七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。 管大鵬: 上海遠(yuǎn)山投資以及美國EvermountainInvestment Group LLC的創(chuàng)始人。 本科畢業(yè)于北京大學(xué)物理系,后赴美留學(xué),留學(xué)期間先后獲得美國卡內(nèi)基梅隆大學(xué)物理學(xué)碩士,伊利諾伊大學(xué)香檳分校金融碩士和物理學(xué)博士學(xué)位,在伊利諾伊香檳分校學(xué)習(xí)期間曾在美國超級(jí)計(jì)算中心從事數(shù)學(xué)模型和并行計(jì)算的研究。 曾就職于花旗銀行另類投資部,負(fù)責(zé)管理全球市場(chǎng)的多策略量化投資工作。在瑞士信貸就職期間擔(dān)任投資經(jīng)理,負(fù)責(zé)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的高頻交易工作,任職于摩根大通期間擔(dān)任投資經(jīng)理,負(fù)責(zé)信用期權(quán)和股票債券混合型期權(quán)等場(chǎng)外期權(quán)的研究和投資工作。 累計(jì)發(fā)行過十幾億的基金產(chǎn)品,收益穩(wěn)健。 精彩觀點(diǎn): 對(duì)于對(duì)沖基金來說,在新興市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)反而是最多的。 中國未來量化交易會(huì)慢慢的趨于系統(tǒng)化和精細(xì)化。 量化交易是金融工程,而工程靠的是技術(shù)細(xì)節(jié)的積累和完善,不會(huì)產(chǎn)生魔術(shù)般的結(jié)果。 量化交易的收益是來源于每一個(gè)細(xì)節(jié)的提升,如交易算法更加先進(jìn),模型更加精細(xì),風(fēng)控更加嚴(yán)格等等。 有一部分真正能夠建立起系統(tǒng)和穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)展起來,而依靠隨機(jī)性的行情,或者同質(zhì)化的策略的機(jī)構(gòu)則是會(huì)面臨更加困難的環(huán)境。 我們的量化交易是黑盒子交易,由計(jì)算機(jī)進(jìn)行全自動(dòng)化的交易。 資金分配這塊是由計(jì)算機(jī)利用算法根據(jù)市場(chǎng)的變化自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。 現(xiàn)在的量化策略更像人工智能,機(jī)器會(huì)不停進(jìn)行學(xué)習(xí)。拿CTA策略來說,可能過去那么多年來一直有效,但是具體參數(shù)經(jīng)常變化,所以當(dāng)你的機(jī)器能夠進(jìn)行有效自我學(xué)習(xí),那就可以讓自己一直適應(yīng)變化的市場(chǎng)。 我們做的是穩(wěn)健收益,無論在什么市場(chǎng)中,都能抓到一些機(jī)會(huì)。 要把量化模塊、風(fēng)控模塊、執(zhí)行模塊等等每一個(gè)都做到精細(xì),這樣才能在市場(chǎng)中保持自己的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 量化交易也是一樣,技術(shù)細(xì)節(jié)越到后面提升的難度就越大。 量化其實(shí)并不是對(duì)一兩個(gè)品種做幾次巨額的交易,而是分散的操作不同品種和策略,慢慢累積盈利。 對(duì)于我們來說,最主要的不是有幾次大的行情,而是要有波動(dòng)性。 風(fēng)控模型、實(shí)時(shí)風(fēng)控、極端行情的處理等等一直是我們的核心。 市場(chǎng)上只要價(jià)格有波動(dòng),就會(huì)出現(xiàn)各種各樣的機(jī)會(huì),這些都是隨機(jī)波動(dòng)的,但是如果量化系統(tǒng)能夠分析得比較細(xì)致,就能觀察到這些隨機(jī)出現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 股票市場(chǎng)中我們以前做過一些指數(shù)增強(qiáng)型策略,但是現(xiàn)在主要是一些市場(chǎng)中性策略。 (選股)更多看重的是哪些股票處于短期的價(jià)值洼地,不太依賴基本面因素。 2016、2017年大盤股表現(xiàn)比較好,從多因子角度來說,就是規(guī)模因子的轉(zhuǎn)換,但是從現(xiàn)在來看,因子又發(fā)生了轉(zhuǎn)變,所以持續(xù)性有待驗(yàn)證。 我們對(duì)(股市)這種大跌不僅不敏感,而且由于大跌增加了波動(dòng)性,對(duì)于我們的策略來說意味著更多的機(jī)會(huì)。 量化領(lǐng)域的頭部效應(yīng)很明顯,這個(gè)領(lǐng)域的70%、80%的人的策略同質(zhì)化都非常嚴(yán)重。 最后能夠存活下來的個(gè)人投資者要么是特別有經(jīng)驗(yàn),要么是有自己的技術(shù)壁壘,主要還是依賴個(gè)人能力。 量化機(jī)構(gòu)比拼的還是系統(tǒng)、技術(shù)、平臺(tái)每一個(gè)細(xì)節(jié)的處理能力。 希望未來客戶一想到我們,就想到是一個(gè)流動(dòng)性非常好,低風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)健收益的公司。客戶投資我們的策略,獲得的是穩(wěn)健的收益,可以在自己需要的時(shí)候進(jìn)行申購贖回,而不需要自己對(duì)市場(chǎng)或者策略進(jìn)行擇時(shí)。 七禾網(wǎng)1、管博士您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您曾赴美留學(xué),獲得海外多個(gè)知名院校的碩士、博士學(xué)位,后又就職于華爾街多家頂尖投行,那最終是什么原因讓您放棄海外的生活,回國創(chuàng)立了自己的投資公司重新開始? 管大鵬:我是做量化對(duì)沖策略的,以前在國外投行就職。海外對(duì)沖基金發(fā)展較為成熟,我們當(dāng)時(shí)是美洲、亞洲、歐洲、中東等全球市場(chǎng)24小時(shí)滾動(dòng)交易,只有中國市場(chǎng)無法交易。但是后來隨著國內(nèi)股指期貨的推出,金融市場(chǎng)逐漸成熟規(guī)范,所以我們判斷國內(nèi)市場(chǎng)未來會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展前景,就回國創(chuàng)辦了投資公司。 七禾網(wǎng)2、每一個(gè)國家都會(huì)因其國情的不同而產(chǎn)生各具特色的市場(chǎng)投資環(huán)境,就您以往的投資經(jīng)歷來看,中國和美國的投資環(huán)境有何不同? 管大鵬:我對(duì)二級(jí)市場(chǎng)比較熟悉,從二級(jí)市場(chǎng)來比較的話,美國的市場(chǎng)比較規(guī)范,政策變化比較平穩(wěn),程序化交易、量化交易的基礎(chǔ)比較完善,投資人比較能夠理解。中國是個(gè)典型的體量較大的新興國家市場(chǎng),規(guī)則經(jīng)常變化,流動(dòng)性不是特別強(qiáng),市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)等等。但是對(duì)于對(duì)沖基金來說,在新興市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)反而是最多的。 七禾網(wǎng)3、就您的經(jīng)歷和體驗(yàn)來看,美國量化投資的發(fā)展和成熟度,和國內(nèi)相比有哪些優(yōu)勢(shì)? 管大鵬:美國的量化投資發(fā)展了近三十年,中國的量化投資剛剛起步。2000年時(shí)美國出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫,技術(shù)迅速普及,量化投資在美國也隨之興起。此前美國也有很多主觀型交易員,后來慢慢出現(xiàn)些小型機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)自主開發(fā)一個(gè)軟件就能交易,隨著市場(chǎng)逐漸成熟,一些大型對(duì)沖基金和銀行都形成了自己完整的交易體系和平臺(tái)。目前中國量化投資的發(fā)展和2000年初美國的發(fā)展軌跡相似,可能小型團(tuán)隊(duì)就能寫成一個(gè)量化程序,只要市場(chǎng)出現(xiàn)行情,也都能夠抓住。但是如果按照美國的發(fā)展歷程,中國未來量化交易會(huì)慢慢的趨于系統(tǒng)化和精細(xì)化。 七禾網(wǎng)4、近兩年來也有不少像您這樣的海歸成立了量化對(duì)沖機(jī)構(gòu),參與到國內(nèi)的金融市場(chǎng),但表現(xiàn)略有差異。您如何看待部分策略在海外表現(xiàn)優(yōu)異,而在國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)“水土不服”的情況? 管大鵬:量化是一種博弈,一直處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境。在美國每年有很多基金公司成立,但是也有很多公司消失,策略也是在不停更新和淘汰的過程中。所以部分策略在海外表現(xiàn)優(yōu)異,但在國內(nèi)失效其實(shí)是很正常的事,因?yàn)槭袌?chǎng)在不停變化。 七禾網(wǎng)5、與此同時(shí),隨著對(duì)外開放的程度不斷加大,有不少海外私募機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入中國,您如何看待這樣的現(xiàn)象? 管大鵬:剛才說到中國量化交易的發(fā)展軌跡,目前大概是相當(dāng)于美國2000年初的水平。美國的大型對(duì)沖基金都有自己的一套完善的體系,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)化的參與。 程序化交易和主觀交易不同,主觀交易可能是依靠一個(gè)傳奇的交易員就能勝出,但是量化交易是金融工程,而工程靠的是技術(shù)細(xì)節(jié)的積累和完善,不會(huì)產(chǎn)生魔術(shù)般的結(jié)果。比如市場(chǎng)平均收益在10%,那你的策略在15%,說明你做的比市場(chǎng)更優(yōu)秀,但是如果你的收益有100%,那意味著更有可能是因?yàn)檫@個(gè)策略冒了比市場(chǎng)平均水平更大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是未知的一些風(fēng)險(xiǎn)。量化交易的收益是來源于每一個(gè)細(xì)節(jié)的提升,如交易算法更加先進(jìn),模型更加精細(xì),風(fēng)控更加嚴(yán)格等等。這是海外大型私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備的優(yōu)勢(shì)。 剛才說到中國是個(gè)新興市場(chǎng),隨著海外私募機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,中國更有可能出現(xiàn)的情況是會(huì)出現(xiàn)分化,有一部分真正能夠建立起系統(tǒng)和穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)展起來,而依靠隨機(jī)性的行情,或者同質(zhì)化的策略的機(jī)構(gòu)則是會(huì)面臨更加困難的環(huán)境。 七禾網(wǎng)6、據(jù)了解貴公司目前是采用多種量化策略混合,其中期貨CTA策略主要分為哪些類型?各自的主要特點(diǎn)是什么? 管大鵬:我們的量化交易是黑盒子交易,由計(jì)算機(jī)進(jìn)行全自動(dòng)化的交易,可以覆蓋的品種和策略比較全。如果有人工干預(yù)的話,由于人的精力有限,所以覆蓋面不廣。我們的策略中包含市場(chǎng)主流的所有策略和品種,由計(jì)算機(jī)進(jìn)行選擇判斷。人工只進(jìn)行監(jiān)測(cè)以及在突發(fā)情況進(jìn)行干預(yù)。 七禾網(wǎng)7、貴公司在這幾種策略上,資金是如何分配的?是否會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)節(jié)分配比例? 管大鵬:資金分配這塊是由計(jì)算機(jī)利用算法根據(jù)市場(chǎng)的變化自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。 七禾網(wǎng)8、量化交易中有一種風(fēng)險(xiǎn)是策略失效風(fēng)險(xiǎn),貴公司用了哪些方式判斷策略是暫時(shí)失效還是需要調(diào)整或者下架? 管大鵬:現(xiàn)在的量化策略更像人工智能,機(jī)器會(huì)不停進(jìn)行學(xué)習(xí)。拿CTA策略來說,可能過去那么多年來一直有效,但是具體參數(shù)經(jīng)常變化,所以當(dāng)你的機(jī)器能夠進(jìn)行有效自我學(xué)習(xí),那就可以讓自己一直適應(yīng)變化的市場(chǎng)。 七禾網(wǎng)9、國內(nèi)的商品CTA策略在2016年表現(xiàn)極為亮眼,在2017年差強(qiáng)人意,而今年則是表現(xiàn)非常不好的一年。您認(rèn)為造成這個(gè)現(xiàn)象的原因是什么? 管大鵬:國內(nèi)的商品市場(chǎng)比較特別, 2016年“股災(zāi)”之后,股指?jìng)}位被限,大量資金流入商品市場(chǎng),會(huì)形成一波行情。但相應(yīng)的這種行情可持續(xù)性不會(huì)太久,2017年、2018年反而屬于比較正常的情況。 七禾網(wǎng)10、貴公司是如何應(yīng)對(duì)這一CTA策略的“困境”的? 管大鵬:如前面所說,我們是多種量化策略混合,全品種覆蓋,所以程序自動(dòng)會(huì)進(jìn)行調(diào)整,能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)類型,并不依賴于幾次大的行情。我們做的是穩(wěn)健收益,無論在什么市場(chǎng)中,都能抓到相應(yīng)的機(jī)會(huì)。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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