其實(shí)是更有幫助的,當然這個(gè)還有待未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策的執行力度和未來(lái)中國的家長(cháng)的意識,以及我們學(xué)校,包括教育界人士,他們對這個(gè)事情的認識是否很透徹,是不是真的能夠改變中國教育目前存在的種種弊端,這才是我們更應該重視和思考的。



七禾網(wǎng)4、我們知道您持有長(cháng)春高新長(cháng)達14年,不僅獲得了豐厚的收益,也不斷的夯實(shí)了價(jià)值投資的策略基石,但是在最近,央媒對生長(cháng)激素進(jìn)行了點(diǎn)名批評,作為生長(cháng)激素的龍頭企業(yè),長(cháng)春高新似乎面臨了新的困境,您還會(huì )一如既往的持有嗎?


張增繼:首先談?wù)勎覍ρ朊皆u論生長(cháng)激素的看法,我覺(jué)得評論本身沒(méi)錯,因為一個(gè)再好的藥,再好的生長(cháng)素,你也要規范它的應用,但是因此來(lái)否定一個(gè)生物醫藥,尤其是這個(gè)生長(cháng)激素一度是成為中國生物醫藥創(chuàng )新的一個(gè)標志,它甚至獲得了國家科技進(jìn)步二等獎,其實(shí)這是對生物醫藥創(chuàng )新的一個(gè)肯定,我想這個(gè)創(chuàng )新本身不會(huì )有錯,這其實(shí)代表了中國生物醫藥的未來(lái)。但是任何藥品它的副作用都是會(huì )存在的,所以我覺(jué)得這個(gè)文章的初衷是為了規范創(chuàng )新藥的應用,為孩子的健康和未來(lái)考慮。


但是資本市場(chǎng)不是這么解讀的,資本市場(chǎng)最近出現種種奇怪的現象,央媒一點(diǎn)評,某個(gè)行業(yè)就會(huì )崩,包括互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)、教培、生長(cháng)素等等,都會(huì )出現這樣的情況,這也跟中國的資本市場(chǎng)是散戶(hù)主導的市場(chǎng)有關(guān)系,因為目前為止中國的二級市場(chǎng)散戶(hù)占比還太重,并且中國的公募、私募等機構的成熟度也跟西方有很大的差距,所以才會(huì )導致這樣的情況出現。


從長(cháng)春高新公司本身來(lái)講,我們從個(gè)人到公司的基金已經(jīng)持有了十幾年的時(shí)間,但其實(shí)我也是早就在防范這個(gè)單一產(chǎn)品給公司造成的風(fēng)險,所以我們在恰當的時(shí)候已經(jīng)把倉位降到了幾乎對凈值沒(méi)什么影響的地步,我們目前還是看好它的長(cháng)期發(fā)展,但坦白講我們是做成長(cháng)價(jià)值投資的,它的最黃金的成長(cháng)期,我覺(jué)得是正在或者已經(jīng)要過(guò)去了,所以我們雖然看好它,但是現在的倉位配置跟我們三年前、五年前是不可同日而語(yǔ)了。



七禾網(wǎng)5、碳中和、碳達峰這兩個(gè)名詞在今年成了A股市場(chǎng)的“熱詞”,也引領(lǐng)了一眾概念股出戲,甚至有了“萬(wàn)物皆可碳中和”的說(shuō)法,您怎么看碳中和這個(gè)概念?


張增繼:我覺(jué)得這個(gè)提法有它非常合理的地方,因為未來(lái)全球變暖可能對整個(gè)地球的影響是災難性的,所以未來(lái)可能會(huì )從化石能源時(shí)代進(jìn)入到新能源時(shí)代,那么相關(guān)的新能源、新能源車(chē)等等這些行業(yè)的標的,包括一些傳統行業(yè),通過(guò)產(chǎn)能升級和改造,在碳中和這個(gè)時(shí)代來(lái)臨的時(shí)候,它進(jìn)行一些創(chuàng )新和升級也是會(huì )帶來(lái)一定的機會(huì )的。


當然顯而易見(jiàn)的就是碳中和這個(gè)概念,對新興的新能源和新能源車(chē)產(chǎn)業(yè),它毫無(wú)疑問(wèn)影響是最深遠的,所以我覺(jué)得我們還是要有區別的對待碳中和的概念,所謂的“萬(wàn)物皆可碳中和”,那是不是指所有的板塊都可以碳中和?這個(gè)機會(huì )好像可以雨露均沾,我覺(jué)得這是幾乎不可能的,我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車(chē),以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈,我覺(jué)得這個(gè)政策的紅利沒(méi)有過(guò)去,但是就像過(guò)去我們資本市場(chǎng)表現出來(lái)的,任何行業(yè)一旦被過(guò)度的解讀和過(guò)早的透支它的未來(lái),那么調整也是顯而易見(jiàn),很快就會(huì )發(fā)生的。我們不是技術(shù)派,也不知道什么時(shí)候發(fā)生,但是這是必然會(huì )發(fā)生的一件事情。



七禾網(wǎng)6、我們談?wù)劷诘臒衢T(mén)賽道:芯片、鋰電池、光伏建筑一體化。這“三劍客”搶占了A股的風(fēng)頭,相對于去年的大消費,三劍客在這輪行情的“廣度、厚度”上都遠勝大消費,您對新興的這些熱門(mén)賽道怎么看?


張增繼:我覺(jué)得之所以它能夠影響更深更廣,是因為時(shí)代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)傾斜,當這個(gè)時(shí)代要來(lái)臨的時(shí)候,就像2000年的互聯(lián)網(wǎng)一樣,它短期內會(huì )受到市場(chǎng)特別的追捧。但是其實(shí)醫藥和消費是任何時(shí)代都需要的產(chǎn)業(yè),消費和醫藥它的持續的時(shí)間會(huì )更長(cháng)。


但是新能源以及新能源車(chē),包括芯片、醫美等行業(yè),可能會(huì )因為這個(gè)時(shí)代的消費習慣在變化,尤其是新能源,它是因為產(chǎn)業(yè)政策的刺激可能短期內會(huì )產(chǎn)生這種情況,但是任何行業(yè)它在激情過(guò)后,一定還是會(huì )回到理性的增長(cháng),所以我覺(jué)得雖然現在它的廣度和深度,包括它的熱情度都是比消費和醫藥更高,但最終任何行業(yè)的發(fā)展都要回歸平靜,我們最可比的就是當年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),熱情過(guò)后一定會(huì )回歸到企業(yè)本身,所以這個(gè)里面我覺(jué)得還是要通過(guò)對產(chǎn)業(yè)的分析和產(chǎn)業(yè)的龍頭的誕生,一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的龍頭,以及在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標的,這個(gè)才是我們做投資人需要更多思考的問(wèn)題。



責任編輯:李燁
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