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對話(huà)黃燦:市場(chǎng)的不確定性是我們參與交易的樂(lè )趣所在

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-04-05 14:59:49 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。


黃燦:

國內早期量化交易者,2006年畢業(yè)于西安交通大學(xué)計算機系,2007年進(jìn)入股票市場(chǎng),并逐步開(kāi)始套利研究,2010年推出股指期貨后開(kāi)始從事量化分析交易,業(yè)內號稱(chēng)“機器狼”,擅長(cháng)構建程序化交易系統以及實(shí)現程序化交易策略,交易風(fēng)格以穩健為主,在2011—2015年的量化套利交易中,投資平均收益都超過(guò)了25%,產(chǎn)品最大回撤3.85%,2013年12月創(chuàng )辦盛冠達資產(chǎn),負責公司投資部,并持續專(zhuān)注量化策略研究和交易。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:

我認為看一個(gè)交易員的核心競爭力是他的學(xué)習能力和應變能力。

不管是70、80還是90后,不管年紀多大,時(shí)時(shí)刻刻要保持一種學(xué)習的心態(tài),對市場(chǎng)保持一種敬畏的心態(tài),如果在一個(gè)品種或者一個(gè)策略上賺錢(qián)就驕傲自滿(mǎn),你就會(huì )有失敗的時(shí)候。

作為交易員,我做了這么多年以后,個(gè)人覺(jué)得也不是那么自由,其中也承受了一般人看不到的壓力。

現在對于我們來(lái)說(shuō),我認為回撤超過(guò)10%就算是大虧了。

實(shí)際上對交易來(lái)說(shuō),核心還是交易方式,也就是交易策略。

你要知道你的策略是要干什么,計算機和程序只是來(lái)幫助你實(shí)現你的策略,所以人工干預還是不人工干預還是取決于你的策略。

不管是套利還是趨勢,跟市場(chǎng)的外圍因素都有關(guān),而且這些因素是沒(méi)辦法用計算機來(lái)介入的,或者說(shuō)計算機介入成本很高,所以加入人工會(huì )更靈活。

套利是賺取市場(chǎng)上低風(fēng)險的錢(qián)。但是隨著(zhù)市場(chǎng)越來(lái)越成熟,套利的機會(huì )會(huì )越來(lái)越少。

套利有一個(gè)很重要的先決條件就是市場(chǎng)不夠成熟。

每一種套利模式風(fēng)險特征都是不一樣的,中間也一定有風(fēng)險很高的套利策略。

我們認為(套利交易)最大的風(fēng)險是流動(dòng)性風(fēng)險。

如何去分析和發(fā)現套利機會(huì )實(shí)際上是一個(gè)套利策略研發(fā)的過(guò)程。

要制訂一個(gè)不管這個(gè)策略運行的如何都一定要止損的方案。

首先自己要清楚你的策略賺的是什么錢(qián),盈利邏輯清晰,不能一測能賺錢(qián)就上線(xiàn)。

策略最終能上線(xiàn)主要是看收益預期和預期回撤,風(fēng)險收益比要達到一定的條件,這個(gè)條件并不是一個(gè)固定的數,是會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的變化而變化。

2015年收益回撤比肯定要達到6到7倍才能上線(xiàn),今年可能到2到3倍可能就會(huì )上線(xiàn)。

一個(gè)團隊也好,交易員也好,核心能力不是因為有一個(gè)模型,而是因為可以對他的模型隨著(zhù)市場(chǎng)的變化而不斷的優(yōu)化。

我不認為市場(chǎng)有準確性,同樣模型也不會(huì )有準確性。

交易最終一定不會(huì )變成機器硬件的競爭,因為我還是認為市場(chǎng)是不確定的,不管多厲害的計算機都沒(méi)有辦法把價(jià)格算準,這也是我們參與市場(chǎng)的樂(lè )趣所在。

整體上來(lái)說(shuō)我不是很看好2016年的股市,但是一定有反彈的機會(huì ),如果是我現在應該會(huì )做一些波段性的機會(huì )。

在中小盤(pán)精選個(gè)股,做一些波段性的交易,我認為在2016年這里的機會(huì )還是有一大把的。

作為一個(gè)想布局全面版塊的投資公司,境外版塊的布局是必須要有的。

我認為商品底部還未形成,2016年還將繼續尋底。

商品后續也許還有上漲空間,但是在這之后一定會(huì )掉下來(lái)。所以我認為輕倉空一些黑色的遠期合約比較好。

但是如果要拿2016年跟2015去比較的話(huà),不管是從個(gè)股、套利還是其他策略上,2016年的機會(huì )要差很多很多。

我始終認為一個(gè)對沖基金的管理規模必須要跟它的管理能力匹配。

做規模和做收益我認為就是一個(gè)人的左右腳,兩條腿都要走。


若要聯(lián)系盛冠達-黃燦,與其溝通交流,七禾網(wǎng)可為您預約,電話(huà):0571-85803287


七禾網(wǎng)1、黃燦先生您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。隨著(zhù)國內市場(chǎng)的不斷成熟,80后一代也逐漸成為私募行業(yè)不可忽視的力量,您作為80后一代,覺(jué)得與市場(chǎng)中的前輩相比,有什么優(yōu)勢,同時(shí)面對在后面咄咄逼人的90后投顧,您又有什么看法?


黃燦:我認為看一個(gè)交易員的核心競爭力是他的學(xué)習能力和應變能力。跟一些純技術(shù)的人不一樣,不是說(shuō)掌握了一項技術(shù)就能靠技術(shù)吃飯,在交易過(guò)程中,因為市場(chǎng)一直在變,所以作為一個(gè)優(yōu)秀的交易員,你是在不停的學(xué)習,不停的感受這個(gè)市場(chǎng)是什么樣子,所以學(xué)習能力和應變能力是核心競爭力,也是我們團隊培養的理念。正是如此,我認為不管是70、80還是90后,不管年紀多大,時(shí)時(shí)刻刻要保持一種學(xué)習的心態(tài),對市場(chǎng)保持一種敬畏的心態(tài),如果在一個(gè)品種或者一個(gè)策略上賺錢(qián)就驕傲自滿(mǎn),你就會(huì )有失敗的時(shí)候。



七禾網(wǎng)2、有人認為金融交易是世界上最自由的職業(yè),也有人認為金融交易的本質(zhì)就是賭博。您本人對金融交易是如何理解的?您為何選擇金融交易作為職業(yè)?


黃燦:我最開(kāi)始只是對交易感興趣進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)。而說(shuō)到自由可能是各人有各人的看法,作為交易員,我做了這么多年以后,個(gè)人覺(jué)得也不是那么自由,其中也承受了一般人看不到的壓力。至于交易的本質(zhì)是賭博這一類(lèi)的說(shuō)法不能說(shuō)是錯誤的,只能說(shuō)是片面的。


七禾網(wǎng)3、有人說(shuō)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大賺大虧的交易歷程是不完整的交易歷程,您參與交易以來(lái)還未曾經(jīng)歷過(guò),您是否認同這樣的觀(guān)點(diǎn)?或者說(shuō)您是否有準備去迎接未來(lái)可能會(huì )發(fā)生的大賺或者大虧的交易?



黃燦:我在真正進(jìn)入期貨行業(yè)之前其實(shí)有過(guò)大虧的經(jīng)歷,是炒股。其實(shí)不同人對于大虧的定義不同,比如像現在對于我們來(lái)說(shuō),我認為回撤超過(guò)10%就算是大虧了,畢竟你一年能帶給投資者的收益不一定能達到100%,50%這么高,而我們在2015年部分產(chǎn)品也曾有過(guò)10%的回撤。當然這個(gè)觀(guān)點(diǎn)我是比較認同的,如果你一上來(lái)就一直在賺錢(qián),那你的交易經(jīng)歷是不完整的。



七禾網(wǎng)4、您是國內早期的量化交易者,您接觸量化時(shí),“寬客”在國內還并不多見(jiàn),為什么會(huì )選擇量化交易這條路?早期在研究中有遭遇哪些阻礙及瓶頸,又是如何克服的?


黃燦:其實(shí)我剛剛進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候不知道量化交易是什么,連聽(tīng)都沒(méi)有聽(tīng)過(guò)這個(gè)詞。只是在慢慢學(xué)習交易的過(guò)程中我發(fā)現需要計算機和數據來(lái)輔助我做交易,所以我就自己建立了數據系統和交易系統。做著(zhù)做著(zhù)我的系統開(kāi)始漸漸完善和成熟,這時(shí)“量化投資”在國內市場(chǎng)也熱起來(lái),我也才反應過(guò)來(lái)原來(lái)自己做的是量化交易。


因為我不是金融科班出身,是理工背景,早期最大的阻礙就是對金融技術(shù)和工具的不了解,這時(shí)最主要的還是講究學(xué)習能力,你必須要面對很多新的知識,努力去學(xué)習,甚至很多東西是書(shū)本中學(xué)不到的,要去跟市場(chǎng)中交易經(jīng)驗豐富的前輩請教和學(xué)習。所以我早期主要是通過(guò)學(xué)習書(shū)本知識和請教前輩來(lái)克服這些阻礙的。



七禾網(wǎng)5、談到量化交易,不得不提到人工干預的問(wèn)題,您在交易過(guò)程中是嚴格執行策略還是會(huì )根據情況進(jìn)行人工干預?如果要干預,一般在什么情況進(jìn)行干預?


黃燦:我認為量化交易只是交易方式的一種,實(shí)際上對交易來(lái)說(shuō),核心還是交易方式,也就是交易策略。你要知道你的策略是要干什么,計算機和程序只是來(lái)幫助你實(shí)現你的策略,所以人工干預還是不人工干預還是取決于你的策略。比如我看好商品期貨,我就做多塑料,其實(shí)沒(méi)有什么需要計算機幫你的地方,直接手動(dòng)建個(gè)多單就行了。這種策略就不叫人工干預了,也不需要計算機來(lái)輔助完成。但是有些策略,比如跨市場(chǎng)套利,涉及到兩個(gè)市場(chǎng),而我要同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)下單,人是做不到的,這時(shí)候我的策略中就有一部分要用到計算機,這是人工和計算機共同完成。還有做市策略,給市場(chǎng)提供流動(dòng)性,多單空單都要掛,隨著(zhù)市場(chǎng)的變化我也要不停調整我的報價(jià),這時(shí)人工基本上幫不上什么忙了,需要完全靠程序來(lái)實(shí)現。所以從實(shí)際的角度出發(fā),我認為是要根據不同策略的特點(diǎn)一部分人工、一部分程序化另外有一部分是兩者結合。


如果考慮到突發(fā)狀況對原先策略影響的問(wèn)題,其實(shí)大部分策略都是有人工干預的。因為我們不可能把市場(chǎng)每一個(gè)因素都考慮到,也許在策略制定的時(shí)候就有問(wèn)題,也許你知道這個(gè)問(wèn)題存在但不能通過(guò)計算機來(lái)完全解決。比如我們也不知道今晚央行會(huì )不會(huì )加息,這個(gè)消息也不能自動(dòng)傳入到你的系統里來(lái)。所以其實(shí)大部分策略都是需要人工干預的,只是有一些純高頻的交易,與消息面無(wú)關(guān),純技術(shù)面的可能就不需要人工干預了。其他不管是套利還是趨勢,跟市場(chǎng)的外圍因素都有關(guān),而且這些因素是沒(méi)辦法用計算機來(lái)介入的,或者說(shuō)計算機介入成本很高,所以加入人工會(huì )更靈活。



七禾網(wǎng)6、您主要是做套利交易的,套利在業(yè)內通常被打上了低風(fēng)險低收益的印記,您是否認同,您覺(jué)得套利交易能否創(chuàng )造高收益?


黃燦:我們去年套利產(chǎn)品的年化收益都在50%以上,站在這個(gè)角度來(lái)看,我認為套利交易是可以創(chuàng )造高收益的,但是要市場(chǎng)有這樣的套利機會(huì )存在。在我看來(lái),套利是賺取市場(chǎng)上低風(fēng)險的錢(qián)。但是隨著(zhù)市場(chǎng)越來(lái)越成熟,套利的機會(huì )會(huì )越來(lái)越少。所以套利有一個(gè)很重要的先決條件就是市場(chǎng)不夠成熟?,F在也有非常明顯的現象,套利的收益越來(lái)越平滑。所以我們對此也會(huì )做出一些改變,在一兩年前,我們給客戶(hù)創(chuàng )造收益的方法就是我們有低風(fēng)險策略。但是現在這些低風(fēng)險策略的收益實(shí)際已經(jīng)變小了,我們就要做一些還在套利范疇,但是風(fēng)險和收益都相對來(lái)說(shuō)會(huì )高一點(diǎn)的策略。前提我們仍然要保證產(chǎn)品的低風(fēng)險,這樣就會(huì )在一個(gè)產(chǎn)品上配置多個(gè)策略,策略間的相關(guān)性比較低,以此來(lái)給客戶(hù)在低風(fēng)險的情況下也能達到15%-25%的收益。


我們也有參與內外盤(pán)套利,這屬于高風(fēng)險套利的一種,但是如果把匯率風(fēng)險對沖那也是低風(fēng)險的,主要還是看做法。我們有嘗試過(guò)不對沖匯率風(fēng)險的,效果不是很理想。目前采用的是帶對沖的,效果還是不錯的,但應該也還算在測試中,后期我們會(huì )根據不同產(chǎn)品的特點(diǎn)來(lái)考慮是否在其中配置內外盤(pán)套利的策略。當然還要產(chǎn)品申請到QDII額度。



七禾網(wǎng)7、同時(shí),套利交易是否就一定是低風(fēng)險的?在您眼中套利交易存在的風(fēng)險主要是在哪些方面?


黃燦:首先套利肯定不是低風(fēng)險。套利其實(shí)是交易模式中比較大的一個(gè)范疇,底下有內外盤(pán)套利、跨期套利、跨品種套利、期現套利等等。其實(shí)每一種套利模式風(fēng)險特征都是不一樣的,中間也一定有風(fēng)險很高的套利策略,如果出一個(gè)“黑天鵝”事件,你原先預期收益20%,可能一下子就虧損60%、70%。


可能很多風(fēng)險不光是針對套利,其他交易模式也會(huì )存在。我們認為最大的風(fēng)險是流動(dòng)性風(fēng)險,如果市場(chǎng)的流動(dòng)性足夠好,在你止損的時(shí)候可以立刻在當前價(jià)位做出止損,那么風(fēng)險就不大。如果流動(dòng)性風(fēng)險存在,你看到價(jià)格出現想去止損,但卻發(fā)現這個(gè)價(jià)格拿不到你要的量,那么有可能實(shí)際的虧損會(huì )比你所有風(fēng)控系統顯示的風(fēng)險要大得多。除此之外,就是對不同策略而言都有一些極端的事件。比如黃金白銀的套利,黃金的流動(dòng)性足夠好,市場(chǎng)也足夠大,但是忽然出現了戰爭或者匯率上出了什么事或者宏觀(guān)數據的公布等等,這些都有可能給你的套利帶來(lái)風(fēng)險。我認為這些算是第二級別的風(fēng)險,會(huì )讓你的賬戶(hù)產(chǎn)生浮虧,但是不會(huì )一下子虧得很多。



七禾網(wǎng)8、在您的套利體系中,多空兩邊是不是一定要絕對“套牢”?還是說(shuō)也允許做有關(guān)聯(lián)度的對沖?


黃燦:當然允許做有關(guān)聯(lián)度的對沖,這也算是模型的一種。比如內外盤(pán)套利,把黃金的交易單位從盎司換算到克后總會(huì )有一定敞口,但這種敞口還可以,內外盤(pán)還算是絕對“套牢”的,軋差不會(huì )太大。內盤(pán)中最近談的比較多的螺紋和鐵礦的套利,這實(shí)際不存在多空“套牢”,因為多和空的品種都不一樣,而且風(fēng)險是很大的。比如做壓榨套利,買(mǎi)大豆拋豆粕和豆油,每個(gè)人算法不同,壓榨率不同,配比都是不一樣的,每個(gè)人都會(huì )有自己的交易邏輯在,出發(fā)點(diǎn)也不是說(shuō)多空一定要套牢。所以多空套牢也是要按實(shí)際交易而定。



七禾網(wǎng)9、在市場(chǎng)出現一些較確定的機會(huì )時(shí),您是否會(huì )參與單邊投機的交易?為什么?


黃燦:這我們是不會(huì )參與的,問(wèn)題主要是出在“確定”二字,你怎么可以確定機會(huì )。如果每個(gè)人都確定行情上漲,那就不會(huì )有人做空了,在市場(chǎng)也就買(mǎi)不到這個(gè)東西。所以“確定”二字是要打引號的,實(shí)際是一種主觀(guān)判斷。我坐在交易室里不會(huì )接觸到市場(chǎng)的信息,我如果認為要上漲了也一定是在我的認知范圍內我認為會(huì )上漲,但是這種確定只是我認為,市場(chǎng)并不是一定會(huì )上漲。


我們其實(shí)也是存在一些單邊投機交易的,但也不是因為行情“確定”才去做。我們有很少的資金量在做一些趨勢的CTA策略,這些策略我認為長(cháng)期來(lái)看會(huì )產(chǎn)生一些比較穩健的收益,但是短期來(lái)看資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì )比較大,所以我們一般只會(huì )配很少量的CTA策略。



七禾網(wǎng)10、在您的套利運作體系中,一般如何去分析和發(fā)現套利機會(huì )?如何制定和執行套利方案?如何根據行情的變化調整套利方案?


黃燦:如何去分析和發(fā)現套利機會(huì )實(shí)際上是一個(gè)套利策略研發(fā)的過(guò)程。我們最開(kāi)始都是觀(guān)察、模擬交易、手動(dòng)交易,這種交易我們會(huì )花極低的成本讓交易員去執行。如果我有一個(gè)套利策略的想法就會(huì )這樣去試,看看會(huì )有什么問(wèn)題,然后對你的交易行為做分析,做完分析之后再用歷史數據回測。這時(shí)你就相當于有三個(gè)支持了,第一是原理,是你當時(shí)為什么會(huì )去做;第二是你實(shí)際交易過(guò)程中的交易經(jīng)驗;第三是歷史數據告訴你的結果。你可以拿這三點(diǎn)去綜合分析,再制訂你的套利方案,接著(zhù)是寫(xiě)程序,做模型,把它運用到實(shí)盤(pán)上去。任何剛上實(shí)盤(pán)的模型我們都會(huì )用很少量的資金去跑,也許會(huì )有比較大的虧損或者遇到我們之前沒(méi)有想到的問(wèn)題。如果在模型跑了很久之后一直都沒(méi)有遇到什么問(wèn)題我們才會(huì )用大量的資金去做這個(gè)策略。這就好像一個(gè)孩子的成長(cháng),那么即便你有了很多數據和經(jīng)驗,還是有可能會(huì )發(fā)生虧損。所以還要制訂一個(gè)不管這個(gè)策略運行的如何都一定要止損的方案。我們主要是從這些方面完成整個(gè)策略的開(kāi)發(fā)和風(fēng)控。


根據行情的變化調整套利方案,是我們每個(gè)交易員上了實(shí)盤(pán)之后都會(huì )去做的,每天雖然程序自己在跑,但是每個(gè)交易員還是會(huì )在盯盤(pán),在看市場(chǎng),根據市場(chǎng)的變化產(chǎn)生一些新的想法,這也是你策略?xún)?yōu)化信息的最基本來(lái)源。根據這些信息調整你的代碼和參數,讓策略表現的更好。我們一些成熟的策略調整頻率已經(jīng)不太高了,新策略基本上每天都有新的想法出來(lái)要調整。


責任編輯:韓奕舒
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