七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

雷揚(yáng)

上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理

上海交通大學(xué)高級金融管理學(xué)院碩士畢業(yè)，超過14年的橡膠行業(yè)從業(yè)資歷，曾任知名國企及外企的高級管理人員，對公司管理、市場營銷、進(jìn)出口貿(mào)易、套利交易等有著豐富的經(jīng)驗(yàn)

精彩觀點(diǎn)摘要：

2018年和2019年總體來說（天然橡膠的）供需是比較平穩(wěn)的。

現(xiàn)在國內(nèi)的顯性社會庫存超過150萬噸，處于歷史同期的高位。

在天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈條上的下游消費(fèi)端里，最主要的消費(fèi)比重主要來自于全鋼胎（卡客車輪胎）。

泰國是有干旱，但從供應(yīng)端角度看影響不大。

云南干旱問題比泰國的情況要嚴(yán)重，整體推遲割膠近兩個月時間，天氣是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。

天然橡膠的割膠工作是一個工作勞動密度較低的行業(yè)，一個人負(fù)責(zé)數(shù)畝膠樹的割膠勞動。從海外的角度來講，疫情本身對割膠工作沒有太大影響，但割膠國在疫情爆發(fā)期對人流和航班等的限制會造成部分外勞返工困難。

此次疫情對橡膠需求的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對供應(yīng)的沖擊。 

天然橡膠最核心的成本是勞動力成本。

海南天然橡膠相對合理的成本13000-15000左右。同等勞動力成本的條件下，云南會比海南的成本低，主要是地域等原因?qū)е碌膯萎a(chǎn)不同，差不多便宜1000-1500元。

中國天然橡膠的成本是最高的，其中海南比云南的成本要高，泰國的成本比越南高，全球成本最低的國家是是非洲。

從過去20年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，橡膠原料（杯膠）長期低于30泰銖是不可持續(xù)的。

泰國的橡膠生產(chǎn)企業(yè)在過去一兩年里一直有較好的加工利潤。

橡膠價格處于低位，對于降低輪胎企業(yè)的生產(chǎn)成本是非常有利的。

低價影響最大的就是膠農(nóng)，橡膠價格直接體現(xiàn)其勞動力價格的高低。

長期低價會影響供應(yīng)，尤其是低于最低人力成本時，雖中短期影響不顯著，但對長期供應(yīng)可能會造成不可逆的沖擊。

橡膠貿(mào)易環(huán)節(jié)的洗牌還是比較充分的。

橡膠期現(xiàn)套利交易最佳的操作周期已經(jīng)結(jié)束，或者換個角度說，它的回報率和效率遠(yuǎn)不如過去5年。

以前小部分人和企業(yè)在某個階段能夠在橡膠上賺取暴利，并非單純因?yàn)閷π星榕袛嗟哪芰τ卸鄰?qiáng)，而是其當(dāng)時選擇的盈利模式恰好符合這個階段橡膠自身運(yùn)行的規(guī)律。

如果沒有更嚴(yán)重的疫情或者重大突發(fā)事件的話，底部已出現(xiàn)的概率很大了。但是短期它要有一個很大的漲幅也不現(xiàn)實(shí)，至少9月份之前是這樣。

短期對于多頭而言，機(jī)會就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又會面臨較大的交割壓力。

短期看，橡膠V型反轉(zhuǎn)不現(xiàn)實(shí)，但價格在最低人力成本的支撐下，下跌的空間亦不大。

從中長期來看，若價格持續(xù)處于當(dāng)前低位，疊加自然條件的異常，對于明年1月及之后合約的交割品供應(yīng)會有實(shí)質(zhì)性的沖擊。

在靠近前期低點(diǎn)附近的位置分批配置遠(yuǎn)月合約橡膠盈利的概率很高。

當(dāng)市場比較樂觀的時候，切記疫情還未結(jié)束。

我們的交易，首先考慮風(fēng)險，能否盈利、盈利多少看市場給予的機(jī)會。

有可能較長一段時間內(nèi)都沒有盈利，但未來的某個時間段會賺取數(shù)倍收益。

未來的期現(xiàn)套利模式，對擇時、節(jié)奏、風(fēng)控、資金比例、精細(xì)化操作等有較高的要求，若仍然采取過去簡單的期現(xiàn)套利模式，回報率和效率會大幅降低，風(fēng)險收益比也不合適。

RU的交割我們是參與過的，它的流動性和便利性是毫無疑問的，非常成熟，對于整個產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的套保、套利、風(fēng)險對沖都是一個非常好的平臺。

RU交割品并非輪胎廠的主流消費(fèi)品種，但其流動性和市場參與度較高。NR交割品是輪胎廠非常主流的消費(fèi)品種，但當(dāng)下的活躍度還有待提高。

七禾網(wǎng)1、雷總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您是橡膠行業(yè)的資深人士，請問2019年全球天然橡膠的產(chǎn)量和銷量分別是多少？和2018年相比情況如何？

雷揚(yáng)：2018年全球天膠供應(yīng)大概是1420多萬噸，略大于需求；2019年的供應(yīng)大概是1408萬噸左右，略小于需求；2018年和2019年總體來說供需是比較平穩(wěn)的。2019年相比2018年供應(yīng)小幅減少，供需處于相對平衡的狀態(tài)。所以我們可以看到從2018年3季度起到國內(nèi)疫情爆發(fā)前，橡膠處于底部抬升并震蕩上漲的行情中，除橡膠價格處于歷史低位的原因外，庫存邊際改善是產(chǎn)業(yè)內(nèi)外很多人看多做多橡膠的很重要的原因。

七禾網(wǎng)2、目前天然橡膠的庫存量和往年同期相比是高了還是低了？

雷揚(yáng)：粗略估算，現(xiàn)在國內(nèi)的顯性社會庫存超過150萬噸，處于歷史同期的高位，跟2019年年初時差不多。其中青島區(qū)內(nèi)外庫存就超過80萬噸，這還未算上國儲的庫存，預(yù)估60萬噸左右，所以國內(nèi)現(xiàn)在天然橡膠的庫存體量確實(shí)不低。

七禾網(wǎng)3、新冠病毒疫情影響了汽車銷售，這對橡膠的需求有多大的影響？

雷揚(yáng)：對于2020年全球汽車銷量下降的預(yù)估，如果按照全年20%的降幅，對應(yīng)輪胎配套影響的天然橡膠需求的減少量，我們粗略測算60萬噸左右。

七禾網(wǎng)：也就是說一個季度減少15萬噸？

雷揚(yáng)：首先實(shí)際減少量目前還是個變量，最終要看全年汽車銷量降幅的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。如果按照全球年度預(yù)估銷量降幅20%測算，對應(yīng)的輪胎配套影響的天然橡膠需求減少量大約在60萬噸。其中，2、3季度橡膠的需求受影響會更大一點(diǎn)。 

七禾網(wǎng)：剛才您說一年的總的生產(chǎn)量是1420萬噸左右，那減少60萬噸也不算太多？

雷揚(yáng)：這只是新車輪胎配套對天然橡膠需求的影響，不包含替換胎的影響，存量汽車輪胎替換對天然橡膠的消耗比配套的需求更大。

七禾網(wǎng)4、在疫情中，橡膠手套的銷量是上升的，這對橡膠需求的增量有多大？

雷揚(yáng)：單就乳膠手套而言，因其在天然橡膠消費(fèi)中的占比較小，故因疫情導(dǎo)致的橡膠需求增量不大。我查閱了一些手套消費(fèi)數(shù)據(jù)，對于疫情期間手套消費(fèi)的增量，丁腈橡膠手套的增幅比乳膠手套更大一些，丁腈是一種合成橡膠，就是我們家用的勞保手套。

七禾網(wǎng)5、近期挖掘機(jī)等工程機(jī)械的銷量大增，這對橡膠的需求能有多大的提高？

雷揚(yáng)：這是一個比較小眾的品種，其銷量大增對天然橡膠需求的影響較難量化，可以作為一個參考或指引。如果挖掘機(jī)銷量好，就證明后期基建投資預(yù)期較好，將帶動整個貨運(yùn)市場的提升或者改善，對于未來存量市場的卡車胎的橡膠消耗有較大幫助。

七禾網(wǎng)6、我國各地陸續(xù)出臺促進(jìn)汽車銷售的政策，就您看來，這對后續(xù)汽車銷量、橡膠需求的影響有多大？

雷揚(yáng)：第一，輪胎對于天然橡膠的消費(fèi)帶動，主要來自于全鋼胎（卡車胎和客車胎），而非半鋼輪胎。在天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈條上的下游消費(fèi)端里，最主要的消費(fèi)比重主要來自于全鋼胎（卡客車輪胎）。乘用車上半鋼輪胎的天然橡膠用量和損耗不大，故國家出臺的轎車銷售促銷政策，對于橡膠消費(fèi)的影響有限。

第二，因疫情導(dǎo)致的失業(yè)或?qū)κ杖霚p少的預(yù)期，會對轎車消費(fèi)有一定的影響，待年底汽車消費(fèi)增量數(shù)據(jù)出來后，我們才能夠測算出其對帶動橡消費(fèi)增量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。 

七禾網(wǎng)、也就是說，想買的都不敢買，或者沒有能力買。

雷揚(yáng)：轎車并非必需品，在失業(yè)或收入下降的階段，首先要保證自身或家庭的剛性支出，而非購買新車或置換新車。因疫情導(dǎo)致部分汽車消費(fèi)需求短期內(nèi)可能會爆發(fā)，但是從全年來看，同比可能是下降的。

七禾網(wǎng)7、今年泰國干旱、云南干旱，天膠的供應(yīng)會不會大幅減少？

雷揚(yáng)：先說泰國的情況：第一，泰國是有干旱，但從供應(yīng)端角度看影響不大；第二，它受干旱影響的區(qū)域主要在中部，這個地方不屬于橡膠的主產(chǎn)區(qū)，所以干旱對泰國橡膠的供應(yīng)影響不大。

云南的情況：云南干旱問題比泰國的情況要嚴(yán)重，整體推遲割膠近兩個月時間，天氣是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。從目前看，對全年的交割品全乳膠供應(yīng)會有一定的影響，估計在10%-20%，最終看旺季來臨時能彌補(bǔ)多少供應(yīng)。