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期貨中國專(zhuān)訪(fǎng)朱宏偉:尋找充分必要的投資邏輯

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2013-09-27 15:41:51 來(lái)源:期貨中國

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。

朱宏偉照片.jpg


朱宏偉

杭州羅杰島貿易有限公司 總經(jīng)理

經(jīng)濟學(xué)碩士,全國企業(yè)家協(xié)會(huì )會(huì )員,國際金融分析師;曾擔任:浙江物產(chǎn)進(jìn)出口部經(jīng)理,杭州寶賽貿易有限公司總經(jīng)理。

1997年開(kāi)始從事大宗商品國際貿易,10年國有企業(yè)大型物貿經(jīng)驗,12年期貨交易經(jīng)驗。從2005年開(kāi)始參與境內外商品期貨對沖,債券組合、期指交易。2008年開(kāi)始從事程序化交易平臺開(kāi)發(fā)和量化投資。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:


期貨的價(jià)格變化永遠是包含著(zhù)兩種屬性,一是預期屬性,二是交割屬性。


博弈定價(jià)是中短期期貨定價(jià)非常重要的內容。


現貨的持續參與讓我保持一個(gè)相對獨立的視野。


我們參與的是一個(gè)投資市場(chǎng),而不一定是某一種交易行為的市場(chǎng)。


在我公司內部,期貨的交易和現貨交易兩種方式同時(shí)存在,一定程度上我是當做一種組合。


我發(fā)現運用的很多有效的方法、觀(guān)察到的市場(chǎng)的現象并不是普通的看盤(pán)軟件能顯示的。


投資表述與K線(xiàn)語(yǔ)言明顯存在極大的差異。


我一直都在做主觀(guān)交易,包括到目前為止,這對我思考和設計量化模型還是存在益處的。


主觀(guān)交易和程序化交易都需要共同往一個(gè)錨定物上靠:是不是符合科學(xué)合理的投資方式。


我的主觀(guān)交易也很少隨機、高頻應變。


交易需要理性的設計和規劃,過(guò)程中需要根據市場(chǎng)變化應變調整。


我在自己的交易系統中,從分筆上做了很多解構定義,然后再對這些數據進(jìn)行組裝應用。


我一直認為是那些具備市場(chǎng)收益來(lái)源邏輯的模式和方法才是我要去尋找的,而不是應對K線(xiàn)。


兩根均線(xiàn)的交叉,我理解是兩種不同時(shí)間周期的籌碼的博弈邊際的關(guān)系。


投資表述必須是由包含PQT三個(gè)要素共同組成的,單一的二維世界充滿(mǎn)謊言。


期貨市場(chǎng)呈現給你的世界觀(guān)并不只是時(shí)間價(jià)格,這取決于你的世界觀(guān),你的世界觀(guān)越豐富,那么在你面前呈現的期貨的世界也越豐富。


障礙的突破也遵從期貨市場(chǎng)中少數法。


市場(chǎng)上大多策略從價(jià)格層面出發(fā),這個(gè)時(shí)候我開(kāi)發(fā)一些從非價(jià)格周期作為衡量標的的策略,可能從策略組合的風(fēng)險收益比上獲得好的結果。


這些收益率我認為也未必能表現出專(zhuān)業(yè)能力的高低,只是市場(chǎng)故事的一部分。


金融產(chǎn)品整體是服務(wù)貨幣權利而衍生的一種流動(dòng)性表現形式。


我認為沒(méi)有人可以長(cháng)期只通過(guò)觀(guān)察屏幕中的曲線(xiàn)就可以從上面賺到錢(qián)。


我的核心理念:邏輯、結構、傳導!尋找充分必要的投資邏輯,對二級充分競爭市場(chǎng)按動(dòng)態(tài)選擇去解構,用傳導效率來(lái)衡量市場(chǎng)中的關(guān)系。


事實(shí)上供需關(guān)系、博弈關(guān)系就是去體現參與這個(gè)市場(chǎng)的其他選擇權的指標。


我們看到很多交易的成功者是經(jīng)歷過(guò)失敗但還是反復實(shí)踐的人。


交易天賦我理解是因人而異的節奏感、風(fēng)險厭惡度、思維連鎖反應能力等這些特征,這些東西非常重要。


無(wú)論如何你需要依據自己的特性去尋找一種適合自己的交易方法。


交易紀律是必要性條件,沒(méi)有就談不上投資交易。


最重點(diǎn)的一點(diǎn)就是希望能追求出對投資邏輯獨特的一套認知和操作體系,羅杰島將此作為長(cháng)期追求的目標。


交易周期也是需要自適應和選擇的。


一個(gè)穩定的策略組別形成一般需要半年左右的時(shí)間。


即需要長(cháng)期堅守你認同的投資邏輯,但對策略的自由度必須進(jìn)行與市場(chǎng)的匹配性衡量選擇。


目前我們對第四季度的波動(dòng)率保持樂(lè )觀(guān)。


我們高度關(guān)注國債期貨,并已備戰多月。從投機策略、利率周期預判資產(chǎn)、套利、期權替代四個(gè)角度做出多策略的應對。


期貨資管時(shí)代確實(shí)已經(jīng)來(lái)臨,首先會(huì )讓很多故事暴露在陽(yáng)光之下。


我覺(jué)得期貨資管時(shí)代的外因動(dòng)力已具備,但收益效應的內因還沒(méi)有出現。


若要聯(lián)系朱宏偉,與其溝通交流,期貨中國可為您預約,電話(huà):0571-85803287


期貨中國1、朱總您好,感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)。您有長(cháng)期從事大宗商品貿易的工作經(jīng)驗,這對您做期貨有什么幫助?


朱宏偉:我是從參與大宗商品貿易的工作后接觸大宗商品期貨交易的,2005年之前開(kāi)始參與國內期貨進(jìn)行套期保值,2005年之后開(kāi)始參與境外期貨。從事大宗商品貿易的工作經(jīng)驗,讓我更多的去從投資、買(mǎi)賣(mài)、生意的角度去看待期貨。從事套保的業(yè)務(wù)經(jīng)驗讓我更多的從相對價(jià)值和流通價(jià)值的角度去看待期貨,管理貿易公司的經(jīng)驗讓我更多的是從財務(wù)平衡的角度去看待期貨中投資行為。


長(cháng)期從事期現套保的經(jīng)歷,使我在期貨市場(chǎng)的風(fēng)險控制、頭寸分布等操作上相對保守。這也讓我雖然經(jīng)歷過(guò)很多期貨市場(chǎng)的波動(dòng),但多年來(lái)還在這個(gè)市場(chǎng)中生存著(zhù)的一個(gè)原因吧。



期貨中國2、期貨的本質(zhì)是現貨標準合約,它的本源是現貨貿易,您覺(jué)得期貨交易和現貨貿易有什么區別和聯(lián)系?


朱宏偉:期貨產(chǎn)品和現貨之間還是存在著(zhù)很多的差別的。期貨的價(jià)格變化永遠是包含著(zhù)兩種屬性,一是預期屬性,二是交割屬性。這個(gè)交割屬性就決定著(zhù)無(wú)論期貨價(jià)格怎么走,最終是圍繞著(zhù)現貨這個(gè)中軸在進(jìn)行波動(dòng)的。


我們從投資要素的角度去看待期現關(guān)系也存在著(zhù)很多的異同點(diǎn):首先從價(jià)值挖掘角度?,F貨的很多交易方式和期貨的交易方式存在相接近的地方,都可以統一到投資方式上去。但期貨的高杠桿、高波動(dòng)、高流動(dòng)性、容納性導致在交易頻率、微觀(guān)變化層面與現貨有很大差別,所以也導致期貨的風(fēng)險性與現貨也有差異。并不是現貨沒(méi)有風(fēng)險,而是現貨的交易更多的是點(diǎn)對點(diǎn)的風(fēng)險,而期貨的風(fēng)險除了現貨的供需定價(jià)風(fēng)險外,還存在大量的市場(chǎng)內短期波動(dòng)的風(fēng)險。最簡(jiǎn)單的一個(gè)表述:現貨在一天內發(fā)生一個(gè)買(mǎi)賣(mài)價(jià)的成交撮合,而期貨在一天內發(fā)生無(wú)數的買(mǎi)賣(mài)撮合;現貨的交易對象是有限的行業(yè)群體,而期貨的交易對象是整體市場(chǎng)的參與者。


現貨的定價(jià)體系相對簡(jiǎn)單一下,雖然近幾年受期貨的波動(dòng)影響較大,但相對而言有自身的供需定價(jià)體系。但期貨的定價(jià)不僅局限在現貨供需上,它包含了五個(gè)定價(jià)層次,一是從可以完全獨立于現貨的流動(dòng)性層面去定價(jià),這只跟心理預判、場(chǎng)內外的現金流和成本有關(guān);二是零和的屬性決定了期貨中的博弈屬性比現貨市場(chǎng)更強,頻率更多,因為市場(chǎng)規則決定了數量分配在價(jià)格上是必然不均勻的,所以博弈定價(jià)是中短期期貨定價(jià)非常重要的內容,三是期貨的定價(jià)受制于國內外不同合約,不同交割替代之間標的物之間定價(jià)的相互掣肘,四、期貨畢竟是代表現貨交割標的物的流通品種,所以現貨的供需也決定了期貨的定價(jià),五、作為貨幣載體的流動(dòng)性品種,同時(shí)反映社會(huì )上流動(dòng)性的特征,對宏觀(guān)要素的反映也是期貨市場(chǎng)定價(jià)的一方面。所以期貨的定價(jià)是由這五個(gè)定價(jià)層次綜合在一起反映的價(jià)格,其中就包含了現貨的定價(jià)。


從投資生產(chǎn)要素的角度來(lái)看,期現貨有一個(gè)很有趣的差異點(diǎn):作為現貨生產(chǎn)要素的現金流,對于參與期貨的個(gè)體而言體現為杠桿是具備價(jià)值的。但對整體市場(chǎng)而言,資金并不是期貨市場(chǎng)投資的生產(chǎn)要素。



期貨中國3、后來(lái)是什么動(dòng)力讓您專(zhuān)職進(jìn)入期貨行業(yè)發(fā)展?


朱宏偉:其實(shí)我目前還在從事大宗商品的現貨交易。因為這個(gè)行業(yè)從事的時(shí)間長(cháng)了所以相對熟悉一些?,F貨的交易其實(shí)還是能觀(guān)察到很多宏觀(guān)經(jīng)濟結構層面的東西,有時(shí)比期貨市場(chǎng)反映出的內容更接近真實(shí),而且現貨的長(cháng)周期操作從可預判的投資周期角度更具穩定性。


從事現貨交易這幾年對我觀(guān)察這個(gè)市場(chǎng)還是有明顯的好處。經(jīng)濟結構中高貨幣發(fā)行特征和高成本的特性在現貨市場(chǎng)表現的很明顯,所以現貨的持續參與讓我保持一個(gè)相對獨立的視野。當然從期貨參與的角度看待現貨也是一種復合型的視野。


這幾年現貨市場(chǎng)適合做價(jià)差交易,這在期貨市場(chǎng)也存在很明顯的反映;現貨市場(chǎng)高成本的特性導致現貨必須參與獲取貝塔收益,期貨市場(chǎng)也反映出高成本消耗和價(jià)格發(fā)現無(wú)序的特征。其實(shí)兩個(gè)市場(chǎng)總體都是反映的是宏觀(guān)經(jīng)濟中的相同的一些特征,從長(cháng)周期定性的角度兩者是一致的。所以我也并不給自己設定界限,我們參與的是一個(gè)投資市場(chǎng),而不一定是某一種交易行為的市場(chǎng)。


在我公司內部,期貨的交易和現貨交易兩種方式同時(shí)存在,一定程度上我是當做一種組合。


當然期貨參與的品種、范圍和方法要比現貨交易多一些。目前我們大量的策略研發(fā)和體系構建還是放在期貨上。因為期貨市場(chǎng)在某些環(huán)境下擴張性和杠桿特性更強一些。



期貨中國4、您是什么時(shí)候開(kāi)始程序化交易的?為什么選擇程序化交易?


朱宏偉:大概是2009年吧。之前也弄過(guò)一些模型的嘗試。各種交易方式上基于K線(xiàn)圖形進(jìn)行嘗試,但效果都不好。從下面幾個(gè)原因出發(fā),我最終考慮自己來(lái)弄一套體系:一是我發(fā)現運用的很多有效的方法、觀(guān)察到的市場(chǎng)的現象并不是普通的看盤(pán)軟件能顯示的,投資表述與K線(xiàn)語(yǔ)言明顯存在極大的差異,我想嘗試建立一個(gè)平臺統一起來(lái);二是08年的金融危機讓我觀(guān)察到流動(dòng)性枯竭對市場(chǎng)的定價(jià)影響如此之大,所以我想從量化的角度去管理流動(dòng)性和做好交易頭寸管理;三是2009在境外某個(gè)品種上和一些境外力量對峙起來(lái),手工交易對博算法交易,打的很辛苦,也堅定了我想自己去建設一下程序化交易的想法。


程序化交易方式是我想去做的技術(shù)更新,更多的是想量化某些投資方法。所以從09年開(kāi)始投入構建自己的平臺。一路過(guò)來(lái)也好幾年了。



期貨中國5、您在做程序化交易之前有沒(méi)做過(guò)主觀(guān)交易,您如何看待程序化交易和主觀(guān)交易之間的差別?


朱宏偉:我一直都在做主觀(guān)交易,包括到目前為止,這對我思考和設計量化模型還是存在益處的。


事實(shí)上我希望我能實(shí)現的是一種投資方式的量化,更多的是從交易的角度去挖掘程序化交易模型。從這個(gè)角度出發(fā),主觀(guān)交易和程序化交易都需要共同往一個(gè)錨定物上靠:是不是符合科學(xué)合理的投資方式。


我之前在大宗商品對沖的交易經(jīng)歷一般都是觀(guān)察機會(huì ),制定模型和方案,然后執行操作方案、調整操作方案。我的主觀(guān)交易也很少隨機、高頻應變。從這個(gè)角度出發(fā),交易需要理性的設計和規劃,過(guò)程中需要根據市場(chǎng)變化應變調整。隨著(zhù)金融行業(yè)的快速發(fā)展,程序化交易方式不應該成為投資方式的一種區分形式,我認為所有的投資行為包括主觀(guān)交易行為在設計前都需要有一些量化的內容作為前提才能更科學(xué)有效,而在執行過(guò)程中,設計時(shí)的應變如果不能符合市場(chǎng)的變化,那么程序化交易也需要補充一些預警和干預機制。


總體而言,主觀(guān)交易的判斷可能更綜合一些,視野開(kāi)放性比設計好的程序化交易要好很多,但缺點(diǎn)也顯而易見(jiàn),紀律性和情緒波動(dòng)影響較大。程序化交易的特點(diǎn)剛好與之相反。


在投資市場(chǎng)中,主觀(guān)和客觀(guān)交易的這些缺點(diǎn)都是需要付出成本代價(jià)的,從付出成本的角度,主觀(guān)交易和客觀(guān)交易一定程度是此消彼長(cháng)的。近幾年程序化交易(特指主動(dòng)小單跟隨型的交易)在整個(gè)期貨市場(chǎng)中的比重越來(lái)越大,所以這種程序化交易就需要去體現市場(chǎng)流動(dòng)性的一些共性特征,當市場(chǎng)成本高居不下時(shí),那么這種類(lèi)型的程序化交易就需要付出高成本的代價(jià)。未來(lái)幾年中,主動(dòng)小單跟隨的程序化交易方式在整個(gè)成交量中的比重一定呈現上升的趨勢,它與其他交易方式包括主觀(guān)交易構成按參與方式數量劃分的的少數有效的特性的。就是說(shuō),程序化交易方式本身會(huì )越來(lái)越多的承擔市場(chǎng)中的成本。



期貨中國6、您做程序化交易,對行情數據的挖掘比較獨特,請問(wèn),您對數據的分析、統計、研究和其他投資者相比,主要有哪些方面的不同?


朱宏偉:我在自己的交易系統中,從分筆上做了很多解構定義,然后再對這些數據進(jìn)行組裝應用。這還是基于我從事期貨投資的經(jīng)驗產(chǎn)生的觀(guān)念,日常交易更多是去觀(guān)察博弈層面、投資平衡、供需關(guān)系。我一直認為是那些具備市場(chǎng)收益來(lái)源邏輯的模式和方法才是我要去尋找的,而不是應對K線(xiàn)。在操作時(shí),我們更多的是討論周期有沒(méi)有到、市場(chǎng)換手有沒(méi)有完成等等這些內容。所以我觀(guān)察到我們在交易時(shí)討論和關(guān)心最多的并不是這個(gè)交叉怎么樣,那個(gè)突破怎么樣,而是包含更多的信息,需要對市場(chǎng)的時(shí)間、價(jià)格、數量、微觀(guān)對博、宏觀(guān)選擇做出一系列的選擇。


很多價(jià)格技術(shù)性的策略之所以有效,也是因為它替代解構了某一種投資方式。比如說(shuō)兩根均線(xiàn)的交叉,我理解是兩種不同時(shí)間周期的籌碼的博弈邊際的關(guān)系,那么策略的重點(diǎn)就轉向為什么這兩種不同的時(shí)間周期的博弈邊際重疊后會(huì )發(fā)生行情預判的討論上,邏輯中再增加現金流的輸入階段和博弈邊際的勝負區分等概念。即不同時(shí)間周期的籌碼博弈只有市場(chǎng)輸入現金流并且勝負已分才具備預判價(jià)值。


既然需要從投資方式的表達出發(fā),不如就直接到最微觀(guān)的分筆數據上把籌碼數據直接算起來(lái)。所以我做數據挖掘的方式也是自下而上的。將最微觀(guān)的分筆通過(guò)定義導向最后的投資語(yǔ)言。這樣才能去表述投資邏輯。


微觀(guān)數據定義中我們保持了幾個(gè)特性:一是最宏觀(guān)的特征也是由最微觀(guān)組成的。二、投資表述必須是由包含PQT三個(gè)要素共同組成的,單一的二維世界充滿(mǎn)謊言。三是借鑒了財務(wù)報表的表述方式,因為期貨市場(chǎng)依然遵循資產(chǎn)負債成本收益等理念。四是期貨市場(chǎng)呈現給你的世界觀(guān)并不只是時(shí)間價(jià)格,這取決于你的世界觀(guān),你的世界觀(guān)越豐富,那么在你面前呈現的期貨的世界也越豐富。


為了追求這種豐富性,我們付出了長(cháng)時(shí)間高成本的代價(jià),因為開(kāi)放就意味著(zhù)失去了固有的靈活性,所以整個(gè)體系耗時(shí)多年。



期貨中國7、您從不同角度去分析、統計、研究各種數據,從中發(fā)現了哪些別人較難發(fā)現的市場(chǎng)機會(huì )和盈利方法?


朱宏偉:市場(chǎng)上的投資方法很難有新鮮的東西,只是由于技術(shù)障礙,很多的方式方法和出發(fā)點(diǎn)很難應用上。而突破這些技術(shù)障礙也許可以帶來(lái)收益,障礙的突破也遵從期貨市場(chǎng)中少數法。


我去做了不少的底層工作,倒不一定是增加了多少策略,我覺(jué)得從下面幾個(gè)角度能發(fā)揮一些作用吧。一是異構,市場(chǎng)上大多策略從價(jià)格層面出發(fā),這個(gè)時(shí)候我開(kāi)發(fā)一些從非價(jià)格周期作為衡量標的的策略,可能從策略組合的風(fēng)險收益比上獲得好的結果;開(kāi)發(fā)一些按籌碼階段定義的策略,可能就與時(shí)間周期的策略產(chǎn)生異構組合。


二是策略在應對環(huán)境時(shí)總是出現各種矛盾,如何解決矛盾?我認為從一般從四個(gè)角度可以找到矛盾發(fā)生的原因并進(jìn)而解決矛盾:到市場(chǎng)不同的定價(jià)層次去尋找:是不是價(jià)差邊際限制了某一個(gè)方向?到市場(chǎng)的共性上尋找:是不是目前市場(chǎng)整體的判斷成本過(guò)高不適合參與?、到場(chǎng)外尋找:是不是場(chǎng)內外的資金供給決定了價(jià)格發(fā)現無(wú)效?最后到自我管理上找解決方案:在策略上增加資金管理方案內容。開(kāi)放的平臺和微觀(guān)的數據結構為我去實(shí)現這些內容提供了條件。


三是制造:你可以人為的定義你想去定義的各種合約:內外價(jià)差合約、選擇權合約、走在商品季節性上的合約等等。


四是穩定性:當你做出來(lái)的的策略錨定的是相對穩固的一些投資邏輯,即便策略失效了,你對策略的修正也有據可依,同時(shí)也為你堅持你的策略提供穩定的信念。



期貨中國8、您在2006-2009年連續四年收益率超過(guò)150%,您認為能獲得這么好的收益的關(guān)鍵是什么?


朱宏偉:在06年到09年的期貨市場(chǎng),做期現套利相對還是容易獲利的。并不只是我們那時(shí)參與市場(chǎng)有這個(gè)收益,我印象中參與內外套利的很多資金在那個(gè)過(guò)程中都是高收益的。當然其中2008年下半年是有坎坷的。


這些收益率我認為也未必能表現出專(zhuān)業(yè)能力的高低,只是市場(chǎng)故事的一部分,只是在那個(gè)環(huán)境中參與非標準化的套利市場(chǎng)提供的收益偏高。


究其原因我覺(jué)得有三方面:一是那幾年期貨市場(chǎng)現金的成本偏低,整體現金是持續流入的過(guò)程,相對而言投資環(huán)境更簡(jiǎn)單一些,只要找出一些好的對沖方式,盈利還是可持續的。二是剛好符合了市場(chǎng)的少數,用離岸轉口貿易跨越外匯管制并能實(shí)現較大量物流能力的對沖盤(pán)并不多。三是4萬(wàn)億投資之前期貨市場(chǎng)的虛實(shí)比重還沒(méi)有現在這么夸張。因為高虛擬盤(pán)口產(chǎn)生的高額成本是必然會(huì )傳導向產(chǎn)業(yè)的,虛實(shí)比重的上升造成09年之后大宗商品的金融屬性強化,價(jià)差回歸周期拉長(cháng),極端逼倉事件頻發(fā)。正常的宏觀(guān)貨幣環(huán)境和低利率是大宗商品套利能周期性傳導回歸的一個(gè)充分條件。


所以那幾年還是能通過(guò)套利對沖盈利的。在這個(gè)過(guò)程中,也積累了不少對沖認知和經(jīng)驗



期貨中國9、從2010年到2012年,您的收益情況怎么樣?


朱宏偉:2010年是期貨價(jià)格突飛猛進(jìn)的一年,也是套利沒(méi)有收益的一年。即便存在各種扭曲,市場(chǎng)似乎認為資產(chǎn)價(jià)格的上升永無(wú)止境。通脹非常嚴重,利率也是這一年加上來(lái)的。期貨市場(chǎng)除了絕對價(jià)格外之外,其實(shí)相對價(jià)差、流動(dòng)價(jià)值、整體市場(chǎng)的實(shí)際投資回報都處于低位。商品的回歸周期從3個(gè)多月拉長(cháng)到1-2年。從2010年下半年我們慢慢退出商品的對沖市場(chǎng),轉而尋找其他的盈利模式。


這個(gè)過(guò)程程序化交易在股指上的表現優(yōu)良,雖然還處在一個(gè)試驗的階段,但看到一些新的東西,我們的重點(diǎn)慢慢轉到量化交易。


2011年-2012年的投資大多以參與股指期貨的程序化交易為主,11年是40-50%,12年是50-70%。但過(guò)程其實(shí)比較糾結,主要是依靠這兩年年底的一波股指期貨上升行情產(chǎn)生的收益。


責任編輯:翁建平
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